環球投資日誌(收費版) 2022.04.24 1083 港華燃氣

                                   環球投資日誌(收費版)                        2022.04.24

1083 港華燃氣 

0003中華煤氣持有44%港華，即代表其可分享港華盈利的44%，但有問題時也要承 擔債務的44%，雖然這當然只是字面上，因為公司倒弊的影響和持股44%和64%關 係不大。不出所料，和煤氣幾乎同一命運，生意額171億，比2020年升34%，但成本 上升更快，升36%，所以溢利只有15.27億，比2020還要跌7.28%，營業支出達到破 天荒的150億，那如何有錢賺呢? 

這因為煤氣持股44%，所以其中6.7億在煤氣全年盈利中是入帳的。煤氣全年盈利 62.25億，港華貢獻10.76%，如果計及每股盈利，港華更由$0.495 跌至 $0.415，大 跌16.2%，所以煤氣盈利下跌也跟港華有關。港華燃氣前身為百江燃氣，主要是替 中國北方省份如河北，湖南，吉林，江蘇，山東，四川等城市提供天然氣，持股發生 於2006年，由恆基老臣子陳永堅為主席，當時正值中國經濟起飛，不單是煤氣，全 球資金相繼湧入中國，但回望過去，港華並沒有為煤氣帶來太多盈利，今天因為港 華反為多一層負面因素。 

因為港華或前身的百江已經是一家很老的公司，所以集團的燃氣接駁和延伸業務早 已飽和，佔81%收入的仍是天然氣和能源供應。我敢大膽說中國能源，人工，運輸成 本巳和歐美沒大太分別，否則為何生意額升36.4%，盈利反為倒退呢? 和疫情有關 聯是一定的，但成本快速上漲更可怕。公司長債108億，手頭現金408億，産生15億 盈利，煤氣長債396億，現金106億，産生62億盈利，字面上看煤氣佔優，因為冇隴斷 之名，但有隴斷之實，但國內同區並不是只有一家港華，市民或商家有其它供應商 選擇上次說到人口減小和移民是公用股大忌，這並非危言聳聽。香港如是，中國老齡化 嚴重和生育率低已經是人所共知的事，現在上海的暴力封城，疫後肯定有不少黨員 會走人，中國生育潮去到2000年代已開始完結，現在是漫長的經濟衰退，伴隨著高 物價，高通賬，在人口减少，物價人工上升，香港煤氣仍可以加價去彌補，但中國是 黨主導，可否加價，甚或加多少全由政府話事，所以國內企業常出現個餅做大左，但 錢賺少左的怪異現象，加上人口逐年下降，1083港華並非好投資。如我在節目中所 說，全球正在去中俄化中，資金由中俄流出，會造就全球投資黄金機會，是否把握到 就看你的眼光和外加一點點的運氣

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.21 0003 中華煤氣

                                              環球投資日誌(收費版)                          2022.04.21

0003 中華煤氣 

相信大家對香港的公用股在疫情中的表現都是不滿居多，這包括0003中華煤氣。香 港的皇牌公用股有中電，港燈，煤氣，粤海投資，領展和港鐵。中間煤氣派息和二次 20送一红股下，以今天$8.95計算，還完2020年初股價$10.6，2020年初股價$13.8， 即下跌了23%，差不多和粵海一樣，粵海下跌了26.7%，是公用股中表現最差，其它 幾隻表現都差不多，計及股息疫情中沒有升跌，0066港鐵便是，最好是2638 港燈 SS, 股價沒下跌之餘，還賺了$0.8股息，因為港燈加電費最利害。 

煤氣和粤海有共通點，就是有業務在中國，煤氣持有44%港華股權，所以中國極其 嚴厲的防疫措施，對公司盈利有致命的影響。不論是香港或中國，防疫措施對住戶 都沒有太大影響(香港有移民潮另作別論，稍後會有補充)，因為洗澡，煮飯，燒水都 是民生所需，防疫也要做也要用，但食市，商埸，酒店，酒樓不能照常營業則是致命 傷，它們做生意是用最多燃氣和水的，所以二家公司盈利在疫情中可說難兄難弟， 同樣重傷。我知道市埸上都喜歡報導死因研究，因為容易搶眼球和view 數，所以集 中火力於煤氣沒有送红股，陰謀論减小派息等，分析滿天飛。 

公司某程度上和一般家庭一樣，一條進數，幾十條支數。所有送紅股，派息都沿自盈 利，盈利跌自然減派息，這才是根本問題。四叔年事巳很高，肯定已由老叔父協助二 位公子掌權揸fit, 他們想法和四叔不一樣並不意外，但公司再沒有進步則是另一個 問題。所以取消派紅股心理因數大於實際，盈利下跌才是你要關心的問題。2020年 香港中國有半年疫情，2021年也差不多，按理生意額和溢利都應該差不多，但奇怪 的是2021年生意額535億，比2020年多30%，但溢利只得62.25億，還要倒退13.6% 。原因是成本支出大升38%，因為原料和人工，通賬上升更快。今年8月煤氣才加價 ，希望可以回復2020年的利潤margin

煤氣2021年利潤62.25億，現金106億，長債396億，公司借貸比2020年多了50億， 但現金只多了30億，即用去了20億，目前長債水平已不低，所以取消派紅股減派息 是肯定的，今年上半年中國香港疫情嚴峻，煤氣仍無運行，香港疫情嚴峻，但中國更 嚴重至上海封城，多地封區，所以煤氣上半年情况可能比2021年上半年更差，這個 有可能已部份反映於現價內。我們下一篇會分析煤氣持44%股權的1083港華燃氣 ，也會討論民生公用股的最大敵人，人口減小和移民潮，這適用於所有公用股。(待 續 ……)

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.14 不能模仿的彼得林奇

                                           環球投資日誌(收費版)                                2022.04.14

不能模仿的彼得林奇

當我越深入了解當年的傳奇基金經理人Peter Lynch, 我越發覺一般人是無法做到 的，我並不是說他是超人，而是說他選股和買股，還有管理股票组合的方法不是一 般散戶能做到。他的方法有點像Cathie Wood, 或且應說是Cathie Wood 像他, 先買 進一堆，你沒有聽錯，是一堆股票，再仔細追縱，他的換手率頻密得驚人，他同一時 間管理過千支股票，他非常努力，幾乎一年365日每天24小時都在工作，而居然能 持續13年還沒有死掉，我只可說是奇蹟。我在深入了解林奇的投資模式後，我完全 明白他為何在事業高峯時急流湧退，因為這樣的生活和工作量再延續下去的話，有 錢也沒有命去享受。 

雖然現在巴菲特和查理的持股，因為資金規模已不小，也不可能只持有5-8隻股票， 但他們早期的投資風格和模式是最接近散戶可做的，精心挑選5支股票，小心跟進， 持有3-5年。很多讀者在現在跌市中會問，如果美股每1.5 - 2年便有一次小股災，那 怎能賺錢呢? 這是個非常好，也非常實戰的問題。大家不妨看一下美國的指數基金 ，基本上都是年年上升，而且以Nasdaq 和 S&P 長線增長最好，這足以證明美股長 線仍是上升，只是中途有調整而已。沒太多時間可以買入指數長線持有(林奇和巴菲 特非常贊成散戶投資指數)，想更好回報的話可以把指數成份股全部抽出，逐隻研究 ，再選5隻自已最喜歡的，然后長線持有

我們回看Cathie Wood 的Ark 基金，你會驚奇的發現股價乖乖的跌回2020年5月的 水平，即是發了一埸夢，股價沒上升過, 比高位大跌六成，但同期杜指仍升4成，纳 指仍升5成，即是說Cathie 是跟林奇用同一方法管理基金，但選股功力差天共地，二 年時間即可看出。為什麽這麽明顯的道理一個在股市接近四十年的基金經理仍不知 道? 原因不用知道，因為知道也没有用，你知道什麼是正確，再有效地使用出來便 可以了。我仍未完全看完二本厚厚的林奇書籍，但他除了追求優質公司外，他的勤 力工作也令我驚奇，如此努力的人，只要方向環境正確，是不會做不出成績來的。林 奇做事作風非常我行我素，估計無Teamwork 可言，但這種風格在投資上反為沒問 題，因為選股本就是非常個人的。他每輸一隻股票都自我檢討，分類，列出行業特質 ，週期，他從不買貴貨，也不追逐熱門股，一代傳奇股聖，還是實志名歸的。

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.10 LUXOTTICA (上)

                        環球投資日誌(收費版)                                     2022.04.10

Luxottica 雖說是家人盡皆知的世界性眼鏡隴斷集團，但其實它一向的新聞也不多， 管理層作風非常低調，儘量避免太多和業務無關的新聞，始终如此野蠻隴斷和比成 本價高20X 的零售價說出來也不太好聽。最近的新聞是它的競爭對手Warby Parker 去年10月在纽交所上市，當時就有大量股評人推算Luxottica 即使能保住市埸佔有 率，但Warby Parker 是主打網上銷售平價眼鏡，網上成本自然比如 Ray Ban, LensCraft, Ralph Lauren 等在大街上以龍頭旺店銷售成本省一大截，所以當時很多 股評人估計Luxottica 的售價也非要降下來不可，事實在7個月後，經過二季季績， 證明這個想法是錯的。

Luxottica 的股價只比高位下跌18.5%，在剛剛的全球股市調整浪中不算嚴重，相反 ，Warby Parker 的股價比高位大跌50%，問題在那裏? Warby Parker 主打 DTC, 即 不靠任何中間人，所有環節自已做，為了省成本壓低售價，不採用實體店而全部網 络直銷，主打明碼實價，一副眼鏡零售價$95美元，但聲稱品質潮款比美Luxottica 的名牌，但Luxottica 的眼鏡售幾百美元只是中間多重人大賺特賺，這二百多美元一 副眼鏡的付出消費者什麽也沒得到。在Warby Parker 上市前後這論調每家證卷行 都在說，它的股價也由上市的$38元升至$58. 這令我想起彼得林奇一句名言：千萬 不要買自稱為什麽公司第二的公司的股票，因為這從未成功。

果然，公司第四季蝕錢，股價漸漸由$60跌至$22，相反，Luxottica 的股價卻由$78 升回$90，到底問題出在那裏? Warby Parker 並非沒有做功夫，它有自骋的名師專 門設計眼鏡，它自已下單中國工廠更親自跟單，有自設App 供買家線上試戴，更有 驗光師親自上門和客戶溝通，那為何仍輸得一敗塗地? 我在眾多股評中沒有看到 Warby Parker 産品品質有負評，但有一點可以肯定，奢侈品牌有其對客戶的吸引力 ，這就是無形資産，如果Tiffany 把珠寶放上網買，相信品牌即時Cheap 了不少。另 外實體店給客人真正體驗 “名貴品牌=實體店”， “舖租也交不起算是什麽大品牌?”。 坦白說，為何要買Ray Ban 動不動就二百美元一副太陽鏡? 難道$50一副的美國或 世界還會小嗎? 外型，品質之外，就是品牌效應，即“炫耀心態消費”。

Luxottica 並非沒有遇到競爭，一些中價品牌，但又去不到如Ralph Lauren, Armani, Ray Ban 等級數，但又非Cheap 野，自行開店虧本機會很大，都紛纷在Walmart, Target, Costco 等設專櫃或專區賣貨，和Walmart 等分成，這雖然不能撼動 Luxottica 的高檔品牌形像，但中檔市場的話Luxottica 便肯定輸掉。如果不了解某 個行業的商業模式，切忌投資，因為若連我們這些海外老散都收到風，股價早已飛 天，而據林奇所說，老散持股最佳為分散行業的5隻，又容易跟進又容易管理，看我 們的五十萬美金投資倉，經過這次美股的大調整，26個月仍增長70%，現在更只得4 隻股票，林奇的話看來確有其道理。(待續......)

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