香港與環球投資日誌(收費版) 2022.11.30 TESCO (上篇)

                                      香港與環球投資日誌(收費版)                     2022.11.30

我對Tesco 有相當認識，因為斷斷續續我做了Tesco 訂單接近十年，也到訪過Tesco 香港和上海office 很多次，當然我做的都是服裝的，但其實Tesco 是間超市，食品和 雜貨才是它的強項

大家看到上面的股價圖便會看到，從2016年起Tesco 的股價已表現低迷，這和 Covid 19 和現在美國加息無關，而且Tesco 賣的是民生野，加上業務非常集中於英 國，所以生意低迷和社會週期並没有直接關聯，那相當肯定應該和經營業務和競爭 有關

上表清楚指出Tesco 2022年的收入有91.3%來自英國本土和愛爾蘭，强如Walmart, Target，即使在美國有三億三千萬人囗的國家也要面對市埸飽和這宿命，何况是已 有百年歷史的Tesco ? (Tesco 創立於1919年)

上表是列出以上四大英國超市品牌的市佔率變化，四大超市佔了UK 超市市埸 63%(Asda 很早之前已被Walmart 收購)，過去一年Tesco 在英超市市佔率下跌 49bps, 即0.49%，不算太差，但過去3年其實變化不大，這即是代表UK的超级市埸 在英國如此競争激烈的市埸下已接近飽和矣，如果要再進步的話，一便是大步走出 英國，一就是改變營運模式和方向。Tesco 曾經走入泰國，馬來西亞和中國市埸，結 果全部锻羽，最後把股權賣给當地公司，完全退出該市埸，這三個市埸都不比英國 市埸小，但Tesco 都鍛羽而歸，可見TESCO 走出去成功機會並不大。

Tesco 已完成2022年的財年，經營溢利為25.6億英鎊，比去年多10億，但如果扣除 其它雜項(與經營本業無關的項目)，產生現金為37.57億，去年居然只有6千萬?碰到 這個非常極端情况，我們就有需要小心檢視，它在2021年有非常大的銀碼涉及現 金, 在Tesco loans 借貸有16.86億，另一項就是客戶保險，存款等有19.02億，但這 些項目在2022年度卻没有，如果一家公司有如此多銀碼如此大的項目但又和經營 沒有太直接關係的話，它的財務報表你便要小心審檢。(後續......)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.11.20 ASM 太平洋 0522

                                      香港與環球投資日誌(收費版)       2022.11.20

ASM 太平洋 0522

回看今年5月我的二篇文章評論 0522 ASM 太平洋的業績，半年後再看幾乎完全正 確，那時它的股價是$76.25，高位是$123元左右。我不在這裏重复它的業務detail, 但都是以生産半導體為主，公司於1975年成立，全球有12個生産基地，3個在中國， 2個在星加坡，它的大客便是台積電，今年業務差可說早已預見，而最能和它比較的 便是Applied Materials. Applied Materials 股價只在今年美國加息才下跌，但5年下 來股價仍有80.8%增長。但5年下來，ASM 太平洋股價居然是 -51.92%? 

台灣是靠電子產業為生，如果你有留意台灣財經的話，他們大多數都會評電子産業 股是週期股，如果看ASM 太平洋，這可以說完全正確，因為競争很大，但支本開支 更大，而且不能少, 巴菲特就不喜歡這類公司，今次巴郡買入台積電，背後原因很清 楚，台積電大客是Apple, 他自已就是Apple 的大股東，這一季開始Apple 就會跟台 積電Arizona 廠買貨，現在TSM 更會在美國多設一家廠，可以完全擺脱美國對中國 高階晶片的禁令，現在股價低殘，巴老買入TSM 可說神仙過鐵橋。 

同樣，ASM 太平洋也說美國對中國的晶片制裁對它的生意沒有太大影響，但實際 上數字出來卻並不如此, 相反, 對它的業績有非常嚴重而且持續的影響.

除了數字對比去年同期下跌之外，今年第一季收入52億(港元)，盈利8.2億，新訂單 70.4億，第三季業績數字說出公司不單今年, 即使在未來2-3季情况都不容樂觀。公 司截至今年首季尾手頭現金46.8億，長債23.6億，季度報告並無提及經營活動産生 現金及債務情况，我估計如果頭3季盈利都倒退的話，財務狀况應有所惡化。比較令 投資者心淡的是在公司報告中，公司說因為季節性因素，第四季季績展望持續低迷 ，收入會由第三季的45.6億港元再下跌至35.5-41億，其它的就更不用多說了。 

剛剛Applied Material 在11/17日出了第四季和2022年年度業績，和ASM 太平洋可 以說是完全二個世界。雖然Applied Materials 股價在今年也大跌，但業績並非太差 ，年度Non Gaap 每股盈利升13%，即使上季形勢如此惡劣，每股盈利仍比第三季升 5%。經營活動現金流和自由現金流皆倒退，這不能避免，因為燈油火蠟，成本，支 出樣樣升，但生意不佳不能加價，或即使加價也非常克制。和ASM 太平洋相反，公 司2023年首季業績展望和本季差不多，並没有太大倒退。

 買股票要理性，這和殘酷無關，在相同業務之下，一定是選業績好的，這類半導體公 司，是下門襯家，即是要依附在大廠下能接到訂單才可以，公司技術，客戶關係，行 業是否龍頭是主要因素，另外如台積電陸續在美，日開廠，你有財力人力去跟嗎? 所以計出錢，計出牌，都以Applied Materials 優勝，因此遺憾的說，我不認為投資者 應該再持有0522，雖然它仍會在大市反彈中股價有所回升。 

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.11.16 股市是否已見底?

                                 香港與環球投資日誌(收費版)             2022.11.16

股市是否已見底?

當股市回升時很多之前已受傷或被嚇怕離場的小散戶又再蠢蠢欲動，但心大心細到 底是反彈還是股市已經真正見底。在資本市埸可以用我之前說的方法，即低位反彈 15-20%即短期巳見底。如果應用在杜指和納指，只差1-2%即可確定已見底。放在港 股情况有點不同，港股由低點計早已反彈25%，但我們不肯定現在港股有外資購入 ，還是仍是由中共大部份操控，如果是後者的話，我們仍要敬而遠之，單看港股成交 仍算配合，但短期內中共可以做到，就如2021年初的科網股一樣，但只能延續三個 多月便無以為繼，所以現在要追入的話，仍以美股較為安全。

 如果你已經把你全部的持股沽出，當然是不理好股或是劣股的話，你現在的處境會 非常尷尬，因為股市反彈又快又猛，要追上看來不可能，追入又怕短期見頂，不入貨 又怕錯失短期賺40-50%的良機。不論港股，美股或台股，特別是受加息和美國晶片 禁令影響的科技股，都已完全超賣，你說低基數效應可以，乾脆說跌過龍也可以。像 台積電的ADR, 今天報導巴郡在上季入貨41億美元，今天股價便勁升12%，巴菲特 看好是否股價上升的原因?是的，但主因還是業績好，市埸仍有龐大需求，但之前基 金一致看淡出貨，今天只不過是重新又入貨而已。 

我並沒有太多操作，業績不好的早已沽出，餘下的能捱到今天可以肯定的說有一定 實力，只需找一至二只做得好的增持便可，繼續留意它們的行業和業績，其餘的擔 心也是多餘。能夠判斷大市，或個別股市見頂和見底是否真的很重要? 我的答案是 ，因為即使是長線投資，這也是你賺大錢的時候! 判斷見頂或見底的方法也很容易， 市盈率對此盈利增長率，一招便夠殺! 當大家見到盈利增長普遍低於市盈率，又甚 至見到即使公司没有多少盈利，但收入增長增加一樣能令股價上衝，這說明股價已 相當危險地高。 

但即使如此，要準確判斷大市見頂或見底都會和現實有偏差，甚至錯過股市爆煲前 的瘋狂。最佳的方法是把現金部位遂步增加或減小，而把估值過高的股票，又或是 表見差勁的股票遂步沽出，沽出的話最好把那支股票的持股全部沽出，因為你很難 說你自已你只對一部份，或且錯一部份。除非你認為你會面對又一次雷曼，否則在 現金水平增加至50%，或减至20%這個範圍內操作應該是最合適的。假設你有8支 股票，如果有超過一半盈利增長都和PE 相距很遠的話，你要馬上著手處理。如果烏 克蘭危機緩和，中國又擺脱防疫的話，美國有可能掉頭減息，到時美股, 甚或全球股 市會是牛時二期了吧! (現在的反彈如果再持續的話便是牛市一期了)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.11.04 BOEING (下篇)

                                 香港與環球投資日誌(收費版)       2022.11.04

BOEING (下篇)

這個新聞是昨天晚上出的，根據以上的樂觀預測，現金流大約是今年的一倍，大家 認為這能實現的可能性有多大? 截至本年9月底，公司現金資產為264億，短期債務 為896億，長期債務為1551億。我很遺憾的告訴大家，以疫情前公司做得最好的一 年，純利才只有104.6億，即是說要還清以上債務，即使不計利息也要20年，而即使 以去年計，公司頭9個月虧損1.26億，要在明年回復纯利，並不樂觀。

公司目標是2025-2026年達到100億自由現金流，但在今年自由金流只有15-20億， 那代表波音高層如果不是對未來三年全球復甦非常樂觀，便是逼於形勢只好唱好。 如果大家仍記得上篇內容的話，波音因供應鍊問題積壓了550億訂單未交付，以過 往平均數計，公司纯利率為5.38%，以上訂單如在2023年全部完成，純利约29.6億， 當然，公司還會接其它訂單，前題是我們上期提到的二個737Max 要在年底取得美 國FAA 安全認證，否則明年訂單，最少第一季會大打折扣。所以如果一切順利的話 ，明年現金流30-50億是可以做到的，但盈利卻不是。 

巴菲特在疫情開始下半年即完全沽出達美航空，即使令他虧損嚴重，原因便是他馬 上計到在疫情延續接近二年後，航空公司收入會嚴重受損，它們只能靠大幅舉債去 令公司保持最低支出但保持營運狀態，虧損了就是虧損了，是補不回的，公司在巴 菲特於2019年買入時現金滿滿，到2021年負債累累，這便是巴菲特果斷沽出的原 因。同理，波音長短期債務高達2400億，碰上加息週期要付利息更高，它少得可憐 的5.38%纯利率其中接近7成就被借款利息吃掉，再加上派息，那裏會還有利潤?

另一方面，過去多年波音非常倚靠中國訂單，現在中美關係不好，中國當然仍會跟 波音採購，但大的部份已在跟Airbus 訂機了，所以Boeing 最堅實的生意夥伴只有 是美國政府的軍事訂單，但要把波音從沉重的債務中拖出來，看來仍要最少3-5年 的時間，而且最好一切順風順水，不要再有任何戰事或地緣風險。從今個月開始我 們這個節目便會以英國股票為主，香港股票為副，而爭取在未來1-2個月内由文字 版改為Youtube 版，希望讀者多給意見，最主要是節目提供的資料和訊息要夠實用 ，幫到讀者的同時，也希望我自已也能從中受益。

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