香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.02.28 9988 阿里巴巴

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.02.28

投資諺語 :

 

★要成為一位成功的投資者，很多時都要忍耐跌市和自已資産的 眨值，而且幾乎没有任何人明白你★

9988 阿里巴巴

阿里巴巴/螞蟻集團的羅生門事件正好說明我經常回答讀者的問答，世界上並没有任 何股票你買入後可以完全不用理會，然後十年，二十年它都替你賺錢，這幾乎是不 可能的，最少在過去7-8年阿里都在賺全中國十四億人的錢，支付寶，淘寶，天猫 ，過往4-5年的螞蟻金融，年净利年潤增長都在2x%，但在2020/04-12這9個月內， 净利增長居然只有7.8%，幸好第四季有所回升，净利潤增長猛增至55.5%，全部已 扣除投資收益(損失)，這令我相當懷疑，因為疫情其實對網購基本上沒有影響，甚 至在疫情中網購更火紅，而其中01-03月中國疫情最嚴重時的數據已經沒有計算， 為何04-09月和10-12月的利潤會差那麽多? 財報中找不到答案，而這與螞蟻的關係 不大，或許是雙十一的光棍節吧。年度活躍用戶7.8億，比去年增加9.56%，移動月 活躍用戶9.02億，按年增加9.46%，增幅令人滿意。

有趣的结果，收入和經調整利潤都增加约三成，纯利居然只有7.8%增加，而纯利率 也大跌20%，反映經營狀况有所改變，競争越來越劇烈，集團較難维持過往的高增 長高利潤。而且不出所料，阿里的多項業務中，只有核心商業，即電商賺錢，其餘 的和我們前2-3次時分析一樣，都是蝕錢。 

心水清的讀者馬上可以計出，總虧損佔去電商盈利28%，這比例相當高，其中我幾 乎可以鐵口直說，隨著越來越多中國企業加入雲計算等新業務，未來競争只會越來 越大，要止蝕為賺，可能性越來越低。另外股權激勵數額越來越高，已達90.79億, 並不健康. 公司資金豐厚，現金超多, 財務健康。

螞蟻目前在改革中，除了支付寶這搖錢樹被其它湧出來的支付不斷蠶食外，螞蟻金 融也在改革中，除了要如其它國內金融機構受監管外，它每借出$100，$30要由螞 蟻自家出，而且不能借貸，那何來利潤呢? 目前螞蟻就急需備存300億以繼續金融 業務，這300億對阿里來說並非大數目，但走下去螞蟻非但不能替阿里賺錢，阿里 還可能要幫它不停輸血。據財報，螞蟻替阿里帶來48億投資收益，但因阿里要為改 革後的螞蟻作減值，最後埋單減值損失為36億，那螞蟻在阿里中的財務貢獻就真是 可以不用計算了。 

阿里現價$232，PE 30倍, 反映纯利增長20%左右，這並不過份，但要回到$300元 即纯利增長要30%則不能確定，要看2021/Q1 業績才可決定，以現在阿里於中國的 政策風險之中，現價並不值博，雖然財務上它非常穩健，而大家也可以暫時忘記螞 蟻會帶给它任何盈利, 也不能再在短時間內再上市集資救亡.

銀翼30萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.02.18 嗅到令人不安的氣味

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.02.18

投資諺語 :

 

★不要因為股市上升而高興，因為你不會高興得太久★

嗅到令人不安的氣味

希望大家有看本星期的Youtube 香港財經r.美股財經r, 因為我有分析港股和美股是 否已經過高的問題。這並非杞人憂天，但現在也還未去到危在旦夕的時侯，但如果 你完全没有警戒心的話，你的投資可能會傷亡惨重。我還記得2015年那年的小型股 災並非驚天動地，但它來得非常突然，我們的组合傷亡慘重，否則鑽石狗组合也不 會在2016年出世，而女巴菲特劉央也不會由2016年引退，到今天才重出江湖。

我在Youtube 節目內也談及，目前港股只有科指內的中概股的估值過高，但傳統的 經濟股，銀行股，零售，公用，地産等卻異常低殘，但通常未蝕過大錢的投資者在 股價勢如破竹時是什麽都聽不進去的，在見慣這種情形之下，我也只好循例在節目 内呼籲大家小心，反正是我的讀者都知道錢是要賺，但要適可而止。傳统經濟股仍 沒有大升的原因是香港已出現過四波疫情，誰也不敢說沒有第五波，香港每天確疹 個案其實比例極低，有没有疫苗影響不大，反而政府的禁令，和大陸的通關才最影 響它們的盈利。

在股市氣氛熾熱，每天都有評論員在大唱北水大舉湧港時，很多投資者的组合或多 或少都持有些炒股，這並無不妥，但如果你不適時獲利減持，趁現在股市還熾熱先 把成本收回的話，形勢逆轉的話，你會走避不及而傷亡慘重，如果你整個组合傷亡 慘重，例如下跌7成的話，即使往後大市回升，你的组合必從高位最少跌去一半， 而且组合内滿手爛股，之後很難翻身。我並不想在這裏詳談股災的應對策略，如何 趁亂令自己的財富倍增但風險極低的方法，因為這些我在去年香港剛開始有疫情時 已談過，而現在仍未去到這時侯。

即使是銀翼组合，26個月升值60%成績並非亮麗，但卻是眾多组合中我最滿意的， 因為銀翼買進過不好的股票如北京首都機埸，剛出事的阿里巴巴，也賣出了後期大 升的港交所，最後二度加注創科，才扭轉形勢，最後再買入Paypal, 才把组合穩定 了下來，這並非一件容易的事，因為每當你買入一支新股票，就多一次風險，如果 组合不是三十五萬，而是三千五百萬的話，難度是可想而知的。而且除了Paypal 市 盈率是89倍稍高外，其餘持股市盈率都很低，創科即使稍高都只有44倍，相對放 心。我自己已預留部份資金，如果三月份創科和Home Depot 的業績俱好，而美國 復甦加上房屋需求穩步上升的話，我們可能全部都增持。

銀翼30萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.02.07 中國的電動智能車 (1)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.02.07

投資諺語 : 

★如果你不知道單靠資金推動的股票有多危險，你看看 Gamestop 便知道了★

中國的電動智能車 (1)

很多人都會在股市上升時怪責巴菲特，或像我們這些較為保守的投資者為何不大膽 買入增長迅猛的公司，而仍然把資金泊在傳统股，如果說得再明白些，為何不買入 Telsa, Nio 蔚來汽車等增長迅猛的公司，而仍然守著部份傳统經濟股? 巴菲特在去 年備受的批評史無前例，因為他在2019年買入的能源股和航空股在疫情中無一倖免 ，最後巴菲特幾乎全部止蝕，差不多輸掉買入價的一半，尚幸2020年底如Apple, Walmart 等大幅反彈，才挽回頹勢。我所知他買入的Tech 股，就只有一只 Snowflake, 而且銀碼很小。其實它如此小心是可以理解的。 

巴郡市值達5500億美元，如果它忽然大手買入Telsa, 又或是Trade desk, 之前都是 没有盈利的股份，你是巴郡股東會感覺怎樣? 很簡單，感覺很差和不安全。巴菲特 是因為長期的穩健投資才成為富豪，而不是成為股神後才穩健投資。市埸上會不斷 把故事包裝好賣给你，我仍然清楚記得2008年股價瘋狂上升的比亞迪，由2009年 即急跌，直至2013年Telsa 出現，股價才回升，但要等到2018年股價才回到2009 年的高點，共用去9年，之後又由$80跌至$44，直到去年全球電動車概念再起動， 才瘋狂上升到$250，PE 達 423倍。

電動車現在炒的概念是它會代替傳统用油車，等於全球汽車業重新開始，商機無限 大。但光是節能和環保還不夠殺，要再加上無人駕駛系统連接手機概念，還有全手 機智能操控生態系统，股價便可以瘋狂炒上。我能夠再說多點它令人驚嘆的科技 嗎? 可以，但未必是真的，因為一切仍停留在概念中，現實中尚未出現。讓我們看 一下於去年股價從$3.83升上$48蔚來汽車的官方數據。 

今年一月公司交付7225輛電動車，是去年的3.5倍，即去年同期是2064台，據官方 網頁一月交付的仍然是輔助駕駛系统，而續航力最高可以去到1000公里，這個我極 度懷疑，因香港到廣州邊陲是200公里，1000公里差不多由香港開車到上海，那它 的電池豈不是比Telsa 還利害幾倍? 平均售價由46萬人民幣去到55萬人民幣。我們 看一下它2020年頭三季數據： 

數字很有趣，即使去到去年Q3, 收入達到42.2億，即每月售賣2800台，公司仍要虧 損11億元，那是否每月出貨提高到7225台便有錢賺呢? 公司是2014創立，2018在 美上市，據報導公司總虧損已達57億美元，比Telsa 還多一點，不是國家支持，誰 拿得出57億美金去燒呢? 既然公司年年虧損，那又何來有現金211億? 不是2018年 在美上市集資的，便是國家補貼的，以這樣的財務状况去年股價卻升了11倍，大家認為是否物有所值? 

在中國一窩蜂參加炒作的有恒大汽車，賈躍亭的FF, 吉利，廣汽等，炒風之勁令新 華社也在1月27日出文警告“新能源車浮誇炒作成風”，努斥很多新能源車技術遠不如 歐美，前路仍然漫長。蔚來汽車由2020年平均月産2000多台，一躍至今年一月居 然增至七千多台，那究竟涉及多少巨大的支本開支? 所以去年第四季的業績非常關 键，如仍不能扭虧為盈的話，那問題非常嚴重。蔚來創立以來都是生産電動車的， 至於那些一向以來生産柴油車，但半途出家轉為生産電動車的中國車廠情况又如何 呢? 下期為大家以2238廣汽集團為例子作分析。

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.02.03 1024 快手科技

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.02.03

投資諺語 : 

★很多個小決定加起來就是你的將來，它完全由你自已掌控★

1024 快手科技 

就在快手本星期五要上市之際，即爆出像先前螞蟻的事件，中國音像著作權集體管 理協會控告快手侵權，要求下架首批一萬部侵權視頻，而Apple 亦稱如快手不解決 版權問題將會從Apple Store 下架快手。音像協是經國家版權局正式批准成立和註 册，變相等於國家在控告快手。

另一邊廂，之前螞蟻的反隴斷行為控訴又正正在此時出現在抖音與腾訊的Wechat 中。抖音控訴騰訊在微信中用家不能分享抖音視頻，而騰訊的微信在中國是標準的 隴斷，並没有其它任何官方認可的即時通訊軟件可用，騰訊也反控抖音在軟件中拿 取用戶數據，而抖音反駁用戶數據是屬於用戶私隱，並非騰訊所擁有。凡是Social Media, 版權，私隱和隴斷都是最要命的問題，如果看現在中國的狀况，快手並無隴 斷優勢，即使是有，也不完整。

快手和抖音(即母公司字節跳動，國外叫Tik Tok)，是國內二家最大的短視頻平台， 還有些其它較細規模的如BiliBili等，但當然和快手和抖音没得相比。快手現在招股 中，香港IPO 會發行3.65億股，即香港公開發售部份比例只有2.5%，應會以上限每 股$115訂價，集資480億港元，上市後整個快手估值556-609億美元。

說一下快手的背境。快手最早是做GIF 動畫的，由創始人程一笑在2011年所創，那 時剛好是3G 的年代，那時快手是個動畫軟件，用戶安装後即可在手機上制作動畫 和短視頻。步入4G年代，隨著網速加快，手機逐漸取代PC, 2013年快手正式成為 短視頻平台，2016年，快手推出了直播功能，2018年又推出電商解决方案，即小 程序及應用程式，直到今天。下面讓我們看一下快手的財務收入狀况.

以平民主播增加流量和促銷一向是快手的皇牌，而這個以平民大眾化當主播去代替 用明人明星效應非常成功，但如果大家看以上數據，它的直播收入增長急速放緩， 從2017/2018的134%，到2018/2019的69%，到2019上半年/2020上半年的17%， 大家不要忘記，直播没淡旺季之分，而2020上半年有疫情更令直播火紅，但直播促 銷居然收入只比2019升17%，那反映其它直播軟件競争非常劇烈。線上電商營銷和 小程序增長迅猛，補嘗了直播收入增長的放緩，令快手2019上半年/2020上半年仍 有48%的收入增長。但非常可惜，它仍然虧損。

淨虧損可能含有大量金融資産，不能作準, 但非GAAP經調整後利潤在2020/Q1-Q3 居然由賺10億到蝕72億，收入253億居然可以倒蝕72億? 據公司財報，銷售費用居 然達198億，比上一年大升256%，而公司也公怖2020這方面支出會更高，即虧損 會持續擴大，這些開銷大部份用於廣告和推廣，同理，也反映競爭劇烈。

截至2020年6月底，快手每月付費客戶6400萬，每名客户平均每月付費$45.2，看 來快手不改革的話直播促銷很快没增長，而電商賣貨也要面對國家對假貨越來越嚴 格的監管，另外也要面對如阿里巴巴，京東等龐大對手的競争，而小程序也有來自 微信，抖音等的競争. 龐大的廣告和推廣開支去擴大生態圈令盈利持續受壓，看來 集資的480億是给它救亡居多。我不排除上市後資金湧入它股價會上升，但 以目前快手在國內的經營狀况，所有業務競爭都非常劇烈, 而它既非這些 業務的Monopoly, 也非什麽高技術含量的軟體，我不會在現階段購入它 的股票。 

銀翼30萬投資组合

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