香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.06.08 2013 微盟集團

香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.06.08

投資諺語 :

★價值投資也要跟風? 是的，光坐在那裏等股價上升並不是價值投資★

2013 微盟集團

和9923移付一樣，微盟也是騰訊旗下的公司，成立於2013年，業務主要分二大類，Saas 和精準行銷。我打算花多些時間在這裏，因為不論中國，美國，現在大部份的科技股都包含這二類業務，一里通，百里明，我認為值得多花些篇幅去比較詳細解說究竟是甚麽來的。Saas 是即時軟件服務，只要用戶登入，或下戴了應用程式，就可以非常流暢地使用巳購買的程式，如餐館收費系统，衣服批發系統，便利店會計程式等，概念和Microsoft 的Azure 一樣，當然，和阿里巴巴的阿里雲也一樣，其中有微信小程式，小程式本是個人用，用於微盟Saas 則是企業用而已。企業只需做好登記，選取自己公司需要的程式，使用員工人數，付費便可 (可以是年費，半年費，微軟的Azure 更可以以月付費)，微盟前期構建伺服器，人手成本費用會頗大，但往後陸續有客戶進入便是收成期，因為慢慢的支本開支會減少，收入會增加，系统维護和員工都是固定成本，純利率頗理想。

來到精準行銷，名字有點嚇人，其實只是把客人分類，再把廣告商的訊息制成廣告，有效率地發给適合的客戶群而已。打個比方，有個客戶想推銷電競產品，當然是把廣告發送给手遊客戶，而不會把廣告推送给家庭主婦，所以把客戶和廣告商分類，其實就是精準行銷。因為今年一月底爆發武漢肺炎，2013微盟的股價從$4.58猛漲到$8.86，有人說它可以威脅到阿里雲，更有說它前境如Microsoft 般偉大，加上最近加入直播功能，更是如虎添翼，但實際情况又如何呢?

微盟的2020年第一季財報仍未出，但看2019年全年業績，不用多廢篇幅，用戶人數和收益一定是猛漲的，但和2018年比對，經調整利潤率(即扣去與主流業務不相關的收支)，是由2018年的5.87%稍稍下調到5.38%，即由(經調整净利潤/收益，百萬人民幣) 50.8/865 變成 77.3/1436.8，企業效率並無改善，只是總發行股數不變，公司賺多了錢，股價必定上升。據業績報告，Saas 毛利率在80.5%(2018年是85%)，精準行銷毛利率是41.8%(去年是43%)，不單雙雙下降，而且為何佔公司收入64.7%的精準行銷毛利如此之低? 原來广告流量成本隨著收入也大升82.9%，大部份收入都被吃掉。微盟和阿里不同，它没有参與賣貨，也沒有和直播，商家瓜分利潤，只在提供流量平台賺錢，即收流量費，那為何毛利如此之低? 原來大部份微盟的廣告，直播，都由母公司腾訊提供的，騰訊就是微盟的大客戶，微盟的利潤多少其實完至控制在母公司騰訊手上。

直至2019年底，微盟現金加銀行存款為12.6億，2018年只有1.27億，銀行借款只有3億，財務很好。微盟國內最大强手為阿里巴巴，但直至去年底阿里雲仍在虧損，反為微盟有錢賺, 是因為大家經營模式不同，阿里參與電商店買貨賣貨，直播也會和主播/商家瓜分佣金，生意模式不及微盟之”乾手净腳”，雖然國內還有和微盟做相同的業務如中國有贊，兌吧，光雲科技，金山軟件等，但規模都和騰訊和阿里相去甚遠，只要背靠騰訊和不斷增大客戶群，只要把纯利定在5.xx %，雖然營運效率沒有改善，但只要不惡化，仍能憑著把盈利增大而推高股價。

公司2019底經調整盈利比2018升50%，做77.3億，股價為$3.7左右，今天微盟股價為$8.48，PE 51倍，合理嗎? 合理，因為上半年有3個月全中國疫情嚴重，商戶為了做生意，加速了用微盟即時軟件做生意，因為對不起，Wechat 令腾訊隨野可接觸全中國13.8億客戶，商戶只有靠加入如微盟, 阿里這些社交平台才可以在疫情中接觸自已不能接觸的客戶；其次，商戶不能上班只有靠精準行銷賣廣告，還有更多直播主播做節目，流量需求肯定猛漲，只要微盟上半年經調整溢利能達到100-115億，便可支撑今天的股價，而這绝對有可能。