香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.10.22

投資諺語 : ★要買中十倍股，就要在可以培育出十倍股的市埸中選，因為選中的機會大得多★

0909 明源雲

坦白說，現在好像任何公司或服務，加個雲字上去便能聲價十倍，但現實是這種網上儲存和軟件雲瑞應用，已經相當普遍。明源雲有它的主題，就是主打物業管理公司，開發和提供雲端應用程式给中國的物業管理公司去解決日常的業務問題，其概念和2013微盟，Shopify 一模一樣，只是客戶是物業管理公司而巳，而也可能是行業先行者的關係，它2019年在中國行業內收入佔18.5%市埸分額，但已是行業内的領先龍頭。

下圖就可以簡單地解釋了明源雲的業務，其實非常簡單

Saas 大家都很熟悉，即時軟件服務 Software-as-a-service，交月費上雲端用自已適合的軟件，而ERP 則是Enterprise Resources Planning, 即企業資源分配解決方案。從上圖我們知道公司研發的Saas 是用於物業管理公司把日常業務雲端化和系统化，如採購，建造工地管理，售樓處，資產管理，而ERP 業務則會度身訂造，替物管公司分配人手，資源和資金運用，這些投入的資源都不是太大銀碼，而且是固定成本，所以公司算是輕資産公司。據招股書所說，客戶是靠直銷團隊找來的，那即是在一些大城市如北京，上海，深圳，廣州, 以人脉關係或”敲門”而得來，其實這並非易事，因為大公司如碧挂園服務，雅生活服務等肯定有自己的軟件Cloud Computing System, 细公司的生意額又不太大，其實客戶得來不易。

集團2020上半年收入6.7億人民幣，Saas 和 ERP 接近各佔一半，收入比去年同期上升以Saas 的64%最好，ERP業務收入則只升17.8%，總收入比去年升37.2%。研發費用由去年同期1.3億增加至1.48億，應該是有自僱的科技開發團隊，研發費上升應該只是人工調整而已。集團的財務架構相對簡單，把一些可贖回優先股公允值變動，一次過的上市費用，股份報酬等數據調整後，纯利為1.45億，比去年同期大升 1.4倍，但如計入優先股公允值和股份報酬，只扣去一次性上市費用的話，纯利則為1億，這比較符合現實，因為相信這些優先股公允值和股份報酬每年都會有，只有上市費用為一次性。以此推算纯利比去年其實只增長65.58%，纯利率為14.9%，不過不失。

明源雲是間深圳科技公司，創立於2003年，現有員工2695名，銷售團隊有200多人，手頭現金2.7億人民幣，去年同期現金為 8千6百萬，無重大借貸或银行融資, 財務健康。明源雲已於9月25日上市，上市發行3.742億股，總發行股數為19.27億股，集資61.7億元，現市值為 608億. 招股價$16.5，現價$32.5，升逾一倍，但细看每股盈利以年計為$0.1，以現價$32.5，市盈率高達325倍，令人震驚。明源雲最大的問題是沒有護城河，這個所謂Saas, ERP 的雲端提供物管公司業務解決方案，一來極易複制，没有任何高科技成份；二來規模大的物管公司必定已有自已的系统去做工作，我不會相信大如3333 恒大的規模會依靠明源雲5年，10年，因為要做一個這樣的系统, 如果只是给恒大自家用的話, 相信只是幾億元的事，在這些龐然大物來說绝對是小數目。

最後當然是超高的市盈率，以纯利增長65%計，明源雲股價不會超過$8，但加上高科技的包装則變成160倍PE ,上市後又再炒高多一倍，變成320倍PE, 大家要非常小心，大戶隨時收網走人。

總結：

明源雲科技其實極其普通，這種科技其實容易被複製，加上没有護城河，股價嚴重超買, 讀者要遠離此股。