香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.08 0700 騰訊控股

香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.09.08

投資諺語 : ★不斷上升的股價會令投資者抵受不住誘惑買入，而它往往就在這時爆煲★

騰訊業績報告提供2020年上半年對比2019上半年，和2020年Q2對比Q1, 可以的話我會儘量用前者，因為2020Q1是中國疫情最嚴重的時侯，業績特別差，和它對比很容易给人一個業績大躍進的錯覺，所以用整個2020上半年，會比較接近正常狀態。騰訊2020上半年的收入比預測為差，因為2020上半年有疫情，很多分析師都估計以網上服務隴斷的騰訊業績會大升，但事與願違，2020上半年跟2019上半年相比，收入上升28%，但經營盈利只升19%，但騰訊現在市盈率是42倍，股價比2019年 6月底升43%，和市盈率相配合，但和實際增長稍為脱钩，市埸預期今年下半年騰訊業績會突飛猛進?

我們向來有跟進騰訊，它的業務模式和去年並無多大改變，最賺錢仍是增值服務，包括手遊充值，支付充值，和騰訊服務充值等。以純利計算，其實金融科技及企業服務賺的其實和網络廣告差不多。 2020上半年騰訊盈利為618.57億，纯利率是 28.2%，比2019年上半年31%低了2%，2020上半年成本佔收入53.68%，2019年是 55.95%，以此看來，腾訊業務效率仍在，只是上半年疫情令它稍微放緩而巳。

來到有趣的部份。直到2020上半年，騰訊手持現金及等價物1737.18億，比去年 +41.4%；資本開支156.17億，+76%，這算是正常，但原來騰訊在銀行無擔保貸款達到1319.88億，其中91%是美元貸款；發行票據等值人民幣為1267.85億，全是美元，這帶出非常大的問題。其一，騰訊業務可說全在中國，為可要借380億美元呢? 用作海外收購? 收購什麽呢?

其二，腾訊全年纯利1240億，再加現金1737億，接近三千億，每年成本支出才 1320億，即使什麽生意也不做也可捱二年多，借入巨資美元並無需要。據報告顯示，不論借款或票據，平均年息率约2.8% ，即騰訊每年還息约70億，如借款及利息分十年攤還，每年是320億，即一季纯利用來還款還息，如果硬說有需要，便只能說是國家有需要。

腾訊盈利可以說绝大部份産生於中國本土，當然，它持有部份外商(特別是外國遊戲商) 的股份，外國基金也持有騰訊股份，如果特朗普要求美商不能持有腾訊，也不能被騰訊持有，這部份盈利和要被外商分走的利潤可能在對冲後没多大盈虧。至於 Wechat 被禁止在美國使用，這是通訊問題，對盈利影響不會太大。

如腾訊纯利率在下半年能回到2019年的31%，那全年纯利增長就可達到21%，即使如此，要支持42倍的PE, 仍感吃力，除非下半年騰訊有新遊戲出而且大受歡迎，否則現價仍然太貴，並不建議買入，但公司基調ok, 盈利能力優秀，只是估值偏高而巳。