香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.27 通脹，忍耐與投資 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.27

投資諺語 :

★查理芒格前透露他持有Match Group 6年，股價升值10倍, 你會留意他說的那一部份呢?★

通脹，忍耐與投資 (上)

今天的內容我也會在Youtube 投資筆記重覆，因為二個項目的讀者現在大部份都不重疊。我發現有很多在當年我們還是新手初哥時財經書藉，當時的股評人(我要強調是當年的) 基本上天天都會說的基本到不能再基本的投資知識，今天居然好像沒有人知道，這令我大吃一驚。這包括二個最最基本的投資概念，投資與通脹和忍耐。

當大家都在期望我會有股票推介给大家去迎接疫情舒緩後通脹來臨，我居然在節目中說大家甚麽都不用做，因為我們的组合已跑赢通脹時，很多讀者驚奇不巳，什至有美國和英國的讀者來電郵問我怎樣做到，這使我大吃一驚，因為如果連通脹也跑不赢，那投資來做什麽? 我把我們的所组合今年上半年的成績列出如下

六大核心持股是给不懂股票和已退休的老友記的，裏面六隻持股不會變，只有加多或减小，上半年尚且有3%增長，其餘所有组合只要下半年不要倒退，基本上全部已跑赢通脹。我需要強調這並非什麽特別好的成績，我相信很多基金都做得到，當然，我們的強積金除外，但有很多讀者看來連投資最基本是要跑嬴通脹也不太清楚，這非常悲哀。這反映現今財經，甚至可以說所有新聞資訊都比90年代, 2000年代多，免費，但質素則急速下降。我是個比較重質的人，大概分類的話可以說70%是重質，30%是重量，如果沒有質素，對投資者的實際作用肯定大打折扣。

那為什麽市埸上如排山倒海的財經資訊連這些如投資123的資訊也如此缺乏呢? 這和現代部份新財經達人年纪和經驗有關，和提供免費財經資訊背後的目的也有關。當年我們看東尼，Issac, 曾淵滄等是要付費的，他們是老一輩的財務高手，而當年也是付費年代，上一個Course要幾千元, 但物有所值，其中通脹，通縮，滯脹，金融體系，等等課題必有其中一堂詳細講解，即使今天吳明德教授仍會在Youtube 節目中講解通脹，因為他是老派人出身，今年他已63-64歲了。但現在新派的財經達人，他們是否知曉這些知識我不知道，但可以肯定的是節目商業味道很濃，即向觀眾推介股票，推介新股，推介買賣才是主題，可能是公司給他們的硬的任務，這不得而知，但對讀者肯定不是好事，因為節目內容没有太多營養。

本星期在經濟日報有篇有趣的新聞，有位Youtuber小姐為試一下財經達人的推介，在今年3月決定盲買三隻現在最紅財經達人推介的港股，銀碼不大，只有3萬港元，结果一星期蝕了3.5%，還未計手續費，幸好她急急止蝕，否則到今天會蝕得更多。

這是一個很有趣的小實驗，當然我没有鼓勵大家去試，但這反映了現今在財經界內，這不止香港，全世界都有這個越來越普遍的現象，資訊又多又免費，但智識欠奉。我很多時都希望在能力和時間，金錢都許可的情形下，能夠為有志於追求財務自由的人在投資智識方面略盡棉力作出貢獻. (待續 ……)

銀翼三十萬投資組合

祝你投資順利 !

香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.17 投資不進則退

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.17

投資諺語 :

★那裏有工廠，那裏有力量★

投資不進則退

如果大家有看今期Youtube 投資筆記的話，我們巳把目光從中國稍稍移開，轉到先前的台灣，現在到印度。投資的目的就是資産增值，短期目標當然是跑羸通賬，但年度目標一定是追求可觀的資産增值回報。因為輸得多，輸到怕，我有3-4年時間專門投資一些高息的古老企業，如金利來，信德等，但幾年下來，我發現股價逐年向下，慢慢的息不抵價。有讀者認為公用股因為有公用因素，所以一定息高股價穩，其實大錯特錯。

香港是全世界最特别的地方，它的公用股不是提供公用事業這般簡單，最重要是獨家經營，香港只有一家煤氣公司，同區只有一家電力公司，全香港只有一家地鐵，當年一區只有一家巴士公司，供水也只有一家，而供電的更有利潤管制，我叫它做利潤保證。投資亮點公用是次要，獨家經營才是值錢的地方，等於巴菲特的護城河概念。香港地方細，人口小，企業擴展空間非常有限，但獨家經營部份彌補了這個缺陷，因為企業可以持續加價而沒有競爭者，而你別無選擇，所以主打仍在獨家二個字，買股票嬴錢精髓即在於此。

投資可能有時礙於情勢要稍為忍手，但長遠必定以資產大幅增值為主，而這並不等於你要對投資的安全標準要有任何退讓，我甚至可說這並無必然關係。如果你對企業，業務，財務有下功夫，而且市埸資訊和敏感度足夠的話，遇到華晨，華融這些爛企業的可能性是很低的。我記得查理說過，遇到十倍股，就要敢於下注，因為機會難逢, 我的經驗是，除非真是閉上眼腈亂買，否則有做功課的話，你買公用股，收息股，美股，港股，其風險水平都差不多，但如果你组合內缺乏一定比例的增長股 (當然公司要真的有盈利增長)，3-4年下來你便會發現表現會嚴重跑輸，跑輸幅度可達30-40%，非常巨大。

我在股市20多年，試過不同策略，得出的結論是一般情況下, 70%增長股，20%獨家經營公用股, 餘下10%為現金最為平衡和有效，其中公用股較高息也提供部份現金给我日常消費之用，而通常增長股股息都很低，很多甚至完全不派息。中國企業因為體制問題，很難出現一些十多二十年都賺錢的企業，最近連速遞王順豐也破功，只有貴州茅台能力保不失。相反，美股有大量幾十年後仍然上升的股王，隨口就講得出Coca cola, P&G, Autodesk, Google, Ebay, 太多太多，長期的增長股對複利增長負起了魔法般的作用，否則增長4-5年便斷纜，你被逼要轉倉，重新再來，那複利的作用可說大打折扣。即使我們耳熟能詳的香港公用股，雖然香港市埸细，但因為獨市，仍能發揮部份複利威力，香港不少散戶就是靠它們成為億萬富翁的。

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.14 1299 友邦保險 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.14

投資諺語 : ★執筆寫友邦令我想起很多當年的往事★

1299 友邦保險 (上)

很多時我能夠比大家知道得多是因為我年纪比

你們大，只是如此而巳，你們绝大多數都比我聰明，不用說都比我年青，年青就是本錢，用多少錢也買不到年青一天。2008年雷曼爆煲的情况想來就如昨天，雷曼爆煲後AIG 也陷入財困,幸好這次美國聯儲局在雷曼爆煲後見勢色不對，當時股債已經失控瘋狂下跌，如果再讓龐然大物AIG 倒下的話，美國不單樓市，銀行，甚至整個金融體系也會倒下，所以出手相救。但即使這樣，道指最後也下跌了接近一半，當時AIG僥倖逃過倒弊命運，但財困嚴重，所以在2009年被逼把亞洲保險業務和主公司完至剝離，免受AIG 拖累，剝離後AIA 主管亞洲業務，可以說完全變成一家獨立的保險公司，在香港重新出發，設立總部，在港交所上市，開始做國內生意，展開11年後的今天股價升了三倍的神話。

友邦令我想起很多往事，其中一個是東尼，他

很喜歡保險股，他認為保險公司在低成本拿到

持續的保費，只要市况好而投資有道的話，公

司會不斷賺錢，他這個概念今天在市埸仍然没

變，美國的Lemonade, 剛上市的Clover Health

仍然有這個賣點。另一個令我想起的是我的舊

同事，他是我們公司當時的財務，我和他很談

得來，去年我出席了他的葬禮，也想起當時市

傳AIG 會倒弊時我們在公司惶恐討論的情景，

那是12年前的往事。當然因為我有投資宏利

，所以對保險股有研究過一段時間，但自從雷

曼事件後股市大跌，我在0945 宏利金融接近輸

掉當時30%-40%資産，它的股價從三百多元暴

跌至最低$77元，我記得三百多元是拆细過的，

即使今天股價，計及拆细，仍未及當年高位

40%，可見當時戰况之慘烈。大家不要以為這

些保險公司增長迅速就一定是好投資，它們不

像公用股，科技股，保險並非必需品，市埸認

為它們優秀绝大原因是 - 現在的基金經理太年

青，未真正輸過大錢而已。

上集我們先講解一下基本功，下集才分析友邦最新的業績。保險公司的業務和其它企業非常不同，市埸上不是以一般如市盈率，市銷率，負債，手頭現金等傳统指標去評一家保險公司，而是以內涵值，即Embedded Value 去評一家保險公司。友邦的業務主要是人寿保險，醫療保險，危疾保險，這些保單會産生長期現金流入，以支撑整個集團運作。(市場上也有其它保險公司承做商業保險，如貨運，旅游保險，家居保險等，平保，眾安，和AIG 即是，本質都是一樣，但計算風險和賠償則完全不同) 在每月都收到穩定現金後，早期的保險公司會把錢拿去投資以放大回報，近十多年來保險公司索性成立不同類型基金，把名字美化為資産管理，直接吸金，強積金便是接近最元老型的管理基金。資産管理以收取手續費和表現費為主，最高可達10%甚至更多。表面上保險公司業務可說全無風險，但其實暗藏殺機。

因為保單無事無幹收錢袋袋平安，但要賠款則

可能多年收費賠光還要賠突，所以在計算保險

業務價值是以每月保費産生的現金流，扣去一

般或然負債或平均賠款，再把現金流貼現，減

去開銷和固定支出，就可計出業務價值。資産

管理也一樣，只要以管理資産規摸乘以一般佣

金和表現費即可得出大约收益。這個模式看似

無敵，其實弱不禁風。保險業務因為是人寿，

危疾，住院等，所以一般不會突然要大幅賠

償，此部份業務正常相當安全，但始终“冇咩肉

食”。重頭戲是基金和資産管理，看似只是收佣

和收服務費，但如果如當年股災重來的話, 大部

份客戶看見基金蝕錢會馬上贖回，基金規模會

在短時間內大缩水，而且會急促縮水, 因為客戶

急於贖回, 手頭現金也會變得緊絀, 因為要把股

票賣出退錢給客戶. 但公司股價向來已Price in

佣金和服務費，而且這部份收益比保費收入大

得多，所以股價會急速下瀉，風險绝對超高。

大家常聽到友邦說新業務，所指是當年雷曼爆煲後分拆出來在香港重新開始業務，已跟AIG 完全切割。因為自由行的關係，大量內地人到香港投保買保險，當然有部份為了走資更大手買入基金，這都造就了友邦在過去十年股價都是大漲小回，直至2019-2020遇上社運和疫情，因為內地客幾乎絕跡，所以業務利潤急跌，到今年初才回升。下集我們會分析它今年第一季的業績。

(待續......)

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.05 9888 百度

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.05

投資諺語 : ★人民幣下調正在開始，港股可能會走弱一段較長時間★

9888 百度

我們在今年2月才跟進過百度，那時它股價是過

高，但賺錢方面是ok 的，但想不到一季後業績

居然明顯比2020年第四季倒退，令我大吃一

驚。我曾經综合現在國內眾多以互聯網為生的

公司，對比同樣在美國以互聯網為生的公司，

情况很不相同。在美國Google, Facebook,

 Apple, Microsoft, 甚至 Walmart, Target 仍然有

利潤，而且沒有什麽放緩跡象，為何阿里巴

巴，腾訊，美團，甚至現在的百度都放缓呢? 這

是一個很有趣，但對投資者很重要的問題，我

們在尾段再總結。

業績表內，包括上季業績年結，相當有意地把愛奇藝的業績分開，這相信和去年愛奇藝被傳出業績做假有關，那我們便專注於百度的本業業績。

我們不會再對比2020年第一，第二季業績，因

為那是疫情高峰期，對比去年第四季最為恰

當，因為疫情都緩和，而且百度只是國內業

務，和外國沒直接生意關係。這時侯EBITDA

可以發揮其作用，因為纯作比較利潤率最直

接，利潤率下跌7%，這令我非常錯愕。大家都

知道，百度主要收入是愛奇藝和廣告收入，如

撇除愛奇藝的話，即百度在去年第三季收入在

疫情後强烈反弹，到四季已下跌，今年第一季

又再下跌，令我停下筆思想了一會。

阿里巴巴業務下跌可與反隴斷扯上關係，但騰訊呢? 美團仍虧損，快手，B站，仍然虧損，反為業務二線的京東商城有錢賺，網易有錢賺，看來賺錢好像從一線大企業移到二線企業，到底出現了什麽問題? 我個人認為，這情形頗為複雜。當中國經濟走下坡，一般市民生活越發艱難，用錢便没有之前手鬆，同時中國人工，成本樣樣升，所以企業除非收入大升，否則會令這些企業纯利下降，這是其一。其二是太多同類公司做同類事情，但一點隴斷因素也没有，你去快手帶貨，和 B 站一樣，等如你叫外帶，美團，拼多多，餓了麽除名字外，其餘完全一樣，结果是鬥平鬥低價。其三，是支付的開放，没有了支付宝和微信支付的隴斷粘死客戶，沒有了螞蟻金融和微信金融粘死客戶，客戶可以隨便用京東支付，拼多多自己的支付，原本很忠誠的客戶便四散。凡此種種，原因都歸詬於原先業務只看重爭佔市場佔有率，沒有持續在服務或産品獨特質素上下功夫，所以市埸稍微開放便無競争優勢。

相對的，Google 有Android, search engine

, gmail, youtube, Apple 不用說自家系统自家産

品，現在晶片也自家，Facebook 也不斷擴充功

能和支付，甚至擴展到不同國家，凡此種種都

是先行者加上隴斷優勢。你去百度和愛奇藝看

一下，基本上和上國內其它Social media 完全

一樣，那怎麽會有競争優勢呢? 截至本年3月

底，不計愛奇藝，百度手頭現金1596億，自由

現金流 40億，主要長債是486億票據，財務仍

健康，市盈率為72倍，除非百度電動車導航系

统有石破天驚的奇效，我看不到百度盈利短期

內會大升的可能。

祝你投資順利 !