香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.06.06 公司估值 (2)

香港財經R    投資日誌(收費版)    2019.06.06

投資諺語 :

☆專注於成功的投資方法為何成功，而不是花時間去研究失敗的投資方法為何失敗☆

公司估值 (2)

任何人都可以看到 0175 吉利汽車這數年的股價非常波動，如果我們看一下這公司的業務，你會明白股價為何如此波動。吉利在2004年在港借殼上市後，積極引進外國汽車進入中國市埸，同時也引入外國車廠入股，2015年盈利開始爆發，股價由2015年$2.93衝上2017年$28.0，跟著爆發中美貿易戰，汽車是風眼業務，先是Telsa 在上海設廠，再來是美方要求中國全面開放汽車市埸，然後就是互加關税，這令吉利的業務不断受到冲擊，在這個情况下，任何的估值模式都是多餘的，因為業務非常不穩定。

有讀者認為只要找出公司的盈利，負債，支出，再除以發行股數，便可得出資產淨值，就如地産股一樣，這也是另一個誤區。這個計算出來的叫資産净值 NAV, 大家有留意地産股的話，實際的股價永遠比 NAV 大得多，因為實際股價會包括商譽，物業重估，折舊，PREMIUM, N個变數，你如何可以估算呢? 有讀者說拿准一個参數不就可以了嗎? 那我會問，嘉華國際也是地産發展商，它可以和0012恆基用同一個参數嗎? 笑話而巳，以普通常識去推斷，除了非常稳定的業務，估值會变成非常不準確，变成靠估。

說回推算0270粵海投資的股價，2018年頭粤海投資的股價是$10.38， 年底的股價是$15.24，增幅46.8%，2018年已成過去，誰都知2018年粤海投資纯利增長只有约5%，考慮到增長是規律性，我們就用2018年的平均價$10.38+$15.24=$25.62 / 2= $12.81作合理價，以2019年第一季纯利增長8%，所以合理價便是$12.81 ⅹ 108% = $13.83，最後股價跌到$14.16便見底，相當吻合，而為何组合在$15.1才買入，我會在下一期最後一篇說估值再說明一些捞底的心得，這非常重要。

誠如以上的例子，如果你用越普通的方法去分析普通和規律的股票，你犯錯的可能性或錯誤的程度就越低，相反，你用非常繁複的方法去推算繁複的企業，如保險公司，你就是在和自己開玩笑。保險公司是靠用平宜成本得来的保費，俗稱浮存金，再投資股票，債卷，或其它投資工具獲利，要計算出保險賠償，投資賺蝕，是非常困難，所以即使計算得出，和實際也會有很大出入。這已經是十多年前的事，一位老前輩教我投資股票和其它事業最大的分別，就是投資不是要增加贏的比率，最重要是減少犯錯的比例，在策略上二者非常不同，但長線下來減少動作减少錯誤那個就是大赢家。

投資情绪 (2)

讀者會問那有什麽方法可以戰勝貪婪和恐懼? 在我21年的投資生涯得出的结論，遺憾這並沒有方法，因為貪婪和恐懼是人的天性，到今天，見到有不断破頂的股票，我仍有買入的衝動，港股大跌一千点那天，我還是有沽貨减少虧損的衝動，這是人性，不能完全避免，但如果你有足夠的經驗，是犯錯的經驗，那可以把情况减輕。當你把手伸進火內你會有灼傷的感覺，你往後便不會再犯了，同理，高位買貨通常都會被套牢然後你被逼止蝕，低位出貨通常都变成賤賣，當你試過很多次，下次牛市，熊市再來，雖然你還是會有高追和不問價沽貨的衝動，但潛意識會走出來告訴你根據以往這是錯誤的，久而久之，你犯錯的次数便會慢慢下降。但遺憾這方法別人告訴你並没有用，一定要你犯錯的次数多潛意識才會起作用，俗稱“交學費”。

隨著股齡越長和經驗增多(即犯錯次數越多)，我發現投資的第一關 - 選股非常重要，選到好股十年八年都不用煩，而且可以免卻蝕錢和後面一大堆問題，所以近年我在選股時比以前小心得多，好股在牛市熊市表現都比較稳定，發生貪婪和恐懼的情形當然還是會有，但程度比較低，較好應付。我在想，下次讀者再出現高位追貨的衝動或且跌市因心理壓力大而想出貨，不妨想一下自己之前失敗的個案，可能可以幫助你有效的控制它們。(投資情绪篇完) 

銀翼三十萬投資组合

除非是貨幣幣值下跌，一支股票的股價下跌，通常都是大戶或基金减持所至，散戶是随後才加入沽貨的行列的。我們已經增持創科, 而0669創科的跌勢看來已經止住，現在只差 0696 中国民航訊息而已，根據股權減持報告，不斷在减持的正是Morgan Stanley, 他手上持股應有 6000-7000萬股，而每次减持都是700萬股左右，而我相信它的入貨價比我的$10還要平宜，至於這些基金的玩意，我已爛熟於胸。

以現在中美的情形，互相建立不信任公司名单，美国更刻意留難中国負美留學學生的申請，那在未來3-4個月內，中美航空業務必定放缓，所以0696中航訊息業績放緩可以預見，而餘下美國的3000億美元关税，和人民幣眨值仍未到，這就是我仍未增持0696中航訊息的原因。美国不可能不受傷，現在它連墨西哥也拉入戰線，美国經濟勢必放缓，因為加关税肯定令通脹上升，所以今次美國公怖的經濟數據很差，市傳美國不单要停止加息，現在甚至要減息，有說今年要减息二次，甚至三次。

不論美国是否在今年減息，要美国經濟重拾升軌，中美，美墨關係必定要改善，生意顆伴關係也必定要恢復，別無他法，所以在此千載一時的危機，買入在極低位的0696肯定錯不了，現在只是等真正的低位出現而已，下一期的投資日誌中的(估值)最後一篇會以如何安全的捞底作為這篇的终结，非常實用。另外現時銀翼组合內0002中電控股的股價也並不貴，我們仍有二注資金，所以0002 中電也是我增持目標之一。

 祝你投資順利 ！