香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.08.26 人無千日好，股王也無百日紅

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.08.26

投資諺語 : ★不要在買入價位和賣出價位斤斤計價，正確的買入 和賣出時機才是最重要的★

人無千日好，股王也無百日紅

很多讀者來電郵問，物管股的板塊是否已到瓶頸? 我知道為何很多讀者都這樣問， 因為今年上半年部份物管股增長已没有先前凌厲，特別是2669中海物業由高位$9下 跌至今天$6.9，1922銀城生活服務即使業績好但股價仍下跌，這是否代表物管股板 塊已炒完，由科技股接上呢? 我在香港股市大约23年，美股约15年，嚴格來說並不 算太久，在香港比我呆在股市更長時間的可說比比皆是，即使只有23年，我也見過 不少曾經盛極一時的板塊或股王，最後歸於平淡。

在美國情形較好，但當然這個情形也很普遍，如雷曼爆煲前大部份銀行股都炒到飛 天，但如美銀，富國銀行等今天股價也只是一般般而已。相反，很多老餅股今天還 在，而且屢創新高，好例子有Walmart, Target,可囗可樂，高樂士，P&G, 這些企業 甚至已過百年，為何不单没有被淘汰，生意還越做越好，股價屢創新高呢? 關鍵在 於創新。你說中國市埸大還是美國市埸大呢? 看來是中國，因為人囗有14億人，其 實答案是美國，因為美國産品銷向全球，而全球有76億人囗，算它一半也有38億人 ，但中國卻鲜有産品能銷向全世界，之前看來華為有機會，現在在美國全方位制裁 下，已經命懸一線，依靠別人才能生存的企業，最终都難逃厄運。

香港和中國的上市企業如没有隴斷地位，大都不能持久，因為沒有創新，大家只需 看一下長實，太古，中國移動便知道了。相反，Target，Walmart 因應潮流改為電 商，可囗可樂常有新囗味和新包裝上市，Nike 的功能性布料，功能性運動鞋常有新 産品，Apple 每年甚至每季都改進産品功能等，都令客戶每每因有新賣點而掏腰包 不斷幫襯。你幾曾見過長實，太古，中國移動有新産品，新賣點呢? 說句殘酷的現 實話，中國只是靠人多而已，但一個企業高速增長頂多十年八載，沒有創新的話， 市埸飽和後也難逃走下坡命運，在2004-2007年熱炒的中資金融股便是好例子。

說回物管股，它從2017年開始上升，至今接近四年，坦白說，都是靠中國地大人囗 多的天然優勢，談不上任何科技和新事物，只是不斷把生意擴大，收管理費而已， 當然，現在說物管股遇到瓶頸，仍然言之尚早，但現在做到滿市滿板都是物管股時 ，我們也應該保守一點，所以今天以$7.00减持了部份2669中海物業，反正仍有數 倍利潤在手，現在減持, 正是時侯多買入優質美股的時候。但大家也不用太過悲觀 ，2669中海物業業務仍然ok, 只是增長放緩而已，這可能和今年的疫情有關吧，下 一篇投資日誌我們會分析2669中海物業最新一季的業績，大家敬請留意吧!

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.08.20 1502 金融街物業

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.08.20

投資諺語 : ★巴菲特也能改買黄金，那鑽石狗组合加入美股，也只是小事一樁★

1502 金融街物業

金融街物業的母公司金融街集團，是國營企業，那即是說其實公司的大老闆就是國 家。為何公司的名字會叫“金融街”呢? 金融街集團是在北京的金融街區域，是國家 級的金融管理中心，整個區域的商戶都是知名的金融機構，大部份國家级銀行或非 銀行金融機構都集中在這個金融區域。而金融街物業所管理的也多樣化，有商務物 業，住宅，公共物業，什至有醫院等非住宅也非商務物業。

我們對物管股可謂駕輕就熟，但當我把它和6098碧桂園服務比較時，卻發現很多有 趣的地方。1502金融街物業在今年7月6日已在港交所掛牌，上市市值很小，只有 47億港元( 6098碧桂園服務市值是1400億)，集資才6.6億，上市後股價不過不失， 站稳於$12之上，市盈率只有20.6倍，在同類物管股中相當低。(6098碧桂園服務市 盈率是73倍)。讓我們再比較一下其它數據： 

大家都是在2019年底，金融街物業的在管面積是1990萬平方米，6098碧服是960萬 平方米(不計三供一業)，而碧桂園服務的純利是17.18億，但金融街物業纯利居然只 有约1.16億，在管面積大一倍，為何纯利只及6098碧服的6.8%? 這點至關重要，和 物業的组成有極大關係，如果投資者以為是國企便一定賺錢，那可能大錯特錯。

2019年底，金融街業務在管項目在全中國有144個，在管面績1990萬平方米， 40.8%在北京，其餘清一色都是金融城，有重慶，南京，准安，天津，上海虹口。 收入细分，51.1%收入來自商務物業，22.3%來自住宅，11.1%屬其它，2019年頭 三季收入6.91億，推算全年為9.3億，以纯利率12.6%計，纯利為1.16億，對比碧服 2019年的收入96.44億，纯利率17.8%，完全是二個世界。坦白說，國企的管理一 向為人託病，不但效率低，盈利也低，金融街業務在2017-2018年公司什至是虧損 的，而公司管理費大部份來自商業物業，照理管理費比住宅為高，但我們沒有詳细 的業績，無從比對，但盈利如此低，並不合理。

過去公司非常倚靠集團本身提供的物業為收入，2017/2018/2019 分别佔 86.9%/86.3%/83.9%，而由集團本身提供管理面積則佔總收入面積 63.5%/62.3%/59.3%，短期內集團會改善比例由自家最多只會佔60%，看來自家人 收自家人的管理費，這管理費也要打折啊! 

總結：相比其它已上市的物管公司，集團盈利能力明顯不及，需要大幅改善，所以並不建議買入，只能列入觀察名單。

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.08.12 6969 思摩爾國際

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.08.12

投資諺語 :  ★全球在疫情中慢慢回復，而投資者早就有佈局佈署好了★

6969 思摩爾國際

思摩爾國際是做霧化設備和電子煙的，電子煙有2種，蒸氣霧化電子煙和HBN 加熱 不燃燒電烤煙，大家顧明思義就可以想像到，蒸氣霧化是加熱一些混合煙油的液體 産生煙霧，而HBN 難度會更大，把煙草物料只加熱供吸食但要控制到不能燃燒和 霧化。在研讀它的資料時令我想起差不多一年前上市的6055中煙香港，上市時“係 威係勢”，但很快股價即下跌，之後低位横行，直到一年後的今天，股價仍無起色。 它也令我想起我在差不多19-20年前的一位客人Phillip Morris, 那時的Phillip Morris 煙草生意非常强勢，訂单很大，隨便一張服裝訂单都有20萬件(那些是換購品，即 客戶買滿多少香煙送的，我還記得連橡皮艇也有作為換購贈品)。在過去6-7年 Phillip Morris 的股價都是上上落落，最高升到$119，但又跌回$78，因為全球日益 注重健康，新一代人慢慢減少吸煙，這是大勢所趨，上一代滿街都是煙不離手的煙 民的情景，現在已經很少見到。

思摩爾國際是中國投資控股公司，有”電子煙第一股”之稱，雖然我不吸煙，但也知 道電子煙是香煙的代替品，較為環保和對人體損害較少，特別是致癌方面，而且買 一支就可重複使用多次，大概每7-10天加一次煙油便可以，不會像傳統捲煙要每天 都買。香煙是會令人上瘾的東西，雖然不至於像毒品那樣會塗毒人民，但畢竟都是 令人上瘾的東西，所以全世界各國都有嚴格監管，不會讓你隨便就可以開業，换句 話說，可以開業的差不多在自己國家就幾乎已没有競爭者，護城河绝對夠大夠寬。 但這情况在中煙香海是，因為在中國只有它一家能經營香煙煙草，但在電子煙則不 是。現在讓我們先快速檢視一下思摩爾國際過去數年的業績，看看是否名符其實.

2017年纯利率是12%，2018年21.3%，2019年更達到28.6%，增長神速。2020年 Q1利潤稍跌至2.71億，但Q2已回升到10.15-10.6億，以此推演，集團2020年利潤 可達33億，比2019增長52%，可說非常強勁。

公司主力市埸為中國，香港和出口美國，2018年市佔率巳達10.1%，2019年更達 16.5%，佔首位，比第二位高10個百份點之多。2019年總産能為15.6億支，上市集 資68.6億後部份資金用於擴充産能，推算2024年年産能可達31.4億支。說回競争， 中國新冒起做生産電子煙的也不少，如羅永浩的“FLOW福祿”，富士康的icub, 比亞 迪等，畢竟電子煙也並非什麽超高科技, 要做是難不到富士康, 比亞迪這些科技公司 吧。但主要問題並非在於競爭者，而是在於電子煙這個産品。比起傳统捲煙，電子 煙當然是較環保，但吸入煙油仍是有害健康，霧化煙更是煙霧彌漫，不止歐美非常 關注電子煙對居民，特別是年青人成癮的影響，連中國也於2019年禁止網上宣傳和 銷售電子煙，這政策風險非常大，特別中國有14億人口，是思摩爾最大市埸，政策 一改，一年盈利可輕易去掉大半，而且全球日益注重健康和提倡戒煙是大勢所趨 也。

由上市定價$12.4到今天只短短一個月, 股價已達到$36.15，市盈率77倍，市值 2100億港元，如果2020年纯利增長真有52%的話，現價只是稍貴，但不離譜，當 然，我們仍然要查看公司成本和負債。以前境和業績而論，此股非常值得購入，只 是要注意政策風險，而這可以把投資注碼控制一下以減低風險，因為這種偏門生意 而又有龐大的市埸，對投資者實在有非常大的吸引力。

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.08.04 螞蟻集團的IPO

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.08.04

投資諺語 :  ★投資必定從存錢開始★

螞蟻集團的IPO

因為螞蟻集團還不是上市公司，所以我在網上花了很多時間去找它的業績數字，而 國内又很喜歡以毛利率，税前盈利這些字眼去表達，所以我對找到的數字並不滿意, 而大部份的數字都是間接換算出來的，因為阿里巴巴持有螞蟻33%股份，這是阿里 在2019年9月的事，因為阿里持有螞蟻三份之一股權，它既是螞蟻最大的客戶來源 ，提供金融財務資助而收取費用，當然，也可以分到螞蟻的利潤。所以很多有關螞 蟻的財務數字都是從阿里的財務報告中倒算出來，而非螞蟻自己直接公怖，這並不理想。 

先說一下背境，螞蟻集團前身是由二家合夥制企業持有，於2014年10月被浙江阿里 收購並進行股改，在2015，2016，2018分別進行了三輪融資，到今年六月才正式 易名為“螞蟻科技集團”，33%股份由阿里持有，50%由原先二家合夥企業持有，馬 雲持有8.8%但有50%表決權，全國社會保障基金理事會持股2.97%。今次螞蟻會在 香港及上海科創版同步上市，即A+H 同步上市。今次上市螞蟻的估值是2000億美 元，即1.4萬億人民幣，佔阿里市值约29%，我們會在後段討論，這是個很重要的 問題。 

大家都知道螞蟻是支付寶的母公司，而在14億人囗的中國居然祇有二家大的電子支 付- 支付寶佔55%市佔率，9億用戶，微信支付佔39%，那潛力是毋庸置疑的。前二 天，中電監管局正研究是否對支付寶和微信支付展開壟斷調查，這令我啼笑皆飛， 我們會在文章後部再討論，但對螞蟻的上市大計是添上一定的變數的。除支付寶外 ，螞蟻也當上了大耳窿，有大量的理財産品，包括餘額寶，小微借貸，保險，也發 行大量的商業和個人票據ABS，賺取利潤，高峯期這些金融産品曾佔集團80%以上 的利潤，但這二年已大幅回落.

根據網上能找到的資料，從2014年開始，螞蟻的税前利潤開始上升是2017年中間 二季的事，2018年更錄得虧損，到2019年才再上升，翻查資料，2018年因國家監 管加強對現金貸行業的整頓力道，故盈利急跌，由此也可以看出，金融借貸才是螞 蟻的主要收入來源，而非名滿天下的支付寶。讓我們做個小計算，2014年到2019 年，螞蟻的税前利潤分別是57億，42.5億，29.1億，131.8億，-26億，176億，假 設税率不變，利潤增長分別是 負27%，負33.7%，正373%，2018/2019 由虧損到 賺大錢。讓我們假設2018年是政策風險，正常情形下公司仍是賺錢，由130億經過 二年到170億，年增長率就是16%，小學生的算術，即合理PE 是25-30. 

我曾經用有限數據計算過螞蟻的纯利率，最好的時間大概是28%左右，這相當不 錯。經過三輪大融資後，1500億美元的估值PE 是50-60倍，2000億美元估值PE 更 高達70-80倍，為了令估值合理化，有投行預計螞蟻在2020利潤可達300億，即比 2019年增長70%，令PE 降回30倍，這完全偏離現實，2020年上半年有疫情，中美 交戰，企業倒弊裁員，水災，太多太多，借貸業務壞帳不增加巳算利害，如何能有 70%破記錄的利潤增長? 

回應以上壟斷一事，大家看股權分怖便知實際公司操作人即是黨，何來壟斷不壟斷 呢? 看情形這是黨內派系鬥爭，以爭奪這隻現金牛, 剛好在集團要上市前提出, 可見 事出有因有鋪排, 並非偶然. 當然這並非對公司全無傷害，它可以如2018年令公司所 有利潤化為烏有，所以投資者不得不小心。如果螞蟻是以金融借貸為主要收入來源 的話，除非估值跌回吸引水平，否則在2020中國的企業在困難的經营環境下借貸勢 難活躍，反為呆壞帳卻可能急升。另一個現金牛支付寶因為只收手續費，所以業務 相對安全，不太受宏觀經濟影響, 但集團已有9億用戶，市佔率巳達55%，非常飽 和, 顯著的增長只有指望市民多消費或多買銀碼相對大的産品，支付寶這部份我是滿意的。

總结： 

估值2000億美元及以此定價估值肯定過高，建議先看集團2020 上半年業績再決定，幾乎可以肯定IPO定價遠高於實際價值。

祝你投資順利 ！