香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.12.04

投資諺語 : 投資諺語 : ★財務分析是相當沉悶的，但也有有趣的時候，例如你常常看到公司蝕錢但手頭現金反為大增★

6993 籃月亮

在云云中國概念股的招股文件中，籃月亮可算是做得非常詳细(當然446頁的內文也有相當多重复的資料)，我相信投資者在仔细閱讀招股文件後，除了不能親身試驗産品和在現埸觀看銷售情况外，已有相當足夠的資料作投資決定。籃月亮號稱“中國 P&G", 成立28年，總會有些過人之處，排期在本星期五招股，集資78億，中規中距的規模，不算很大。我覺得籃月亮的轉捩點是張勇在2015年入股，之後把它拉進京東的網購，它才有這幾年的增長，否則可能已經奄奄一息。2019年底和籃月亮合作的電子商務平台已達82家，對比2017年的40個，多近一倍，而線下分銷商數目竟然高達1267家，但銷售額仍然比線上少，可見線上銷售威力之巨大。

把籃月亮稱之為“中國寶潔”，還是抬舉了它，以收入計，洗水液佔了87.6%，個人護理如洗手，洗面佔5.9%，家居清潔佔6.5%，我認為應該稱它為“中國Amway" 更貼切吧，而洗水液的盈利就決定了它的生死。為什麽我們說它在2015年由張勇入股加入京東救了它呢? 2019年它的總收入是70.49億，居然有47.2%是線上銷售而來，14.1%是直接賣给大客戶，38.7%才是線下賣給分銷商，想像一下沒有了線上銷售，籃月亮的銷售會變成差到什麽程度?

根據招股文件內的報告，按零售銷售價值計，中國五大洗水衣液公司就佔了整個中國洗衣液市埸的份額合計81.4%，而籃月亮佔其中24.4%，已經是連續三年排名第一，但不要高興得太早，第二名(應該是立白) 佔市埸份額的也有23.5%，可說是叮噹馬頭，第三位也有12.3%，所以中國洗衣液市埸競争其實是很激烈的。讓我們看一下公司過去數年的經營數據

總收入 2017/2018/2019 56.32億人民幣/ 67.67億/ 70.49億

調整後除税經营溢利 1.02億/ 5.48億 / 10.81億

經營利潤率 1.8%/ 8%/ 15.33%

長債 3.05億/ 3.26億/ 4.01億

現金及等價物 5.47億/ 4.67億/ 6.9億

公司在2015/2016曾經和很多大賣埸鬧翻了，幾乎全面退出，自行做網上銷售和要員工推銷銷售卷，所以這二年做得好差，及後才大舉回到電商和線下銷售，所以 2017年利潤率跌至1.8%。 2018年到2019年業績突飛猛進也相當奇怪，收入只增加 4.1%，為何利潤可增長97.2%? 這並不合理，而長債仍控制得很好，並没有大幅增加，公司在净現金狀態。2020年的財務資料不多，只有截至4月份現金+等價物5.88 億，和銀行借款2.11億。

籃月亮本身有不少隱憂。其一便是産品創新不足，獨沽一味洗衣液，競争對手有洗粉，洗衣珠，而且收入也不會完全倚重洗衣液。其二，籃月亮本身也是 manufacturer, 其實15.3%的利潤率一點也不高，大賣埸和電商要分你30%利潤才叫吃人。籃月亮産品最主要成本是化學原料，人工，廠房，上架費和運輸成本，基本上這數年幸好石油只有跌價，没有漲價，其餘的項目在中國都是一天比一天貴. 它和P&G 不同，寶潔自身研發產品很多，新産品多，專利多，而且分銷到全球。籃月亮不是不好，但單一産品，而且市埸競争劇烈，和農夫山泉相似，它並没有太大的護城河，我個人並不太喜歡。

總結:

籃月亮在一個競爭巨大的市場, 但產品單一, 而且護城河不足, 此股並不差, 但亦非很優質. 我給它的評論是 “可以找另一家更好的".