香港與環球投資日誌(收費版)

                             香港與環球投資日誌(收費版)                 2022.09.26

聯發科技 2454TW (下篇) 

剛剛回答讀者關於Apple 用中國長江晶片問題，你問Apple 為何要用中國晶片? 原 因非常簡單，當然是價錢較平宜，但美國國會議員已齊聲威嚇，蘋果會面對非常嚴 格的國家審查，結果蘋果當然跪低，承諾中國晶片手機只會銷回中國，不會用於其 它國家，那相當肯定也會銷往香港，即香港人買蘋果手機绝大可能晶片仍受中共監 控。為什麽會說這個呢? 因為現在聯發科，或且說中段唯利是圖的台商，現在除了 面對中國的鐵腕清零政策外，也要面對中國經濟急速下滑的問題，情况並不樂觀。 

聯發科的業績不能說很差，但肯定告別高增長。過去聯發科以高通為假想敵，全力 催谷5G 晶片，更因為中美關係而走到靚位，中國被逼下大單給聯發科而非高通等 美國晶片廠, 因些聯發科大賣5G 晶片給中國而賺大錢。走到今日連中國也衰敗了， 衰退也正式降臨到聯發科身上。第二季公司增長不單和去年相去甚遠，公司利潤率 更比上季為低，但這不是最重要，最重要是在此經濟低迷的情况下如何能找回如中 國市埸的大客去保持利潤。

公司第二季收入1557億新台幣，净利356億，有纯利率22.86%，比上季23.4%稍低， 以中國的防疫措施狀况，7-9月情況會更差，公司存貨額達在6月底達到914億也比 上季為高。現時公司財務問題不大，現金+應收帳達 3184億，長短期債共3927億， 每年淨利356億ⅹ4=1424億 財務很安全，即使中國市埸萎縮也不會要死便死，未來 一年聯發科財務仍然安全，但業務萎縮情况可能在短期內加劇。 

我們從商多年，深知大客難求，更難替代，今次中國由盛轉衰，再加上美國大幅加息 令全球衰退，全球經濟必然大洗牌。上篇我們說過科技股是週期股，如沒有隴断優 勢，高峰過後一定無以為繼，就如二千年的美國科網股一樣。台積電，Nvidia, AMD 肯定有技術及市埸優勢，聯發科有技術層面但優勢不太突出，所以今次對聯發科是 個大考驗，我預期它第三季業績仍然疲弱。 

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.22 聯發科技 2454TW (上篇)

                                    香港與環球投資日誌(收費版)         2022.09.22

聯發科技 2454TW (上篇)

聯發科主要是做5G手機晶片的，所以在全球科技股的下跌潮中，股價從最高TWD 1150.00 跌到 TWD 605.00, 跌幅48%，這並不令我意外，當我們看它的大敵高通， 股價從最高位只下跌了34%，而最令我意外的是，聯發科的PE 只有7.56倍，市埸基 本上没有給它任何Premium, 這便有需要去研究一下發生了什麽事，因為7.56倍PE, 即是說市埸不期望它短期內有任何增長

聯發科的問題是太倚賴大陸手機市埸，如果我們說全球都衰退的話 ，那在歐美的大 力制裁下中國的手機市埸會糟糕很多，最少比起iphone 和Samsung 來說一定是。 公司今年第三季收入預計會减9%，第四季更慘淡，預計會再减8%，而更要命的是 5G晶片庫存高企，摩通估計可能要降價求售，甚至連4G晶片也難逃減價命運。我曾 經看過一篇台灣一位投資老手的文章，它對投資於台灣的電子科技股大有保留，因 為他本人投資於台灣電子股曾經輸過大錢。 

這位仁兄股齡不比我小，他也是專注於台股和美股。他是那種必定將企業分類的投 資者，如增長股，公用股，收息股，週期股，諸如此類。他的電子科技股投資慘敗告 訴他，台灣是以電子股聞名，但這類股很多時都是投資陷阱。他把聯發科分類為增 長+週期股，如你買入時不在週期的起始價位內，幾乎已肯定了你會輸錢，買入價越 近週期尾段，你越輸得慘。我們没有持有聯發科，但持有台積電，他的經驗絕對有参 考價值。 

我們買入台積電後長期跟進，發覺它的故事和聯發科完全不同。我没有報導過台積 電盈利不好的數據，但它的股價在今年初開始仍然跟隨其它科技股而反复下沉，比 高位跌幅接近一半，PE 只有16倍，這是一個值得深思的問題，為何業績好股價不升 反跌? 如不用週期股的概念，是不能解釋得比較滿意的。科技是一樣這樣的東西, 來 得快但去得也快，而且自然會有競爭者，自然會有短期飽和情况，這代表市場给的 PE 會慢慢回落，PE回落即代表股價回落，這和麥當勞，可口可樂完全不同，它們是 一般消費品，市民每天的需求非常穩定。執筆時美國剛加息0.75厘，估計餘下下半 年仍會再加1.25厘，對股市自然有負面影響，但對科技産品影響應有限(中國除外)， 下篇我們會分析聯發科的財務和庫存狀况。

 

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.13 後香港時期投資難賺錢

                           香港與環球投資日誌(收費版)                  2022.09.13

後香港時期投資難賺錢

昨天中午做完政經短打，晚上回來寫日誌，大家都體會到即使香港對外通關或不通 關，香港的經濟也不會好到那裏去，最多只是小修小補，實際上無甚幫助。歐美，特 別是美國和其它國家很不同，它特別忍得痛，這話何解? 因為一個地方從一個行業 轉到另一個行業，原先行業的持份者利益一定受損，所以香港地產，金融，澳門賭業 ，從不轉型，因為轉型便是自已的生意淪為二線，所以中國人的社會壓根就不能轉 型。 

很多本地基金，投資者眼見香港疫情已達三年，而當日足以致命的病毒已變成傷風 感冒，但香港仍不開關，經濟上巳達死亡狀態，都纷纷把生意结束，投資海外。他們 很多有非常龐大的資産，如生意，物業，股票，要到外國做生意並不容易(超級富豪 例外)，但投資股債則相對容易得多，所以最近很多讀者查詢美股有關Reits 和公用 股，明顯地他們已感覺即使疫情完結香港經濟也難以回复，有部份是减持，也有部 份是完全賣出香港股債，完全投向美市。 

在投資者的角度，無可厚非，因為投資就是要拚利潤，而且資金要安全，如果辰時卯 時政府會突然攻擊企業令公司盈利和股價大跌，這個市場根本不在投資者考慮之 列。先選好投資市埸，再在入面找好股，才是投資之道。經過香港過去3年的大時代 ，香港人早已各散東西。較多讀者去的地方是英國，所以最近有不少讀者希望我們 可以分析英國股票，這個倒是要從詳計議，因為我並沒有長時間跟進英股，坦白說， 資訊是足夠的，市埸企業也非常成熟，只是我没有跟進而巳，當然，英國也有很多好 股票

很多人都在等中國的二十大會議結果，换人的話可能留下，不换人的話馬上帶錢走 人，我的建議是不論這次换人與否，只要一日是共産主議，資金都要分2-3份，大份 的放於海外，小份的放於香港作日常生活開支。常有讀者留言問我為何不賣樓，如 果移民的話我一定會，但未決定是否移民前都是自已物業好，我家曾在我年少時長 期租樓住，租人物業不單要仰人鼻息，更要命的是樣樣都不能做，而且年年加租，要 左搬右搬，所以除非決定移民，否則會保留物業作自住用途，但如果你持有非常多 物業，又甚或且持有商舖的話，那你真的要認真考慮政治風險，因為即便今次這場 風暴你過得了，下次你也未必有如此好運。

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.09 0778 置富產業信託

                                  香港與環球投資日誌(收費版)                       2022.09.09

0778 置富產業信託

評地産Reits 頗為輕鬆，特別是有一路跟進的，因為都是硬數字，容易理解。我本人 也持有置富收息多年，股價有上有落，但收息方面我是相當滿意的。特別一提，我頗 為常去置富嘉湖，它可出租面積665,244平方呎，佔整個置富出租商埸组合22%，但 有很長時間近輕鐵一面的商舖長期封了圍板說是翻新中，但當然是仍未出租，果然 ，今年上半年置富商埸出租率只有88.6%，是非常低的出租比例，也影響了组合的 業績.

收入淨數是6.34億，可分派收益達4.56億，那有8成以上的利潤已被派出给股東。形 勢明顯不好，因為去年上半年也有疫情，但今年不論收入，可分派收益都下跌，明顯 香港嚴荷的防疫措施令商人對零售戒心很大，不能加租，當然更加没有開新店的意 慾，那租金收入當然要跌，但同一時間人工標升，工人福利亦標升，令可分派收入跌 幅比租金收入跳幅還大。置富股價高位是2019年的$11.24，現價$6.34，如加回二年 半股息$1.25，股價是$7.6，即高位跌33%，已比一般股票股價已跌一半或更多為 好。

置富组合內全是私人屋苑商埸，車位，上半年出租率只有93.9%，比正常的98%低 了不少。所有地産Reits， 因為有磚頭在手，所以借貸一向嚴重。長債達84.3億，比 一年前的72.4億增多近16.4%，這是一個非常之不好的數字。用我們的老規距，借貸 84.3億，年度還息加本金是12.6億左右，但年度淨收入才12.68億，還款後根本連派 息能力也沒有，那可以怎辦? 那當然是多借12億進來，對嗎? 所以答案是我們的股 息，是借回來的，但不要忘記，現在是加息週期，加上香港零售環境短期內無法改善 ，所以負債會慢慢增加；當然，公司也可以把其中一些商埸賣掉，但無論何種方法， 都只有一個結局，總資産值下跌，即股價下跌。

 即使香港在11月全面對外或中國通關(現在坊間在廣傳這個版本)，因為中國經濟正 在急速下滑，香港亦和歐美關係極差，因此幫助肯定有，但要回到2019年的情况， 恐怕未來3-5年都沒有可能，坦白說，如果通關後股價有像樣的反彈，我建議讀者蝕 小小之下全數沽出，換入美股，當然，美股或說全球股市都會有波動風險，但最起碼 肯定沒有政治風險，但政治風險偏偏就是風險最大而且完全不可以預測的。如真有 通關反彈，我會進一步减持港股，甚至可能完全不持有，當然，現在前面仍有不少未 知之數，我們只有見一步走一步

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                                        香港與環球投資日誌(收費版)       2022.09.05

0003 中華煤氣 

因為很多讀者都比較關心煤氣的表現，所以我會把煤氣的分析先調上來。上星期就 有讀者來電郵問我，煤氣的股價巳經腰斬了，她是否應該把煤氣全數沽出止蝕? 我 先把我的回答講出，就是如果她的心理壓力真的很大，那不妨沽出⅓ 或 一半的煤氣 ，一來自已的心理壓力可以舒緩，二來現在所有股票股價都這麽低，選好有潛質的， 買入1-2隻，1-2年內回升30-40%並非難事，損失有限，因為煤氣還有股息。 

現在四叔已年過九十，肯定巳無能力再參與公司所有運作，上一個季度大公子，二 公子應該做了一個當時股東們都不喜歡的事，便是取消了派紅股。派不派紅股對公 司業績並無影響，但對保存現金有，因為如股息不變，但股數多了，即股東會獲派多 些股息，而相對地公司便把部份現金派了出去(當然，公司自已可能持有大量煤氣股 票，即自巳派息給自已)，取消派紅股，即變相多留現金，當時已有分析員估計公司 經營狀况短時間難以恢復，那時股價已跌了一波。 

煤氣是公用股，它持有國內的港華燃氣也是，中國沒完沒了的疫情和極度嚴荷的社 會隔離措施對公用股絕對是致命的

集團在今年8月1日在香港加煤氣費，價格上調4.4%，如果看上面今年煤氣上半年的 收入，比去年同期上升 20%，本港客戶數目上升1%，內地客戶數目也上升9%，香 港和內地的銷氣量也比去年上升，但為何溢利會大跌21%? 公司在報告中没有說明 ，但只要看1083港華的股價巳經八九不離十。香港方面，煤氣費和燃氣費調整應該 可以抵銷部份成本上漲，但很多酒樓，食肆仍然關門才是關鍵，香港一天不完全取 消所有防疫描施，這部份也欲救無從。 

大陸方面的問題更大。封城封區不用說，最重要問題是人工，燃料費用全部上升，但 在國家管控下，有關民生的項目並不能輕易上調價格，所以虧損非常嚴重，大家看 港華燃氣的股價便知道。大家看到基本上香港所有公用股如中電，港燈，煤氣，粵海 投資股價都不斷尋底，這當然和嚴苛的防疫政策，人民幣眨值有直接關係。那如果 在二十大之後中港澳防疫措施都全部撤消，那盈利回否急速回升呢? 

如果中港澳完全取消防疫措施，盈利當然會回升，但要回復到疫前的高度，因為大 部份外資都撤離中港，所以用氣一定比疫情前減少。另外大家要關心的是，外資基 金向來喜歡持有港股，特別是公用股，但以現在的中美關係外國基金要短時間內持 有港股回復到疫前水平，這近乎沒有可能, 那即是代表即使中央在二十大後撤消所 有中港防疫措施，短期內煤氣股價也不可能回到疫情前，能回到高位的70%已算了 不起。當然我明白要投資者在這麽低的股價和疫情在全世界已完結的時候才沽出中 電，煤氣，粵海等皇牌公用股的確“好傷”，所以我留给讀者自行决定，减持，盡沽或 持有，但我绝對反對買入，因為除非以上的問題都有跡像能解决，否則再入市任何 香港或中概股即等如自殺!

祝你投資順利 !

  

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.30 英國股神 Jim Slater

                               香港與環球投資日誌(收費版)          2022.08.30

英國股神 Jim Slater

 Jim Slater 有很多方面像東尼，同為英國人，大家都在證卷業，大家都有會計師資格 ，大家都曾經破産，大家都從破産後翻身。Jim Slater 也是凡人，在1978年，即他49 歲，正在浸沉在美好的金融市埸大升市中，他和所有其它樂觀的投資者一樣，做盡 借貸，用盡margin, 結果金融海嘯來到，當時他身家過億，你没有看錯，是過億，在 1978年是個天文數字，结果市况逆轉，借貸融資成了催命符，最後走上破産一途， 结果17年後，即1992年他把債務還清，重出江湖，時年66歲，並運用他的投資歷練 和在這17年思巧的祖鲁法則，在1996-1997年間，即他68歲之年，賺回比破產前更 多的財富，即過億英磅，坦白說，即使在1997年，一億英鎊也是個天文數字。

 Jim Slater 也是個知名童話作家，除此之外，在破產後的17年，他是憑藉房地産投資 把欠債還清，但這部份著墨不多，非常可惜。Jim Slater 算是長壽，享年86歲，如他 在68歲資産過億的話，我深信他晚年應過得不錯(老人病除外)，最少我現在仍沒有 過億英鎊身家，但即使有我也會繼續現在的工作，因為這是我的興趣。ZULU PRINCIPLE 祖魯法則是Jim 的心血結晶，是他用了半生的心血和過億英鎊換回的 教訓，我不敢說它能令你賺上過億，但它绝對可以幫助你投資不輸冤枉錢，這已經 值回票價。

股票輸過大錢的人都會猜到，曾經破產的Jim, 重出江湖的投資理論必然非常保守， 但當像Jim 已經在股票打滾了幾十年的人，特別在當時他非常熟悉的英國，所以他 的Zulu Principle 以中小型增長股為骨幹，但選股非常嚴謹，不單要有五年漂亮的增 長歷史，而且對PE 非常嚴格，不但要低，而且一定要低於公司成長率，不能買貴 貨。 

可能是在英國股市成長的關係，他非常注重公司的業績指引，稍為悲觀他可能就會 賣出。他對公司大股東非常嚴格，不能賣股，也不能悲觀，否則他也一律沽出。Jim 對 PE 的看法非常獨到，他提到只要得到的數據是真實無誤，PE 和成長率，二個看 似非常簡單的數據，懂得用的話已足夠大家在大部份時間不會虧錢，這即是巴菲特 的第一和第二條投資金律。我不能說得比Jim 好，但我的思路很簡單，一個白手起 家，不足五十歲投資股票身家過億(是1978年，而且是英镑)，破了産，1997年捲土重 來，靠股票東山再起又再達過億身家(即使在1997年，過億英鎊仍是天文數字)，當 中肯定有投資寶藏，他的遺作絕對是不容錯過的。

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.22 BURBERRY (下)

                                   香港與環球投資日誌(收費版)      2022.08.22

BURBERRY (下)

延續上篇，我們看一下Burberry 的2022年同期的業績，對比2021年，甚至2020年， 因為有疫情，所以看來不錯，但對比2019年沒有疫情，如果大家對比上篇，纯利只 增長17%，雖然話說英國只在今年年頭才全面從疫情中恢復過來，但增長絕對不能 說是好。唯一一點可以說好便是自由現金流和股息派發可以維持，這對維持小股東 對公司股票的支持非常重要

上圖顯示雖然公司零售增長從2017年到現在只有3%，但新產品的比例大幅增長， 補充舊貨的比例減小很多，這是一件好事，因為這類奢侈品牌也需要有新産品，以保持老客戶的新鲜感。 

下面的銷售預期看來不錯，比今年要升1.5%，根據公司解說，會由强勁的品牌效應 ，數碼銷售及減小銷售折扣而達到。當然，這個只是公司的預期，未必一定達到，但 Burberry 終究是個一百多年的老品牌，銷售早已是國際化，全球化，我們也不可以 太小看它，特別是减小折扣去提高利潤，在Burberry 看來是可以輕鬆做到的。 

下圖顯示了我的擔憂，因為中國幾乎佔去Burberry ¼的銷售，即使同店銷售比去年 大升 54%, 但如果中國富人數目急速下滑的話，那未來幾年公司銷售都難有大幅增 長, 只有依靠北美, 南美, 中歐, 日韓台和澳洲, 短期可以, 但要完全代替中國部份的 富人, 仍然難以做到。综合我們上下二篇的分析，我會维持Burberry 的增長為中性 評級，如果要選擇奢侈品牌的話，Burberry 只是中規中距，但不會是我的首選.

祝你投資順利 !