香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.23 0002 中電控股

香港財經R 投資日誌(收費版) 2019.06.23

投資諺語 : ☆別以為你自己很聰明，比你聰明的人滿街都是☆

0002 中電控股

今期我們集中分析0002中電控股的業務，個股業绩分析暫停，下期繼續。

這個星期我們的组合有二隻股票下跌，一隻是0002中電，另一隻是0345 维他奶，0002中電我會分别在投資日誌和youtube 節目中分析，因為它在銀翼和六大核心持股都出現，而0345 维他奶則只會在youtube 節目中分析，因它只出現在鑽石狗组合。

任何人都不應該碰澳洲的公共業務，因為保護主義意識很强，還記得雷曼時期身陷险地的中信泰富嗎? 就是因為投資了澳洲鐵礦出事，後來了不斷撥備和撇賬才平息下來，但公司已經體無完膚。

今次出事的是澳州Engery Australia 零售業務，簡单的說就是政府政策介入，先是煤價上升但电價加不了，再來是直接限制電價，令這項目下半年税前盈利預計會下跌3億元 (不是虧損,而是少賺了)，也因為這情况現在還未實際出現，所以公司把Engery Australia 的商譽做減值撥備，以先向股東反映此事。傳煤都報導商譽減值不影響現金流，這和廢話無疑，政策在下月才實施，現在當然不會有形響，但一旦實施，利潤就會减少，現金流就會真正少了，而不知澳洲方面電價競爭會否更加激烈，到時就不是只是商譽减值這麽簡单，而真是賺少了。

商譽減值撥備就是這業務當時净資産值假設是150億，中電用300億去收購，溢價300億 - 150億 = 150億就是商譽，等於中電當時看好公司未來賺錢前境，所以多付150億去買它的業務，非常簡单，現在Energy Australia 賺錢能力因為當地政府强制電價而下跌，所以商譽就要减小，所以要减值，即是當年中電”買貴野”。

我們買入0002中電的主要原因是它和政府有8%的新利潤管制協議，為期15年, 這個利潤管制協議是說中電每年最大準許利潤是它總資產值的8%，少於可以加價，多於要回餚客户。那為什麽0002 中電要遠隔千里以千億投資澳洲電業呢? 其一當然是香港業務已經飽和，其二就是用澳洲業務和香港互補，可以不用加價也拿足8%利潤，或且澳洲業務不好則用加價拿足8%利潤，就像現在的情形。

中電當然不能說因澳洲業務賺少了而加價，那不被立法會議員打扁了才怪。要拿足8%利潤就要增大總資産，基建是最好的方法，何况中电也因新利潤管制要做建設發展潔淨能源，所以只要中電舉債，加大建設加大總資産，那準許利潤便可提高，如果受澳洲業務拖累令利潤下跌不足最高準許利潤，中電便可加價，理由是增大了投資做新能源和建設，是不是很充份呢? 當澳洲業務好轉而盈利回升，多出的利潤便可拿來减債以减低利息支出，非常聰明。

中電不能現在就加價，因為Energy Australia 的影響還未出来，至少要到今年9月過了一季才有數字，即年底才可正式向政府申請电價加幅多少，這段時間股價肯定波動，但股息派發不會变，因為中電資産豐厚，而新利潤管制完全可輕鬆的把澳洲少赚了的轉嫁到香港的消費者身上，有報導說中電股價會因此跌至$75，我並不在意，反正它會升回而派息照舊我便okay，有讀者如果要趁低吸纳的話绝對可以。長線投資最少5年，最長40年也有，要一個企業在漫長的幾十年中一帆風順是不可能的，只要它護城河夠寬夠深，我可以容忍短期的失誤，但我重申一次，我還是希望中電切切實實投資於堅實的業務，而不是澳洲這個坑人的地方，如果沒有新利潤管制協議這張皇牌，它根本不會是六大核心持股之一，當然我也不會買入它。

銀翼三十萬投資组合

銀翼組合成立以來遇到的問題不少，刚刚又發生0002中電發盈警事件令组合下跌了1%，我估計問題仍會在第三季困擾中电的股價，如果出現筍價而我們又有現金在手的話，我們會增持它。G20 習特會見面即使達不成任何協議，情况也不會再差，何况特朗普現在刚開始為連任拉票，任何令股市波動的事他也一概不會做，所以目前市况是較為安全的。

我暫時没有任何意圖去重整銀翼组合，因為市况下跌它下跌是正常的，只有市况上升它仍下跌才不正常，反正讀者有三個组合可以選，各適其適，而组合內如0696中航訊息，2388中銀香港我持有多年，獲利甚豐，我相信它們一如過去在未來仍會表現優秀。坦白說，中國經濟下行，我較沒有信心的反為是3918金界控股，因為中國到金畀豪睹的注碼肯定減少，加上公司要投資不菲去興建 NAGA III，短中期對股價压力不少，當然，我們之前巳减持了一半股份，餘下的讓我們先看新一季業績才再決定。

增持0669創科看来是押對了，基本上即使我們什麽都不做看來它也會升回$60，就如 3319 雅生活服務一樣，好像什麽也沒發生過。市埸已傳0669 創科會升上$65，這未必没有可能，因為我們增持了的关係，這就會令组合上升3.3%，非常不錯，另外我也期望0696中航信息保持這二天的升勢，畢竟如人仔留在兌美元 6.88-6.9 的水平和中美貿易戰不惡化的話，合理價是不可能低于$19.00 元的。