香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.23 0002 中電控股

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.06.23

投資諺語 : ☆別以為你自己很聰明，比你聰明的人滿街都是☆

0002 中電控股

今期我們集中分析0002中電控股的業務，個股業绩分析暫停，下期繼續。

這個星期我們的组合有二隻股票下跌，一隻是0002中電，另一隻是0345 维他奶，0002中電我會分别在投資日誌和youtube 節目中分析，因為它在銀翼和六大核心持股都出現，而0345 维他奶則只會在youtube 節目中分析，因它只出現在鑽石狗组合。

任何人都不應該碰澳洲的公共業務，因為保護主義意識很强，還記得雷曼時期身陷险地的中信泰富嗎? 就是因為投資了澳洲鐵礦出事，後來了不斷撥備和撇賬才平息下來，但公司已經體無完膚。

今次出事的是澳州Engery Australia 零售業務，簡单的說就是政府政策介入，先是煤價上升但电價加不了，再來是直接限制電價，令這項目下半年税前盈利預計會下跌3億元 (不是虧損,而是少賺了)，也因為這情况現在還未實際出現，所以公司把Engery Australia 的商譽做減值撥備，以先向股東反映此事。傳煤都報導商譽減值不影響現金流，這和廢話無疑，政策在下月才實施，現在當然不會有形響，但一旦實施，利潤就會减少，現金流就會真正少了，而不知澳洲方面電價競爭會否更加激烈，到時就不是只是商譽减值這麽簡单，而真是賺少了。

商譽減值撥備就是這業務當時净資産值假設是150億，中電用300億去收購，溢價300億 - 150億 = 150億 就是商譽，等於中電當時看好公司未來賺錢前境，所以多付150億去買它的業務，非常簡单，現在Energy Australia 賺錢能力因為當地政府强制電價而下跌，所以商譽就要减小，所以要减值，即是當年中電”買貴野”。

我們買入0002中電的主要原因是它和政府有8%的新利潤管制協議，為期15年, 這個利潤管制協議是說中電每年最大準許利潤是它總資產值的8%，少於可以加價，多於要回餚客户。那為什麽0002 中電要遠隔千里以千億投資澳洲電業呢? 其一當然是香港業務已經飽和，其二就是用澳洲業務和香港互補，可以不用加價也拿足8%利潤，或且澳洲業務不好則用加價拿足8%利潤，就像現在的情形。

中電當然不能說因澳洲業務賺少了而加價，那不被立法會議員打扁了才怪。要拿足8%利潤就要增大總資産，基建是最好的方法，何况中电也因新利潤管制要做建設發展潔淨能源，所以只要中電舉債，加大建設加大總資産，那準許利潤便可提高，如果受澳洲業務拖累令利潤下跌不足最高準許利潤，中電便可加價，理由是增大了投資做新能源和建設，是不是很充份呢? 當澳洲業務好轉而盈利回升，多出的利潤便可拿來减債以减低利息支出，非常聰明。

中電不能現在就加價，因為Energy Australia 的影響還未出来，至少要到今年9月過了一季才有數字，即年底才可正式向政府申請电價加幅多少，這段時間股價肯定波動，但股息派發不會变，因為中電資産豐厚，而新利潤管制完全可輕鬆的把澳洲少赚了的轉嫁到香港的消費者身上，有報導說中電股價會因此跌至$75，我並不在意，反正它會升回而派息照舊我便okay，有讀者如果要趁低吸纳的話绝對可以。長線投資最少5年，最長40年也有，要一個企業在漫長的幾十年中一帆風順是不可能的，只要它護城河夠寬夠深，我可以容忍短期的失誤，但我重申一次，我還是希望中電切切實實投資於堅實的業務，而不是澳洲這個坑人的地方，如果沒有新利潤管制協議這張皇牌，它根本不會是六大核心持股之一，當然我也不會買入它。   

 銀翼三十萬投資组合

銀翼組合成立以來遇到的問題不少，刚刚又發生0002中電發盈警事件令组合下跌了1%，我估計問題仍會在第三季困擾中电的股價，如果出現筍價而我們又有現金在手的話，我們會增持它。G20 習特會見面即使達不成任何協議，情况也不會再差，何况特朗普現在刚開始為連任拉票，任何令股市波動的事他也一概不會做，所以目前市况是較為安全的。

我暫時没有任何意圖去重整銀翼组合，因為市况下跌它下跌是正常的，只有市况上升它仍下跌才不正常，反正讀者有三個组合可以選，各適其適，而组合內如0696中航訊息，2388中銀香港我持有多年，獲利甚豐，我相信它們一如過去在未來仍會表現優秀。坦白說，中國經濟下行，我較沒有信心的反為是3918金界控股，因為中國到金畀豪睹的注碼肯定減少，加上公司要投資不菲去興建 NAGA III，短中期對股價压力不少，當然，我們之前巳减持了一半股份，餘下的讓我們先看新一季業績才再決定。

增持0669創科看来是押對了，基本上即使我們什麽都不做看來它也會升回$60，就如 3319 雅生活服務一樣，好像什麽也沒發生過。市埸已傳0669 創科會升上$65，這未必没有可能，因為我們增持了的关係，這就會令组合上升3.3%，非常不錯，另外我也期望0696中航信息保持這二天的升勢，畢竟如人仔留在兌美元 6.88-6.9 的水平和中美貿易戰不惡化的話，合理價是不可能低于$19.00 元的。

祝你投資順利 ！   

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.16 為什麽，為什麽，為什麽

香港財經R    投資日誌(收費版)    2019.06.16

投資諺語 :

☆定時評估自己的投資思维☆

為什麽，為什麽，為什麽

我上課的同學中不乏年纪比我大的同學，當然也包括我的老師，他們每天都像我一樣會看手機留意港股行情，直至上星期一位同學跟我說，他每天都花2-3小時看財經新聞，令我大吃一驚，坦白說，他的財經知識就和一個小學生無異，而我的老師更大力推薦我們買入 0939 建設銀行收息，令我不期然想到我們身邊有很多朋友都希望財務自由，而他們也切切實實每天都付出不少時間，但非常無奈他們方法用錯了，而最主要是他們沒有問”為什麽”。

查哩•芒格說我們要每天都聰明一點，最有效的方法就是問”為什麽”，特別是在你長期付出努力的領域，更加需要。我的老師他肯定没有計算過0939建設银行過去5年，10年，15年的复合增長，每年只有區區的4%(連股息)，而這些資料幾乎可以在網上用數分鐘便可得到。還記得我在第一期的投資日誌所說，現代免費資訊泛濫，如果我們每天用二小時去收看或收聽財經節目，那你每天用多少時間去思考問題，例如改善我們的投資成績? 15分鐘? 還是連15分鐘也没有? 如果是這樣的話，我情願你用一小時看財經節目，15分鐘思考問題，其餘45分鐘休息，那成績還會更好。

無可否認，香港投資者大多不擅長，也沒有思考問題的習慣，這是令他們輸錢的最大原因。東尼是一個很有智慧的人，一間上市公司的數據極多，但他分析之後，往往只变成區區幾個問題，他花點時間再研究之後便可以決定買入與否，而且準確度接近80%，這令我自愧不如。天份是與生俱来，強求不了，但你稍用一下腦筋，仍然可以輕鬆的達到財務自由，但前題是你要稍稍動一下腦筋，例如看書找答案，替自己訂下目標，或且定時檢討。每當你行動的時候，問題會在同一時間出現，只要你問為什麽，然後尋找答案，那這個星期我們又再變聰明一些了, 你解決的問題越多, 你投資的勝算便越大, 投資贏家都是這樣煉出來的, 只需要每天做一點正確的事!

                                                                                                                                                                                                                                                                                       
6055 中煙香港

有讀者在Youtube 留言詢問新股6055 中煙香港，所以我花了一小時在國內網站细看它的資料。中煙香港才刚上市股價便急升四成，所以引起很多讀者的注意。中煙香港是中煙国際的子公司，是國內製造香煙的土豪，年生意過萬億，比四大國有銀行還高。

凡是上瘾的東西都是最好的生意模式，烟草就是典型的重复購買的合法商品，典型的例子就是美國煙草商 Philip Morris, 據聞盈利幾十年上升了一萬倍。

6055 中煙香港有四個業務，分別是1/ 進囗煙葉 佔 61.7%  2/ 出囗煙葉 佔 16.8%  3/ 代理出囗國內香煙到泰國，新加坡等，佔21.3%  4/ 代理出囗新型煙草產品，佔 0.2%在1/ 進口 和 2/ 出囗煙葉業務，客人其實就是母公司，價錢全部由母公司訂，3，4/ 出囗香煙才是賺真錢，當然，也是母公司的代理人，佣金即賺錢也由母公司決定。
 

這麽一間賺大錢的母企，為何要把子公司在香港上市呢? 它可以隨時令6055中煙香港年賺10倍，也可令它只能维持收支平衡，在投資者投資前，務必要明白這種特殊的關係。  

銀翼三十萬投資组合

政府在06/15宣怖暫缓”逃犯條例”修訂，非常有可能令到星期一的港股有強力的反弹，這當然是我們樂於所見的，但组合如果要展開真正的升浪，只有二個可能，美國減息或中美貿易戰结束。我大部份的財富都是在雷曼後十年內的美國量化寬鬆直接或間接而得來，所以我绝對知道量化寬鬆對資産升值的催化作用是何等厲害。

组合內除了0696中国民航訊息外其餘成員都是正回報，而且我相當肯定0696 短期的低位已經出現，在我們的增持後，我們只需等它的股價慢慢修復便可以了。其它的成員，我們並不太擔心，因為除了0669創科和3918 金界在貿易戰中會受影响外(基本上股價已反映了)，其餘的都不會有影響，只需要市埸的氣氛轉好，回昇是肯定的。

當我在2018年底建立銀翼倉的時候，我們的目標是一個3-5年的中線组合，所以裏面有二類成員，中線和長線的股票，雖然不幸地5月中美貿易戰突然重臨令组合由增長12%幾乎跌回0%，但我們幸運的仍然力保不失，而且给于我們有機會低位增持0696中航訊息和0669創科。股齡還低的讀者可能仍未經歷過，低位抄底成功可以在半年內给你3-5成的回報，是非常吸引的。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.06 公司估值 (2)

香港財經R    投資日誌(收費版)    2019.06.06

投資諺語 :

☆專注於成功的投資方法為何成功，而不是花時間去研究失敗的投資方法為何失敗☆

公司估值 (2)

任何人都可以看到 0175 吉利汽車這數年的股價非常波動，如果我們看一下這公司的業務，你會明白股價為何如此波動。吉利在2004年在港借殼上市後，積極引進外國汽車進入中國市埸，同時也引入外國車廠入股，2015年盈利開始爆發，股價由2015年$2.93衝上2017年$28.0，跟著爆發中美貿易戰，汽車是風眼業務，先是Telsa 在上海設廠，再來是美方要求中國全面開放汽車市埸，然後就是互加關税，這令吉利的業務不断受到冲擊，在這個情况下，任何的估值模式都是多餘的，因為業務非常不穩定。

有讀者認為只要找出公司的盈利，負債，支出，再除以發行股數，便可得出資產淨值，就如地産股一樣，這也是另一個誤區。這個計算出來的叫資産净值 NAV, 大家有留意地産股的話，實際的股價永遠比 NAV 大得多，因為實際股價會包括商譽，物業重估，折舊，PREMIUM, N個变數，你如何可以估算呢? 有讀者說拿准一個参數不就可以了嗎? 那我會問，嘉華國際也是地産發展商，它可以和0012恆基用同一個参數嗎? 笑話而巳，以普通常識去推斷，除了非常稳定的業務，估值會变成非常不準確，变成靠估。

說回推算0270粵海投資的股價，2018年頭粤海投資的股價是$10.38， 年底的股價是$15.24，增幅46.8%，2018年已成過去，誰都知2018年粤海投資纯利增長只有约5%，考慮到增長是規律性，我們就用2018年的平均價$10.38+$15.24=$25.62 / 2= $12.81作合理價，以2019年第一季纯利增長8%，所以合理價便是$12.81 ⅹ 108% = $13.83，最後股價跌到$14.16便見底，相當吻合，而為何组合在$15.1才買入，我會在下一期最後一篇說估值再說明一些捞底的心得，這非常重要。

誠如以上的例子，如果你用越普通的方法去分析普通和規律的股票，你犯錯的可能性或錯誤的程度就越低，相反，你用非常繁複的方法去推算繁複的企業，如保險公司，你就是在和自己開玩笑。保險公司是靠用平宜成本得来的保費，俗稱浮存金，再投資股票，債卷，或其它投資工具獲利，要計算出保險賠償，投資賺蝕，是非常困難，所以即使計算得出，和實際也會有很大出入。這已經是十多年前的事，一位老前輩教我投資股票和其它事業最大的分別，就是投資不是要增加贏的比率，最重要是減少犯錯的比例，在策略上二者非常不同，但長線下來減少動作减少錯誤那個就是大赢家。

投資情绪 (2)

讀者會問那有什麽方法可以戰勝貪婪和恐懼? 在我21年的投資生涯得出的结論，遺憾這並沒有方法，因為貪婪和恐懼是人的天性，到今天，見到有不断破頂的股票，我仍有買入的衝動，港股大跌一千点那天，我還是有沽貨减少虧損的衝動，這是人性，不能完全避免，但如果你有足夠的經驗，是犯錯的經驗，那可以把情况减輕。當你把手伸進火內你會有灼傷的感覺，你往後便不會再犯了，同理，高位買貨通常都會被套牢然後你被逼止蝕，低位出貨通常都变成賤賣，當你試過很多次，下次牛市，熊市再來，雖然你還是會有高追和不問價沽貨的衝動，但潛意識會走出來告訴你根據以往這是錯誤的，久而久之，你犯錯的次数便會慢慢下降。但遺憾這方法別人告訴你並没有用，一定要你犯錯的次数多潛意識才會起作用，俗稱“交學費”。

隨著股齡越長和經驗增多(即犯錯次數越多)，我發現投資的第一關 - 選股非常重要，選到好股十年八年都不用煩，而且可以免卻蝕錢和後面一大堆問題，所以近年我在選股時比以前小心得多，好股在牛市熊市表現都比較稳定，發生貪婪和恐懼的情形當然還是會有，但程度比較低，較好應付。我在想，下次讀者再出現高位追貨的衝動或且跌市因心理壓力大而想出貨，不妨想一下自己之前失敗的個案，可能可以幫助你有效的控制它們。(投資情绪篇完) 

銀翼三十萬投資组合

除非是貨幣幣值下跌，一支股票的股價下跌，通常都是大戶或基金减持所至，散戶是随後才加入沽貨的行列的。我們已經增持創科, 而0669創科的跌勢看來已經止住，現在只差 0696 中国民航訊息而已，根據股權減持報告，不斷在减持的正是Morgan Stanley, 他手上持股應有 6000-7000萬股，而每次减持都是700萬股左右，而我相信它的入貨價比我的$10還要平宜，至於這些基金的玩意，我已爛熟於胸。

以現在中美的情形，互相建立不信任公司名单，美国更刻意留難中国負美留學學生的申請，那在未來3-4個月內，中美航空業務必定放缓，所以0696中航訊息業績放緩可以預見，而餘下美國的3000億美元关税，和人民幣眨值仍未到，這就是我仍未增持0696中航訊息的原因。美国不可能不受傷，現在它連墨西哥也拉入戰線，美国經濟勢必放缓，因為加关税肯定令通脹上升，所以今次美國公怖的經濟數據很差，市傳美國不单要停止加息，現在甚至要減息，有說今年要减息二次，甚至三次。

不論美国是否在今年減息，要美国經濟重拾升軌，中美，美墨關係必定要改善，生意顆伴關係也必定要恢復，別無他法，所以在此千載一時的危機，買入在極低位的0696肯定錯不了，現在只是等真正的低位出現而已，下一期的投資日誌中的(估值)最後一篇會以如何安全的捞底作為這篇的终结，非常實用。另外現時銀翼组合內0002中電控股的股價也並不貴，我們仍有二注資金，所以0002 中電也是我增持目標之一。

 祝你投資順利 ！

      

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.03 公司估值 (1)

香港財經R    投資日誌(收費版)    2019.06.03

投資諺語 :

☆没有八成以上的把握就不要下注☆

公司估值 (1)

有讀者來電郵問我如何得出0270粤海投資的目標價，那我在想，不若索性分享一下我在股市對股票估值的經驗，雖然這樣可能要用2-3期的篇幅。有些讀者可能已經上過很多的估值班，我想大膽問一句，在真金白銀的實戰中，這些估值的方程式有幫你賺到過錢嗎? 我自已經上過不少，有些更是全日二千多元的，非常昂貴, 但遺憾這並没有替我賺到多少，基本上連這二千元也賺不回，有上過這些課堂的師兄會明白我在說什麽。

我在前不久就說過一位師兄它把97%的錢都買入0823領展，這幾年每年组合基本上增長都在20%以上，而且不只一年，是已經連續3-4年，那些懂得估值的老師們，又有没有把這支男女老幼都知道的股票的股價計算到出來呢? 相當顯然是沒有，不然他們早已經大手買入了，那那些估值班是否騙人的把戲，只是騙老散上堂交高昂的學費呢? 我告訴你，某程度上是這樣一回事，即使不是存心騙你，也不會對你有什麽實際幫助。

基本上只有業務稳定，收入稳定的公司才可以做估值，其它的都不能，即使做出來都是”靠估”，你用來投資不輸死你才怪。下面我舉例了 0270粤海投資，0823 領展 和 0175 吉利汽車的股價圖。

大家可以很容易看到，0270 和 0823 基本上像是有一個很常規的上升，而且長年都保持不变，但 0175 則大上大落，毫無章法可言。這個現象其實大部份和它本身的業務有關，市埸資金進出也有影響，但這也是被業務本身盈利帶動股價所牽動。0270 粵海投資是唯一可以供水香港的國企，供水業務佔集團65%，其餘是百貨，公路等，供水和污水處理是非常稳定的業務，用水的人口會慢慢多，加上每二年都加價，盈利就會很規律的上升，股價偶有升跌是市埸行為，但它永遠跟著主業務的盈利有規律的上升。

同理，0823 領展擁有全港公共房屋的商埸和車位，新落成的也都歸入它旗下，只要公共房屋的居民不搬走，它的餅就會因新落成的公共房屋的商埸和車位也歸入它旗下而日漸擴大，居民不會搬走它就可以每年加租，所以它的盈利也就每年上升，加租幅度大令它的股價每年複合增長大到接近 22%，而且增長非常稳定，遠遠蓋過支本开支的加幅。

以上解說了為何 0270 和 0823 可以做估值以推算合理價，因為它業務簡单，而且相當有規律。這不是什麽專業知識，這只是普通常識，任何人都可以輕易做到，亳無難度。下一篇我們會以 0175 吉利汽車為例去解說為何其它不稳定的業務基本上是不能作任何估值的原因。(待續)

投資情绪 (1)         

有讀者來電郵問我可否分享一下情绪對投資的影響，我也在此分享一下經驗，雖然也會佔2-3期的篇幅。影響投資的情绪通常有二種：太樂觀变成貪婪，和 太悲觀变成恐懼。

貪婪通常是出現在牛市，又或是股價不斷破頂的時侯，就如前不久非常多的讀者問我可否買入0700騰訊，手機設備股和 0788鐵塔一樣，因為他們見到股值日日破頂，他們急不及待也想買入，主觀的希望股價再上升，也生怕自己買遲了賺少了，但同時他們又怕摸頂，詢問我基本上是找人認同他們而已，理智已經被日日上升的股價誘發的貪心慢慢的蓋過了。

刚好相反，在熊市或股價有任何風吹草動時，悲觀就出来了，恐懼也就出來了，有些人是為了保住盈利，也有些是為了怕股價再跌虧損再大，因此沽出持股的念頭不停湧現。就在前二天，有位讀者持有12000股 0002中電, 他見股價跌了一點，就來電郵問我要否沽出，令我哭笑不得。我坦白告訴你, 即使沙士再臨，我也不會要任何人沽出中電，大家試想, 如果有400多萬人只能透過我的纲络用電，別無它選，又有政府8%利潤管制協議保證了我的盈利，那我還担心股價來做什麽呢? 不合理的恐懼最大的殺傷力便是把你嚇至體無完膚，最後不是太早沽出便是更嚴重的 - 錯誤地沽出了優質股，相信我，沽出後你會買回的可能性低於百分之二十。(待續)              

銀翼三十萬投資组合

有讀者問我如果组合变成負增長那怎麽辨? 那基本上什麽問題也沒有，只有你用來投資的錢不是急用的，我不會有任何担心，我只集中在何時增持0696 中航訊息 和 0669 創科 的時機而已，坦白說, 很多赫赫有名的基金今年的回報早已變成負數, 我們捱到現在已算有所交待的.  今天巳經傳出港股可能在9月見底，這預測並非沒有根據。

在昨天06/01中國已經對美国進口中國600億美元貨品加了关税，明晚美國週一上班便會知道美方的反應，而根據之前特朗普打的開口牌，6月中至7月中即會對餘下中方輸美方的3250億美元貨品徵收到一律25%的关税。

這樣的話中方的應對便會在7-8月內一清二楚，人仔要跌的便跌，股市要調整的便調整，9月見底非常有可能，而更重要的是最差情况巳出現，股市很快會回到股票的基本面，好股，我一再强調是好股，會很快回到它應有的價值，相信我，五月初到九月底才五個月，當年雷曼時我整整等了十八個月，所以現在這區區半年根本算不上什麽。可是我知道大部份讀者內心都有一個最大的疑問：股市回升股價真的可以回升嗎?

合情合理的問題，因為如果不可以，就應該趁還未有虧損就沽出，保住現金。我的答案非常简单，大家回看今年1月- 4月组合的升幅達到12%，就可以知道中美貿易戰這個因素一褪去，股價便會回到它的基本面而回升，5月重啟的跌市其實原因和去年一模一樣，那结果是否都應該大同小異呢? 中美不可能永遠有貿易戰，這樣對雙方都無好處，但也不可能永遠沒有摩擦，他們只能找一個 Happy Balance Point 给大家, 這是我的信念.  如果這個小型跌市你也挺不過，我敢保證大型的跌市來臨的話會令你焦頭爛額，目瞪囗呆。

  祝你投資順利 ！