香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.01.28 內銀股的永續債

香港財經R    投資日誌 收費版        2019.01.28

最近內銀股都有不錯的升幅，原因是人行已經批淮 3988 中國銀行發行永續債，所以投資者都幢景其它內銀股也會相繼發行永續債。永久續債 Perpetual Bond 是指發債機構收到投資者本金後，並不需要償還本金，只需要每年付債息，直到永遠，當然，發債機構可在條款中加入條文，苦干年後有權完全付清本金，终止債券和再支付債息。

今次在 01/25日 中國銀行巳經成功發行了四百億永續債，佔了中國銀行市值 13%，年息 4.5%，即日已獲足額認購，非常容易計的算術，四百億先袋袋平安，以增加借貸，還款，和增加資本充足率，每年還息 18億，22年後才夠 400億，這麽長遠的事，現在有誰去為它計劃呢? 所以股價便馬上上升，連带其它內銀股也一併上升。

買入永續債的投資者的如意算盤非常明顯，第一，中國銀行在 22年內不會倒下，因為所有內銀的大股東都是國家，沒有人會想像中国在這22年內破産。第二，明顯他們很有信心中國銀行不會在幾年內償還本金，它越遲還，甚至永遠不還最有利。以中國銀行過去多年的年增長都在 4-5%內，所以以債息 4.5%計，根本没有用，而我也不相信在中國經濟下行時它可以大發神威，反其道而行把投資成績大幅提高。

那事情非常明顯，這四百億是用來還債，補充一级資本充足率，和再借貸出去的，如以過去十多年的業績，內銀的壞脹非常嚴重，否則股價也不會十年如一日，只能每年派 4-5厘股息了。發債並沒有問題，即使 0066 港鐵也會定時發行企業債，但債務水平必需可控，最理想是在 30%內，不然每年債息支出會吃掉大部份，甚至全部盈利，那股價也會長期不振。

內銀股不會倒閉，但也不是好的投資，在香港，這樣長期差勁借貸的銀行，早就倒下了，內銀很可能有政治任務，明知是還錢無望，還是要借錢给小微企，再吃下大量呆壞賬。不要因為股價上升而買入內銀股，不然你就等如買入一家天天都吃下呆壞脹的大怪獸，只能每年賺取股息，但股價卻長年不振。

物業管理板塊

不要說你們，其實我比你們更心急，想知道在 2018年下旬中國的經濟情况急跌後，2699中海物業 和 6098 碧桂園服務的業績如何，因為我自己和我們的鑽石狗组合都持有它們，而且幸好買入價很低，我們才可以力保不失。人民幣回升肯定可推高股價，但最重要還是加入公司物管屋苑的數目可否保持增長，當然，我希望國家不會用行政政策限制管理費的加幅。

物業管理是非常容易理解的公司，通常都是净現金，遺憾的是它們的母公司是高負債。2669的母公司 0688 中國海外是港資，相對較好，在 2018年不单沒有替 2669 中海物業增加負債，反為提早還債，相反，2007 碧挂園債務很重，甚至出動 6098 碧挂園服務這子公司用配股形式去抽水，所以為了決定组合內這二隻股票的方向，這次業绩非常重要，2669 中海物業較平宜，也是港資，6098 碧桂園服務 PE 仍有三十多倍，又刚抽水，我較為擔心。

過去相當長一段時間H股板塊都是齊上齊落，即是升便所有物管股升，跌便全部一齊跌，但現在情形巳經不一樣，很多板塊巳經汰弱留良，即是即使有利好消息，做得好的股票股價會有較好升幅，相反，即使是經營同個一行業，营運效果較差相對股價升得較少，甚至沒有上升，你看內險股板塊便知道了。這個很大程度上證實了我們一貫的思想，選股要做好功課，不能盲目信”冧巴”和”貼士”，還有，對行業有基本認識也相當重要。

銀翼三十萬投資組合

恆指已經非常快速地回升到 27700 的水平, 已經到達我們之前所說的合理位置 27000 - 28000, 組合也已經上升了4%, 連 0011 恆生銀行也已經接近回到買入價, 如果你現在才考慮買入的話, 短期不明朗的因素很多, 因為大市要再升便取決於 2018年第四季的盈利, 我相信有起有跌, 除非大部份都不錯, 否則短期恆指很難再升上 30000點甚至更高, 因為或多或少貿易戰和人仔貶值都會影響到大部份企業2018年第四季的盈利.

公用股除了避險和息高外, 在這種尷尬市況便發揮出它的特點 - 還是不斷賺錢, 只要保得住現金流和基本的盈利, 就可以穩住股價, 那就是說即使經濟氣候不好, 它仍可賺錢, 只要股價不大跌, 便可在市況轉好時再上升, 這就是為何我們的六大核心持股可以長期緩慢但不斷上升的理由, 在2018年它們的股價已上升很多, 那2019年呢? 很難說, 因為這樣強的升幅很難維持.

在2018 年 (計入股息)

1)   0003 中華煤氣 +30% (計入 10合 1),

2)   0002 中電 +15%,

3)   0823 領展 +15.5%,

4)   0066 港鐵 -8%,

5)   0011 恆生 - 6.3%,

6)   0270 粵海投資 +49.5%

最差的二隻都只下跌 6.3% 和 8%, 但別忘記, 大市在 2018年恆指跌了15% ! 

銀翼組合除了 3918金界已上升 20% 外, 其餘的我們的買入價都不高, 它們在 2019年不需要有超級好的表現, 相反, 只需要正常的業績便可以繼續推高盈利, 所以基本上我並不擔心, 畢竟企業和人一樣, 要長年保持在最癲峰狀態是不可能的, 所以我們最多也是要中距離跑手, 如銀翼的 3-5年中線組合, 或是鑽石狗的長線組合, 很少會做短線組合, 因為在投資世界短線變化很快很大, 也沒有任何數據可言, 你可能在恆指由 25000 點升到分今天 27700 賺了過億, 但也有可能在二月便賠光還輸突, 短線見好就收非常重要, 但可以見好就收的投機者少之又少, 相反, 貪得無厭而輸得七零八落的我倒見過不少.

祝你投資順利 ！