香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.14
很多時我能夠比大家知道得多是因為我年纪比
你們大，只是如此而巳，你們绝大多數都比我聰明，不用說都比我年青，年青就是本錢，用多少錢也買不到年青一天。2008年雷曼爆煲的情况想來就如昨天，雷曼爆煲後AIG 也陷入財困,幸好這次美國聯儲局在雷曼爆煲後見勢色不對，當時股債已經失控瘋狂下跌，如果再讓龐然大物AIG 倒下的話，美國不單樓市，銀行，甚至整個金融體系也會倒下，所以出手相救。但即使這樣，道指最後也下跌了接近一半，當時AIG僥倖逃過倒弊命運，但財困嚴重，所以在2009年被逼把亞洲保險業務和主公司完至剝離，免受AIG 拖累，剝離後AIA 主管亞洲業務，可以說完全變成一家獨立的保險公司，在香港重新出發，設立總部，在港交所上市，開始做國內生意，展開11年後的今天股價升了三倍的神話。
友邦令我想起很多往事，其中一個是東尼，他
很喜歡保險股，他認為保險公司在低成本拿到
持續的保費，只要市况好而投資有道的話，公
司會不斷賺錢，他這個概念今天在市埸仍然没
變，美國的Lemonade, 剛上市的Clover Health
仍然有這個賣點。另一個令我想起的是我的舊
同事，他是我們公司當時的財務，我和他很談
得來，去年我出席了他的葬禮，也想起當時市
傳AIG 會倒弊時我們在公司惶恐討論的情景，
那是12年前的往事。當然因為我有投資宏利
，所以對保險股有研究過一段時間，但自從雷
曼事件後股市大跌，我在0945 宏利金融接近輸
掉當時30%-40%資産，它的股價從三百多元暴
跌至最低$77元，我記得三百多元是拆细過的，
即使今天股價，計及拆细，仍未及當年高位
40%，可見當時戰况之慘烈。大家不要以為這
些保險公司增長迅速就一定是好投資，它們不
像公用股，科技股，保險並非必需品，市埸認
為它們優秀绝大原因是 - 現在的基金經理太年
青，未真正輸過大錢而已。
上集我們先講解一下基本功，下集才分析友邦最新的業績。保險公司的業務和其它企業非常不同，市埸上不是以一般如市盈率，市銷率，負債，手頭現金等傳统指標去評一家保險公司，而是以內涵值，即Embedded Value
去評一家保險公司。友邦的業務主要是人寿保險，醫療保險，危疾保險，這些保單會産生長期現金流入，以支撑整個集團運作。(市場上也有其它保險公司承做商業保險，如貨運，旅游保險，家居保險等，平保，眾安，和AIG
即是，本質都是一樣，但計算風險和賠償則完全不同) 在每月都收到穩定現金後，早期的保險公司會把錢拿去投資以放大回報，近十多年來保險公司索性成立不同類型基金，把名字美化為資産管理，直接吸金，強積金便是接近最元老型的管理基金。資産管理以收取手續費和表現費為主，最高可達10%甚至更多。表面上保險公司業務可說全無風險，但其實暗藏殺機。
因為保單無事無幹收錢袋袋平安，但要賠款則
可能多年收費賠光還要賠突，所以在計算保險
業務價值是以每月保費産生的現金流，扣去一
般或然負債或平均賠款，再把現金流貼現，減
去開銷和固定支出，就可計出業務價值。資産
管理也一樣，只要以管理資産規摸乘以一般佣
金和表現費即可得出大约收益。這個模式看似
無敵，其實弱不禁風。保險業務因為是人寿，
危疾，住院等，所以一般不會突然要大幅賠
償，此部份業務正常相當安全，但始终“冇咩肉
食”。重頭戲是基金和資産管理，看似只是收佣
和收服務費，但如果如當年股災重來的話, 大部
份客戶看見基金蝕錢會馬上贖回，基金規模會
在短時間內大缩水，而且會急促縮水, 因為客戶
急於贖回, 手頭現金也會變得緊絀, 因為要把股
票賣出退錢給客戶. 但公司股價向來已Price in
佣金和服務費，而且這部份收益比保費收入大
得多，所以股價會急速下瀉，風險绝對超高。
大家常聽到友邦說新業務，所指是當年雷曼爆煲後分拆出來在香港重新開始業務，已跟AIG 完全切割。因為自由行的關係，大量內地人到香港投保買保險，當然有部份為了走資更大手買入基金，這都造就了友邦在過去十年股價都是大漲小回，直至2019-2020遇上社運和疫情，因為內地客幾乎絕跡，所以業務利潤急跌，到今年初才回升。下集我們會分析它今年第一季的業績。
(待續......)
銀翼三十萬投資組合
祝你投資順利 !
投資就是這樣一回事。我們往過去回望，很多股票都有光輝的一殺那，但鮮有長升長有，不是沒有，但很少和一般都不juicy. MAK生講的保險股，在未有金融危機之前，它的估值是合理可能有少許貴，它的大跌只是因為它的業務本質是要錢揾錢，要投資，所以當金融市場有大波動，它必然會大跌。而由於它過往買入很多不值錢的投資產品，所以本金也輸了，市值也不能回到當年。
回覆刪除MAK SIR的故事令我再一次明白要時刻留意市場的走勢，果斷止蝕，因為很多時，輸多輸少便是看你止蝕是否果斷。