香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.04.28 投資要膽大心细

香港財經R         投資日誌 收費版      2019.04.28

投資諺語 :

☆順勢而行有90%時間都正確，餘下10%時間逆市而行你會賺得更多☆

投資要膽大心细

可能我年纪已漸大，在這大半年，我最小錯過了四支股票，而我當時的看法是完全没有問題的，當然，這是在事後我才得到證實。第一隻是 0763 中興通訊，第二隻是 0788 鐵塔，第三隻是 0700 腾訊，第四隻是 0669 創科。當然，我們也看中了不少的增長股，如 2669 中海物業，6288 Uniqulo, 3968 招商銀行，3918 金界控股。

第一隻 0763 中興通訊，當時因特朗普禁止美國企業把晶片賣给它而令股價大跌，後來更有指控曾盗取美国技術而被巨額罰款，令2018年第四季利潤大跌，當時我就在想中國製造集成電路的公司就只有中興通訊，中國一定不會讓它死，我當時不買入的理由衹有一個，就是不熟悉這個行業，及後我也有檢討過，世界上有多少人了解集成電路這個行業呢?

第二隻是 0788 鐵塔，5G 概念引起我注意時它股價是$1.17，當時我在投資日誌就說它股價會上到$2.00，我不買它的理由是它仍没有盈利，而5G只還是個概念，巨額的支本開支先行，不符合我的投資理念。這個投資理念非常皇道，很小出亂子，但有時欠缺弹性，因為如果有些情形一定會出現，例如5G, 而當時恒指仍處在低位回升的階段，是否可用控制注碼的方法去小量買入呢?

第三隻是 0700 腾訊，看来我小觀了它的廣告和手遊收入，雖然國家遊戲審批仍然緩慢，而且又限制兒童遊玩年齡和時間，但爛船仍有三斤釘，雖然强敵環伺，如抖音，IGG 等，腾訊的業绩倒退並不嚴重，股價從$260升回$380，我完全有機會在$270買入，我當時不買入的原因可能是我錯誤地太悲觀去看它的估值。

最後一隻是669創科，雖然我們的銀翼组后刚買入了它。我不買入它的原因是因為大部份時間它的股價都在高位，如2020安踏，但對於優質股來說，等它下跌未必是個好方法，0669 創科我可以在$8 以下買入，今天是$58，足足錯過了700%的升幅，我非常後悔。

查理。芒格曾稱讚巴菲特在60歲後投資進步非凡，這非常難得，因為要改变幾十年的投資理念巳經非常困難，要一個非常成功的投督大師改变投資策略更是難上加難。從以上看，我相當肯定我要進步我的投資技巧和理念，否則投資成績便没有突破，而且也跟不上世畀名行各業的快速变化。

6068 睿見教育  2018/9 - 2019/2 半年業績 (人民幣)                                                                                                                                        

維持中性評級, 不熟悉此行業不建議買入. 

銀翼三十萬投資组合

投資其中一個困難的地方，是它的变化很多。不要因為一隻股票短期没有表現就失去信心，忽忽忙忙換馬，但也不能置之不理，用以上的理由安撫自己，應有的態度應該是實事求是，當然，還要有過人的忍耐力。其中一個好例子便是 2588 中銀飛機租賃，鑽石狗组合曾$42買入，但在$39.60左右便沽出了，今天它的股價是$68.

當時2588股價不升的原因有很多，事後回看是市埸當時未肯定飛機租賃這個行業，但當市場逐渐肯定而基金也开始吸纳，股價便開步踏入上升軌。回看我們的銀翼组合，當中國民航訊息和金界控股短暂的不利因素被消化掉後，股價便會重新上升，而带動组合的盈利上升 2-3個百份點，雖然我知道有些讀者已經獲利沽出，但我仍然對它們抱有信心。

加入 0669 創科後，组合巳經没有現金，而我也打算持有组合至6月才再决定，畢竟现在港股在調整中，牛皮或輕微下跌是正常的。我非常期望MCSI 在十一月又吸纳A股，那到時港股又會展開升浪，而我非常相信如果你要在這次升浪中賺到錢，最遲今年七月便要把部署做好，否則升浪一來又快又勁，到時才部暑不是趕不及便是買貴貨。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.04.14 安全邊際

香港財經R         投資日誌 收費版      2019.04.14

投資諺語 :

☆永遠保留二注現金，在你的一生中總會有一至二次重要時刻要用到它☆

安全邊際

最佳的例子就是你在高位買入股票，而期望它的股價升得更高，通常结果七成都是輸錢，餘下三成是因為這是個好股票，股價跌過後公司又賺錢令股價又上升。安全邊際反映投資者是否一個謹慎的人，就等如你约了一個心儀的對象見面，為了不會遲到而留下壞印象，你會提早出門一樣。當然，前題是你重視這個约會。

我提倡的安全邊際和傳统的不一樣，即是說不是鐵板一塊，具有很大的弹性。打個比方，如你計算出股票合理價是$10，在$8買入最好，$12或以上買入最差，但市况和行業前境也不能不計算，但不幸地這不能準確地被計算出來。所以我不會硬性要求，股價在 $9 - $11 我也會接受。有很多好例子可以證明，例如 0823 領展，無人可以在股價$76時計算出今天$92的股價，但它就是這樣，如果我們硬性規定要低於合理價二成才買入，那就白白錯過了一隻優質股 !

以市况而論，當股市大跌後才買入在一般情形下是安全的，因為如果基金或投資者要沽貨早就沽了，相反，在股市大升時買入是相當危險的，因為基金隨時止賺出貨。其中一個 typical 的例子便是 0388 港交所，屢試不爽。通常我的習慣會以PE 去量度，打個比方，以買入 3319 雅生活服務為例，同行和類似規模的市盈率最少三十倍，但 3319 只是 18倍，考量過其它因素沒大差異的話，買入是安全的，雖然不能保證股價一定會於短期內上升，但急跌的可能性也少，只要多等些時間，股價上升是遲早的事。

以現在港股的市况計，假設一切不变，恒指要去到40000點才爆煲，但現實告訴你恆指去到40000點這個可能性很低，因為香港股市充斥著大量內地上市的股票，要計算PE, 應該連這些公司在A股上市的市值一起算才合理，但這個數學太複雜，相信沒有人可以準確計算到。如果以安全邊際20%計算，現在港股PE 應是14.5倍，即恆指上到 35000 - 36000左右便見頂，如以安全邊際 10%計算，即恆指上到 37000- 38000 便見頂，從這便可以推算恆指去到什麽位置便應開始減持, 以制定策略, 這也是安全邊際另一個非常有實戰價值的地方.

曾氏通道是另一個從未錯過的指標，樓市股市都一樣，通常去到 75%樂觀線即快見頂，75%悲觀線即快見底，大家可以在網上找一下，這也是個相當實用的安全邊際指標。

1910 新秀麗  2018年全年業績 (USD)       

2018年發行2026年到期的350萬歐元 (3.5%息) Preference Bond  (=Usd 3.95億)

這是我另一項失敗的投資. 基本上我只看頭二頁已不用看下去, 因為債務沉重, 沒有3-4年時間它沒有機會好轉.

多品牌策略令公司舉巨債收購, 借貸非常嚴重, 以 19.35億, 分5年攤還, 3.5厘息, 每年要還 本金+利息共 Usd 5億 (以平均計算), 這5億如加回純利會令純利率上升到21%, 而不是現在的區區 7.7%. 以公司現在只有現金 4.28億計, 公司也要最快5年時間把全部利潤用作還款才可以還清債務. 當然這是不可能的, 所以公司只能發優先債, 簡單來說就是以債頂債, 我不知道為何管理層會制定這個所謂的多品牌策略, 看來非常可疑, 好好的一個品牌便被白白斷送了.

投資者應遠離此股.   

銀翼三十萬投資组合

我從没有想過在港股再做第三個组合，即使有朋友說我可以建立一個小型股票组合，專買入市值仍低的但潛力不容忽視的公司。我相信大家都知道謝清海，他是80-90年代一個奇蹟，以專買在國內上市的细價股成名而且晉身億萬富豪，估計他身家有最少有二十億以上。遺憾這個故事不能被複制，因為如果他晚十五年出生可能連基金牌照也拿不到。

我在911時買入中華威力A基金，獲利甚豐，十年前我已逢高減持，我現在仍有月供，但持貨只有一萬美元左右，其餘套現的我已買入核心持股，单是股息我已非常满意。當年在中国起飛時的確有不小潛力巨大但仍是牙牙學語的企業上市，即使有些中途夭折，只要有十份之一長大都可带來十倍以上的利潤. 但接近40年後的今天，大部份板塊已被進駐，而新經濟又未成熟，再行這一套已經走不通。大家看 0806 惠理基金的股價長期低迷便可見一斑。

無可否認细價股升起上來”唔係野小”，但跌起上来一樣”死得人多”，在現有组合內加入5-10%，例如3918金界控股 無傷大雅，但如果建立一個组合則可免則免，在我來說安全最重要，銀翼组合內的股票，我有相當信心即使你5年內不理它它仍會繼續增長，但0806惠里基金有這麽多的猛人管理，但股價表現卻令人相當失望，難怪東尼生前常說 ”基金，可以不理”。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.04.07 讓錢為你工作

香港財經R         投資日誌 收費版      2019.04.07

讓錢為你工作

當你買入六大核心持股而長線持有的話，它們就正式開始為你工作，On The Clock, 24小時不間斷，這好比你把物業出租而每月收取租金一樣。它們有很多相似的地方，第一，股價長遠上升，香港的樓價也是，肯定超越通賬，我在香港半個世纪，只有 1998年到 2004年樓價是下跌的，即是50年內只有7年樓價是下跌的，43年都上升，樓價升租金也上升，即使你不喜歡這種地產霸權，這卻是已發生的事實，而且我看不到在短期內會有任何改变。

第二，租金年年上升，它們的股息也年年增加，幫助你對抗通賬，不論你收取現金，或是以股代息，你都肯定可以打敗通脹。第三，它們都相當稳定，以 2018年為例，恒指跌過26%，樓價也跌過 15-25%不等，只要你繼續持有，股息照收，租照收，今天它們就好像甚麽也沒有發生過一樣，嘉湖山莊又見$11000一尺，0011恒生銀行連派息又回到$200，你還有什麽好去抱怨的呢 !

即使樓宇有萬般好處，如果連深水埗的600尺唐樓也已經售500萬的話，那可以用買樓收租致富的人勢必越來越少，那投資股票或多或少变都會變成較多人的選擇，因為儲首期上車基本上行不通。市埸上的投資工具很多，但大部份都輸多羸少，如牛熊證，股指期貨，窩輪等, 比較有把握的只有債券和股票，但因為債券入埸費頗高，所以看來只有股票較可取。

先不論輸赢，可以為你錢生錢的股票其實不多，因為每年都有3-4厘息，而且每年都增派息的股票更小，我說的是每年，而且股價同時要遂年上升，你要在港股找出來還真不容易，強如當年的和記黃埔，什至0005 匯豐也做不到，但六大核心持股卻可以，這並非偶然，當經過足夠長的時間，例如10年，成果便顯現出來，你只會後悔中段沒錢去增持，這等如在2009-2014年大部份香港人都後悔為何不多買入一個物業一樣。

做生意是另一個方法讓錢揾錢替你工作，但大部份生意都只是7-8年好境，之後競争者出現，慢慢賺不到錢，然後结業，如果你不把賺到的錢買股買樓，賺到的錢又會很快缩水，在香港，最後還是股和樓，是终極的终生賺錢工具，如果你希望儘快讓錢為你工作，以讓自己可以忙裏偷閒有時間和你關心的人多點時間相處，你應該盡快開始思考如何去做，特別是如果你認為自己仍然年輕，但其實十年弹指即過。

3918 金界控股

所以以此比例, 全年總收入大概是 USD 380億, 以2018年純利率 26%, 純利大約是USD 98億.(當然, 之前還有些負債但不多)

考慮到員工支出增大,通賬, 我們姑且當它 USD 90億, 而集團直到2018年底現金為 USD 3.93億.

開發 NAGA 3項目比NAGA I+II 加起來還要大, 亦勢在必行, 否則有客人也沒有賭廳給他們賭, 白白錯失柬埔寨發展的黃金機會. 開發支本約 USD 38-40億, 非常巨大, 集團建議 USD 20億由現有股東以零息借出, 餘下USD 20億由公司現金+融資支付. 假設以年息5厘計, 共分4年攤還, 每年支出約 USD11億, 如發展勢頭不變, 只是將純利率由 26% 降至 17-8%, 股息由 4% 降至 2% 左右, 但仍然相當不錯.  

   

當然, 公司2019年純利率(不計 NAGA III 開發) 未必如2018年的26%, 但柬埔寨2018年國際旅客增長84% 至 68.7萬人, 而且以中國最多, 加上澳門賭場亦會加大和金界的合作, 相信2019年問題不大. 長遠便要看星加坡和菲律賓賭場能否給金界帶來更大的威脅了.   

銀翼三十萬投資組合

”人無遠慮，必有近憂”，我很小心去處理鑽石狗和銀翼组合，因组合內的股票八成我也持有，而且倉位比组合更大。我們遇過銀翼组合內股票的挑戰，如 0694 北京首都機埸，今天我們的 3918 金界控股也同樣遇到挑戰，這並不是業績不好，而是公司計劃以 38-40億美元去開展 NAGA 3 期，支本開支很大，利息支出不輕，令市埸憂慮，所以股價在上星期四公怖2019年首季業績後下挫 6%。

賭的生意當然靠睹客，當睹埸同一時間已坐满客人，就等於茶餐廳在繁忙時間已坐滿了客人，那即使仍有更多的客人在門外排隊，除非你擴充，否則也只能等睹埸內的睹客離去，在外面排隊的才可進来，特別是貴賓廳和中埸，你從收入的快速增加便知道了，而這個情形，在公司之前興建 NAGA 2時股價就低沈了一段時期，但當然，今天因中美貿易戰的關係，大部份工厂移去金邊，而中國的打貪也令部份富豪移到柬埔寨去睹，此消彼長下，股價可能仍要下跌，但幅度未必和上次一樣大。

根據分析，我們極有可能減持部份，鎖定利潤，同時把成本降到$6元左右，那便相當安全，進可以攻，退可以守，當然, 這要看明天星期一的股價表現再見機行事。

 祝你投資順利 ！

             

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.04.02 埋下跌市的種子

香港財經R         投資日誌 收費版      2019.04.02

埋下跌市的種子

”唔怕你精，唔怕你呆，最怕你唔來”，因為不論你買，或且賣，經纪都抽你佣，最怕你唔買唔賣，因為經纪要開飯也，這也令到市埸充斥著不盡不實的消息，如去年不小評論員說恒指會見20000點叫人清倉，樓價會跌三成，纳米樓更會跌五成，也有人說中美經濟都會大跌，杜指會大崩盤，今天中美貿易戰已到尾聲，遺憾這些事情都沒有出現。上星期又有德高望重的經濟學家出來說美國長短債息倒掛，美國經濟快要進入大蕭條了。

說一個故事。封神榜中周文王出兵代纣王，正節節勝利。文王問戰卜了一卦，得大凶卦，大驚，馬上召姜子牙商議。文王卦術高超，算無不中，所以憂心仲仲。姜子牙處变不亂，問明文王卦象，跟文王說 ”我們現在氣勢如虹，怎能因一支卦便無功而還? 進軍不能停缓，我們處處小心便是了”, 後來果然遇到纣軍反擊，但在姜子牙預早提防之下，都迎刃而解，此仗大敗紂軍。

這個故事說明做事首要了解大環境，事事預早準備，不胡亂聽小道消息，保持自己的策略，非常重要。之前對 2018 年業績的分析我已經說過，0003 中華煤氣，0012 恒基兆業，0823 領展，它們的業绩都無什大增長，但股價仍不斷破頂，理由可能只有一個，就是基金或散戶見勢色不對，之前已經走寶，怕 0003 煤氣 升上$20，0012 恆地因樓市復甦而升上$60，0823 領展升上 $100，纷纷搶貨，再調頭唱好，引散戶入局。

不要跟我說什麽什麽前境向好，如何如何, 我不吃這一套，恒指現水平PE 大约12-13，还未見頂，但跌市的種子已經開始埋下了，因為股價已經開始偏離業绩，雖然還不嚴重，但想像一下 0003 中華煤氣跌到 $17，0823 領展跌回 $78，會發生什麽事? 簡单一句就是基金會恐慌式人踹人沽出，我估計股價比以上二個價還要低 8-10%，因為恐慌性下跌就是不理性的。

 六大核心持股長遠没有問題，但在資金不理性湧入後會大升, 大升過後一樣要調整，不會例外，只不過長遠股價可追回而已。大家不用現在就沽出，因為這樣大家會錯過一段大升的股價，不過你們應該要開始想一下如果恒指去到 PE 16-17 即 34000左右，你應該怎樣做去保障自已的投資什至借力打力，令自己的資産再大幅增值呢? 現在開始想吧, 因為有人已經比你早開始佈暑了。   

    

   

 銀翼三十萬投資組合

组合內全部股票已經公怖業績，除了 0012恒基兆業現價比去年業績稍高，另 0696 中国民航訊息去年下半年因貿易戰令增長放緩，和 0002 中電去年最後三個月要減电費令業績稍低外，其餘都做得很好，组合相當健康，當然，如果你現在才入貨，那當然另作别論，因為它們的股價已經上升不少，現在買入没多少安全空間。

農曆年後恒指上升得又快又急，今天更加上升了510點，成交去到一千二百億，因為Morgan Stanley 要調昇A股的比重，年內A股仍會再升，那港股也一樣，所以今年港股恒指可以說有非常大機會升上 30000 - 31000，但可能仍未爆破，因為即使如此，恒指仍可能只是在市盈率 14-15倍而巳，不過當然，我們肯定會提早部署，即使這有一定的難度存在。

以這樣的走勢下去，銀翼有非常大的可能今年上升15%，甚至更多，但我相當肯定去到後期的升幅會完全由資金帶動，和業績没有甚麽關係。即使结局如此，今天暫時我們组合什麽也不用做，就等它自已上昇便可以了，誰都希望如此，因為你什麽都不用做但股價卻不斷上升，非常有可能在2019年大部份時間也是如此，我們也樂於享受這段蜜月時光，雖然內心巳經憂心仲仲，但賬面的利潤還是非常可觀。

祝你投資順利 ！