香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.30 0669 創科實業

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.03.30

投資諺語 :

★我喜歡這一句，投資就像姻婚，總要追求盡善盡美★

0669 創科實業

和0066港鐵一樣，我們巳經在本月03/13 的Youtube 投資筆記介绍過2019年創科實業的業績，但因為部份投資日誌的訂戶並没有同時訂閱Youtube 投資筆記，所以希望我們在投資日誌重列0669創科的業績。說實在的，創科股價在03/23曾經見過$42.45，不能不說令投資者嚇了一跳，雖然現在巳回到$50以上，但坦白說，市盈率只有19倍，仍然非常抵買。

回看2008年雷曼時期創科股價的暴跌，創科的生意是生產家居電動装修工具，地板護理工具，和電鑽産品，只要美國的地産市場不大幅倒退，它的生意就安全。新冠肺炎擴散在美國頗為嚴重，對房地産不可能沒有影響，但相信創科股價由$65下跌到$42 已經反映了狀况，當然，美國房地産市埸在過去12年增長温和，和雷曼時的瘋狂擴張相距很遠，今次疫情對創科的影響應該在一年內可以恢復。

創科最大的客戶是美國第二大家居装修零售店Home Depot, 最受歡迎的電鑽品牌是Milwaukee，而創科最大的能力是每年每季都能研發出又新又實用的家居装修電動産品，以拉高毛利率至37.7%，纯利率至10%，而公司毛利率已經連續11年增長，也把纯利率連續保持於8-10%水平。2018年中美貿易戰創科也曾因有大部份生産線在中國而令股價急跌，但在2018-2019年公司已經調整生產線比重，大幅降低中國比重，而分怖到歐洲，亞洲其它生産線，所以創科過度依賴中國生産因素巳大幅降低，投資者已經比2018年時放心得多。

創科現價$50肯定平宜，组合之前巳經買入，現在静待疫情過去，長線持有優質股。

銀翼三十萬投資组合

這已經是接近10年前的事，當我上Issac 堂時，有一位同學問買股票要買什麽類型的企業，他的回答大概是 “The product sells to everybody and the business is monopoly", 因為他是外國人，所以全程是英語對答。我當時深受影響，往後選股都離不開這範圍，而事實證明，這句說話在選股時有90%正確，餘下10%要投資者因社會變化，競争對手，業務經营，財務状况去調節，但大前題並沒有變。

以9988 阿里巴巴為例，淘寶，菜島快運，天貓，盒馬鲜生，光棍節都是民生東西，而以阿里的網络已經覆蓋全國，等於變相的隴斷，加上它龐大的電商網络，相信在疫情過後生意很快會回復過來。和中國剛好相反, 香港的疫情快速轉壞，港股是否會再試之前21xxx 的低位? 很難說，但據之前的報導，港股之所以跌至如此低位，是基金被動出貨，不問價沽貨所至，香港人大部份巳不會在如此低殘價格出貨，至於结果如何，這個星期便有分曉。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.28 0066 港鐵

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.03.28

投資諺語 :

★在高位時你沒有套現，股市低位時你便没有現金買入平宜貨，很多時這就是長線投資羸輸的關鍵所在★

0066 港鐵

我們巳經在本月03/10 的Youtube 投資筆記介绍過2019年港鐵的業績，但因為部份投資日誌的訂戶並没有同時訂閱Youtube 投資筆記，所以希望我們在投資日誌重列0066港鐵的業績。雖然是重覆，但我們會用較輕鬆的方法列出，也會分析這中間港鐵的股價情况。

03/09 港鐵股價是$41.4，今天是$40.3，中間最低去過$38.2，而因為封頂機制的關係，根據可加減機制，今年原本可加2.55%的票價也被凍结，加幅會累積到未來2021和2022這二個年度。相比於2018年，2019年港鐵經常性業務利潤大跌44.8%(即40.4億)，股東應佔利潤則跌25.5%(即40.76億)。

港鐵業務主要分二大收入來源，一是票價和地鐵站內商埸租金收入，即常經性業務；非經常性則是售樓收益，這個收入才是重頭戲，票務收入用來自给自足而巳。

經常性業務利潤大跌主因是香港客運業務開支幾乎全線急升，舉例，保養工程支出急升62.5%(即10.24億)，行政開支升57.2%(即4.4億)，業務開支居然升77.5%(即15.53億)，這些明顯是港鐵車站在2019年社運車站被破壞，停駛等的巨額開支，2020年的武漢肺炎雖然同樣令乘搭地鐵人數大幅下跌，但没有了車站被破壞的维修巨額支出，情形肯定比2019年好。

談到港鐵最重要的售樓收益，2019年比2018年升76.45%(即19億)，在此强力幫補下，股東應佔利潤才只下跌25.5%。中國，澳門，和國際業務票務加商場收益只增加4.1%(即9千萬)，佔比非常小。

手頭現金211億(+17.56%)，負債360億(+0.85%)，90日內及90日後到期債務總計144.6億，比2018升14.7%，但負債水平依然健康。

應否買入地鐵主要是看它在香港的售樓收益。翻看港鐵香港物業落成的籃圖，2019-2020物業落成出售是最少的，下一輪集中在2022-2024，2021只有一點，所以最好在明年2021年中派息前才買入，因為單靠日常經營業務，港鐵利潤不會好到那裡去，除非你是超级fans,又或超長線投資者吧。

銀翼三十萬投資组合

執筆時美股下跌700多點，坦白說，美股從低位18591點升上22522點，巳達3931點(即21%)，已經差不多了。港股最低見21696，最高回升到23527，升1831點(即8.4%)，未肯定已脱險，而且隨著感染個案回升，政府星期六加強隔離措施，禁止四人以上集會，所有食市客人數目减半，枱與枱距離最小1.5米，為期二星期，勢令已面臨死亡的餐飲，零售業咽下最後一口氣而结業，恒指可能再要在低位徘徊。

港股雖已回升一點，但仍然在平宜水平，現在說來對大部份人没有什麽感覺，因為口罩仍是每天必戴，但數個月後，甚至年底，當疫情過去，回望3月，很多人才又“發覺” 賺錢機會又出現，或且又”過去了”，又要等幾年才出現，什至美股是等了12年才出現。巴菲特Pile up 了接近1200億資金近5年，大家今次應該知道為何他是股神，因為他的忍耐力無人能及，有誰可以留著過千億的美元等足5年去等一個平宜的機會? 股神之名，當之無愧。

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.14 你有勇氣買進嗎?

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.03.14

投資諺語 : ★長線持有並不如一般人想像的那樣容易，特別是在强勁的跌市中★

你有勇氣買進嗎?

沒有經歷過熊市的讀者，這個星期可能是初次親身經歷一個小規模的跌市。我們可能聽過巴菲特的名句“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”上過千次了，但偏偏就在要緊關頭做不出來，股齡尚淺的讀者也不用太怪責自己，因為這其實並不容易，當然，前題是假設你持有現金，或且已在股市下跌前已經提前套現部份頭寸。我在Youtube 節目中曾經提及一些有關沽空的小知識和經驗，但其實讀者有基本沽空的概念和常識判斷已經足夠，不用花太多時間去研究它，因為我並没有見過單靠沽空而致富的人，你可能僥倖勝過一仗或二仗而大賺一筆，但並不能持久，美國2008年在次按風暴中憑沽空而聲名大噪的幾隻當時灼手可熱的基金現在已倒閉收埸。

為什麽一定要在大跌市時買進呢? 因為投資者都追逐可觀回報，可以用$50就買到值$65-$70的0669創科，用$70就買到最少值$75-$80的0823領展還有4厘息，用$9.6就買到值$11-$12的3918金界還有6厘息，假如疫情在一季後消退，它們的業務就會慢慢回復正常，那股價年底就可以回到正常水平，即我們用少於一年就拿到正常的2-3年回報，在長線投資和複利中，這有著巨大的差别，買入原因非常吸引就在於此。我不能肯定今次香港和美國的股市已見底，但在長期追踪和持有以上的幾隻股票的業務和數據，加上2018年中美貿易戰和2019年下半年香港社會運動的跌市，我相當肯定這些價錢是平宜的，這已經很足夠。一個牛市的頂部或且一個跌市的底部永遠都是要事後才知道，有經驗的投資者可以捕捉得很接近(通常有經驗也代表輸得比別人多)，但有經驗和有勇氣買進是二回事，買進後可否長揸又是另一個學問，如巴菲特的名句, 要在真正的跌市中才看到“誰没有穿泳褲”吧?

我曾經數度想買入2331李寧和2020安踏，在疫情中它們累積跌幅有25-30%，雖然市盈率仍不是很低，但已經相當吸引，不過最後也放棄了，買回我們组合內的股票，一來既然都是平宜，當然是“不熟不買”，二來我判斷不到疫情對體育用品銷售的影響，三來如果東京奥運延期的話，會否加長它們生意需要回復的時間呢? 我記得Charlie Munger 說過，在詳细研究和追縱企業表現之後，它做股票決定通常只有三個：買入，賣出，和太難，很多時大部份结果都是“太難”，那就只有暫時放進觀察名单. 在過去10年沒有7-8成把握我並不會買進，我並非沒有考慮過美股跌市的可性，但只要是優質企業和美股在不離譜的水平就可以了，CoronaVirus 是突發的災禍，誰都不肯定會由中國影響到美國和全世界, 況且如當年SARS 影響最多延續1-2季，過份怪責自己並無需要。

在銀翼组合中，0011恒生銀行令部份投資者頗為失望，即使計上股息，仍比高位跌32.5%，即使是0002中電，算上股息也只比高位跌17.5%，恒生表現並不好。在企業作風來說恒生相當稳健，派息也好，但太受大圍經濟和本地地産市道影響，即使疫情過後，股價回到$160-$170 水平，但如果香港經濟週期持續向下，地産市埸仍然低迷，它未來的表現也不會太好，放在退休组合可以，但放在銀翼組合則變成只收息而缺乏增長，和銀翼3-5年的中線增長组合目標也並不一致，我在思巧這個問題。我完全沒有擔心過0012恒基，它持有43%煤氣和大量商埸收租，疫情影響是短暫的。9988阿里巴巴也不需要擔心，中國已經在復工，天猫，淘寶，光棍節，速遞，電商本就是老百姓的日常東西，坦白說，疫情令更多人在網上購物，對阿里長遠反為是好事吧。

銀翼三十萬投資组合

祝你投資順利 ！

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.07 2778冠君産業信託

香港財經R      投資日誌(收費版)     2020.03.07

投資諺語 : ★如果你持有的是優質企業，估值又在合理範圍的話，你無需太在意股價的短期波動★

2778冠君産業信託

我已經檢視了三家上市房託在2019年的全年業績，它們分別是上期的0778置富，今期的2778冠君，還有0405越秀房託，業績都一般，現金和存款下降，借貸水平也有上升，現在只差0823領展的業績，雖然有點期望它會有比較硬净的表現，但我估計最後可能也是一般般。讓我們先檢視2778 冠君的2019年業績，我再講述一下我對房託的看法。

出乎意料，冠君的股價比高位下跌了30%，但它的2019年業績並没有倒退，只是較為疲弱，接近沒有增長，但現金存款仍比2018年多25.8%。上面的比較非常清楚，2019年在下半年的社會運動之下，收入净額倒退的只有朗豪坊商埸，佔總收入的30%，但其餘花園道三號和朗豪坊寫字樓大廈仍然錄得增長，所以朗豪坊商埸收入倒退被抵銷了。

來到2020年的武漢肺炎，相信對二座寫字樓大廈的出租率和續租租金會開始有負面影響，但不會太嚴重，而朗豪坊商埸會繼續成為重災區，那麽2020年第一季公司就可能全無增長，至於會否變負數，便要看4月的疫情會否開始好轉。比較幸運的是以公司還款時序，2020年只需償還二億，再加上其餘票據貸款的利息，公司年收入27.78億，可輕鬆應付，到2021年要還款36.85億，到時再算，可算不幸中之大幸。

我自已持有0778置富，2778冠君接近六年，很多朋友當成買樓收租，其實也無不可，但因為上市條例規定，房託要把绝大部份的收益作派息，變相債務償還缓慢，甚至如0778置富在經濟週期向下時債務急促上升，令股價受壓。以公司欠債150億計算，現股價其實有54.7%是負債，以房託來說，不高不低。我們分析2778的5年股價增長，加上平均每年5厘息，每年平均增長9%，現在股價比正常低，一般情形下每年股價+股息年增長约9-12%，還是可以接受的。

同樣計算5年，0669創科連股息年增長是20.5%，比冠君大一倍。創科成立於1985年，也是老牌公司，從此可見，優質房託當收租股其實問題不大，但因為業務本質問題，不能和成長股相比，當然，有讀者來電郵，會認為此乃“戆居”，當然有大食大吧，但作為一個長線投資者，组合內有小部份穩健的收租股，只要公司財務健康，我認為是可以的，雖然這可能和你的意見不一樣。

銀翼三十萬投資组合

祝你投資順利 ！