香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.20 9988 阿里巴巴

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.09.20

投資諺語 : ★香港正在經歷一個非常低谷的經濟狀况，嚴峻程度 前所未見★

9988 阿里巴巴

有言在先，阿里今年第二季成績做得不錯，而基本上除了和美國的企業相互持股外 阿里的業務和美國沒有什麽聯繫，但上星期美國有右翼份子稱即將在港上市的螞蟻 集團擁有監控和軍方的資訊能力，促港交所公怖所有细節並推遲上市。

因阿里持有 33%螞蟻股權，若果美國真要對付螞蟻的話，無可避免阿里股價會受到重大波及， 這個要事先說明。 因阿里只提供三個月的業績，而並沒有提供六個月的，所以我們只能和去年第二季 比較，當然，是一般會計準則吧。讓我們先看大數： 

2020第二季業績 (對比2019第二季) (人民幣) 

收入 1537.51億 +34% 

淨利潤 464.37億 +142.8% 

純利率 30.2% (去年同期 16.6%) 

經營活動現金流 500.99億 

現金和短投 3815.78億 +6.29% 

長債 1493億 

業務增長各方面的數字都非常出色，我没有什麽補充意見。

讓我們再看一下分部業務：

核心電商 (佔收入 86.7%) 經營利潤率 33.9% (去年同期35.2%) 

雲計算 (佔收入 8%) 虧損 17.74億 (去年同期 -15.09億) 

數字媒體及娱樂 (佔收入4.55%) 虧損20.18億 (去年同期 -32.82億) 

創新業務及其他 (佔收入 0.75%) 虧損35.65億 (去年同期 -28.77億) 

年度活躍消費者 7.42億 +10%

以移動App 的月活躍用戶 8.74億 +15.6% 

阿里純利比去年大升事情非常明顯，淘寶，天猫，網上購物用戶數大升，而且越來 越大部份的網購來自移動App. 以業務類別來看，阿里業務和上季沒什麽分別，除核 心電商為主要盈利引擎外，其餘所有業務和上季一樣，全線虧損，今季共虧損 73.57億，上季則虧損76.68億，為何管理層仍視之不理呢? 

總结： 

業務表見出色，全年纯利增長應遠比現價市盈率34倍為高，维持買入評级，但要小心美國而來的政策風險.

銀翼三十萬投資倉

港股連環下跌，原因很簡單，成交大缩，只得1140億，即沽的人多，買的人少。我 不想再談0005 匯豐，因為我已經大聲疾呼叫大家沽出最少有3-4年時間了. 但我們 持有0011恒生，現在它又跌回8月的低位$117，如果你有留意香港其它銀行股如 2388中銀香港，1111廖創興的話，情形可謂慘不忍睹，很多股價都回到2008年雷 曼爆煲的價位，現在香港即使疫情好轉，仍没有反彈，反映投資者對香港樓宇，零 售，貿易生意非常悲觀，即使疫情如今年6月時歸零，可能股價反彈仍非常有限。 

現在看來不止是傳统經濟股，大部份實務在香港的股票，都難逃厄運，甚至和中國 美國有業務關聯的也非常波動，這種非常複雜而殺傷力巨大的情况，我也從未見 過。例如恒生，它的股價已下跌接近50%，現在减持已經太晚了，但這種股價長期 下跌的壓力其實相當令人不安，心理質素要相當好才能捱過，希望讀者都有樂觀的 心態，但我知道長期處於這種状態其實對人是一種很大的精神折磨。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.16 ibond 保證回報只得一厘?

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.09.16

投資諺語 : ★優秀的企業是每天都在賺錢，如你發覺持有的股票股價長期不動，那就代表有問題了★

ibond 保證回報只得一厘? 

我認購過二次ibond, ibond 是政府發行的保本債卷，没有記錯的話年期應是二年， 目標是與通賬掛鉤，所以又名“通脹掛钩”債卷。它每半年派一次息，二年後派最後 一次息便把本金一次過退回给你。到底是否認購ibond? 這個答案比較簡單，完全看年期和息率，因為有政府擔保，所以是百分之一百保本的。

我没有記錯的話，之前ibond 的保證年息率有二厘，最後計入香港官方通脹數字最 後年息率去到3厘，更有去到3厘半， 但如果今次保證息率只有1厘，那最後可能是 2厘，頂多2厘半，即你認購5萬每年利息不多於$1250，正常應是2厘，即$1000， 即每月$83.3，可說等於二個半大快活早餐的價錢，3個也不夠，如真的是1厘，則 每年只有$500，每月$41，不提也罷。但為何政府會說1厘息呢，難度通脹真的會 只有1厘? 

當然不是。香港政府的數字向來誤導，正常香港的通脹是每年6-7%左右，租金加幅 巳佔⅓，如果你有自己的物業自住的話會比較好，可以跌到3-4%。今年租金應已下 調，所以通脹可能只有3%左右，但前題是要你去年和今年的收入完全穩定才可以 ，但以現在香港的失業率超過6%，相信大部份打工仔會局部放無薪假，什至失業 ，或只有兼職收入，即使政府派一萬元及保就業基金，算你正常一年人工12萬，今 年收回10萬已算不錯，所以在打工仔來說，除非鐵飯碗，今年是大出血年來的。

銀行拿了客戶存款去投資然後给你利息，政府亦然，保證回報只有1厘代表政府認 為市道很差，賺錢難，只能保證一厘，免得說得太高做不到，到時蝕本便麻煩了。 政府的收入以賣地最多，然後是地税，地租，市民交税，利得税，印花稅, 外匯基 金，貿易等，但今年看來無一倖免，全部都會死火，但政府又需要錢，所以只能保 證一厘息，先從民間集資百多億再算。但不論年息一厘，二厘還是二厘半，如果你 懂投資的話，都不值得認購。 

即使疫情仍未結束，又或且傳统香港經濟股不獲中國基金青睞，但除非打仗，否則 經過2019半年社運，2020九個月疫情和差不多三個月的港版國安法，傳统港股肯 定見底，只要股價見底，公司又不會執笠的話，任何一家公用股的股息都比2厘強 (0005 匯控例外)，如二電一煤，地鐵，領展，粵海投資，香港電訊，甚至置富等， 如果疫情緩解的話，股價還可能有5-10%反彈，最壞情況即使第四波再來，股息可 以照收，股照揸，反正ibond 也要被鎖二年，我總不信疫情會再延續多二年吧!

但如果你不懂投資，那倒是個問題，因為在如此差的經濟環境，叫人投資的確不容 易，但我們的讀者，即使是投資初哥，總有些底氣，這個時侯不應把錢花在回報超 低的項目上。坦白說，政府的投資本領有多好，大家都心照不宣，舆其把錢给它胡 來，何不自己去投資呢? 最少資金不會因區區1-2厘息要被绑死二年，除非你買的是 美國國庫債卷吧!

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.08 0700 騰訊控股

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.09.08

投資諺語 : ★不斷上升的股價會令投資者抵受不住誘惑買入，而它往往就在這時爆煲★

騰訊業績報告提供2020年上半年對比2019上半年，和2020年Q2對比Q1, 可以的話 我會儘量用前者，因為2020Q1是中國疫情最嚴重的時侯，業績特別差，和它對比 很容易给人一個業績大躍進的錯覺，所以用整個2020上半年，會比較接近正常狀 態。 騰訊2020上半年的收入比預測為差，因為2020上半年有疫情，很多分析師都估計 以網上服務隴斷的騰訊業績會大升，但事與願違，2020上半年跟2019上半年相比 ，收入上升28%，但經營盈利只升19%，但騰訊現在市盈率是42倍，股價比2019年 6月底升43%，和市盈率相配合，但和實際增長稍為脱钩，市埸預期今年下半年騰 訊業績會突飛猛進?

我們向來有跟進騰訊，它的業務模式和去年並無多大改變，最賺錢仍是增值服務， 包括手遊充值，支付充值，和騰訊服務充值等。以純利計算，其實金融科技及企業 服務賺的其實和網络廣告差不多。 2020上半年騰訊盈利為618.57億，纯利率是 28.2%，比2019年上半年31%低了2%，2020上半年成本佔收入53.68%，2019年是 55.95%，以此看來，腾訊業務效率仍在，只是上半年疫情令它稍微放緩而巳。

來到有趣的部份。直到2020上半年，騰訊手持現金及等價物1737.18億，比去年 +41.4%；資本開支156.17億，+76%，這算是正常，但原來騰訊在銀行無擔保貸款 達到1319.88億，其中91%是美元貸款；發行票據等值人民幣為1267.85億，全是美 元，這帶出非常大的問題。其一，騰訊業務可說全在中國，為可要借380億美元呢? 用作海外收購? 收購什麽呢?

其二， 腾訊全年纯利1240億，再加現金1737億，接近三千億，每年成本支出才 1320億，即使什麽生意也不做也可捱二年多，借入巨資美元並無需要。據報告顯示 ，不論借款或票據，平均年息率约2.8% ，即騰訊每年還息约70億，如借款及利息 分十年攤還，每年是320億，即一季纯利用來還款還息，如果硬說有需要，便只能 說是國家有需要。

腾訊盈利可以說绝大部份産生於中國本土，當然，它持有部份外商(特別是外國遊戲 商) 的股份，外國基金也持有騰訊股份，如果特朗普要求美商不能持有腾訊，也不 能被騰訊持有，這部份盈利和要被外商分走的利潤可能在對冲後没多大盈虧。至於 Wechat 被禁止在美國使用，這是通訊問題，對盈利影響不會太大。 

如腾訊纯利率在下半年能回到2019年的31%，那全年纯利增長就可達到21%，即使 如此，要支持42倍的PE, 仍感吃力，除非下半年騰訊有新遊戲出而且大受歡迎，否 則現價仍然太貴，並不建議買入，但公司基調ok, 盈利能力優秀，只是估值偏高而 巳。

組合總結

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.03 9633 農夫山泉 IPO

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.09.03

投資諺語 : ★短炒没有問題，但要懂得適時落車★

9633 農夫山泉 IPO

看來農夫山泉和百勝中國這些龐然大物在香港上市，還及不上一隻6123圓通速遞呢 ! 在9988阿里巴巴稱會買入6123圓通速遞12%股權後，圓通股價從$1.79猛升到$10 ，看來還是阿里巴巴利害，這個我們會在下面分析。我看了很多農夫山泉的資料， 其中有二點最值得投資者關注，在這裏和大家分享一下。

其一是業務不合潮流。6123圓通之所以急升是因為收購它12%股權的是9988阿里 巴巴，阿里是民生股也是新經濟股，光是淘寶和天貓的生意就能令圓通的速遞生意 倍翻再倍翻，所以這是阿里巴巴厲害，而不是圓通利害。相反，農夫山泉是做瓶装 水和飲料生意的，坦白說，是80-90年代的産業，傳统過傳统，簡單過簡單，現在 中國誰還會去建廠生産瓶装水呢? 當然，不合潮流並不代表企業不賺錢，農夫山泉 成立於1996年的杭州，創辦人是鍾睒睒，當時41歲。公司以生産飲料供應中國為主 ，農夫山泉瓶装水在中國銷售排名第一，2019年佔市埸份額20.9%，年度收益143 億人民幣，瓶裝水佔公司總收入60.8%，其餘的都是茶和功能性飲料，這部份市埸 份額國內第三。去年集團全年總收入235.74億，纯利率為20%，即约47億，算是可 以。

飲料市埸在中國非常分散，前四名佔市埸份額27.7%，以總額計農夫山泉剛好排第 四名，但即使前十名加起來才佔市埸42.5%，在超市瓶装水和飲料品種之多可說數 之不盡，那農夫山泉靠什麽突圍呢? 答案是平宜。除了康師傅的包裝飲用水550毫 升平均售價一元是破底價外，第三平宜便是農夫山泉的$1.4，怡寶第二平宜是 $1.37，跟著是屈臣氏蒸餾水是$2.3，5100西藏天然冰川礦泉水是500毫升$9.9，過 去三年農夫山泉毛利率都達50%以上，纯利更達20.6%，但2020年上半年受疫情形 響，業績會有所倒退，大家要注意。

其二是上市原因，耐人尋味。農夫山泉已完成招股，超額認購1100倍, 會以上限 $21.5 定價, 9/8日在港交所掛牌, 每手200股，發行股數3.88億股，但原來只佔總股 數H股 3.47%，創辦人鍾睒睒在發行前佔79.52%，即使上市後他仍佔76%。最神奇 是公司市值2400億，但今次上市集資才83億? 去年公司光是派息就用去95.98多億 ，當然，有76億是派回鍾睒睒口袋中, 因為他是最大股東。據公司招股書說，集資 所得用於擴大生産線和一般日常運作，這說法完全說不過去，公司已成立24年，理 應在中段上市集資才對，那有公司長大了才主動上市集資那區區3.45%市值，又要 和投資者分利潤又要受監管? 要集83億, 隨便發個公司債便可以了, 又或做融資便可 以了, 原因令人費解. 

牌面看基本因素和增長ok,但我們没有公司負債的資料，只知槓杆比率到今年5月因 疫情增至 18.5%, 並無實際數字, 而且大股東發行後仍持有76%，而配售只有百分之 3.47%，極易貨源歸邊。2019年市盈率 44-48倍, 2020上半年因疫情可能升到 50以 上, 但康師傅現價 PE 只有 17倍, 可口可樂 24倍, 蒙牛最貴也只是 40倍, 所以我暫不 建議讀者買入，最起碼要知道負債狀况和大股東為人處事才考慮，反正不用急，市 埸焦點現在不在這板塊上。

銀翼三十萬投資倉

祝你投資順利 ！