香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.11.29 中國市埸，混亂中的混亂

香港財經R      投資日誌(收費版)     2019.11.29

投資諺語 :

☆那裏有工廠，那裏有力量☆

中國市埸，混亂中的混亂

中國政府對企業市埸的干預和混亂，基本上是我前所未見的。中國有接近14億人，有些人有2-3個手提電話號碼，但全中國只有三家網絡供應商，但11月初國家居然公怖可以全國携號轉網，那豈不是把客戶大清牌? 除了在搶客過程中令市民得到些微優惠之外，在産品和服務上其實完全不變，但對如0941中國移動這個全國網络老大，也是有最多客戶的老大哥来看，就是把它部份的老客戶硬生生扯走。0941中國移動這位過氣股王，除了每年股息有4厘多之外，股價已經重返13年前的水平，一家全國最大的網络供應商，人口有13.8億人，為什麽股價會如此不濟呢?

另一個我想說的是醫藥股。在之前的國家帶量採購之後，醫藥股已經經歷了2018年中之後的半年急跌，股價在今年開始回升，好不容易回升了7成, 但現在又爆出一個醫保藥名单，在名單上的藥品一律要降價，平均都要降65%，有些如丙肝治療藥降幅更達到85%以上。我們大家都知道藥的最大成本是研發費，它經過批發，零售，本來賣$5元一顆，其實成本只有不到$0.8，藥廠的利潤都在幾倍的水位，當然，不是所有藥廠的藥都在名单內，但經過這二次的衝擊 (這一波醫保藥名单被强迫降價才剛開始)，1093石藥單日就跌了11%，估計大部份藥商利潤已去掉最少一半，以後還怎麽有經費去自主研發呢? 攪不好又走回之前的老路，拾人家美國藥廠已經完了的專利去造藥，那國家的藥物如何發展呢?

第三是教育股。我一向都有留意1317 楓業教育，從它的股價$1.7左右我已經留意它，它曾經在2018年中升上$7，經過中央大力打擊學校在幼稚園以下併購謀利之下，現在股價又回到$2.6。正當二天前我在研究它的業績之際，1565成實外教育突傳大股東1269首控集團被平倉，2.83億股的1565成實外教育被逼以平均價格$1.15 平倉，股價急跌8成，收市股價仍跌三成三。這把我立時嚇怕了，我們看到的財務報告是一季前的，在中間這三個月只要大股東持股或股權變動低於一定比例是不用公怖的。1565成實外教育共發行30.88億股，這次雖然牽涉2.83億股，佔總發行股數 9.19%，但不要忘了，它只是把股份抵押，不是賣出，所以散戶全不知情，直至平不了倉被迫斬倉，股民才如夢初醒。除了公司管理層的核心外，外人根本不可能得到這些資訊，股價也在傾刻間下瀉，欲走無從。

有讀者來電郵問我現是否要把資金偏向美股，甚至剛剛再次冒起的台股，我的答案是，最少也要把部份資金從A股調走。中國經濟自從2002年加入世貿正式起飛，中國也成為全世界望風而至的最有增長潛力的市場，還記得一有消息整個板塊都大漲的日子嗎? 17年怱怱就過去，勞工成本上漲，體制法治的不健主，訊,貨幣的不流通，其實早在前五年就開始拖慢中國的經濟，這二年的中美貿易戰把中國僅有去賺取外匯的生産鍊完全打斷，只餘下一個13.8億人囗的市埸等人來把貨品上架，但不要忘了，從2002年到今天，同樣有13億人囗的印度追上來了，平價生產力的簡埔寨，缅绚上來了，簡埔寨人囗1600萬，缅绚人囗5300萬，共约七千萬，全部可講流利英語，人工超平宜。而美國仍然握有全球最先進的技術，科研，品牌，顆拍金融，法治體制，貨幣，自由度都不比香港遜色，而且沉寂已久的台灣，人口2378萬, 我們作為投資者，應該押注在什麽地方顯然易見

銀翼三十萬投資组合

“人過屋簷下，那得不低頭”，中國要保住碩果僅存和美國的貿易，又要擺脱每天接近一億美元的額外關税，是非常希望把中美貿易協議簽好，把這困境打破, 但這種近乎一面倒的協議誰人會簽呢? 就這樣陷入了美國的設局，被拖足二年，生産鍊全被打斷，但美國雖然面對中國入口貨物升價, 有部份貨品又要另找買家, 仍然安然無羔，為什麽? 當你每天有額外的一億美元關稅從中國進帳，你怎麽會有事呢?

中國去睹特朗普不能連任而下任總统會放寬對華制裁是連小學生都不如的策略，除非它可以操縱選舉，但現在看來幾乎不可能，所以基本上即使中美貿易協議下年簽了，中國經濟早已嚴重內傷，如果特朗普連任又或新總统和他對華態度一樣强硬，中國經濟只會更往死裏走，差上加差，任何中港貿易出囗股或且美元債務重的股份大家都要小心。

0696中國民航訊息經歷了2019/02-08年長達半年的下跌，今天终於回到合理市盈率 20倍，股價重上$19元，我相信要沽的都已沽了，不沽的如我們的也不會沽。獨市生意的中航信息是否這季生意有所改善還有待觀察，但之前08/15日股價跌到$14.6明顯不合理地低。根據記錄我們在06/11日以$15.7增持2000股看來是合理的增持水平。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.11.20 UnderArmour 的造假帳事件

香港財經R      投資日誌(收費版)     2019.11.20

投資諺語 : ☆曾經造假帳的公司，我永遠也不會再看它☆

UnderArmour 的造假帳事件

大家應該會對Under Armour 這美國運動衣品牌略有所聞。它曾經創下連續26個季度每個季度都增長超過20%的故事，它上市才幾元一股，但去到2015年尾最高去到$50，增長接近20倍，但這神話因為2016年的增長大幅低於20%而令股價下跌，最近更揭發UA 過去一直在造假悵，令股價又再下瀉，昨天收市只有$17.33

這就是我一直擔心2020安踏的問題，主要在於如何處理賣不出的貨品，入帳時間和從屬公司。我看過太多太多的公司業績，連續26個季度業績增長超過20%是绝無僅有的，通常增長13-14%已經很理想。造假帳的方法是強逼商戶在季前大量提早入貨，也把賣不去的貨大量由直銷店轉去折扣店，已先把未賣出的貨品變成收入。其實這種造假帳的方法在服装界頗為普遍，簡单來說就是把未發生的銷售提早發生，再把可能成為壞帳的東西變成利潤再丢走，那這樣做最後會發生什麽情况呢? 就是商戶和折扣店吃下大量的貨品但賣不出，又或且即使賣得出也蝕損嚴重，最後只有倒閉收埸。

這麽簡单的手法可以騙倒投資者即使只有26個季度的一半，即13個季度，也巳經是39個月，即其中股價被嚴重高估，最後因商戶破産而被揭發，股價大瀉，投資者才如夢初醒。UnderArmour 並非無名之輩，美國證券也監管嚴密，這種事情居然也可以發生，投資者其實無時無刻都要提高警覺，即使放在你面前的故事有多漂亮。那你或許會問，如果2020安踏也用同一手法，為何它的從屬商戶仍未倒閉呢?答案很簡单，因為國家在補貼那些公司，而它們又不是上市公司，營運數字全部無需向外界公佈，你永遠不知道國家有没有長期補貼它。但警覺性就回到你對這個行業的了解，連Nike, Addidas 都做不到這個成績，為何就UA 做得到如此神奇呢?

我永遠不會買入曾經造假帳的公司的股票。

銀翼三十萬投資组合

美國對香港的民主及人權法昨天在美國參議院又是一致通過，那特朗普也没有不簽署的可能性，在民主及人權方面對香港是好事，但在貿易方面對香港，甚至中國都是壞事，多得中國及香港這些愚蠢的官員和政客，好端端的香港, 一個世界免關税區就陷入險境，我也不知道要說什麽才好，但事已至此，我們只有調整自已手頭上有可能被影響的股票，對嗎?

如果香港明年被美國暫停最優惠關税地位，而香港又是中國一部份的話，那任何經香港輸美的貨品有可能被美國徵收等同中國的關税，那即是說香港出口即廢了武功，連中國也鬥不了美國，何况小小一個香港和那班無能的政府官員? 组合中只有0669 創科和出口美國有關，在幾個月前我們分析過創科，它的管理層在去年已經陸續把生産線遷離中國，短期目標是小於一半生産來自中國，不在中國生産，自然不會經香港出口。

當然，0669創科仍有在中國的生産線當然仍然會有影響，但這個比例遂漸减小是一件好事，至於其它的成員都和香港出口美國没太大關連，所以基本上受影響的程度較輕微。坦白說，在2008年雷曼之後，創科股價由幾元升到$60，足足上升了三十倍，公司做得非常好，只要美國經濟平稳發展，它的增長故事仍會繼續，没有買入的朋友肯定已經“走寶“ 了。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.11.10 退休捞底三寶之0823領展房地産信託基金

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.11.10

投資諺語 : 

☆和大部份其它的行業一樣，投資要成功都是靠努力和運氣，但要達到財務自由則相對容易得多☆

退休捞底三寶之0823領展房地産信託基金

我常說領展(前叫領匯)這家公司本身就不應該出現，試想一下樓上住的全部是貧苦大眾，即使是居屋的居民也要靠政府的7折才可上樓，肯定不是富裕一族，接近没有能力在中短期內搬走，但居然他們樓下的商埸和停車埸都賣给了私人機構，那不就是“人為俎刀，我為魚肉”，任人加價但不能反抗嗎? 但實際情形就是這樣!

0823領展股價最高曾經上過$99，在這幾個月的香港返送中暴亂中最低跌過$79，現在重上$85，股息是3.2厘。$99這個股價明顯是過高，和當時領展回購不無關係，股息跌到只有區區的2厘多，現在則正常得多。和其它香港上市的房託比較，除了它的規模是最大之外，它的優勢就是隴斷性。領展除了會加租外, 它是會擴大的，它把手頭上的部份商埸或停車埸賣出, 再把賣得的款項再買入國內物業，或且回購股份，又或且派回股息给股東. 它確實把買回來的物業的租金收入放回集團內，而且多是國內甲級商廈和商埸，把持有物業的種類多元化了，這種轉變是香港所有其它已上市的房託所没有的。

我們看一下它2019年第一季業績的基本數據：

很明顯，它全年收入接近全部用了在經营支出和分派，銀行現金及存款又用了在還本金和利息，那來的錢去回購股份呢? 答案是出售物業和買入物業的差價。這種推高股價的方法好不好呢? 不好，因為公司現金巳太少，用這種方法推高股價，對公司盈利和發展並無幫助。但如果只能買入香港其中一家房託公司，我必定選領展，因為我有150個公屋及居屋的居民每天都要幫襯我的商場及停車埸，他們走不動，搬不了，基本上不愁客人和續租，只要花些固定成本優化一下，連廣告招租的費用也不用花，全世界到那裏去找這樣的生意?

房託因為主要是租金收入，所以不論物業升值如何利害，物業一日還未賣出，都不能體驗價值。領展賣出資産後再回購股票，基本上就是物業價值體驗的一種，雖然我不完全贊成回購這策略，但股價上升對股東畢竟是好事。以領展的穩妥性，股息3.0-3.5厘已算ok, 現價持有作長線投資等如買樓收租，集團在社會氣氛缓和後再啟動回購再推升股價應是意料中事。

銀翼三十萬投資组合

不要對中美貿易協議第一階段簽约存有太大的希望，特別是美方已經否認會如中方所說分階段取消巳加的關税。但不論將來情勢會如何發展，市場都先把股份炒上了，所以大家要相當小心，不要盲目入市，如果據我的觀察，四十年的中美關係已經變得異常脆弱，只差燃點一支火柴就可以決裂，這關鍵會否就在香港身上呢?

今個星期四銀翼组合就滿一年，未來四天會否有重大变化呢? 不知道，但回看我們曾經沽出的股票如0694首都機埸，0388港交所，2388中銀香港，計及股息，基本上即使不沽出而持有到今天，仍然有賺，又或且即使虧損，也只有幾個百分點。增持的0696中航訊息和0669創科表現最好，巳超越增持價位十多個百分點，即使0011恒生，計及股息，也只比買入價蝕百分之2而已。

表現最好是3918金界，計入股息一年升82%，不單有實實在在的業績支持，前境仍然亮麗，而且市盈率只有20.4倍，股息率3.39%，比起2020安踏的46倍PE, 0.75%股息，2331李寧的59倍PE, 0.39%股息，持有得更放心，也可以更長線。銀翼是3-5年的组合，在風雨中快渡過第一年，我們也是時侯去部署快來的第二年了。

 祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.11.03 退休捞底三寶之0011 恆生銀行

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.11.03

投資諺語 :

☆長期維持一個稳健的投資组合，是讓資產增值最有效的方法☆

退休捞底三寶之0011 恆生銀行

恆生銀行是我們的六大核心持股之一，與其它五隻相比，它最明顯的是没有隴斷優勢，而且只是地區銀行，遠不如0005匯豐的世界性和2388中銀香港有3988中國銀行撑腰，也有讀者問我，恒生股價由$212 跌到最低位$158，為何你仍不把它沽出呢? 以上的答案衹有一個，因為它們都不是我選恒生銀行的最重要因素。

從過去20年的股價圖，清楚顯示了即使它每年派息接近4厘 (現息率是4.72厘)，它仍在慢慢的增長，中間股價雖然有高有低，但增長趨勢清楚不變。因為之前已分析過，所以我不打算再重覆0011恒生的上半年業績，只簡略的提幾個數字

以2018-2019的中美貿易戰為背境，其實巳經交到功課。

恒生仍未公怖2019年第三季的業績，但2388中銀香港巳公怖了，讓我先看一下。

相比第二季，2388中銀香港第三季的净經營收入(减值撥備前) 上升3.0%，經營支出上升4.7%，如計及7-9月香港的經濟情况，非常吻合，在我們期待恒生第三季的成績表的同時，低单位數的增長應該是意料中事，而恒生的股價從6月的$200跌到今天的$165，共跌去17.5%，可以說已經有足夠反映現在的經營狀况，即是說如果中美貿易和香港局勢不再惡化的話，股價應巳見底。

為什麽在沒有隴斷的經营状况下我們仍然把0011恒生銀行纳入六大核心持股呢? 理由是它的管理質素和量入為出的用錢策略我們認為是香港眾多銀行中最捧的。我們看看當年收購它的0005匯豐，股價由2007年雷曼前的$141 到今天只有$60，而同期恒生由$108到今天的$165.我們看一看它的另一勁敵，2388中銀香港，同期股價由$17到今天$27，升幅和恒生看似一樣，其實中銀香港及不上恒生，因為中銀香港是唯一一家可做人民弊结算，但恒生不可以，所以基本上恒生勝過中銀香港。

作為銀行，恒生銀行的投資作風入於保守，沒有涉足海外，也没有高風險的投資，它當年没有涉及雷曼迷債就是好例子。以10年前的恒生股價計算，加回平均的股息，每年复合增長是7-8%，而現在恒生股價是接近非常低迷的時候，所以如情况好轉，年复合增長到10%是绝對可能，作為一間在1933年創立的銀行到今天86年，仍有此增長，坦白說已經非常優質，你看一下0005匯豐，2888渣打，或0939建行等的十年股價，便知我所言非虚。

在我們期待0011恒生2019年第三季業績的同時，以$160元左右買入恒生非常安全，除了公司優質外，股息有4.72厘，向下空間很少，向上即使$180仍不算貴，持有2-3年或作退休组合，绝對是”進可攻，退可守”的優質股。

銀翼三十萬投資组合

事實可以證明短線中股價是不理性的，但長線它便是個成績秤。才二個多月前组合的利潤只得1-2%，今天卻變成10%，但在這二個月内這些组合內的公司的經营有很大的變化嗎? 答案是沒有，只是一些投資者的預期改變了，但如果你常常依賴這些投資者的預期去作投資決定的話，賺與蝕我不敢說，但肯定神經錯亂。

中美貿易戰和香港反送中運動相當肯定並非短期，它會缓和但不會短時間內消失，面對這二個致命但又不能預測的因素，除了回歸公司的基本因素和投資者對行業的了解去作投資決定外，我想不到任何其它工具你可以倚靠。而有些信心比較薄弱的投資者被滿街的末日論嚇怕，匆匆忙忙的把所有資產變賣換成美金，结果發現傳言並沒有發生，但手拿著百萬元的美金，是繼續移到海外還是換回港元再投資? 如果不打算移民，把一百萬美元放在星加坡銀行做什麽呢?

我常說政經政經，政治和經濟是分不開的，除了留意個別公司的營運外，對政治風向也不能不理，當然，以公司成績為主，政治經濟環境為副，而且要自己獨立思考，千萬不要把主次弄錯，以政治為主，公司成績為副，那就會好像剛說的例子，好像香港明天就會變成中國，完全做錯投資決定。大家試想一下，這二個月中國這麽多新股IPO來港上市集資，包括二度上市的集資王“阿里巴巴“，加起來它們是二千多億的市值，把香港弄垮不是把刚上市的公司也弄垮? 這是不可能的!     

祝你投資順利 ！