香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.30 英國股神 Jim Slater

                               香港與環球投資日誌(收費版)          2022.08.30

英國股神 Jim Slater

 Jim Slater 有很多方面像東尼，同為英國人，大家都在證卷業，大家都有會計師資格 ，大家都曾經破産，大家都從破産後翻身。Jim Slater 也是凡人，在1978年，即他49 歲，正在浸沉在美好的金融市埸大升市中，他和所有其它樂觀的投資者一樣，做盡 借貸，用盡margin, 結果金融海嘯來到，當時他身家過億，你没有看錯，是過億，在 1978年是個天文數字，结果市况逆轉，借貸融資成了催命符，最後走上破産一途， 结果17年後，即1992年他把債務還清，重出江湖，時年66歲，並運用他的投資歷練 和在這17年思巧的祖鲁法則，在1996-1997年間，即他68歲之年，賺回比破產前更 多的財富，即過億英磅，坦白說，即使在1997年，一億英鎊也是個天文數字。

 Jim Slater 也是個知名童話作家，除此之外，在破產後的17年，他是憑藉房地産投資 把欠債還清，但這部份著墨不多，非常可惜。Jim Slater 算是長壽，享年86歲，如他 在68歲資産過億的話，我深信他晚年應過得不錯(老人病除外)，最少我現在仍沒有 過億英鎊身家，但即使有我也會繼續現在的工作，因為這是我的興趣。ZULU PRINCIPLE 祖魯法則是Jim 的心血結晶，是他用了半生的心血和過億英鎊換回的 教訓，我不敢說它能令你賺上過億，但它绝對可以幫助你投資不輸冤枉錢，這已經 值回票價。

股票輸過大錢的人都會猜到，曾經破產的Jim, 重出江湖的投資理論必然非常保守， 但當像Jim 已經在股票打滾了幾十年的人，特別在當時他非常熟悉的英國，所以他 的Zulu Principle 以中小型增長股為骨幹，但選股非常嚴謹，不單要有五年漂亮的增 長歷史，而且對PE 非常嚴格，不但要低，而且一定要低於公司成長率，不能買貴 貨。 

可能是在英國股市成長的關係，他非常注重公司的業績指引，稍為悲觀他可能就會 賣出。他對公司大股東非常嚴格，不能賣股，也不能悲觀，否則他也一律沽出。Jim 對 PE 的看法非常獨到，他提到只要得到的數據是真實無誤，PE 和成長率，二個看 似非常簡單的數據，懂得用的話已足夠大家在大部份時間不會虧錢，這即是巴菲特 的第一和第二條投資金律。我不能說得比Jim 好，但我的思路很簡單，一個白手起 家，不足五十歲投資股票身家過億(是1978年，而且是英镑)，破了産，1997年捲土重 來，靠股票東山再起又再達過億身家(即使在1997年，過億英鎊仍是天文數字)，當 中肯定有投資寶藏，他的遺作絕對是不容錯過的。

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.22 BURBERRY (下)

                                   香港與環球投資日誌(收費版)      2022.08.22

BURBERRY (下)

延續上篇，我們看一下Burberry 的2022年同期的業績，對比2021年，甚至2020年， 因為有疫情，所以看來不錯，但對比2019年沒有疫情，如果大家對比上篇，纯利只 增長17%，雖然話說英國只在今年年頭才全面從疫情中恢復過來，但增長絕對不能 說是好。唯一一點可以說好便是自由現金流和股息派發可以維持，這對維持小股東 對公司股票的支持非常重要

上圖顯示雖然公司零售增長從2017年到現在只有3%，但新產品的比例大幅增長， 補充舊貨的比例減小很多，這是一件好事，因為這類奢侈品牌也需要有新産品，以保持老客戶的新鲜感。 

下面的銷售預期看來不錯，比今年要升1.5%，根據公司解說，會由强勁的品牌效應 ，數碼銷售及減小銷售折扣而達到。當然，這個只是公司的預期，未必一定達到，但 Burberry 終究是個一百多年的老品牌，銷售早已是國際化，全球化，我們也不可以 太小看它，特別是减小折扣去提高利潤，在Burberry 看來是可以輕鬆做到的。 

下圖顯示了我的擔憂，因為中國幾乎佔去Burberry ¼的銷售，即使同店銷售比去年 大升 54%, 但如果中國富人數目急速下滑的話，那未來幾年公司銷售都難有大幅增 長, 只有依靠北美, 南美, 中歐, 日韓台和澳洲, 短期可以, 但要完全代替中國部份的 富人, 仍然難以做到。综合我們上下二篇的分析，我會维持Burberry 的增長為中性 評級，如果要選擇奢侈品牌的話，Burberry 只是中規中距，但不會是我的首選.

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.20 BURBERRY (上)

                          香港與環球投資日誌(收費版)           2022.08.20

BURBERRY (上)

我相當喜歡奢侈品牌，因為它們有強大的品牌力，對經濟週期有强大免疫力(Covid 19 lockdown 例外)，但Burberry 似乎没能完全貫徹品牌威力，最少在最近這十多二 十年是如此。Burberry 是家英國百年老店，實際上是166年，它是1856年成立的，主 力產品是服装，服飾，名牌袋，地圖包包等，我聽我前英國老板說在他年青時 Burberry 在全球是很高檔的品牌，我記得在二十年前左右地圖手袋在香港非常盛行 ，很多女士都想擁有一個

我翻看Burberry 過去十年數據，並非很差，但也不漂亮，而且並非只是在過去疫情 中的二年，而是過去十年都是高高低低。另外最重要是纯利，情况稍好，但仍看不到 一個很明顯而向上的趨勢，這和LVMH 和剛出業績的ESTEE LAUDER 非常不同， 它們都有明顯的收入和盈利上升趨勢，這在我們要選股的投資人非常重要。

上表可以很清楚看到 Burberry 過去十年的重要財務數字，即使我們不看疫情中的 數據，盈利還是相當反覆，雖然大趨勢仍是向上，但用去了很長的時間，舉個例， 2013年的每股盈利是$0.87，但2022年還只是$1.28，用了9年時間增長47%，年複 合增長不到4%，幸好它有股息2.59%，否則就真是成了不折不扣的公用股。

以上的看點從歷史股價圖就可以看出，股價波動很大，如果大家看如LVMH 的股價 圖，除了發生大事外，股價波動都不會太大，因為奢侈品牌銷售和經濟週期關係不 太大，經濟好壞對富人銷費不會有太大影響。

經調整經營溢利過去2年共升20%，不過不失，反為自由現金流增加而淨債務保持 低位真正是做得不錯。

LY 代表 last year, LLY 代表 last last year, 就拿第三季來比較，今年比去年疫情嚴 重時同店銷售只升7%，和2020年比更是倒退3%，可見公司的銷售回復緩慢，公司 的解釋是中國疫情影響，這可能是實情，但中國經濟在疫情後會急速向下，這會否 代表公司的盈利仍會呆滯一段時期呢?

唯一令我一讚的是公司年度派息逐年增加(當然2020年疫情是例外)，但這樣也令公 司盈利更添波動，股價也相對其它奢侈品牌較波動, 因為它不管公司賺蝕多少都增 加派息, 這並不附合實際情況, 同時也反映公司無什麼業務擴充的需要, 不如派錢, 這對公司長遠發展並非好事。(下期續......)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.12 投資者現在夠唔夠膽入市?

                                      香港與環球投資日誌(收費版)            2022.08.12

投資者現在夠唔夠膽入市?

我已經在節目中說過，這是巴菲特接近四十年前說的，而他當時的說法對於投資美 股的讀者現在仍然正確。我們以每年回顧，如果每3-4年组合的成績都輸給大盤的 話，倒不如直接買指數基金。全球的基金經理大部份都避談巴老這至理名言，因為 如果真是這樣全球至少有九成基金要關門，我們的美股组合最多和它打成平手，其 餘時間是輸多赢少，雖然都只是3-4%上落。 

為什麽我不在纳指最低時入貨，到現在才入貨? 為什麽入二注? 這是個好問題。首 先纳指是否見底是事後才知道，我可以在$148買入NDAQ, 但誰知道它不會跌至 $100? 待業績和市况回升後才入貨表面上是買貴貨，但買貴那部份是Safety margin, 用來肯定沽空盤已退去，這部份非常重要。股災中會冲走1-2隻组合持股， 它們都是在商業模式中出現問題，這次我們组合中賣掉的是Facebook 和 Paypal, thanks God 對我們並没有帶來组合的大虧損。但如果整個组合有7-8成的股票都要 賣掉的話，那不如索性買指數基金，不單回報更好，也可以省回研究股市的時間去 做其它自己喜歡的事情。 

我的風格(這風格是輸錢輸怕了才出來的) 是在股市跌市中什麽都不做，之前會留下 2-3注資金，在確認見底回升後選2-3隻，最好是增持，其次才是買入新的成員。這是 最皇道的方法，買貴一點去換回安全邊際。在這情形下買入，其實買貴貨的可能性 已接近零，因為在强力跌市中要跌的股份早已跌了。即使是在美國，但跌市原則不 變，股市跌跌跌, 跌到Apple, Microsoft, Amazon 這些超大價股跌市便到尾聲，因為 不管是什麽對冲基金, 誰可以撼動二萬多億美元市值的企業呢? 

我如果不入市除了在仍然通脹的環境下任由資金縮水外，也錯過了買平貨和在安全 環境下入市的良機，當然，市埸仍有機會下跌，但可能性已大大減小。如我在節目中 所說，今次全球大通脹是人為多於經濟增長，Fed 如在九月再加半厘息，通脹在年 底有機會大幅回落，股市即會回升，如果明年美國真是减息的話，那即是和今年反 向操作，美股即會大升，所以此時入市，時機正確，這至關重要, 至於選股是否能選 中好股，那當然是選股人自已的功力問題吧!

祝你投資順利 !