香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.02.28 盡職審查

香港財經R    投資日誌 收費版        2019.02.28

盡職審查 (2月最後一期)

當 0002 中電控股的2018年全年業績一公怖，幾乎同時有讀者来電郵問我是否要沽出並換碼到 0003 中華煤氣，這令我意識到要在股市建立信心幾乎沒有快一點的方法，只有累積經驗是唯一的途徑。如果你買入一支股票前做足盡職審查，而你又在股市有足夠經驗的話，你往後的工作會輕鬆得多，當然，黑天鹅還是會有的，但组合內有7-8支股票已經又把這風險計算在內而又加以分散。

不論巴菲特，查理芒格或東尼，都不约而同强調，買公司就是買資産，買生意的盈利能力，很多股票市值大大，但賺錢的資產和生意盈利卻细细，什至糢糊不清，這都是令很多老練的投資者中伏的股票，買入一段時間後才覺得不對勁。以 0002中電控股作例子，堅實的資產已把股價打了底，做生意不斷賺錢則推上股價，如此而已，大家可以看到評論員的負面評論只形響了它一天，今天 0002中電的股價已又回升了。

過去十年的股價表現绝對是你選股時一定要用心研究的數據，我非常討厭一些評論員常說股價是反映未來，那麼我們用什麽數據支持我們去買入一個股票呢? 根據我個人的經驗，如果過去十年表現都好的公司，它必有過人之處，除非公司或經營環境有大變化，它繼續再賺錢的機會相當的高，相反，過去十年表現都不濟的公司，不要說突然变好，慢慢变好的例子也不多見，反而每况愈下則俯拾皆是。

現在是去年業績放榜的開首，大家都可以看到很多突然嚇人的業績出現，如 2018瑞聲科技，0023 東亞銀行，2689 玖龍纸業等，它們差勁的2018年的業績都是和經營環境有關，當然，公司的內部營運策略也很重要，所以股價馬上有比較大的下跌，如果你持有它們的話，你要問一下自己當初買入它們的理由，有什麼数據的支持和你自已有否持續監察它的狀況，通常我會在買賣記錄尾寫下買入的理由，當年最常寫的理由是股價平宜，若干年後你會發現這個理由其實除了在金融海嘯時，是最差勁的買入理由，我一生中已記不清買賣過多少次股票，但令我滿意的如 0003中華煤氣，2388中銀香港，0696中國民航訊息，0052 大快活等買入時它們的股價都不平宜，但往後表現卻令人相當滿意。

0388 港交所

我還沒有看完它2018年的全份業績, 但據報導, 港交所在2018年的盈利創新高肯定出大部份分析員意料之外，這也包括我，但细心一想，不無道理，它衍生產品多，又獨角獸，又同股不同權，其實市况下跌對它並没有影响，它只要有買賣便可以了，因為它是抽佣的，而且是唯一一家在香港可以做買賣的交易所。

現在0388 港交所的股價已經是雷曼當時的最高位，足以證明港交所在這十年做了大量的工作去擴大業務範圍去和中國證券市場融合，而且成績非常好，看来當年大時代的高位股價$296 也是指日可待，現價 $270 - $280 合理, 銀翼组合會维持持有，等侍它的股價再上升。

銀翼三十萬投資組合

銀翼內七隻股票巳經有四隻公怖業績，它們的成績還算滿意，別忘了2018年恒指最多曾下跌26%，但它們的增長步伐好像都沒有什麽慢下來，那如果今年經濟真的復醍，那麼它們的表現會更上一層樓，特別是銀行股和地産股。

新鸿基刚公佈了 2018下半年的業績，賣樓溢利大跌三成，據說是新會計制度令溢利延遲入賬，但沒有說明用舊制度會是多少，所以沒得比較，令我也替 0012恒基地産擔心起來，但長遠来說我們仍是具有信心，因為今天財政預算案中未來土地供應又大跌，地産商馬上出来說今年樓價會升10%，所以我對组合內二隻銀行股和一隻地產股仍然樂觀。

有讀者問我某些持股如 3918金界控股，0388 港交所等升幅已不少 ，問我會否考慮沽出獲利和換馬。對於一個 3-5年的中線组合這是個好問題，但如果中美貿易戰已有機會大幅缓和, 而中國經营環境又改善的話，我的經驗告訴我做得好的公司因為市埸份額夠大，可以做得更好，所以一動不如一静，组合暂时不會有大動作，先看餘下三位成員的業績才再決定.

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.02.23 危機意識

香港財經R    投資日誌 收費版        2019.02.23

危機意識

我希望我的讀者不要得意忘形，經過恒指由低位 24500點急升至 28800點，雖然恒指現水平仍不算貴，但會有獲利的投資者或基金，完全合情合理，所以短期即使恒指仍有機會升上 29000 甚至 29500點，但調整1000-1500點，機會非常高，以我過往的經驗，看錯的機會不大。

纯粹由資金带動而上升的股票，當資金流走(即投資者或基金沽出股票），股價便會下跌，但如果股價是由業績帶動，這對股價的影響會輕微得多，不論是鑽石狗組合還是银翼組合，我相信以上二種情形也有，所以大市調整股價肯定會調整，問題只是現水平股價是否合理，和之後公司是否仍然繼續賺錢令股價再上升而已。

舉個簡單例子，如果我曾推介讀者以$100買入 2018瑞聲科技，雖然它曾升上$173，但今天如碰到面拿刀來斬我的讀者仍不會小數，因為它現在股價只有$ 59.60. 相反，如我在$ 46推介大家買 0066港鐵，雖然中間它曾跌至$37，但我相信見到到面謝我的讀者還不會小，因為它股價又回到$45 了，這就是分別所在。

不能避免會有驚心動魄的情景，因為二個组合有十八支股票，誰也不能保證全部業績都好，到時候才是最考管理者功夫的時侯，但如果在買入股票時不以基本因素，而大部份以資金流向選股的話，你會不知道在股價上升的什麽時候沽出才好，28000? 28500? 29000? 還是 30000? 相反，除非恒指短期內急升上33000點，我們只會以股票業績和經營環境以決定是否買入或沽出，當然，除非個股股價高得不合理。以這樣的 criteria 去應付升市或跌市最簡單，最皇道，也最少可能犯錯，但這麽簡单的方法，大部份的投資者都做不到，原因很簡单，升市時抵受不到股價再急升的誘惑，跌市時抵受不到股價再急跌的恐懼，儘管這對我們的選股方法一點威脅也没有。我們有例子證明嗎? 0027 銀河娱樂 今天的股價是$57，大行纷纷上調目標價到 $68，回想 2018/10/30 它曾跌到 $40, 這不就是最好的證明嗎?

有讀者非常善意的提醒我恒隆的物業以商廈為主，住宅比例很小，我個我知道，因為我上一家公司所在正是恒隆的商廈。我發現以2018年計， 恆隆不論香港，國內物業銷售, 租賃增長都平平，物業銷售更大幅下跌, 80% 利润都拿去派息，但公司的負債和利息都不輕，2018更買入杭州地塊需動用資金 $107億，令銀行現金存款大跌 100億，不知陳啟宗為何讓這情形延續下去，因為當其它的地産業表現都不差時，它的股價卻長期下跌!

                                                     

銀翼三十萬投資組合

组合在這麽短時間便上升到 12%，已追上了恒指的升幅，我也感到愕然。我認為组合的上升和我一點關係都没有，至少現在除了 0011 恒生，3918 金界控股之外，還沒有其它的組合成員已公怖良好的 2018業績，而其它板塊的股票也都全線上升。大部份的基金會被逼追貨，有的認為派對列車才刚開出，較保守的認為才走了一半路，我們認為這一波列車已差不多到站了。

你看一下组合內股票的升幅，馬上會知道下一個组合上升的動力就落在二隻銀行股身上，因為其它股票的升幅已經在這次急升中完成，3918 更升了 34%，所以今年内组合要上升 15-20%，仍然是有希望的，當然，股息也已佔去了 3%。

要七隻股票 2018的業績都好非常困難，我們已經過了二關，仍有五關很快會到，如果全部業績都好，我們再高興不遲，但如果某一,二隻的業績不好，預支的股價升幅就會被蒸發掉，我的讀者要有心理準備. 雖知升市一個月，跌市則一年，還有，在龟免賽跑的投資，有時候烏龟爬得還真慢的，價值投資大部份的盈利都是靠忍耐和等待而得到的。

祝你 2019 投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.02.18 讀者留言

香港財經R    投資日誌 收費版        2019.02.18

讀者留言

有些讀者的留言不太善意，通常我都不會回應，免得爭拗，因為其讀者不是來香港財經r頻道看争拗的，但這並不代表我沒有重視這些留言，其中有二個留言我覺得值得討論一下。

1/ 组合內大部份都是公用股，所以股價自然會上升

    很明顯不論鑽石狗組合或且银翼組合，公用股都只佔其中小數，鑽石狗組合內有14支股票，只有0003 中華煤氣，0270 粵海投資 和 0823 領展三隻是公用股，即使經過了几年的增長，它們才共佔组合 23%，如果說 銀翼組合，它更只有 0002 中電一支是公用股，所以說公用股必升而令组合不斷上升的說法，並不合理。

   另外我比較在意大部份讀者都認為公用股必升，這是個大錯特错的概念，我隨手就可以舉出几家只派息，但股價不升的公用股，如0008 電訊盈科，0392 北京控股，0836 華潤電力，有太多太多了，正確的說法，應該是”有護城河和隴断優勢的公用股，再加上優質的管理團隊，股價才會因盈利上升而上升”。六大核心持股是我用了很多時間，参考了它們過去 10-20年的各項數據，再加上經營數據和環境分析，才挑選出來，我應該是在重覆，但我的讀者要緊記，公用股也有優質和劣質之分，還是要靠投資者的努力去把優質的挑選出來。

2/ 經濟環境不好股市也不會有好表現骤眼看好下去好像說得對，其實大錯特錯，這也是啓發我核心持股理念的原因。在過去的升市和跌市，我發現有一些股票, 它們和股市週期 / 經濟週期 之間關係不大，股市大升它們小升，股市大跌它們只小跌，在整個週期內，它們還是一步一步的上升，而且派息良好, 遂年增加, 當你把時間拉長到三年以上，你會發覺它們成绩菲然。這和我們現實所接觸到的是一致的，不論經濟好與壞，中電你天天要用，粤海投資的供水也天天要用，地鐵天天要搭，没有替代品之餘也沒有競爭者，當你持有它們的股份，就如你持有會生金蛋的雞一樣好。

   太受經濟週期影响的通常都不是我那杯茶，因為盈利會非常不稳定，派息也時高時低，經濟下行時，你最好走避得及，不然可能會損失惨重。鑽石狗组合已經證明了以上看法，组合內的股票雖然都是我揀選的，但公司營運者可不是我，也沒有任何人的能力能令公司持續10-20年都賺錢，除非公司天生便擁有這種特質，否則没有任何個人或團隊可以做到。

巴菲特的 APPLE 投資 知錯，改錯，認錯

根據資料顯示，巴菲特在 2018第四季巳減持 Apple 和悉數出售 Oracle 的持股，Apple 由他旗下一位基金經理减持的，雖然數量不大, 但和我們之前的分析一致。 巴菲特縱横股市七十多年，它當然知道一支股票下跌超過20%即代表有事，這個解說累試不爽，而巴菲特亦不愧是投資大師，他首先馬上减持部份APPLE 的股份套現金，餘下的持股看情形再決定，即使银碼如此龐大，他也不怕虧損，只跟自己的理念和經驗去走。

亳無疑問，知錯最易，改錯也可，認錯最難，但偏偏卻是最能令你有進步的一步。在我的人生中，敢於承認錯誤的人很少見，大多原因都是面子尤關，不過如果你投資曾經輸過大錢，你便會發現原來面子比不上輸錢，就如巴菲特的名言 ”財務報表內通常只有虧損才是真的”    

                 

”You do not get the right result because you used the wrong method “ 是一句我在二十多年前我學到的金句，偶然我會把它用於投資，好像很理論性但偏偏又佷真實，因為市埸會殘酷的告訴你你的投資成績如何，如果虧損就是虧損， 無必要抵賴，而抵賴也沒有用，我們應該如巴菲特一樣，馬上分析，再採取行動，才是投資應做的事，當然，不要重蹈覆徹那非常重要,  ”Learn from mistake“,  才可以不讓虧損变得亳無價值。     

銀翼三十萬投資組合

你知道最難回答的讀者問題是什麼嗎? 就是”你的投資组合可以升快些和升多些嗎，你的升得太小和升得太慢了”，坦白說，我不太懂得回答這個問題，而我相信這和我們的二個组合已經超過一個月沒有任何買賣有關係。我曾經聽過一個投資 IQ 題，一支股票第一年升50%，第二年再升50%，第三年跌50%，回報只有 12.5%，可是有些股票每年只升區區的 5%，但每年升5% 那三年複合回報就 15.7%，但坦白說，誰人不想快些賺到錢呢?

在恒指經過大跌后，見底回升的頭一千多點股份上升大都缓慢，因為人心仍虚怯，但到了跟著再升的二千多點，股價便大升，基本上好像冇任何基本因素，總之之前跌得殘的都全線上升，這就是我們常聽到說資金追落後，大家可以看到銀翼組合的升幅已追近恒指的升幅，恒指9%，銀翼 8%。這個時候短炒的話可謂十拿九稳. 我見過6-7次這樣不同幅度的跌市回升，從來沒有一次失手的，如果是從前的我會大幅撈底，但到了現在我已保守得多，只作有限度的增持，如這次跌市只有低位增持 2388 中銀香港.

經過之前的撈底經驗, 我得到的經驗是反弹的升幅都是短暫的，升幅過後股價不會持續再升，舉個例，舜宇光學，今次反弹股價反彈 20%, 但業绩一出馬上即跌7%，估計股價還會繼續慢慢下跌，這代表市埸仍是以基本面去定價一隻股票，除非你買入几日後股價大升即沽出，否則捞底完手上會全是劣質股，那到时候倒是個大問題. 假設你捞底了三隻股票全都賺了30%，你沽出了，你不能不再買入，因為股市才 28000點，上面倒是看 30000 到 33000 點的，你要換碼買入2-3隻優質的股票，請問你再看中的機會有多大? 大家可以想像到難度之大，之前賺的 30%升幅，很容易都輸回去，所以在市場低位，捞不捞底不重要，買入大平賣的優質股才是最重要，如果你只顧短期的利潤，卻看不到只站在遠一點的大利潤，那非常不值。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.02.09 投資不要浪費時間

香港財經R    投資日誌 收費版        2019.02.09

投資不要浪費時間 (祝各位讀者新春快樂，投資得心應手)

如我在節目所說，投資是龜兔賽跑，這當然只是個寓言故事, 因為理論上兔子不可能輸，在寓言故事內兔子因為太驕傲，又不專心，才被烏龜一步一步，無聲無息的趕過，但其實在真實的投資世界內也是一樣。投資和政治不一樣，投資成績是最好的成績表, 快則一年，慢則三年，便會見真章，又或且你跟某一位評論員的意見去投資，二,三年後你看你總共是賺了還是是蝕了，便一清二楚了。

為何巴菲特是一位偉大的投資者? 因為他巳經把成績做出来，而且持續了將近半個世纪，但大部份投資者大都有著同一個壞習慣 - 分心和貪心，分心和貪心像是兩兄弟，常常一起出擊，投資者可以花上二天研究一支股票，但聽了朋友的一句話，又或者網上簡单的一句留言，便馬上改变主意. 有時我在頻道上不想回應太多，免得多争拗，因為其它的讀者不是来我頻道看爭拗的。我在港股(有小部份美股) 已經二十一年了，買賣超過一千次，賺過錢也蝕過大錢，我知道什麽理論可行，什麽理論會買十次，輸九次，又或且什麽投資意見聽起来好聽，但其實實行起來不堪一擊。那些說得充满信心，又振振有詞的專家，其實一毛錢也沒替你賺到過。

不要把你寶貴的時間浪費於對資産增值一點用也沒有的人和事上，投資要有好成績，除了用心和勤力之外，正確方向和專心非常重要，投資不需要複雜，但要專心努力，持續不斷，那怕一天才行一步，只要正確的把努力放在可以資產增值的地方，成績自然會出來，任何迂迴的方式或且拖延也要戒掉，除非你有特別的理由。我們的鑽石狗投資组合除了走過2018年的跌市外，最重要的是示範给大家看，组合是1%，2%如烏龜賽跑般非常慢的上升，但這些持續的小步小步, 可以變成每年15%的增長, 已經可以令你致富. 如果鑽石狗組合仍未能给你足夠的信心，銀翼組合由 2018年11月中開始建立, 到2019年1月初完成，今天已上升了6%，只要看好我們籃子內的雞蛋，一年內升值20%還是有希望的，那為什麽你還要分心去浪費你寶貴的時間去聽取一些不盡不實的投資意見呢?

內房股 和 預測股市一樣，可免則免

今次廣州農曆年之旅，途經惠州，番禺南沙，東莞虎門，江門，除了市中心外，我看見大部份的大型樓盤都是十室七空，即使樓盤很近地鐵站也一樣, 無一倖免。香港人普遍有個錯覺，以為其它地方和香港一樣, 樓價一定上升，近地鐵的樓盤一定荀，坦白說，香港樓市是畸型的，抱著這個觀念去外地置業，基本上不蝕本也尾大不掉。我有朋友幾年前在日本樓火红時在日本池袋買了個幾百尺的單位，港紙二百多萬，地產替它出租，多數是短期租约，但經過三年時間，樓價都沒升麽顯著的升值，後來他才知道原来日本人民族性很強，知道物業業主不是日本人通常不會買，我朋友只好一有空便飛一趟去住一下，免得丢空，心理上好過一點，但人卻真的累，當日如果加多點錢在香港買一個二百幾呎的单位，今天樓價錢租金一齊升，便不用捨近圖遠. 這是誰之過? 火熱的氣氛和貪心是也.

旅行途中看了半本湯文亮博士的舊作”玫瑰玫瑰我愛你”，此書是在 2015年六月出版，文章應該是2015年上半年完成的，經過四年，湯博士的預测已可下定論，基本上完全錯。大家都知道 2015年樓市沒有題著的下跌，包括纳米樓也沒有，只調整了一點, 便又上升了30-35%，直至2018年才下跌15-20%。湯博士是位 gentlement,我很喜歡他的文章，很坦白，所以我如此說绝冇眨意，但如果一位在香港已經半世纪的地産商，而成績又非常出色的商業家也不能準確預测，其它評論員的預测會值得你去跟隨而做投資決定嗎?

深明探資之道的巴菲特和查里。芒格經常說對投資市埸他們經常保持不可預知的取向，我本人亦只會在事情明朗化和有足夠數據下才會預測，而且保持進可以攻，退可以守的部署。我给讀者的意見始終如一，投資決定應該盡量建基於基本因素，因為即使你的預测十次中中了九次，對你的資産增值也沒有什麽實際的幫助!

銀翼三十萬投資组合

昨天组合已經上升6%，今年目標升值 15-20%是有希望的，除了企業賺錢推高股價外，組合也押注於美國不加息令地産股和銀行股的回升，如果是真的話升幅會很可觀，但如果到今年四月它們仍不上升又如何呢? 那很明顯我的想法出了問題。

如果那時美國巳經停止加息，我們只需要等股價回升便可以了，但如果美國仍然加息的話，那麼组合便有修正的必要，不然组合內七隻股票內二隻只能收息4%而增長緩慢，那今年要组合上升20%難度便大增了。要管理好一個组合，就如下棋一樣，沒有固定的方程式，純粹看市埸变化而定，一定要靈活處理，但同時也要守住價值，坦白說，實戰經驗勝於一切。其實单看組合內個股的performance 便知道有沒有買錯，天天賺錢的公司，再加上之前跌市，到現在回升，如0002 中电，0012恒基，升十多percent是 正常的，反為3918金界控股升得很急，我反為有點擔心，只此而已。

心目中經常有幾隻可以補上的股票是我的習慣，因為除非我預見大跌市很快會來，通常我很少持有太多現金，免得輸给通脹。這是個很好的投資習慣，特別是需要修正投資決定的時候，但要找出這些優質的後備是要在平時做的功課，臨急臨忙才去找不單會做得不好，攪不好還會做錯決定而蝕錢呢 ! 

祝你 2019 年投資順利 !