香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.12.20 9991 寶尊電商

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.12.20

投資諺語 : 

★又到年尾，杜指再創新高，恒指比2018年的32000點仍低水2 成，上證仍未回到2018年的水平，數字不會說謊★

★疫情中鑽石狗組合再創新高至 178%★

9991 寶尊電商

寶尊規模相對小，市值只有464億港元，成立於2007年的上海。當年來說可算是先 驅，業務是幫助企業成為電商，構建網絡平台，這令我想起當年的Magneto, 當年 在網上構建電商平台绝對是吃力不討好的事，當年網络普及度，雲端儲存都仍未普 及，當年我也曾興起過做個人網店的想法，但如果自己買軟件做非常複雜，找公司 架構費用和儲存費則十分驚人，而且當時iphone才剛出世，用手機購物仍未普及， 而記憶所及手機上網當時仍在3G年代，網速有夠慢的，也未能解決做電商的資本， 存貨，和運送問題，最後當然是告吹了，繼續打工。

那時我記得是ebay 的年代，幾年後大家都記憶猶新，香港和中國正式進入淘寶年 代，你要做網上生意，不用自已開網店那麽煩人，直接加入淘寶，天貓便可以了， 當時中港湧現大批大批的加盟商，我公司也有同事上班時手機淘寶淘個不停，那為 什麽還要去幫襯寶尊去做網上電商這麽費時失事呢? 我相信阿里和寶尊崛起的時間 點都差不多，但因為方向不同，阿里今天市值巳達5.5兆，而寶尊只有464億，差別 大得驚人，如果當年寶尊選擇自已成為電商，再讓加盟商加盟，今天可能就成為另 一個即使不是淘寶，最少也是個上海京東吧?

說到替顧客架網店，十年前還算是先進業務，今天不要說在美國，坦白說，在中國 也已經差不多過時。大家有看投資日誌的話，象2013微盟已經如網上超市般替你無 痛和一站式開店，包倉存，送貨和支付錢包，那是否就代表没有人會用寶尊呢? 不 一定，因為總有客戶有自已獨特的要求，但如果抓不到大潮流，發展會很局限。寶 尊2015年5月巳在美國Nasdaq 上市，股價增長還可以，5年升2倍，現價$35.82， 但和2018高位$62仍跌了接近47%，無它，高增長期已差不多過了。讓我們看一下 它今年Q3 的業績，還是不錯，但以中國這麽大的電商市埸來說，規模就真是少了 點. 

數字看來不錯，對嗎? 但如你细心去看，扣除9月香港上市集資的32億，公司只有8 億現金，但每年要還債本利约2.7億，公司一年纯利才2.6億，等於沒有利潤，公司 並非初創，已成立快14年，走過中國電商最好的10年，為何仍然會這樣? 無它，業 務抓不住潮流。現在Adobe, Salesforce已非常普及地無痛替客人建網店，一台手機 就可輕鬆遙距管理網店，再大的網店現在阿里，腾訊也一店式替你攪掂，連送貨， 支付也替你無痛完成，那你還要找寶尊替你建店或打理嗎?

當然，為什麽現在個人做淘寶的熱潮這幾年急速减退呢? 因為阿里巳變得龐然巨大 ，抽佣驚人之餘，不是有規模的賣家，根本做不住，這也是其中一種網上隴斷，貨 品是很普通，但平台，送貨，支付被幾家如阿里，京東隴斷了，連賣家都沒選擇， 何况寶尊? 我不排除有外國有規模品牌要進入中國電商而找寶尊，甚至找它代為管 理網店，但畢竟仍是小數，如果每年纯利在中國這麽大的電商市埸才2.6億，那我 相信中國市埸上還有很多好選擇，即使中國沒有，美國市場也有太多太多的選擇。 而當年的eBay, 和從它分拆出來的Paypal, 今天股價還在創新高。你不放眼世界的 話，肯定不會是個表現好的投資者。

總結 

寶尊增長還是OK, 但純利率仍然偏低, 最重要是業務抓不正中 國電商潮流, 財務經過香港IPO集資後這幾年間應無問題. 市 場上不乏其它更優秀的電商股, 我不反對買入寶尊, 但市場上 有很多更好的選擇.

銀翼30萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.12.14 不要只是拚命做，偶爾停下來，想一想

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.12.14

投資諺語 : ★一個成功的投資者只需要20%的基本知識，其餘75%是努力， 5%是運氣★

不要只是拚命做，偶爾停下來，想一想

如果你認為上面只是句老掉牙的諺語，那你一定要往下看。有讀者留言给我，從 2020年開始他跟從我們的意見投資美股，埋單計數，賺到的回報比他過去十年投資 在港股賺的還要多。你們並不需要感謝我，因為這正是我在Youtube“開咪”的原因。“5%的運氣”看來是最小的比重，但可能卻是最重要的，因為這部份並不在你的 控制範圍之內。我是在投資了十多年後，才意識到一條好的賽道對賽車手的重要性 ，而那5%的運氣，就是你什麽時侯才看到這本書，或者聽到某位股評人把這個非 常寶貴又重要的訊息告訴你。你三十歲便知道，和你去到五十歲才知道，對你人生 的影響，有著天淵之別。 

其次是想法。我見過太多人鑽入思想上的死胡同，例如我在Youtube 投資筆記所說 ，很多人認為要有很高深的財務智識才可以投資股票，但Charlie Munger 力排眾議 ，認為投資只需要基本的財務知識便可，反為太深奧難懂的財務報表, 大多數不是 財務有問題，便是你走進一個你不懂的領域，他建議投資者最好對這些公司避之則 吉，這相信在之前是沒有人想過原來答案竟是如此簡單，還有，連股神也有看不懂 的財報，那我們看不懂，也不會是什麽丢臉的事吧。我曾經有過被“困在價值投資 法”內的經驗，那段時間頗長，有差不多十年之久，一直到輸過很多錢後才走出來。 同理，巴菲特在疫情中於航空股中傷亡惨重，於最慘烈時止蝕，資金幾乎損失過半 ，但他把資金重投能源，科技股，结果大賺，半年內便追回大部份損失。

在整個投資路上，我能幫助你的只有那20%基本知識，運氣我幫不上，個人努力我 也幫不上。有說巴菲特每年看的財報以千份計，即平均每天看幾份。我每天也看大 量的時事新聞和財經，數量可能不及巴菲特多，但應該也不少。包括我也有個壞習 慣，就是手風不順時才會檢討，手風順時即以為自己是投資奇才，從不檢討。你會 說“手風順，已經嬴錢了, 還有什麽要檢討呢?”，原來就是手風順比手風不順更需要 檢討。大家都知道我在高位套現了3690美團和所有物管股，其實就是這個道理，如 果你從不檢討，把中國市埸當作美國市埸而長揸，分分鐘不單賺到的會化為烏有， 還可能倒蝕。 

撇除運氣，投資股市賺到錢，必定是有些東西你做對了。很多人都會說從錯誤中學 習，但投資有點不同，你也需要從成功中學習，例如有足夠信心和分析便多買一點 ，股價PE 太高便適量减持而避過大跌，預料有大跌市前先準備現金等等策略，最 好把每次賺錢的埸景和原因都記下，久而久之，你就有你自己的投資理念和哲學。 投資最忌理論多多，但實戰經驗欠奉，那就真的會變成”口水佬”，是投資大忌，因 為讀者聽了你的理論可能會用真金白銀入市，那麼分分鐘會蝕到入肉的 ! 我聽過最 實用的一句話，是一位股評人說的 “很多分析員會看好，唱好，把一隻股票由頭到 腳分析得頭頭是道，但為什麽這支股票的股價卻升不起來呢?”

銀翼30萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.12.06 1810 小米集團

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.12.06

投資諺語 : ★站在風口上，連豬也能飛起，問題是它能昇起多久呢?★

1810 小米集團

和我一貫的說法没有抵觸，我並不喜歡小米，這包括這家公司，小米手機和雷軍， 但作為評論員有時會有點身不由已，因為某程度上有時也要滿足讀者的要求。最近 小米股價急升，和政治很有關係。華為與美國的抗爭為時一年，其實在今年初中國 政府巳知大勢已去，急急扶起小米，及後雖然不管華為或小米都齊齊被印度封殺， 但因小米沒有5G基建，所以仍能取得美國技術，所以最小在中國小米就會取代華 為。大家不用太在意新聞說什麽小米第三季出貨量超越蘋果云云，因為單是中國就 佔全世界人口18.4%，而中國可以輕易控制國民買什麽手機。但印度是另一個變數 ，有蘋果，三星在這市埸激戰，未必就輸给小米。 

小米向部份零部件供應商透露年度出貨量是3億部智能手機，比華為在2019年的 2.406億部還要高。看來對投資者是件好事，但賣得多是否就代表賺得多呢? 我們先 看一下小米產品的收入分怖:

智能手機仍是主力，其次是耳筒，咪，智能聲控裝置，其它影音配件等，二者共佔 收入91%。而以市埸收入劃分，中國市埸佔45%，歐洲和印度共佔55%，如果小米 的手機程式再有更多被印度封殺的話，那小米在印度的銷量勢必受大挫。

剛在本月初小米股價最强時突然宣怖配股及發行可換股債卷，共集資310億港元， 配股舊股不說，發行新股10億股，相當於已發行股本4.1%，同時發行為期7年的B 類普通股零息可換股債卷，換股價$36.74，集資70億港元。我相信行使換股權的機 會不大，中段賣出獲利則大有可能。據小米說集資主要用於增加营運資金以擴大業 務，這並没有錯，它的財務其實相當緊绌，外強中乾。

只要把數字稍為整理一下，便得出今年纯利實際出是比去年倒退，生意多做，但成 本更高，纯利當然比去年低吧。這情况反映幾個小米的核心問題，其一，產品加價 受限，在中國，印度，毆洲，强如蘋果加價都要克制，何况小米品牌? 其二，不能 再在中國生産，成本太高，其三，急需推高品牌價值，這三項都是硬任務。華為因 為成功打入美國市埸令品牌價值大升，售價看齊蘋果，三星，以現在中美關係，我 看不到小米可打入美國市埸的可能性。長債71.83億，現金+等價物看來有302.57億 ，實在只有64億是存款，其餘是流動等價物或金融資産，對銷之下，公司等於没有 現金，手停口停，所以急急要配股集資，道理即在於此。我不會買入小米，除非它 真的有盈利到位和能夠解決以上非常重要的經營問題。

總結： 小米經營狀况並不理想，公司盈利倒退，在公司 有盈利增長前, 不建議持有此股。

銀翼30萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.12.04 6993 籃月亮

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.12.04

投資諺語 : 投資諺語 : ★財務分析是相當沉悶的，但也有有趣的時候，例如你常常看到 公司蝕錢但手頭現金反為大增★

6993 籃月亮

在云云中國概念股的招股文件中，籃月亮可算是做得非常詳细(當然446頁的內文也 有相當多重复的資料)，我相信投資者在仔细閱讀招股文件後，除了不能親身試驗産 品和在現埸觀看銷售情况外，已有相當足夠的資料作投資決定。籃月亮號稱“中國 P&G", 成立28年，總會有些過人之處，排期在本星期五招股，集資78億，中規中距 的規模，不算很大。我覺得籃月亮的轉捩點是張勇在2015年入股，之後把它拉進京 東的網購，它才有這幾年的增長，否則可能已經奄奄一息。2019年底和籃月亮合作 的電子商務平台已達82家，對比2017年的40個，多近一倍，而線下分銷商數目竟 然高達1267家，但銷售額仍然比線上少，可見線上銷售威力之巨大。

把籃月亮稱之為“中國寶潔”，還是抬舉了它，以收入計，洗水液佔了87.6%，個人 護理如洗手，洗面佔5.9%，家居清潔佔6.5%，我認為應該稱它為“中國Amway" 更 貼切吧，而洗水液的盈利就決定了它的生死。為什麽我們說它在2015年由張勇入股 加入京東救了它呢? 2019年它的總收入是70.49億，居然有47.2%是線上銷售而來 ，14.1%是直接賣给大客戶，38.7%才是線下賣給分銷商，想像一下沒有了線上銷 售，籃月亮的銷售會變成差到什麽程度?

根據招股文件內的報告，按零售銷售價值計，中國五大洗水衣液公司就佔了整個中 國洗衣液市埸的份額合計81.4%，而籃月亮佔其中24.4%，已經是連續三年排名第 一，但不要高興得太早，第二名(應該是立白) 佔市埸份額的也有23.5%，可說是叮 噹馬頭，第三位也有12.3%，所以中國洗衣液市埸競争其實是很激烈的。讓我們看 一下公司過去數年的經營數據

總收入 2017/2018/2019 56.32億人民幣/ 67.67億/ 70.49億 

調整後除税經营溢利 1.02億/ 5.48億 / 10.81億 

經營利潤率 1.8%/ 8%/ 15.33% 

長債 3.05億/ 3.26億/ 4.01億 

現金及等價物 5.47億/ 4.67億/ 6.9億

公司在2015/2016曾經和很多大賣埸鬧翻了，幾乎全面退出，自行做網上銷售和要 員工推銷銷售卷，所以這二年做得好差，及後才大舉回到電商和線下銷售，所以 2017年利潤率跌至1.8%。 2018年到2019年業績突飛猛進也相當奇怪，收入只增加 4.1%，為何利潤可增長97.2%? 這並不合理，而長債仍控制得很好，並没有大幅增 加，公司在净現金狀態。2020年的財務資料不多，只有截至4月份現金+等價物5.88 億，和銀行借款2.11億。

籃月亮本身有不少隱憂。其一便是産品創新不足，獨沽一味洗衣液，競争對手有洗 粉，洗衣珠，而且收入也不會完全倚重洗衣液。其二，籃月亮本身也是 manufacturer, 其實15.3%的利潤率一點也不高，大賣埸和電商要分你30%利潤才叫 吃人。籃月亮産品最主要成本是化學原料，人工，廠房，上架費和運輸成本，基本 上這數年幸好石油只有跌價，没有漲價，其餘的項目在中國都是一天比一天貴. 它 和P&G 不同，寶潔自身研發產品很多，新産品多，專利多，而且分銷到全球。籃 月亮不是不好，但單一産品，而且市埸競争劇烈，和農夫山泉相似，它並没有太大 的護城河，我個人並不太喜歡。

總結: 

籃月亮在一個競爭巨大的市場, 但產品單一, 而且護 城河不足, 此股並不差, 但亦非很優質. 我給它的評 論是 “可以找另一家更好的".

銀翼30萬投資组合

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