環球投資日誌(收費版) Kakao Pay 2021.10.31

環球投資日誌(收費版)                                                  2021.10.31

Kakao Pay

韓國的人口是5100萬人，令我非常震驚的是Kakao 在短短七年內隴斷了韓國大部份的民生項目，這令我覺得在民主社會，公平競争的商業模式下有點不可思議。Kakao 的母公司是多音通訊Talk, 始創於1995年，發展到2014年的Kakao Talk, 創辦人金範洙和三星的李在榕今年已數度爭奪韓國首富之位，前陣子由金範洙奪得，9月三星又奪回，鬥得難分難解。我在網络上找不到Kakao Pay 的財務數據，只能找到Kakao 的，有些也以可用得著。

以前韓國人生老病死離不開三星，現在是輪到Kakao, 黏著97%的韓國人，不單是社交平台，現在巳渗入到所有韓國人的日常生活，起居飲食。香港人比較熟悉的是LINE， 但現在Kakao 綑定韓國人的服務已遠超你想像。

絕對可以用包山包海去形容，基本上韓國人的日常生活不能没有Kakao, 就等如中國的微信和較早前的支付寶。Kakao 有Kakao 銀行，開業5天人數即達百萬，前不Kakao 虚擬銀行更落戶香港，而Kakao Talk 又隴斷了韓國市埸，推出Kakao 支付看來是指定動作。Kakao 原本是和螞蟻合作，本來是在今年8月5日上市的，但因估值和審議問題，先延至10月，再延至11月才會做IPO 準備上市。今次Kakao Pay 上市估值為1.5兆南韓環，即12.8億美元。

當你去到不同的韓國店舖，都會有工作人員提你下戴Kakao 程式，聲稱Kakao可以替你在韓國提供绝大日常生活便利。Kakao Pay 和其它的支付程式分別不大，都是以收取手續費賺錢，而且幾乎如出一轍，和微信一樣，它隴断的生態圈幾乎令你不能不用它的支付工能。雖然我們没有Kakao Pay 的財務數據，但支付，借貸，處理日常銀行帳務，轉數，連買賣證卷，甚至bitcoin 交易等，相信都指日可待。雖然没有Kakao Pay的財務數據，但Kakao Talk的數據也很具參考性。

Kakao 增長速度之快令人咋舌，不單止年度纯利增長118%，連比上季也增長32%。我不知道有沒有包括金融或其它應調整數字，但過去3季纯利皆跳升，這種高速增長極其少見。其中约15%收入來自海外，相信是海外韓國人在使用。

Kakao Group 截至2021/6月 (10億 KRW )

預測全年纯利 1111.6

手頭現金 3014.2

長債 1525.2

遺憾的是Kakao Talk並没有在美國上市，但如果這種隴斷情况持續，它的增長故事仍會持續一段長時間, 這就如中國的wechat 一樣. 當然, 韓國人口遠比中國少, 所以它只有靠不斷擴展生態圈, 例如走進 Saas 服務或互聯網業務幾乎可以說是肯定的了.

祝你投資順利 !

環球投資日誌(收費版) 2021.10.18 有關下注問題

                      環球投資日誌(收費版)               2021.10.18

有關下注問題

因為工作和節目很多，所以“炒股的智慧”這本書看得斷斷續續的，不過共290頁的書也看了180頁，相信10月內可以看完，下一本是我下了很大決心去看的“巴菲特-雪球”這本書，因為它長達1600多頁。“炒股的智慧”是一位華人到了美國，從打工到全職炒股為生的點滴，心得和技巧，初學者去看無非就是一本技術分析的炒股書，但當你有一定股齡而還站得住腳仍留在股市的話，你會知道作者除了在股壇身經百戰外，還在每次大事都作過自我反省和進步自已，這些話不是你隨便在股市逛過2-3年，看過幾本投資書，或者經歷過今年美國，香港這次所謂科技股下跌這些小菜就說自已經歷過股災，在我們看來，滚下來的只是塊小石頭罷了。

作者给了我一句很在意的說話。有時候他們即使只有微利他們也被逼把股票賣出，因為他們是全職炒股，所以有時不賣出便沒有了收入，全職炒股並不如想像般輕鬆，有很多時都是被逼把股票賣出，雖然有時他們也知道股價仍會上升。這本書的作者對睹博機率也有研究，他提出了二個睹搏的機率現象，正好和我們的组合概念不謀而合。

第一個他提出的概念是到睹埸睹錢，有經驗的睹客會把带來的資金分開5-8注，每注銀碼相等，他們很少每把都買，而是等嬴錢機率高，賠率大才下注，而且絕對不磨爛蓆，每次進埸就睹最多8把，每次睹注均等，绝不輕易加大注碼，8把過後，不論赢輸都離埸。根據统計，有經驗的睹徒，都用這個方法，長睹下來赢多輸少，雖然很少赢翻天，但山大斬埋有柴，仍是長勝，而且他們沒有記牌，也没有出千，完全憑技術和策略取勝。

他的分析是這樣。到睹埸睹本身已不公平，睹埸抽水，收佣，又有圍骰，勝算比睹客最少多2-3個百份點，不要少看這2-3個百分點，即使睹埸不出千，你赢錢也不會讓你出不了門口，長睹之下睹埸仍是必勝，數學上的概率已證明此點，所以磨爛蓆必輸無疑。另外就是下注學問，如21點，通常職業睹徒會先下一般注碼，看見牌對自已有利再加，但绝不會全押，即是隨機應變，平均下來，都赢多輸少。如果套到股票上，天天買賣，每次IPO 也抽，光是輸手續費也輸死。資金分5-8份，碰到優質股票，順風的股票才買，而且入貨後最多加注一次，那支股票形勢不好便果斷沽出 (他也以股價下跌20%為最大可容忍下跌幅度)，而且永遠不向下溝貨，不磨爛蓆。長遠下來，组合雖然不易爆升，但卻會不停地一小步一小步成長。

第二是關於下注的金額問題。他提出一個大家都值得思考的問題。如果你全副身家有200萬，分開十注每注20萬正常你沒有問題，對吧，但如果限定你每注100萬呢?你可能會馬上精神崩緊，如果限你一注200萬，即是你全部身家的話，有些人可能會受不了壓力馬上離埸，情願不睹，因為怕一舖便把全副身家輸光光，為何會這樣呢，明明下注金額並不會影響赢輸的機會率? 實際上统計結果是，下大注的睹徒很快會輸光，除非你出千或記牌，但這樣做很快便會被睹埸識破，沒帶走一分錢的情况下被趕離賭埸。回到股市，例子就如Catie Wood, 去年全押科技股，大賺1.2倍，但今年則倒輸8%，還好這些股份還有些基本因素，而且美股市埸吸金力强，否則她的基金會輸得更多。所以雖然輸赢機率不變，但下大注一般情形下會輸得更快更慘。

算是不謀而合，組合概念和分散至5-8支股票，另外股票下跌最多20%一定要沽出這些規則，是我結合前人的理論再加上本身的經驗訂出來的，看來長時間在股票市埸打滾的投資者也得出相似的結論，可謂殊途同歸。華爾街有句名言 CUT LOSS QUICK, LET PROFIT RUNS, 即止蝕要快，有利潤要放膽去賺， 炒股訣要，盡在其中。

祝你投資順利 !

環球投資日誌(收費版) 2021.10.09 Prudential 保誠集團 2378 (下)

             環球投資日誌(收費版)                                        2021.10.09

如果撇除Jackson Financial 的負面影響，除非你的要求很高，保誠在2021年的持續經營業務還是回復得不錯。如果以固定匯率計算，今年上半年持續經營業務利潤有6.53億美金，比去年同期上升64%。以地區計，中國合營企業增長最多，有28%，其餘香港，馬來西亞，新加坡都是增長12-16%，而只有印尼是倒退12%。大家注意字眼上保誠用了合營企業，代表在中國保誠別無選擇要和中國其它保險公司合作和分成，所以如果中國保險公司出事，保誠也可能受拖累。

除持續經營業務外，保險公司還有很多其它收入，如人壽保險，息差，分紅等，以綜合計算，今年上半年除税後利潤(不計Jackson Financial ) 為18億美元，但看記錄，單是人壽保險成本和開支就已經是16.6億美元，可見公司如投資失利的話會馬上虧損，光靠保險已經無利可圖。那如果全年纯利有36億的話，算不算做得好呢? 等一下我們扣去負債再回頭看。但因為扣去分拆Jackson Financial，股東應佔溢利由去年同期22.5億急跌至今年13.42億，而且分拆後Jackson 利潤已不會再計入保誠，對小股東來說相當可惜。

截至今年6月底，公司手頭現金和存款共96億美元，比去年同期116億减小17.2%。實質公司借款也不少，銀行貸款18.75億，股東出資達64.5億，更離譜是股東票據利息奇高，最低已由3.125%起步，最高竟達6.875厘? 那出資的大股東真是比美國發行國庫債卷好賺5倍，而且業務控制在自已手，保證不會出任何亂子。說回公司今年扣去Jackonson Financial 如果賺36億美元，公司市值550億美元，扣去Jackson Financial 公允值50億，再扣去64.5億借貸，即净資産435.5億美元，賺36億纯利，資産回報8.3%，一般，不算差，也不算好。

那究竟保誠的股票是否值得買呢? 它的股息小得可憐，不提也罷。如果你在保誠2010年在香港預托上市前$52買入，你是幸運的，因為到2014年它升到$154，但直到今天股價仍是$157，中間7年都是浮沉，在英國脱钩後更由2018年$173跌至2020年3月的$80。在中國經濟開始下滑時，它仍大舉押注中國是它的自由，但在我來說相當危險，有機會令盈利大幅减少，虧損或許不至於，但盈利可能不能維持，所以我並不建議投資保誠。有讀者希望我再分析0945宏利金融，我已經婉拒了，因為全世界保險公司都是一個樣，要你買保險，投資時什麽都可以，要保險要賠償時百般不能，投資虧損借口多多，但佣金收費從不會小，但股價卻好不到那裏去。大家看2318 平保，看來看著很好，怎知股價在今年2月中國已號稱清零後股價突然急跌，由$95大跌至$57，重回2017年的股價，那我們散戶還怎能對保險股没有半點戒心呢?

銀翼三十萬投資組合

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環球投資日誌(收費版) 2021.10.05 Prudential 保誠集團 2378 (上)

          環球投資日誌(收費版)        2021.10.05 

Prudential 保誠集團 2378 (上)

自從 0945 宏利一役後我巳經十多年沒有看保險公司的財報，今次重作馮婦，不能說完全看完保誠今年上半年的160頁財報，但也參看了大部份的重要數字，當然，Jackson Financial 和它的負債，票據是我的當然焦點，得出的結論和當年的0945宏利金融一樣，可以的話請不要碰保險股票, 雖然經濟好的時候它會帶給你不錯的回報。保誠遠在2010年巳在香港掛牌，當時是以介绍形式在香港上市，所以未有公開發售，今次正式公開向機構及香港零售投資者作全球發售，集資195至234億港元，77%集資回來的資金用於減債，而相信和Jackson Finanial 即將分拆離開也是有關係的。

但凡保險公司皆以收集到幾乎年年增加的保費作為後盾，然後大手大脚，財大氣粗地去投資，以賺取回報。本來這並沒有問題，問題是他們對投資到底有多懂? 看公司的合併利潤表，今年上半年持續經營業務(即保險及相關業務) 利潤為10.7億美元，比去年同期6.22億升72%，但Jackson Financial 的虧損居然是57億? 去年同期才8800萬? 而就在要把Jackson 分拆在美國上市前夕，保誠馬上在香港上市集資?

據資料顯示，Jackson Financial 有做年金，也有做對冲基金，保誠持有Jackson 經濟效益達88.8%，上半年應分到16億美元利潤，但因要把Jackson 剝離在美上市，Jackson 的價值就要從保誠扣回，結果産生57億美元公允值變化的虧損。這看來没有問題，但我們看上表就非常奇怪，公司上半年可持續業務税後利潤才10.7億美元，但Jackson Financial 今年上半年保誠就佔16億美元利潤，那公司不是趁疫情復甦前即把最賺錢的部份剝離，發行新股，再把集資所得還債，那公司不是把最賺錢部份拆走，又再發新股，即股數多了，但最賺錢的部門卻拆走了，往後股價會怎樣?

保誠的大股東門一點問題也沒有，因為他們仍持有Jackson, 只是現有保誠股東把Jackson 養大，捱過疫情它便走了，往後賺錢與你無關。相反，保誠股東除仍然持有Jackson 外，把它在美國分拆上市又可再撈一筆，這種把小股東當搖錢樹的行徑並不小見，雖然我近十多年對保險股已無興趣，也不會持有保誠的股票，但看到這樣的行為仍然非常替小股東不值。保險股大部份盈皆利來自投資，所以在保誠的十一年股價圖中，大家仍然可以看出保險股的特質，就是有明顯的週期性，而且是經濟週期，如果它的金融産品含有槓杆，那週期的跌幅可達30-40%般利害。

(下期續......)

銀翼三十萬投資組合

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