香港財經R : 香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.04.03

香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.04.03

投資諺語 :

★在經濟差的狀况下不能縮减開支是大部份企業嚴重虧損的主要原因★

3918 金界控股 (上)

金界在2020年財務急速惡化，最小在我的標準下是這樣。財務急速惡化有以下原因，首要原因當然是疫情，去年睹埸有大部份時間不能開業，那就令睹收和酒店收入嚴重下跌。這部份我要說清楚一點。光看圖表最近簡埔寨的疫情趨於嚴重，但實情並非如此。簡埔寨人口1650萬人，每日新增感染為89人，如以香港為基數，即每天確疹人數為40人，其實並不算嚴重。但問題是開睹是以賺外人錢為主，你不嚴重起不了什麽作用，金界旅客和賭客主要來自中國，台灣，東南亞，在入境要隔離的情況下，市民外遊外訪意慾肯定大打折扣，加上中國又嚴禁資金外逃，所以2020年收入減小一半去到8.78億美元已算是不幸中之大幸。但幸好在中美交惡下，大量訂單持續湧到簡埔寨，所以在工廠高層和老外的人數不會減小的情形，而且在外資持續湧入下，經濟情况仍然持續改善，我們才對金界復甦後生意可以重回疫情前有所期盼。

金界財務惡化和2019年大量舉債興建NAGA III 期娱樂城，酒店和睹埸有關，2020 年纯利少賺4.2億美元，單是融資成本，即利息，票息就去了3322.6萬美元，而只餘下纯利1.02億美元，這成本共4.53億美元接近2019年公司的纯利5.21億美元，而且是永久失去，即疫情和NAGA III 舉債令股東接近一整年没有任何利潤。當然疫情是不可預測的，而在2019年公司勢頭正勁時擴充無可厚非，但我還是認為保留足夠現金和小心擴充才是對股東最負責任的做法。在今年Q1 公司報告中說金界已復甦，我並不同意。

其一，2020年第一季武漢肺炎已爆發，睹收已開始下跌，即使大眾博彩和老虎機回復到2020/Q1 的100%, 可能業績仍比2018年小。其二，大家都知道睹埸收入，貴賓廳佔70%或以上，而2021/Q1貴賓轉碼只及2020同期的一半，即總睹收只有2020同期65%右右，當然，公司在今年第一季也只開業了40天，這可以理解，所以金界要睹收回復2018年水平，最快非今年第三，第四季不可。

第三個令金界2020年纯利嚴重倒退的原因是固定支出和税收。行政開支和經營開支2.66億美元，2019年是2.85億美元，無大差别。融資成本3326萬，2019年是2021 萬，這我們上面已說了。公司除税前溢利由2019的5.51億美元大跌到2020年的1.32 億美元，但所得税居然和2019年接近一樣的2983萬? (2019年是3036萬)。其一不知簡埔寨的賭博税如何個計法，其二固定成本，即燈油火蠟，員工薪金，福利接近和 2019年無什變化 (2020員工薪酬為 1.05億美元，只比2019的1.25億下調16%)，即是疫情下2020年總結: 收入減一半，融資成本增加64%，成本减16%，交稅不變,那能不虧損呢? 雖然澳門的睹埸也是差不多的景況，但最少前景簡埔寨比中國好，它工資仍低(大约只是中國的40%)，而且有超過25年做歐美服装單的經驗，最少經濟增長可以维持。

下期我們會詳细分析金界的財務狀况，也會討論睹業股的特性和是否適合長線持有......