香港財經R : 香港財經R 投資日誌 - 收費版 2020.07.05 德國之光 WIRECARD 的殒落

香港財經R 投資日誌(收費版) 2020.07.05

投資諺語 : ★造假帳的方法，大同小異，巴菲特有個名句，當所有數字都很完美時，它就有可能是假的★

德國之光 WIRECARD 的殒落

讓我們先說說為何金融時報會早在2019年就數度報導WIRECARD 已經在造假悵，而且與WIRECARD 數次對駁公堂。最早引起大眾注意的是WIRECARD 數度推遲 2019年的業績發怖。WIRECARD 是支付公司，做的是電子支付，它和端幸咖啡不同，你不能從外部觀察就可以推算到它的營業額，那為何金融時報早在一年前便幾乎肯定WIRECARD 是在造假帳呢? 暫時還找不到這方面的報導，但以金融時報在世界媒體舉足輕重的地位看來，纯粹以WIRECRD 延期公怖2019年業績就作出此公怖似乎不太可能。

WIRECARD 的公怖業績一直都很好，在出事之前，市值達到破紀錄的191億歐元，大约是215億美元，比德意志银行的市值還高，而它的股價從2006年直到2018年底, 即在2019出事前，基本上從没有比較像樣的調整，而股價光就2018年便從Eur 102 升到 Eur 192, 相等於今天3690美團的情况，這在不尋常之餘解讀也有不同。歐洲股市比較透明，訊息流通也很快，WIRECARD 是德國DAX 30家上市企業之一，即30強中唯一一家電子支付公司，能做的客戶它都做了，為何 VISA在2018年股價只升16%，MASTERCARD 在2018年股價只升18%，但它卻升90%呢? 大家有所不知，用VISA, MASTERCARD 做商戶收費，在香港是要透過WIRECARD 的，即它們的收費抽佣並不會有很大相距，如果回購股份公司現金水平會下降，借貸的話公司長期負債會上升。如果像現在3690美團，0700騰訊是因為資金追入而股價急升的話，PE 會急升，根據證監會網頁，3690美團現價PE 是452倍，0700腾訊是 48倍，9618京東是100倍，腾訊2020第一季纯利才增長6%，假設第二季盈利增長上回二十多巴仙，現價48PE 也是昂貴。

如果以上情形统统不是，那只有一個可能性，造假數，那公司為什麽要這樣做和怎樣做到呢? CEO MARKUS BRAUN 的確把公司打造成從2000年開始德國的明星级公司，但打從2008年開始已有投資者，沽空機構懷疑WDI 帳目有問題，但在德國證監會護航之下，打打停停的過了十年。MARKUS BRAUN 要推高業績的理由非常明顯，就是鉅額的薪酬和花红，當然也包括它個人明星级的名聲，而最重要是令公司2018年能夠被納入德國DAX 指數，和 ADIDAS, 德銀等巨企平起平坐。做法非常簡单，一點一點的報大收入和盈利。消失的19億歐元比公司自2012年到今天盈利的總和還要多，即是每個月平均報大大約7千萬歐元盈利，算可以勉强過關但真的很勉强，2018年它的瘋狂催谷最终令事件在2019年東窗事發，安永會計司事務所最终爆出公司申報的19億歐羅現金不翼而飛，菲律賓二家銀行更發聲明表示從不知公司有此19億歐元存款，CEO MARKUS BRAUN 辭職，事件巳非常清楚.

WIRECARD 涉及極多全球客戶的資料，也是德國的重要企業，所以有傳德意志銀行考慮收購，這是後話。如果從各方面的訊息來看，WIRECARD 涉嫌做假數已長達10年，而這家公司其實真面目是沒有什麽盈利，即公司去到2008年已没有什麽增長。造假數的公司有個特點，盈利不断上升，股價不斷上升，PE 不高，而且和同行的盈利脱節，2020安踏即是一例。正牌FILA 在歐美業績都是一般，何以中國在滿街NIKE, ADIDAS 的情形下，銷售年年上升呢? 還有9999網易，以它的手遊質素，真的可以令在美國上市的股價由2000的3美元升到現在2020的430美元嗎?

但凡此種種, 只要有政府的幫助，做假數這種行為可以十年都不被揭穿，但一旦出事，投資者就血本無歸。如果投資者單是機械式的看數字和股價，PE, 是很難看得出帳目是否有被做過手腳，一定要對比過往，同業比較，和行業經營狀，加上投資經驗才可以, 情況就如 DAVID WEBB 揭露迷惘50股票一樣。投資日誌在8月份會就著香港和國際市况的改變在方向上作出改變，大家請留意, 我們會在YOUTUBE的免費節目內告訴大家。