香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.04.27 6098 碧桂園服務 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.04.27

投資諺語 :

 

★早前全部沽出物管股是對讀者負責任的做法★

6098 碧桂園服務 (上)

我希望借之前全數沽出物管股借用讀者小小的篇幅去解釋當時我的看法，所以分析2128 中國聯塑會推至5月，但我知道大部份讀者都是長期讀者，所以希望對大家没有太大影響。容許我自大一下，事實勝於雄辯，當時選6098碧服，3319雅生活服務和2669 中海物業，今天的股價仍遠超入市價，但讀者會很奇怪，為何0669創科升了140%我也不沽出，為何之前沽出所有物管股呢? 答案是政策風險。

0669 創科基本上是外地採購生產，銷往美國，所以中美貿易戰和它已没多大關係，它只是纯粹在香港上市而已，而且美國新屋銷售正在上升，我並没有理由沽出，倒是可能减持一小部份套現金卻是有可能。中國物管股並非公用股或國有企業，也非內房股持有大量債務，它是中國三年多前興起的新板塊，而且是現金行業，資産價格不大升尤自可，大升的話非常容易引起國家眼球。依我在股埸經驗，中共政策通常只會在股價大升時出台，因為這樣才可以有效收割，绝小會在股價低迷時推出，所以以當時情况，如果政策出台限制管理費加幅或行業併購，物管股即時玩完，但幸好這並没有發生。

回看起來當時我們並沒有作出錯誤的決定，沽出所有物管股後連本带利我們都投入了美股，鑽石狗组合中美股現在约值147萬港元，平均升值25%，即本金是110萬左右，超過一半是賺回來的，即是說這147萬，本金還不到55萬，所以即使我們沽出了物管股，但我們把資金再投入美股，其實是讓資金繼續增值，如果沽出後你把資金閒置著再等入市，便錯過了去年美股巨大的升浪。始终是港資，2669中海物業曾經由$9大跌至$4，但及後又回升至現價$7.71，甚為神奇，有空我也會再跟進它的業績。

不同於內房股，物管股是輕資産公司，以收取物業管理費為主，人手支出多少是因收入而制定，而且基本上每二年就加一次管理費，雜費，所以基本上不會虧錢，甚至没有借貸，是現金滿滿的生意，全年賺多少錢完全在計算之中，無風無險，又到六點。那為什麽要上市呢? 其一，內房股已嚴重內傷，在習近平三條紅線下資金緊絀，不用另一個項目根本不能融資周轉，其二，當然是業務擴充，大家想想看，如無當時分拆物管上市，單靠內房業務，很多內房公司資金鍊早已斷裂。

物管熱潮興起於三年前，熾熱了二年多已退卻，一年前換上科網股但今年二月已爆破，所以大部份物管股已無premium,要靠真材實料支撑股價，3319 雅生活服務即是一例，PE 僅21.52倍，比纯利增長51%的一半還不到。6098 碧服情況好很多，2020年纯利上升62%，PE 可上到67倍，雖然已不像2019年股價有接近一倍

Premium, 但總算反映實際增長。為了保持增長，物管股不得不併購同業，2020年碧服用於併購同業為44.94億 ，但2020年碧桂園自行開發物業才用61.94億，可見併購之吃重。另外最吃緊是收購2606篮光嘉寶，收購71.17%股權用去54.32億，籃光嘉寶在管面積1.29億平方米，而碧服為3.8億平方米，但過去三年籃光嘉寶纯利增長一直倒退，2020上半年纯利增長30%，但下半年只有16%，拖累全年纯利增長只有23%，看起來非常一般，當然，大家是同行，碧服當然識計數，收購後因持股已達7成, 碧服馬上提出私有化籃光嘉寶，每月現金收益加上公司手頭現金盡收於碧服旗下，除笨有精，計起來收購其實用錢不多，但擴大物管面積等於逐步隴斷物管行業，當全國物管面積被碧服公司佔去二成的話，那甚麽都有可能, 而且收購後馬上有現

金入, 不需要額外支本開支, 除笨有精

6098碧服的業績數據會在下篇詳細分析......

銀翼三十萬投資組合

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.04.24 1686 新意網

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.04.24

投資諺語 :

 

★銀翼组合29個月增長71%，鑽石狗组合63個月增長206%，見證價值投資的可行★

1686 新意網

新意網的業務是數據中心，是新鴻基旗下的集團，成立於全球科網股起飛的2000年 ，當年還有李嘉誠的Tom.com 也是借牛上市, 但當然命運已註定，及後很短時間內 科網股爆破，大部份投資者血本無歸，和當年上市時萬人空巷爭相認購的情景形成 强烈對比，這距今已是二十年前的事了。新意網當年是以創業板形式上市，招股價 為$10.38，到今天股價仍未返家鄉，可見當年上市定價之離譜。

新意網和其它科網股一樣，在去年股價急升，從疫情中由$5.5急跌至$4，隨即反彈， 升至現在的$8.04，看起來很好，其實集團債務奇重。集團的主要業務是數據中心， 即提供數據，儲存中心给所有商業用戶，集團大部份收入以此為主，也有替客戶接 入客戶端，科技資訊系統維護，系統維修, 等，但都只是佔很少份額，公司92.7%收 入以出租數據和儲存為主，全球很多雲端服務供應商，新經濟行業，電訊公司，互聯 網服務供應商，大型跨國企業及本地公司都是它的客戶。畢竟新意網已成立二十年 ，它不像很多美國科網公司如 Fastly, Snowflake 等仍未賺錢，新意網是賺錢的，而 它部份龐大的債務是由新地郭氏家族，即它的老闆所承包的，令它享有部份財務優勢。

在2020/06-12 的報表中，集團以持續經營業務，得出除税後溢利3.88億，比去年同 期上升21.5%，但其實中段有客戶合约完成已没有再續約，所以以正常計算應是比 2019同期下跌5%，而行政費用達至6264萬，上升23.88%。所以在營利下跌但股價 卻比2019年底$5.4大升50%，和PE 42.77倍的情況下新意網今天的股價是相對不 合理的。

新意網市值187億，去年全年纯利约7.8億，但銀行貸款高達71.84億，股東貸款高達 33億，即總貸款為104.8億，手頭現金3031萬，還此2019年少了1000萬，我就算它 股東貸款只還本不計息，銀行貨款利息3厘，分十年攤還，每年還本金加利息就要 12.6億，集團根本還不起! 所以除非集團生意突然十级跳升，否則我看不到它盈利 往後會突然大幅上升的可能，而只是會繼續以借貸渡日。 

集團只有380多名員工，半年計總員工薪金加福利共约一億，已包括董事酬金，並非 過份，公司負債如此高，纯粹因在2018年以高出市價45.2%以54.56億投得將軍澳 第85區地段建數據中心和寫字樓，若計及健築成本，70億绝非奇事，以集團現在的 財務看，2018年不大手借貸當時如何拿得出54億呢? 2019年集團也以總代價18億 向母公司新鴻基出售創纪之城1期若干單位，應是作減債之用，當然，新鴻基財力雄 厚，去年底銀行存款為235億，雖說比2019年底的317億也已大幅減小，但要幫助新 意網仍然是綽綽有餘。 

香港市埸始终很小，Equinix 的業務和新意網可謂完全一樣，但因為美國市埸龐大， 加上業務擴展至全球，同樣經歷2001年科網股爆破，但Equinix 股價卻由$18升上 $718元，升幅4000%，完全不可同日而語。當然，新意網不擴大數據中心，便連賺錢 的本錢也沒有，是個二難的局面，但債務如此龐大，短期內勢吃掉公司绝大部份盈 利。坦白說，東南亞，甚至歐，美，中國都有不少比新意網龐大得多的數據中心，選 擇很多，所以雖然數據中心食正WFH 潮流，但如讀者要買入的話仍要小心計算龐 大債務和競争者眾多這二大重要因素。

銀翼三十萬投資組合 

因為銀翼是收費组合，所以我並沒有發出電郵通知。銀翼组合星期五以Usd 145 買 入 60股 在線约會龍頭 Match (美股编號 MTCH)，詳情和財務分析我早前已有二個 Youtube Video 於英文財經頻道 Usstockmarketweekly 詳細介绍過，讀者可在 Youtube內 search 便看到了。(美股有另一家也叫 Match 的公司，大家要小心不要攪錯的)

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.09.09 - 自由現金流

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.04.16

投資諺語 :

 

★數字貨幣，電子支付，加密貨幣都會是未來我們投資的焦點★

自由現金流

你可以像我一樣去看一本400多頁的書去詳细了解自由現金流是什麽東西和它的來龍去脈，但在投資者的角度出發你並没有此需要，你只需要有正常的了解已經足夠你在投資中使用，而最重要不是100%知道，而是你有把它的理念運用出來，而且是正確地運用。下面這個圖對一般投資者去理解自由現金流來說已經非常夠。

以上適用於個人，同時也適用於企業。如果讀者有查看財報的經驗，你一定遇過很多財報現金一欄會寫上“受限”，那代表那部份現金已抵押出去，而短期投資也是同理，即是短期可以套成現金，如股票，短期貨款等，但不能馬上供企業使用。如果要我形容自由現金流，那即是“閒置現金”，所有正常和短期需要用到的現金巳分別準備妥當了。

以投資者的角度，企業的自由現金流當然是越多越好，但其實並非一定，只要在適當水平便可以了。現金特多以巴菲特為表表者，動輊有過千億現金閒置，雖說在等投資機會，但這麽大銀碼閒置太久肯定影響公司表現。另一類是每天都收現金的公司，如超市，飲品，現在的社交媒體，支付公司，天天都在收現金，所以一般日常營運資金不會短缺。我比較不喜歡一些如貿易，工程的公司，因為要完成業務才可以收足全款，特别並非民生的商品或服務，在疫情中很容易資金鍊斷裂。

不論個人或企業，自由現金流越多即代表財政狀况越理想，俗稱”有錢剩”，特別是退休人仕，越多現金傍身越有安全感，但其實不是，除非你錢多得花幾輩子都花不完，否則應保持“錢揾錢”的模式，讓資産替你工作，只需留足夠的現金便可以，以免太多閒置現金被通脹蠶食。以香港為例，如你有自置物業每年通脹大约5-6%，如租樓住的話大约10-11%，醫療支出更不用說。那有多少自由現金才算合適呢?

以個人來說，我向來買足醫療保險，再預留足夠2年的必要開支，如果像現在香港的經濟狀况，預留3年的必要開支，非萬不得已不會動用, 已經相當足夠，因為正常不管美股還是港股，2-3個工作天已可套現，餘下的現便作投資用，所謂“閒置現金”，只是未有合適的股票可出手而已。至於企業方面，如果是每天收現金的企業，預留現金足夠公司半年營運和行政支出已Okay, 即是公司半年無任何收入仍可支撑平

日正常人工和營運開支，如足夠一年巳是太多，因為這可能是公司無任何擴展計劃，所以有錢但不知怎麼用，長遠不利公司發展，除非它是隴斷性的民生業務，但如真是這樣，不若回購公司股票或增加派息, 回餽股東。但不論如何，企業的自由現金流由負轉正都代表公司財政狀况轉好，坦白說，我看過幾千份財務報表，8成以上的上市公司的自由現金流都是負的，但當它由負轉正時，通常業績都有好表現，股價當然也是。

銀翼三十萬投資組合

美股這次債息上升造成的調整浪看來已结束，我也把銀翼組合中0011恒生銀行賣出，套回部份現金，有合適的股票组合也有錢入貨。恒生入貨價$153，沽出價$151.7，連股息為$158左右，沒有虧損，但持有它2年多，完全虧掉時間成本。當然，中間有中美貿易戰，反送中，疫情，中美脱鉤，全部都非常嚴重地重擊香港經濟，但做得差便是差，我不想找任何藉囗替自已找下台階。

香港疫情揮之不去令很多本地民生股股價長期受壓，也令很多基金經理為追求回報和佣金早已轉跑道去了中概股，但三月的中概股急跌已令他們全部焦頭爛額，他們如此操作基金是没有用的，因為不管多有忍耐力的客戶都會因此失去信心，情願自已投資，勝過交给外人投資要擔驚受怕。我希望组合的買賣動作可少則少，因為有用的幾支股票好股就夠，不然的話你天天買股天天换手，就如同瞎子擲骰碰運氣一樣，客戶不出逃才怪。

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.04.03 - 3918 金界控股 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.04.03

投資諺語 :

 

★在經濟差的狀况下不能縮减開支是大部份企業嚴重虧損的主要 原因★

3918 金界控股 (上)

金界在2020年財務急速惡化，最小在我的標準下是這樣。財務急速惡化有以下原因 ，首要原因當然是疫情，去年睹埸有大部份時間不能開業，那就令睹收和酒店收入 嚴重下跌。這部份我要說清楚一點。光看圖表最近簡埔寨的疫情趨於嚴重，但實情 並非如此。簡埔寨人口1650萬人，每日新增感染為89人，如以香港為基數，即每天 確疹人數為40人，其實並不算嚴重。但問題是開睹是以賺外人錢為主，你不嚴重起 不了什麽作用，金界旅客和賭客主要來自中國，台灣，東南亞，在入境要隔離的情況 下，市民外遊外訪意慾肯定大打折扣，加上中國又嚴禁資金外逃，所以2020年收入 減小一半去到8.78億美元已算是不幸中之大幸。但幸好在中美交惡下，大量訂單持 續湧到簡埔寨，所以在工廠高層和老外的人數不會減小的情形，而且在外資持續湧 入下，經濟情况仍然持續改善，我們才對金界復甦後生意可以重回疫情前有所期盼。

金界財務惡化和2019年大量舉債興建NAGA III 期娱樂城，酒店和睹埸有關，2020 年纯利少賺4.2億美元，單是融資成本，即利息，票息就去了3322.6萬美元，而只餘 下纯利1.02億美元，這成本共4.53億美元接近2019年公司的纯利5.21億美元，而且 是永久失去，即疫情和NAGA III 舉債令股東接近一整年没有任何利潤。當然疫情是 不可預測的，而在2019年公司勢頭正勁時擴充無可厚非，但我還是認為保留足夠現 金和小心擴充才是對股東最負責任的做法。在今年Q1 公司報告中說金界已復甦，我並不同意。

其一，2020年第一季武漢肺炎已爆發，睹收已開始下跌，即使大眾博彩和老虎機回 復到2020/Q1 的100%, 可能業績仍比2018年小。其二，大家都知道睹埸收入，貴賓 廳佔70%或以上，而2021/Q1貴賓轉碼只及2020同期的一半，即總睹收只有2020同 期65%右右，當然，公司在今年第一季也只開業了40天，這可以理解，所以金界要 睹收回復2018年水平，最快非今年第三，第四季不可。

第三個令金界2020年纯利嚴重倒退的原因是固定支出和税收。行政開支和經營開 支2.66億美元，2019年是2.85億美元，無大差别。融資成本3326萬，2019年是2021 萬，這我們上面已說了。公司除税前溢利由2019的5.51億美元大跌到2020年的1.32 億美元，但所得税居然和2019年接近一樣的2983萬? (2019年是3036萬)。其一不知 簡埔寨的賭博税如何個計法，其二固定成本，即燈油火蠟，員工薪金，福利接近和 2019年無什變化 (2020員工薪酬為 1.05億美元，只比2019的1.25億下調16%)，即 是疫情下2020年總結: 收入減一半，融資成本增加64%，成本减16%，交稅不變,那 能不虧損呢? 雖然澳門的睹埸也是差不多的景況，但最少前景簡埔寨比中國好，它 工資仍低(大约只是中國的40%)，而且有超過25年做歐美服装單的經驗，最少經濟 增長可以维持。

 下期我們會詳细分析金界的財務狀况，也會討論睹業股的特性和是否適合長線持有......

銀翼三十萬投資組合

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