香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.26 投資書藉

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.06.26

投資諺語 :  ★投資和所有其它行業一樣，都有它自己的窺門★

我已經有數個星期没有逛書店，趁星期四端午節假期，就去逛了二個小時。短短幾個星期原來已經出版了不小新書(我所指的當然是投資書藉吧)，有本港作者的著作，有從外國翻譯過來的，也有台灣出版的。本地著作的作者大家都耳熟能詳，有曾淵滄教授，止凡，鍾記，K Sir, 也有部份是YouTuber 如 Coco 哥，諗Sir 等，坦白說，它們都寫得很好，有些如鍾記的財務分析更加相當專業，但我仍然维持我在2018年底寫第一集投資日誌時的評語，這些書藉對你的投資成績並無幫助，或且非常有限。

我看了超過23年的投資書籍，我今天仍在看，但我認為真正有用的只有實戰和事後檢討，再由此引申到已經驗証的投資理論，當然，我指的實戰是自己真金白銀的投資，而非所謂基金經理說的“實戰”，那是用投資者血汗錢去玩的睹博，贏了他們有佣金，即使輸了也有薪金，這些所謂“實戰”經驗，不說也罷。2008年雷曼時，除了自住物業外，我其餘95%資産都在股票內，當時港股下跌超過一年，跌幅達7成, 我的股票總值也跌至低於一半，所以我知道什麽是股票風險，香港有多少基金經理，股評人真正經歷過全副身家跌去一半? 跌去一半身家的投資人到底心態是什麽? 若非親身經歷，你很難從書本或其它經歷過的人的敘述中感受到。

巴菲特和查理芒格的投資經歷大都是它們自己的真正買賣經驗，敘述通常都很詳細，而且附有真正的買賣數據，而他的投資金句基本上都是由親身經歷而來，如“只要發現一只的話，廚房內肯定不只一隻曱甴”，“退潮後才知道誰在裸泳”，等，都是從實戰中領悟出來的。東尼也差不多，領論沒幾套，但運用得好的話, 幾招便足夠了。為什麽很多人看了十年以上的投資書籍，有些什至是專業人士，投資成績依舊是慘不忍睹呢，原因是没有看對書，也没有多少實戰體驗，贏了輸了也沒有檢討，書是看了不少，但即使看了讀了也不是你的，臨埸上陣你用不出來，看了等於白看。

舉個剛發生的例子，700腾訊剛在星期三升穿$500創新高，即日我便收到4-5個電郵問可否追入，有經驗(或且說輸得多) 的投資者都知道高追輸錢的機會是90%以上，只有很少情形下例外，這便是一個非常普遍的例子，股價一升便怕蝕底，急忙追入，期望它再升，完全忘記了基本因素和數據檢視。2013 微盟則剛好相反，股價一跌隨即收到3-4個電郵問應否馬上沽出，這些都說明一件事，讀者們對買入的股票理解甚少，業績數據可能看都沒有看過，更加没有臨埸買賣經驗，如果真是這樣的話，大部份的投資書本來就幫助有限，變成買少見少，看了等於沒看，完全没有用。

你不能只看奧運游泳選手的游泳 video 就成為游泳健將，要學游泳, 你要先上堂，練習，再針對自已的問題再看書，請教前輩如何解決，在練習中把游得不好的地方改正, 週而復始，把一個一個問題改正, 才可以慢慢游得好，游得快，投資也是一樣。多看實戰的書藉，避免看一些纯理論或且花半部書去講解道理或財務分析的書藉，記著，你是投資者，不是會計，也不是簿記或核數司，有基本的財務分析能力便可以了，太深奥的，不明白的，交给專業人士去做，或且索性跳過這家公司，因為可以投資的公司比比皆是。大家緊記，行動配合撿討，修正才會令你投資致富，光看投資書藉是不會有任何事發生的。查理說過 “投資並不容易，因為賺錢本來就不容易”，但如果你學懂了，除非你年老患了有老人痴呆症，否則即使到了90歲你躺在床上仍然可以投資，可以賺錢, 而且因為經驗累積，成績可能比之前更好。富蘭克林有句名言 “有一技傍身，就有房子能棲身”

銀翼三十萬投資倉

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.20 6862 海底撈

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.06.20

投資諺語 :  

★積穀防饑把投資人從虚擬帶回現實世界★

6862 海底撈

在武漢肺炎下這些餐飲股可謂重災區，所以2019年的財務業績數據已成為“學術用途”，真正的經營業績可能已經歷了翻天覆地的改變。海底撈由創辦人張勇於1994年創立(此張勇並非阿里巴巴CEO 那位張勇)，張勇没有什麽學歷，今年51歲，從電焊工人做起，1994年所謂創立海底撈，其實只不過是在四川擺路邊桌火鍋而已。在網上搜尋他是新加坡首富，但內地人當然知道他原藉四川，所以曾一度被中國網民唾駡，說什麽有錢了便不做中國人，而亦有大量網民質疑他的致富和入藉新加坡和中國政府有密不可分的關係。

海底撈是在2018年9月26日在港交所上市，未集資前它的資本是5.3億人民幣，集資73億，據財報引述，2019年底海底撈中國和東南亞店共有768家，超過9成店是在中國境內。以2019年底總收入計算，和人均每次消費105元，假設以每枱火鍋7-8人計，每天每店共有124枱，以每天開業十二小時計，平均每小時有十枱客人，生意不算非常好。平均每家店每月纯利人民幣25萬，對比2018年的29.5萬，盈利效率即使在2019年没有疫情的情况下仍然下跌。看纯利率會更情晰，2018年纯利率是9.7%，2019年下降到只有8.84%。

盈利效率下降有很多原因，公司在2019年大幅開店，由466家增長到768家，支本開支很大，這反映在租貸負債利息成本從零大幅增加到2.16億。另外，從2018年到2019年，食材成本上升62.1%，員工成本上升59.3%，一線/三線這些競争大或者消費水平偏低的城市開店比例增加，都令經營成本大幅上升。存貨更由2018年底的4.57億大幅上升至2019年底的12億，而公司總借款為2.3億。

 2019年底公司現金存款為22.22億，扣去借款2.3億，即20億。2018年底上市集資後公司現金有接近79億，經過15個月的不斷開店擴張，這79億在2019年底餘下20億再加上768家每年總纯利23億的店，大家如何分析? 我的分析是非常不樂觀。

1/ 即使2019年没有疫情纯利率仍下跌，2020上半年的業績可能在嚴重虧損狀態，

   即每天開店都在大量燒銀纸。

2/ 明顯集團靠大量快速開店支撑增長，但經過2020上半年，公司20億現金還餘下

    多少? 還能再高速開店嗎? 還是要再配股和舉債?

3/ 火鍋並無獨特性，也非日常必需品，競争很大，最近期的當然是九毛九吧? 即

    使九毛九規模比海底撈小10倍，也已經宣佈2020年要 關店，何况海底撈? 不要

    忘了，滿街都是同類的火鍋店，在中國經濟下行，失業嚴重的情况下 ，我估計

    不要說加價，減價折扣小點也不行。

據港交所數據，公司市盈率71倍，火鍋店是非常容易分析的業務，基本上在店內看一天便可知道賺與蝕，71倍PE, 明顯股價過高。據港交所資料顯示，公司股權嚴重歸邊，公眾只持有15%，如果大股東或基金不沽貨，股價可能長期不合理，但不下跌，這會给散戶一個錯覺，以為高PE 會持續，股價貴得合理。坦白說，公司成立已26年，在太平盛世下纯利增長42%，支撑71倍市盈率巳相當勉强，經過2020的疫情，如果投資者仍認為這是合理的話，是不設實際的。

结論6862海底撈為沽售評级，一切要看2020年業績再說。

銀翼三十萬投資倉

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.08 2013 微盟集團

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.06.08

投資諺語 :  

★價值投資也要跟風? 是的，光坐在那裏等股價上升並不是價值投資★

2013 微盟集團

和9923移付一樣，微盟也是騰訊旗下的公司，成立於2013年，業務主要分二大類，Saas 和 精準行銷。我打算花多些時間在這裏，因為不論中國，美國，現在大部份的科技股都包含這二類業務，一里通，百里明，我認為值得多花些篇幅去比較詳細解說究竟是甚麽來的。Saas 是即時軟件服務，只要用戶登入，或下戴了應用程式，就可以非常流暢地使用巳購買的程式，如餐館收費系统，衣服批發系統，便利店會計程式等，概念和Microsoft 的Azure 一樣，當然，和阿里巴巴的阿里雲也一樣，其中有微信小程式，小程式本是個人用，用於微盟Saas 則是企業用而已。企業只需做好登記，選取自己公司需要的程式，使用員工人數，付費便可 (可以是年費，半年費，微軟的Azure 更可以以月付費)，微盟前期構建伺服器，人手成本費用會頗大，但往後陸續有客戶進入便是收成期，因為慢慢的支本開支會減少，收入會增加，系统维護和員工都是固定成本，純利率頗理想。

來到精準行銷，名字有點嚇人，其實只是把客人分類，再把廣告商的訊息制成廣告，有效率地發给適合的客戶群而已。打個比方，有個客戶想推銷電競產品，當然是把廣告發送给手遊客戶，而不會把廣告推送给家庭主婦，所以把客戶和廣告商分類，其實就是精準行銷。因為今年一月底爆發武漢肺炎，2013微盟的股價從$4.58猛漲到$8.86，有人說它可以威脅到阿里雲，更有說它前境如Microsoft 般偉大，加上最近加入直播功能，更是如虎添翼，但實際情况又如何呢?

微盟的2020年第一季財報仍未出，但看2019年全年業績，不用多廢篇幅，用戶人數和收益一定是猛漲的，但和2018年比對，經調整利潤率(即扣去與主流業務不相關的收支)，是由2018年的5.87%稍稍下調到5.38%，即由(經調整净利潤/收益，百萬人民幣) 50.8/865 變成 77.3/1436.8，企業效率並無改善，只是總發行股數不變，公司賺多了錢，股價必定上升。據業績報告，Saas 毛利率在80.5%(2018年是85%)，精準行銷毛利率是41.8%(去年是43%)，不單雙雙下降，而且為何佔公司收入64.7%的精準行銷毛利如此之低? 原來广告流量成本隨著收入也大升82.9%，大部份收入都被吃掉。微盟和阿里不同，它没有参與賣貨，也沒有和直播，商家瓜分利潤，只在提供流量平台賺錢，即收流量費，那為何毛利如此之低? 原來大部份微盟的廣告，直播，都由母公司腾訊提供的，騰訊就是微盟的大客戶，微盟的利潤多少其實完至控制在母公司騰訊手上。

直至2019年底，微盟現金加銀行存款為12.6億，2018年只有1.27億，銀行借款只有3億，財務很好。微盟國內最大强手為阿里巴巴，但直至去年底阿里雲仍在虧損，反為微盟有錢賺, 是因為大家經營模式不同，阿里參與電商店買貨賣貨，直播也會和主播/商家瓜分佣金，生意模式不及微盟之”乾手净腳”，雖然國內還有和微盟做相同的業務如中國有贊，兌吧，光雲科技，金山軟件等，但規模都和騰訊和阿里相去甚遠，只要背靠騰訊和不斷增大客戶群，只要把纯利定在5.xx %，雖然營運效率沒有改善，但只要不惡化，仍能憑著把盈利增大而推高股價。

公司2019底經調整盈利比2018升50%，做77.3億，股價為$3.7左右，今天微盟股價為$8.48，PE 51倍，合理嗎? 合理，因為上半年有3個月全中國疫情嚴重，商戶為了做生意，加速了用微盟即時軟件做生意，因為對不起，Wechat 令腾訊隨野可接觸全中國13.8億客戶，商戶只有靠加入如微盟, 阿里這些社交平台才可以在疫情中接觸自已不能接觸的客戶；其次，商戶不能上班只有靠精準行銷賣廣告，還有更多直播主播做節目，流量需求肯定猛漲，只要微盟上半年經調整溢利能達到100-115億，便可支撑今天的股價，而這绝對有可能。

 腾訊微盟眼前對手只有 9988 阿里，和3690 美團，這三大巨頭都在某程度上掌握了中國這13.8億人囗的資料，可以隨時和這13.8億客戶聯上，這超大的行銷廣告市埸只有這三個主要玩家，而遊戲才開始了幾年，公司怎麼可能沒有增長呢? 

銀翼三十萬投資倉

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.04 9923 HK 移卡有限公司

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.06.04

投資諺語 :  

★在今天風雨飄搖的香港，投資的道理和人生的真理一樣，靈活變通，抱有信心★

9923 HK 移卡有限公司

移卡是騰訊旗下的公司，大家會很奇怪，騰訊旗下的微訊支付WeChat Pay 巳經霸佔了中國支付服務的半壁江山，另一家當然是阿里巴巴旗下的支付寶Alipay, 這些香港人都很熟悉，有些經常回國內的香港人更加是每天都會用，但既然Wechat pay 在中國佔有率已在四成以上，活躍用戶更超過6億，為何騰訊再在2017年多弄一個移卡出來呢? 在國內不是你隨隨便便開發個手機程式出來，便可以做支付服務，因為要連結銀行，要得到財付通運營和提供支付牌照才可以做，因為國內所有銀行都是國家的，國家不發牌等於不批准，所以能獲發牌的都和國家有一定關係，所以為數不會多。

回到騰訊為何要多做一個移卡出來? 因為微信支付是對個人，而移卡是商鋪對個人，有點像美國的Square. 大家不要把移卡想得太複雜，它基本上像八達通安裝在7-11內而已，一點稀奇都没有。移卡有二類業務，其一便是支付服務，其二是科技商業服務，雖然科技商業服務毛利很高，但其實支付服務佔了公司90%以上的收入，所以集中討論它便可以了。腾訊並非國內唯一的公司可以做支付服務，所以移卡雖然持著有微信加持，增長迅猛，但其實在國內並無隴斷地位。在公司成立後的第三年2019年底，移付交易量佔市埸總份額1.3%，排名第10，活躍用戶由162萬增至527萬戶。2019年底總支付量15003億，比2018年+92.6%，但大家要注意，移付只是收手續費而已，當然，支付量越大它收入越多，但以資料顯示，2019年，移卡收入22.58億，除以交易量15003億，即手續費只有0.15%? 比八達通增值還低?

收入 2017/2018/2019 ~  人民幣 3.04億/ 9.92億/ 22.58億

營運支出 2017/ 2019 ~   人民幣  1.6億/ 2.75億

數據看來不錯，2019年經調整利潤為3億，但真實纯利率只有3.8% 即8千6百萬，那支本開支和財務支出豈不是達18億? 公司的借貸有多少? 翻查港交所上市文件找不到，但這明顯有些問題。翻查Visa 的纯利率是51%，而且有市埸主導地位，但移卡看來更像八達通，手續費比例極其微薄，要增加收入, 只有靠不斷加大推廣，宣傳，和低手續費，把活躍商戶數目增大，才可以把支本開支和財務開支攤薄，才可以增加盈利。大都知道中國最大的卡戶是銀聯卡, 是國家的, 我估計它才是真正在中國賺大錢的發卡者, 其它的不是要連著它, 就是要連著銀行, 又或是利潤非常微簿 (因為要保障銀聯卡). 所以我並不建議在現時買入此股，除非我看到完整而且數據良好的業績報告。

銀翼三十萬投資倉

銀翼组合回升上8%，其實只赢一只0669創科，仔细看原來它佔了组合44%，其它四只要全部加在一起市值才比它大。創科市埸在美國，生産已分怖世界各地，中國生産佔比巳下降不少，香港變成聯络office, 所以即使中美再爆冷戰，港版國安法，香港移民潮，港元美元聯系匯率問題，基本上與它無關，所以股價照升無異。

鑽石狗買入了第一隻美股，很快便會到銀翼组合，本來0011恒生和0012恒基，還有很多香港傳统優質的大籃籌，本來在疫情暂緩後會有反弹，奈何因為政冶問題，股價仍然低迷，我個人覺得很無奈。我從沒想過把美股加入组合，因為我一向認為港股應該是自已一個獨立组合，美股也如是，但信心危機非同小可，今次被逼要如此，實在無奈。

資金安全是投資最主要目標，雖然現在沒有足夠環境顯示美國會禁止香港做美元结算，但不怕一萬，最怕萬一，我們需要把部份資金泊在美元，一來安全，有事最少组合有一半資金安全，二來美股領先全球，换入高質美股的話，组合增長可能更快，這是我的盤算。當然，我绝對不想看見港元某天不能和美元掛钩，或且只能和人民幣掛鉤。

祝你投資順利 ！