香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.14 你有勇氣買進嗎?

香港財經R      投資日誌(收費版)        2020.03.14

投資諺語 : ★長線持有並不如一般人想像的那樣容易，特別是在强勁的跌市中★

你有勇氣買進嗎?

沒有經歷過熊市的讀者，這個星期可能是初次親身經歷一個小規模的跌市。我們可能聽過巴菲特的名句“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”上過千次了，但偏偏就在要緊關頭做不出來，股齡尚淺的讀者也不用太怪責自己，因為這其實並不容易，當然，前題是假設你持有現金，或且已在股市下跌前已經提前套現部份頭寸。我在Youtube 節目中曾經提及一些有關沽空的小知識和經驗，但其實讀者有基本沽空的概念和常識判斷已經足夠，不用花太多時間去研究它，因為我並没有見過單靠沽空而致富的人，你可能僥倖勝過一仗或二仗而大賺一筆，但並不能持久，美國2008年在次按風暴中憑沽空而聲名大噪的幾隻當時灼手可熱的基金現在已倒閉收埸。

為什麽一定要在大跌市時買進呢? 因為投資者都追逐可觀回報，可以用$50就買到值$65-$70的0669創科，用$70就買到最少值$75-$80的0823領展還有4厘息，用$9.6就買到值$11-$12的3918金界還有6厘息，假如疫情在一季後消退，它們的業務就會慢慢回復正常，那股價年底就可以回到正常水平，即我們用少於一年就拿到正常的2-3年回報，在長線投資和複利中，這有著巨大的差别，買入原因非常吸引就在於此。我不能肯定今次香港和美國的股市已見底，但在長期追踪和持有以上的幾隻股票的業務和數據，加上2018年中美貿易戰和2019年下半年香港社會運動的跌市，我相當肯定這些價錢是平宜的，這已經很足夠。一個牛市的頂部或且一個跌市的底部永遠都是要事後才知道，有經驗的投資者可以捕捉得很接近(通常有經驗也代表輸得比別人多)，但有經驗和有勇氣買進是二回事，買進後可否長揸又是另一個學問，如巴菲特的名句, 要在真正的跌市中才看到“誰没有穿泳褲”吧?

我曾經數度想買入2331李寧和2020安踏，在疫情中它們累積跌幅有25-30%，雖然市盈率仍不是很低，但已經相當吸引，不過最後也放棄了，買回我們组合內的股票，一來既然都是平宜，當然是“不熟不買”，二來我判斷不到疫情對體育用品銷售的影響，三來如果東京奥運延期的話，會否加長它們生意需要回復的時間呢? 我記得Charlie Munger 說過，在詳细研究和追縱企業表現之後，它做股票決定通常只有三個：買入，賣出，和太難，很多時大部份结果都是“太難”，那就只有暫時放進觀察名单. 在過去10年沒有7-8成把握我並不會買進，我並非沒有考慮過美股跌市的可性，但只要是優質企業和美股在不離譜的水平就可以了，CoronaVirus 是突發的災禍，誰都不肯定會由中國影響到美國和全世界, 況且如當年SARS 影響最多延續1-2季，過份怪責自己並無需要。

在銀翼组合中，0011恒生銀行令部份投資者頗為失望，即使計上股息，仍比高位跌32.5%，即使是0002中電，算上股息也只比高位跌17.5%，恒生表現並不好。在企業作風來說恒生相當稳健，派息也好，但太受大圍經濟和本地地産市道影響，即使疫情過後，股價回到$160-$170 水平，但如果香港經濟週期持續向下，地産市埸仍然低迷，它未來的表現也不會太好，放在退休组合可以，但放在銀翼組合則變成只收息而缺乏增長，和銀翼3-5年的中線增長组合目標也並不一致，我在思巧這個問題。我完全沒有擔心過0012恒基，它持有43%煤氣和大量商埸收租，疫情影響是短暫的。9988阿里巴巴也不需要擔心，中國已經在復工，天猫，淘寶，光棍節，速遞，電商本就是老百姓的日常東西，坦白說，疫情令更多人在網上購物，對阿里長遠反為是好事吧。

銀翼三十萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.03.07 2778冠君産業信託

香港財經R      投資日誌(收費版)     2020.03.07

投資諺語 : ★如果你持有的是優質企業，估值又在合理範圍的話，你無需太在意股價的短期波動★

2778冠君産業信託

我已經檢視了三家上市房託在2019年的全年業績，它們分別是上期的0778置富，今期的2778冠君，還有0405越秀房託，業績都一般，現金和存款下降，借貸水平也有上升，現在只差0823領展的業績，雖然有點期望它會有比較硬净的表現，但我估計最後可能也是一般般。讓我們先檢視2778 冠君的2019年業績，我再講述一下我對房託的看法。

出乎意料，冠君的股價比高位下跌了30%，但它的2019年業績並没有倒退，只是較為疲弱，接近沒有增長，但現金存款仍比2018年多25.8%。上面的比較非常清楚，2019年在下半年的社會運動之下，收入净額倒退的只有朗豪坊商埸，佔總收入的30%，但其餘花園道三號和朗豪坊寫字樓大廈仍然錄得增長，所以朗豪坊商埸收入倒退被抵銷了。

來到2020年的武漢肺炎，相信對二座寫字樓大廈的出租率和續租租金會開始有負面影響，但不會太嚴重，而朗豪坊商埸會繼續成為重災區，那麽2020年第一季公司就可能全無增長，至於會否變負數，便要看4月的疫情會否開始好轉。比較幸運的是以公司還款時序，2020年只需償還二億，再加上其餘票據貸款的利息，公司年收入27.78億，可輕鬆應付，到2021年要還款36.85億，到時再算，可算不幸中之大幸。

我自已持有0778置富，2778冠君接近六年，很多朋友當成買樓收租，其實也無不可，但因為上市條例規定，房託要把绝大部份的收益作派息，變相債務償還缓慢，甚至如0778置富在經濟週期向下時債務急促上升，令股價受壓。以公司欠債150億計算，現股價其實有54.7%是負債，以房託來說，不高不低。我們分析2778的5年股價增長，加上平均每年5厘息，每年平均增長9%，現在股價比正常低，一般情形下每年股價+股息年增長约9-12%，還是可以接受的。

同樣計算5年，0669創科連股息年增長是20.5%，比冠君大一倍。創科成立於1985年，也是老牌公司，從此可見，優質房託當收租股其實問題不大，但因為業務本質問題，不能和成長股相比，當然，有讀者來電郵，會認為此乃“戆居”，當然有大食大吧，但作為一個長線投資者，组合內有小部份穩健的收租股，只要公司財務健康，我認為是可以的，雖然這可能和你的意見不一樣。

銀翼三十萬投資组合

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香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.02.25 成功就是重覆做你喜歡又擅長的事

香港財經R      投資日誌(收費版)     2020.02.25

投資諺語 : 長線投資就是把一個雪球推下一條長長的滑道，雪球自然會越滾越大。

成功就是重覆做你喜歡又擅長的事

如果這件事是投資或且做生意，那你最後會成為一個富有的人，雖然這或許需要十年，甚至超過二十年的時間。我曾經多次說過，了解一個企業，有二方面，一個是經營模式，另一個是財務數據，如果是查理。芒格，會多加一項，就是經營管理者的個人德行操守。我相當喜歡閱讀企業的成功故事，在最近介绍的Costco 內，它的獨特經營手法和管理令我大開眼界，這部份我没有問題，至於公司業績研究方面，坦白說, 倒真是又冗長又沉悶，也需要有一點會計知識，很多讀者都卡死了在這部份，最後就放棄了。

很遺憾這部份並没有捷徑，我也是一步一步學過來的，要賺錢總要妥協一點，就如查理說“賺錢不容易”。我遇見大部份的年青人(這包括年青時期的我)，喜歡的事情有許多，但擅長的卻没有，大部份都認為日常工作就是自已擅長的，這令我啼笑皆非。除非你在非常大的企業或政府做到高位，不然的話,你日常的工作，如銷售，會計等，只能帶给你一份月薪，不論你多擅長會計，如果你不自行創業都不會成功，所以重覆做你喜歡做的事情而達至成功，是要在一個能夠發揮你才能的環境，就如雪球要在下雪天找到一條長長的滑梯滾下去，雪球才會越滾越大，雪球就是你的資本，長長的滑梯就是股票和長線持有。

當我和國内某些投資散戶溝通，他們都有一個共通點，就是要短時間內得到很大的利潤，才算是買股票的原因，甚至香港很多“老散”，每天在金魚缸內看報價機，也希望買中飚股，2-3天賺個幾萬元，就“發達了”。現實中我的確見過這些投資者，而且為數不少，但這有一個最大的難題，就是如題目所言，可能你擅長短炒，但問題是“不能重覆”，或且說成功機率只有5成，即是失敗機率也是5成，重覆這樣的操作是不能成功的。

去年巴郡的業績總體仍做得好，全年盈利增長1.9倍至814億美元，近十多年來巴郡增長雖然已不及較早期的每年百分之二十多至三十多，但平均來說仍有每年百分之十多，好像寶刀已老，但即使每年只平均增長只有百分之十多，巴菲特仍是長居世界富豪榜第三，第四位，可見長線即使每年只增長十多個百分點，時間一長，就見到威力。我也會找一集談一下”耐力”這個投資成功的最重要因素。天天賺錢你當然會重覆做，坦白說，没人告訴你你自已也會自動自覺做，但如果是蝕錢呢? 這就未必了，在2018，2019，到今天，港股都在跌市中，你還會在前境黯淡的情勢下每天看業績，計算企業價值，而無視大市的上落? 這是耐力和堅持，没有它們，沒有人能在股市中”重覆”做出成功的故事。

銀翼三十萬投資组合

風水佬呃你十年八年，政冶爭拗更可以拗幾十年，但財經最多呃你一年，甚至幾個月巳經見到答案，因為可以量化，商人以利潤為主要目的，利潤可以量化，所以唔呃得耐。昨晚執筆寫上部份時，道指大跌一千點，今天日股也大跌，恒指只餘26800點，比武漢肺炎前的29000點跌去7.6%，情况仍然可以接受。

上證指數肺炎前是3100點，今天是2970，只跌4.2%，跌幅居然比香港輕微，這是不可能的，而看来香港的疫情仍然没見到拐點，還有可能再跌，如前估計，10%。即26000左右，應該見底，除非疫情在香港大規模爆發，則另當別論。今天早上就有朋友whatspp 來問我，會在跌市中買入什麽股票? 答案當然會是我們已經有的持股吧。

我也持有9988阿里巴巴，非常有可能我會增持的是0669創科，還有就是0270粵海投資和0823領展，我喜歡它們的業務模式和稳健增長。另外如果3918金界控股再調整的話，我們也會增持，中國疫情對柬埔寨的旅客影響一定有，但相信去到10倍市盈率，股息6厘，怎樣也能支撑股價，大家記得的話金界去年的盈利增長是33%，即使減半，也比10倍PE 為高吧。

祝你投資順利 ！