香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.09.03 9633 農夫山泉 IPO

香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.09.03

投資諺語 : ★短炒没有問題，但要懂得適時落車★

9633 農夫山泉 IPO

看來農夫山泉和百勝中國這些龐然大物在香港上市，還及不上一隻6123圓通速遞呢 ! 在9988阿里巴巴稱會買入6123圓通速遞12%股權後，圓通股價從$1.79猛升到$10 ，看來還是阿里巴巴利害，這個我們會在下面分析。我看了很多農夫山泉的資料，其中有二點最值得投資者關注，在這裏和大家分享一下。

其一是業務不合潮流。6123圓通之所以急升是因為收購它12%股權的是9988阿里巴巴，阿里是民生股也是新經濟股，光是淘寶和天貓的生意就能令圓通的速遞生意倍翻再倍翻，所以這是阿里巴巴厲害，而不是圓通利害。相反，農夫山泉是做瓶装水和飲料生意的，坦白說，是80-90年代的産業，傳统過傳统，簡單過簡單，現在中國誰還會去建廠生産瓶装水呢? 當然，不合潮流並不代表企業不賺錢，農夫山泉成立於1996年的杭州，創辦人是鍾睒睒，當時41歲。公司以生産飲料供應中國為主，農夫山泉瓶装水在中國銷售排名第一，2019年佔市埸份額20.9%，年度收益143 億人民幣，瓶裝水佔公司總收入60.8%，其餘的都是茶和功能性飲料，這部份市埸份額國內第三。去年集團全年總收入235.74億，纯利率為20%，即约47億，算是可以。

飲料市埸在中國非常分散，前四名佔市埸份額27.7%，以總額計農夫山泉剛好排第四名，但即使前十名加起來才佔市埸42.5%，在超市瓶装水和飲料品種之多可說數之不盡，那農夫山泉靠什麽突圍呢? 答案是平宜。除了康師傅的包裝飲用水550毫升平均售價一元是破底價外，第三平宜便是農夫山泉的$1.4，怡寶第二平宜是 $1.37，跟著是屈臣氏蒸餾水是$2.3，5100西藏天然冰川礦泉水是500毫升$9.9，過去三年農夫山泉毛利率都達50%以上，纯利更達20.6%，但2020年上半年受疫情形響，業績會有所倒退，大家要注意。

其二是上市原因，耐人尋味。農夫山泉已完成招股，超額認購1100倍, 會以上限 $21.5 定價, 9/8日在港交所掛牌, 每手200股，發行股數3.88億股，但原來只佔總股數H股 3.47%，創辦人鍾睒睒在發行前佔79.52%，即使上市後他仍佔76%。最神奇是公司市值2400億，但今次上市集資才83億? 去年公司光是派息就用去95.98多億，當然，有76億是派回鍾睒睒口袋中, 因為他是最大股東。據公司招股書說，集資所得用於擴大生産線和一般日常運作，這說法完全說不過去，公司已成立24年，理應在中段上市集資才對，那有公司長大了才主動上市集資那區區3.45%市值，又要和投資者分利潤又要受監管? 要集83億, 隨便發個公司債便可以了, 又或做融資便可以了, 原因令人費解.

牌面看基本因素和增長ok,但我們没有公司負債的資料，只知槓杆比率到今年5月因疫情增至 18.5%, 並無實際數字, 而且大股東發行後仍持有76%，而配售只有百分之 3.47%，極易貨源歸邊。2019年市盈率 44-48倍, 2020上半年因疫情可能升到 50以上, 但康師傅現價 PE 只有 17倍, 可口可樂 24倍, 蒙牛最貴也只是 40倍, 所以我暫不建議讀者買入，最起碼要知道負債狀况和大股東為人處事才考慮，反正不用急，市埸焦點現在不在這板塊上。