香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.11.25

投資諺語 : ★如果你跟踪一百隻股票的話，到頭來你可能一隻也不了解★

9923 移卡

最近移卡新聞多多，繼10.20美國科技女股神Catherine Wood 的基金公司的Ark Invest 旗下Ark Fintech Innovation ETF 增持10.96萬股外，9923也被纳入FTSE Russell 富時羅素指數，但公司股價不升反跌，已由10.20的$48元，跌至今天的 $36。移卡從今年5月底上市股價不足一元，升至8月的$61，即使現在股價巳跌回 $36，但市盈率仍然高達130倍。我在今年06.04曾經評論過它，我附上當篇日誌，請讀者先看，再回來看這篇。

我們稍後才看數據，我們已經跟進很多的美國支付和科技公司，程度上當然比不上 Catherine Wood, 但也不會全無概念。Catherine 買入時PE 應達160倍，雖然增持只有68萬美元，小數目，但為何在這麽高的PE 下仍增持呢? 無它，現時美國這類公司PE 就是這麽高，Square 是434倍，Stoneco 是160倍，但高市盈率被高增長的預期所抵銷變得合理，雖然利潤增長跟不上，股價仍被一浪接一浪的推高，直到美好的夢醒來為止，9923移卡是一例，螞蟻是一例，2013微盟是一例，因為有新的Player 加入，而且這些對手都相當强勁，據我所知，就有京東支付和數碼人民幣，那代表現有的老玩家市佔率會萎縮，新業務的增長要從新評估，9923 移卡便是如此。

2020上半年受新冠肺炎影響，移卡增長受限。2019年全年收入是22.58億，今年上半年收入只有10.77億。經調整除税後利潤為1億，去年同期為1.29億，得出今年上半年除税後經調整利潤率為9.28%，去年同期為12.6%。再看去年活躍用戶人數為 527萬，今年上半年把活躍支付服務客戶數目和商業服務客戶加起來才527萬，等於活躍人數沒有增長或減少，但用移卡在商店買東西的銀碼卻少了。這有二個可能，其一是疫情下市民少了外出，其二是用其它支付工具，如果看螞蟻的上市資料，支付寶在疫情中仍有增長，那可能就是用移卡的transaction 小了。這情况的原因很複雜，有支付習慣，也有購物習慣，但看雙十節的成功，看來是購物習慣有關，在淘寶天猫只接受支付寶，没有微信支付。

移卡82%收入靠收取客戶或商舖用移卡支付手續費而來，今年上半年用手机程式支付+在店鋪用傳統支付收入共8.85億，比去年同期下跌11%。移卡有雲Saas, 營銷服務和網上借貸，去年這部份收入只有3千萬，今年上半年大升至1.91億，是個可發展的方向。公司現金及等價物有19.63億，負債8千萬，財務健康。和所有國內企業一樣，金融負債公允值變動1.25億减值，普通股轉換高達12.76億，天曉得會有什麽危機? 和物管股一樣，恒指已由24000 多上升了二千點到26669，而中國基本上接近没有疫情(如果你相信它的報告的話)，而移卡的業務接近100%依靠國內消費和商業活動，那為何股價不斷下調呢? 它巳從高位$61下跌到今天$37，已下跌40%。估值過高回調因為增長放缓，如果真被我們說中的話，那股價仍有大跌可能。我不知道更多支付工具加入對它的市佔率有何影響，但單是它的母公司微信支付和微盟就已是强大對手，加上支付寶，銀聯，數碼人民幣，快來的京東支付，早前超過一百倍市盈率的估值是否太樂觀呢?