香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.20 6862 海底撈

香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.06.20

投資諺語 :

★積穀防饑把投資人從虚擬帶回現實世界★

6862 海底撈

在武漢肺炎下這些餐飲股可謂重災區，所以2019年的財務業績數據已成為“學術用途”，真正的經營業績可能已經歷了翻天覆地的改變。海底撈由創辦人張勇於1994年創立(此張勇並非阿里巴巴CEO 那位張勇)，張勇没有什麽學歷，今年51歲，從電焊工人做起，1994年所謂創立海底撈，其實只不過是在四川擺路邊桌火鍋而已。在網上搜尋他是新加坡首富，但內地人當然知道他原藉四川，所以曾一度被中國網民唾駡，說什麽有錢了便不做中國人，而亦有大量網民質疑他的致富和入藉新加坡和中國政府有密不可分的關係。

海底撈是在2018年9月26日在港交所上市，未集資前它的資本是5.3億人民幣，集資73億，據財報引述，2019年底海底撈中國和東南亞店共有768家，超過9成店是在中國境內。以2019年底總收入計算，和人均每次消費105元，假設以每枱火鍋7-8人計，每天每店共有124枱，以每天開業十二小時計，平均每小時有十枱客人，生意不算非常好。平均每家店每月纯利人民幣25萬，對比2018年的29.5萬，盈利效率即使在2019年没有疫情的情况下仍然下跌。看纯利率會更情晰，2018年纯利率是9.7%，2019年下降到只有8.84%。

盈利效率下降有很多原因，公司在2019年大幅開店，由466家增長到768家，支本開支很大，這反映在租貸負債利息成本從零大幅增加到2.16億。另外，從2018年到2019年，食材成本上升62.1%，員工成本上升59.3%，一線/三線這些競争大或者消費水平偏低的城市開店比例增加，都令經營成本大幅上升。存貨更由2018年底的4.57億大幅上升至2019年底的12億，而公司總借款為2.3億。

2019年底公司現金存款為22.22億，扣去借款2.3億，即20億。2018年底上市集資後公司現金有接近79億，經過15個月的不斷開店擴張，這79億在2019年底餘下20億再加上768家每年總纯利23億的店，大家如何分析? 我的分析是非常不樂觀。

1/ 即使2019年没有疫情纯利率仍下跌，2020上半年的業績可能在嚴重虧損狀態，

即每天開店都在大量燒銀纸。

2/ 明顯集團靠大量快速開店支撑增長，但經過2020上半年，公司20億現金還餘下

多少? 還能再高速開店嗎? 還是要再配股和舉債?

3/ 火鍋並無獨特性，也非日常必需品，競争很大，最近期的當然是九毛九吧? 即

使九毛九規模比海底撈小10倍，也已經宣佈2020年要關店，何况海底撈? 不要

忘了，滿街都是同類的火鍋店，在中國經濟下行，失業嚴重的情况下，我估計

不要說加價，減價折扣小點也不行。

據港交所數據，公司市盈率71倍，火鍋店是非常容易分析的業務，基本上在店內看一天便可知道賺與蝕，71倍PE, 明顯股價過高。據港交所資料顯示，公司股權嚴重歸邊，公眾只持有15%，如果大股東或基金不沽貨，股價可能長期不合理，但不下跌，這會给散戶一個錯覺，以為高PE 會持續，股價貴得合理。坦白說，公司成立已26年，在太平盛世下纯利增長42%，支撑71倍市盈率巳相當勉强，經過2020的疫情，如果投資者仍認為這是合理的話，是不設實際的。