香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.07.20 0066 港鐵發盈警

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.07.20

投資諺語 :

☆投資怎樣才算簡单? 讓我作個比喻，如果十年前你因為喜歡喝可囗可樂而買它的股票，十年後的今天還是一樣，這就是簡单。☆

0066 港鐵發盈警

在記憶中我從没有聽過港鐵發過盈警，在07.18日收市後地鐵發了盈警，它會為沙中線加固和通車工程撥備24.3億，而2018年它的盈利是112.63億，利潤為46.48億，星期五地鐵的股價跌了2.69%，收$54.2，市場的反應並不嚴重。

根據沙中線合约，地鐵是一毛錢也不用賠償的，但相信因為現在政治環境不稳，加上沙中線又一拖再拖，地鐵就乾脆把24.3億揹上了，令市民消消氣，其實根本就是數字遊戲。第一，地鐵大股東就是香港政府，佔75%，而地鐵有可能要求政府負責部份，因為合约上港鐵只是建造商，大部份的監管是政府的工作，假設地鐵負責10億，政府注回14億，是不需要通過立法會的，因為這不是撥款，而是“埋尾”工程費，當然，政府錢其實就是市民的錢，等於市民埋單。

第二，政府和地鐵完全可以訴諸法律追回禮頓加固工程費和沙中線延遲通車的損失，當然，這牵涉大量的法律工作和相信不少於三年時間的訴訟。所以大行已經說，不排除地鐵會回撥，特別是政府負責那一部份。第三才是最重要的部份。沙中線包括了幾個原先没有的地鐵站，如啟德，土瓜湾，宋王臺，顯徑，依照慣例，政府會把這幾個站附近部份土地撥给地鐵起樓和商埸收租，以這些黃金地段來看，單單任何一個巳夠地鐵賺回24億，何况現在有5個新站? 這才是我關心的”大茶飯”，而不是那區區24.3億。

今年是港鐵成立40週年，有朋友擔心沙中線撥備會否影響他派特別息? 第一，2018年底和今年售樓的收益令地鐵的現金不斷入賬，雖撥備24億，但我相信不能令公司不夠現金派特息。其二，即使以今天收市價計，地鐵今年仍升33%，以它的超重份量，绝對巳經交足功課。遺憾今天股價只跌了不到3%，未能给投資者一個較好的價錢入市。

讀者問題     

以下是一位讀者的問題，為了保障讀者的私隐，數字是虚構的，而且只抽取了對其它讀者也有啟發性的部份。如果你準備數年後退休，你已經有自住物業，另外還有一千萬的現金加股票，你會先留下足夠二年的生活費，然後全數買入六大核心持股，還是分散部份去年金，保險，債券，以避免全數持有股票的風險呢? 合情合理的問題，因為他們身邊的朋友不理解這些金融產品，而我們的答案除了和這些產品的回報偏低有關之外，同樣也非常著眼於產品的安全方面。

提供年金，保險的都是私人機構營運商，由政府監管，大家說保險公司稳健，還是0270粵海投資，0066港鐵，0002中电穩健呢? 一般來說不分高下，但以現金儲備和賺錢能力來說，公用股有隴斷優勢，比較佔優，即使是0011恒生銀行，它和2388中銀香港，0005 匯豐加起來幾乎做了香港大部份貸款和樓按的生意，存款準備金充足，稳健程度不輸保險公司。

說到債券，除非你買美國國庫債券或香港政策發行的銀色債券，否則在香港發售而公司稳健的債券就是0066地鐵，0002中电等發行的債券，公司倒下債券也報銷，你相信它的債券， 其實等同信任它的股票。我明白股價會波動，但在讀者跟進了我們Youtube 節目快20個月後，這些波動重要嗎? 完全不重要，特別是在六大核心持股身上。

說到回報，只有股票能夠同時提供股價上升, 股息和股息增長，在年金，保險，債券身上都做不到，時間越長這些分別就越巨大，如果公司倒弊的機率一樣大，我一定選六大核心持股。普遍的市民都被基金，財經評論員灌輸了”高回報=高風險，低回報=低風險” 的錯誤觀念，害人不淺，其實風險和回報並無正比關係，甚至可以說關係系数不高。

打個比方，你買入0002 中电的債券，等於相信它的公司不會關門，而且償付能力高，因為普遍投資者的信任度高，所以它債息也較低。如3333恒大的企業債債息可以去到10厘息，這麽高息就是因為公司負債超高，不用高息不能吸引投資者買他們的債券。

六大核心持股今年上半年便達到14%回報並非今年它特别幸運，因為今年0270粵海投資只在六月後才發力，0002中電，0066港鐵更發盈警，其實隴断性的生意基本上就是如此。我選出六只核心持股時巳經考慮分散行業和資金太集中太小股票的風險，所以只要大家持續長線持有的話，它的爆發力是非常大的, 但當然, 不要因為一年半載的增長便自滿, 價值投資, 常常都是好戲在後面才出現呢!

銀翼三十萬投資组合

因為今期讀者問題回答太長，所以今期銀翼三十萬投資組合暫停一期，只列出组合成績，下期繼續。

祝你投資順利 ！   

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.07.14 1083 港華燃氣 / 0003 中華煤氣

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.07.14

投資諺語 :

☆大部份的投資者都緊抱虧損，但害怕獲利，這令我百思不得其解☆

1083 港華燃氣 / 0003 中華煤氣

我曾經答應一位讀者講評1083港華燃氣，而我知道很多讀者都持有0003 中華煤氣，所以今篇就以向讀者更新它們的業績為主，因為0003中華煤氣是我們六大核心持股之一，而本篇部份數據取自07.12日的經濟日報。

0003中華煤氣持有1083港華燃氣接近46%的股權，是煤氣一個最重要的增長引擎。去年0003香港業務利潤增長不足3%，但國內業務利潤則增長15%，而香港業務只佔集團總利潤41%，但國內業務已上升到 46%，國內業務比重已經非常重要。

我常聽評論員說煤氣PE 接近33倍很高，買入風險很大，這是没有去了解行業，纯以PE 绝對值去機械式判斷股價，害人不淺。很簡单的問題，後天開市0270粵海投資股價升到$20，你用不用它供應的水呢? 你還是要用，還是要用那麽多，這就是隴斷，我不是說PE 不重要，但一定要和行業，前境，業務利潤一起看，才有意義，才可以解釋得較全面。

煤氣看似没專利，其實它把輸汽管道鋪好了，就等於把客戶拿到了手，第一，往後你不能再舖，因為它巳佔了位置，第二，往後再铺成本大增，你未鋪好已經可能入不敷支了，根本對它一點威脅也没有。這個情况在國內也一樣，當然，國內地方太大，還有其它的燃氣供應商，但港華在國內巳快25年，上市也已經18年, 總體成績做得不錯。(1083 港華前身是百江燃氣)

去年1083 港華全國26省共有254個項目，增加9個，覆蓋天然氣上，中，下游，全年售氣量230億平方米，增加9%，全國用戶達2745萬戶，以平均每戶3-4個家庭成員計，使用人數達上億人，但也只佔全國人口6-7%，仍有不少增長空間。公司未來三年會投資8000萬至一億元以增加30個能源分怖，令每年銷氣量增加30億立方米即12%。

公司國內亦積極發展水務，能源，新興環保，电訊業務，2019年估計利潤可增長15%，當然，這些業務現仍只佔公司很小部份，要對總體業務利潤佔較顯著份額，仍需一段時間，不竟1083港華燃氣已在國內25年了才做到今天的成績。

0003 中華煤氣盈利預計

用天然氣煮食或做飲食行業，洗澡等可說是必需品，你不會走回頭去用火水，燒煤，而如果價格，煤具，服務質素差不多，你也不會輕易轉去其它供應商，當然，在香港或國內某些地方，你甚至根本没有別的供氣商選擇，所以公司的盈利預估，如果保守一點的話，是没有問題的。

以下是彭博對 0003 煤氣 2019/2020/2021 的盈利估計:

計及比重和國內/香港的收入貢獻, 加上香港煤氣很快加價4.4%, 平均收入每年增長约11-12%，每股盈利每年增長 5.8%，PE 维持在32-33倍，這個估計可以接受。

我們再保守一點, 就用連股息保守估計每年增長9%，5年後不計十送一的效果股價就是$27，如果是十送一紅股，假設你今天有一萬股，五年後股價不变，但股數卻变或16105股，五年增加60%，這個預测還算是保守，這就是典型隴断事業的複利效果，我們現在說的只是5年，如果去到十年更不得了。

這绝非纸上談兵，而是有相當根據的預测，而0003中華煤氣也是0012恆基的子公司之一，所以0012的盈利有0003這現金牛支撑，是所有香港地産股中複合增長最高的一家 （0012 恆基地產也是每年十送一红股）。

銀翼三十萬投資组合

銀翼组合是典型的“針無兩頭利“的好例子。如0011恆生銀行，0012恆基地產，2388中銀香港，它們都是要香港環境很稳定和經濟向好才會大升的企業，但相當遺憾，除了中美貿易戰仍在繼續，香港的政治環境也突然由於政府強推“逃犯條例” 而忽然变得非常不稳定，所以相信要去到2019年第四季才可有望有較顯著的回升。

组合內已經有2隻核心持股，我不打算再加，但我的確有打算换入一隻增長較快的股票，如 2331 李寧，或其中一隻物管股，但這決定非常不容易，因為组合內沒有一隻股票業績是差劣的，如果我貿然换走其中一隻，它可能很快便回升，那我就會失諸交臂，而我也不能保證新换入的股票會很快上升。

今年2019年我對銀翼组合的期望回報是15-20%，我不肯定是否能達標，因為現在半年巳過去，回報仍只有7-8%，除了换入新股外，我也有想過沽出一隻而加碼現有而增長勢頭好的，如0669創科。组合適度分散有好有不好，不好的當然是有一隻升幅凌厲但資金卻分散了在其它表現較遜色的，不能食盡升幅，好處就是如果情况逆轉，有幾隻因市况突跌而有較大跌幅，组合仍有其它的股票令虧損被分攤了，整個组合表现就會没有差得太厲害，如5月特朗普突然宣怖要對中國2000億美元貨品徵收25%关税，恒指由30000點突然飛快跌至27000點的情形。

祝你投資順利 ！  

香港財經R 投資日誌 - 收費版 2019.07.07 百威啤酒 （1876）

香港財經R      投資日誌(收費版)    2019.07.07

投資諺語 :

☆如果有人跟我說投資很深奧，我會把他轟出去，又如果有人跟我說投資很容易，我也會把他轟出去☆

百威啤酒 （1876）

遺憾我不是一個十分合適的人選去評論百威，因為我不飲酒，而我相信百威在業界是否值高估值這個非常重要的問題一定要經常飲啤酒人仕才可以有資格說。坊間有太多的評論員評論百威，什至包括一些根本没有投資概念的KOL，他們都是单憑盈利，市盈率，與及和其它競争對手財務數據的比較，但啤酒不是一般産品，如果纯以財務數據和競爭對手去估評是否可以買入，那便是本末倒置，完全忽略了一個相當重要的部份 一 産品特性。

當麥當勞在上市一百年後股價仍創新高，你把麥當勞的名字蓋起來，只拿它的財務數據和Burger King, Wendys 去比較，你绝對看不出它已在速食屆雄霸百年，是全球雄霸，這不是財務數據的問題，而是設計上它就只能给你看到這麽多，只有你連續看五年，十年的數據，才可看出它非凡之處。啤酒是一隻奇怪的商品，對不喝酒的人來說它什麽也不是，但對常飲酒的人來說，它就是必需品，而且非常獨特，口感，味道，濃淡都要相當一致，因為它有顧客忠誠度，俗稱“上瘾”，所以會重复消費，甚至上瘾消費。啤洒成本非常便宜，只是拿麥粉去發酵，大部份成本都用了在包装，運輸，和宣傳。我不覺得青島啤減價可以令喝Corona 的人轉飲青島，這就是品牌威力。

百威在中國的啤酒市埸市佔率只有16.2%，但在高端啤酒市埸市佔率則達46%，毛利率55%，說明了一些東西。在一般消費品来說，市佔率大毛利便低，如即食麵，果汁，汽水等，除非有隴斷效應，否則通常都是市佔率高, 毛利低. 高端啤酒就是另一個特類，是”會上瘾”的東西，如香煙，酒類等，市佔率大但毛利仍高，百威有自己的捧埸客，而且你不容易用减價就可以搶走。百威上市定價在PE 38-45 之間，我覺得38是可以接受的，但觀乎現在IPO 的情形来看，中間定價非常可能，但如品牌價值持續增長，這並非太高的價格。有飲酒的朋友，只需要在Pub 或飲宴留意一下是否百威系列的啤酒較多人飲，便心中有數。

我們分析了百威的品牌威力後, 讓我們也看一下它的財務數據.

1876 百威啤酒 2018年數據

從2018年業績來看，纯利率只有 16.6%， 以成本對純利計, 用 $1 成本去賺 $0.37，公司2018年流動負債19億美元左右，以高端品牌來說，數據稍差了一點，而亦有報導說公司2016年為了收購Sab Miler 負債不輕，今次集資過百億美元大部份是用來還債，並非再投入業務發展，這點扣了不小分數。

總结：

1/ 百威品牌優質，但仍未去到隴斷的優勢，是它的致命傷，即是說它貴是貴，但未必能给你如蘋果，微軟的回報。

2/ 以高端品牌來說毛利率高但纯利率不高，反映不是成本控制不好，就是負債太高，又或是行業問題，即要花一定的費用在包装，宣傅，運輸上，在我來說，我相信是收購Sab Miller 時令負債大升所致，令每年部份收入要用來還本還息，這並不理想。

3/ 以集團現在的上市數據，只可以說是不過不失，財務數據不是太好，但品牌威力又未致於太差，我不會相信華潤啤洒109倍市盈率那一套，建議讀者待它上市後，在用集資得回來的資金償還大部份債務，纯利率去到23%左右才決定是否買入，那會好得多。

銀翼三十萬投資组合

有一些股票如0694首都機埸，3918金界控股，6288 迅銷，0345维他奶等，當遇到股價顯著下跌時我們都减持了，這個減持到底是否正確的決定? 這不是一個容易回答的問題。當我年青的時侯我百份之百不會減持，那為何現在會呢? 這和股齡有相當的關係。當你買賣次數越多，虧錢的可能性便越大，因為股市並不是一個公平的地方，很多股票，衍生工具，評論機構背後都是機構投資者做主導，俗稱”庄家”。

以0345维他奶為例，庄家出貨可以令股價在數天内由$48元下跌至$37，威力非常驚人，除非當時個股股價非常平宜，如3319雅生活服務$13元PE 只有17倍，又或且如0696中國民航訊息有隴斷優勢，一般如果有不錯利潤的話我都會在股價突然下瀉時馬上沽出⅓或一半，以鎖定利潤，但又仍然保留部份，任由它再發展，銀翼组合中如3918金界控股便是。

我說出以上這個原則是希望讀者明白，選股再厲害的人也不能白發白中，當遇上突如其來的壞消息，或股價突然急挫，首要判斷的是股票有否隴斷優勢，次要是當時股價是否平宜，是的話再加上你對股票的熟悉，可以無視下跌，甚至增持，就如0696中國民航訊息 和 0669創科一樣，但如果二樣都不是的話，那你就要考慮是否要馬上沽出部份，以鎖定利潤，這是保障利潤的基本功夫. 當然，當你沽出⅓或一半以後，股票成本就已變得極低，往後股價再上落某程度上對你巳無傷害，可以長线放風箏。

祝你投資順利 ！