香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.04.28 企業良心

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.04.28

投資諺語 : 

★我始终認為榮毅仁先生的家訓：永不投機，是给投資者最好的金石良言★

企業良心

在全世界都籠罩在疫情之下的時候，過去的1-2個月很多市民都不能外出，被逼要叫外賣，從而引發外賣APP公司收取天價佣金，持著客人掌握在自己手中而不斷向小食店施壓，導致一個餐食店賺$1-2元，接外賣單的反為佣金有$30多元，引發食店不滿，爆發一輪中港食店和外賣APP 公司大規模的駡戰。在中國，被罵的當然是送餐龍頭美團點評和餓了麼，香港當然就是大家熟悉的FoodPanda.

我經數度分析3690 美團點評，我把數據再拿出來看，如果它的數據沒有做假的話，平均一單送餐它的纯利只在二毛人民幣左右，這麽低，原因是騎車小哥工資不低，加上摩托車要入油要维修。我曾看過數個台灣Deliveroo 車手的Youtube 片，他們勤力的話月薪可去到二萬至二萬五港元，算他一個月做20天(不能每星期做太多天，因車手體力勞動很大)，一天送40個餐，已經是極限, 每個餐的車手成本就是$25，非常巨大，但因為車手勞動力大，小哥們都是散工或兼職，要求人工很高，變相是你求車手，不是車手求你，再加上成千上萬的摩托車维修費和入油費，泊車費，基本上美團和餓了麼真是只能夠做到薄利多銷。二家之前虧損是因為互相拚價搶生意，但拚到兩敗俱傷，年年虧損，2018/2019年二大巨頭坐下來，齊齊同意調高售價，美團才開始有盈利，我們才買入它，基本上送餐業務是和和果果的遊戲，到店和旅游才是它真正賺錢的業務。

二強聯手就幾乎隴斷中國超過大半的送餐業務，龐大的客戶網掌握在美團和餓了麼手中，佣金加但小商戶都無力反抗，不加盟生意又不夠，就成了二强隴斷市埸而刻薄小商戶的新聞。企業良心不是投資者要考慮的因素，沒有隴斷優勢或擴張能力，這就不是投資者那杯茶，要解決企業隴斷的問題，是市埸和政府的工作，所以我常說投資盡量不要牽涉政治，因為這不是投資者的工作，是市埸和政府的責任。我們最早在分析美團的外賣送餐業務時巳經意識到這個板塊的纯利率很低，我們看中的是它的大數據和隴斷優勢，所謂隴斷優勢就是提價能力，如果公司手握每天二千多萬要訂餐客戶的資料，那就是一個無限大的商機。

同樣情况發生在香港，如果FoodPanda 和 Deliveroo 慢慢隴斷了外賣業務，也可以做和美團同樣的事，但問題是香港太小，美團每天外賣单數二千多萬宗，每單纯利二毛錢也一天有四百多萬，但香港太细，每单最少要賺$5才有用，但一個$40的午餐外賣後加到$65並非人人會叫，所以很多外賣App 生意好但卻虧錢，就是這個原因，所以選股前的調查和財報業務分析是非常重要的。

銀翼三十萬投資倉

走過2003年的沙士，今次的冠狀病毒可以說是它的近親，所以在香港的疫情發展和2003年沙士也所差無幾，5月開始復工復課，而第一至第二季大部份企業的成績表都很差。執筆時0005匯控剛宣佈第一季業績，利潤同比大跌57%，2020年它會保留現金暫停回購，並會檢視派息政策。坦白說，我對匯控一點興趣也没有，而經過今次匯控不派息一役，摧毁信心易，重拾信心難。

我關心的是0011恒生銀行，恒生剛宣佈2020第一次中期息是$1.1，上季同期是$1.4，消息出街後恒生股價仍升$0.8，證明市埸受落，坦白說，經歷半年反修例和四個月疫情的嚴重打擊，能捱到今天仍能派息而且只是今次比去年少30%，已經算了不起，而隨著疫情的缓解，銀翼组合已無虧損。

隨著香港星期四，五休假和國內很快開始五。一黄金週，港股應該會牛皮一星期，大家也可以趁機檢視一下自己的组合，第一波港股反彈已經鐵定完结了，隨著企業經營情況慢慢好轉，恒指第二波回升可能就在5-6月，同一時間歐美的市况也在陸續好轉，所以不管是港股還是美股，讀者現在詳细檢視一下投資组合都是有必要的, 如果有需要調整組合的話, 就趁現在做吧!

祝你投資順利

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.04.22 0788 中國鐵塔

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.04.22

投資諺語 : ★在瘋狂的牛市或且熊市中，沒有不可能的股價★

0788 中國鐵塔

曾經熱炒5G概念的中國鐵塔，現在5G已經來了，但股價仍然升不上去，令很多投資者非常失望。中國鐵塔基本上是國家的，它是由國務院推動，由中國移動，中國聯通和中國電訊共同出資設立的大型基建企業，成立的原因很簡單，不假外求。電訊網络傳輸，依靠在中間不斷興建通訊塔去把資料傳遞和接收，通訊塔越多，分怖越緊密，訊息傳遞就越快越好，中國的5G也是靠這些通訊塔才能運作。

但凡基建，一定是資本和勞工密集，而且長期需要付出龐大的成本去做保養，维護，維修等工作，營運成本非常重。今天中國吹捧5G,和當年和黄吹捧3G 如出一徹，說得天上有地下無，那结果投資者會得到怎樣的回報呢? 讓我們先看一下0788 中國鐵塔2020第一季的業績。

因為是業績聲明，所以公司業績數據不多，但也能看出端倪。塔類收入佔比 92%，但只增加1.5%，大家要明白，中國只有三家電訊商，即獨市生意，在如此火红宣傳5G時代來臨下收入幾乎没有增長，如果没有其它二項收入的急速增長，纯利率可能只有4-5%，以獨市生意來看，實在太低。

纯利率偏低另一原因是債務超重，支本開支極大。集團總債務1523億，没有明细，但算它票據，借款只有三分之一，每年償還本金和利息也要還接近125億，以真正長期負債500億計，每年賺14.52億，也要還34年，但莫講是34年，即使是3年，世界也可能會進入6G年代，這些通訊塔到時可能巳變成一文不值。

疫情對0788 中國鐵塔的業務相信沒有什麽影響，因為不涉及人和人的接觸，而它也是獨市生意。現在還是5G非常初期的應用，隨著5G手機和其它設備跟上，生意應該會好些，但我還是那一句，科技是進步的，誰也不知道5G年代可以维持多久，6G年代何時到來，如果到時傳輸技術和4G/5G一樣又是完全不同，那所有鐵塔就會完全廢掉，推倒重來。當然，我們還要期望5G月費可以比4G大幅提升，而且可以維持高收費一段時間, 那公司才有希望從龐大的負債泥沼中走出來。

銀翼三十萬投資倉

沒有太多的驚嚇埸面，中國，香港，以至歐美的復完步伐和之前預計的沒有什麽偏差，估計六月應該可以完全脱離疫情的陰霾，只是實體經濟的震蕩，相信要第四季初，甚至第四季尾，才可以逐漸平定，那時將已經是2020年的终结了。鑽石狗组合幾乎没有因疫情停頓多久，反為對銀翼的損傷較多，但現在差不多已經沒有虧損了。

0011恒生銀行和0012恒基兆業都非常倚賴香港的經濟復甦，這並不容易，也不是只有它們二家公司的事，我們已經在低位增持恒生，現在只有等待股價回升和在中間先行收取股息。我很擔心0005匯控和0293國泰航空，匯控在星加坡興隆的46億貸款可能變成壞賬，國泰在負油價下的對冲可能虧掉整家公司，我不建議任何人再持有它們的股票。

疫情在全球爆發往後肯定會改變世界的生態環境，Work from home, 通訊視像軟件，網購等生態會更為流行，甚至之前的死硬派也會開始叫外賣，這種全球的生態改變對投資者非常重要，嗅覺敏锐的投資者已經開展有潛力的公司的調查，如果找到合心水的就把資金投入，往後企業真的能成功發展的話回報是龐大的，如當年的Google,Facebook,Apple 等，投資者有很多的工作要做。

祝你投資順利 ！