香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.30 BOEING (上篇)

                                    香港與環球投資日誌(收費版)                      2022.10.30

BOEING (上篇)

先說節目改動意向，經過大约十天時間，讀者的回應相當正面，首先節目以分析英 國股票為主，香港股票為副這意見很多讀者相當受落；另外從文字版改為Youtube 版讀者普遍反應也正面，很快我們會把改動落實，希望大家繼續支持。 

波音是以銷售飛機為主，民用，商用，軍用也有，是美國公司，與歐洲的空中巴士並 列為全球造機科技最頂尖也最安全的飛機制造商。大家一定認為在全球疫情放緩下 波音銷售會急速回升，那你便錯了，讓我們先看一下波音的股價表現。 

即使我本人也相當驚奇，因為波音股價基本上相當於2020年股價疫情中最差時候， 連基本PE 都欠奉，這顯示波音的財務正在急速惡化中，不止没有增加盈利，反為應 該是在虧損中

任何波音的投資者看到以上剛出的財務報表都會大吃一驚，因為過去9個月對比去 年疫情中同期的9個月，波音不單銷售完全沒有改善，盈利還由虧損1.26億大升至 虧損43.9億，而這主要發生於營運虧損接近32億。

據公司解釋(我覺得是廢話居多)，虧損歸究於公司的軍事防衛系统供應鍊仍然面對 嚴重瓶頸，公司軍用防衛機訂單於今年第三季有50億，但光是因供應鍊問題便積壓 了550億訂單未能交付，更嚴峻的是因數年前的空難事故，二個型號的737Max 要 在今年底取得美國FAA 安全認證，不合格的話公司業務可能更加不堪設想。 我在Youtube 投資筆記曾數度提及，在公司報告中，公司對前境的預估和公司經營 活動產生的現金是頭一度最為重要的關卡，如果公司對前境悲觀，或且只是報喜不 報憂，我們都要非常警惕。另外經營活動產生現金能力非常重要，萬不得已，不能倒 退，如在經濟情况正常情形下，連續二季經營活動現金流下降，如果經分析後確定 是經營業務問題，基本上已經可以把股票沽出。(待續......)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.27 辛偉誠於無對手下當上英國新首相

                                香港與環球投資日誌(收費版)                     2022.10.27

辛偉誠於無對手下當上英國新首相

辛偉誠上場開局算是不錯，美鎊回升上兑0.86水平，而辛偉誠做了一件正當的事， 就是什麽也不做，下月中才討論財政方案，明顯是待英倫銀行先加息看市埸反應再 行事，這也只可說是沒有辦法中之辦法，多餘的事，少做為妙。

大家看以下地圖可以清楚看到英國的地理位置，在Covid 19快將過去後影響通脹的 只有俄烏戰爭，歐盟不會再用俄天然氣和石油已成定局，歐洲只能從伊朗，沙地等 國家買能源，除了價格比俄羅斯的貴很多外，英國在最北，運輸路程最長，加上已脱 歐，關税税制和歐盟巳不同，受能源成本上漲冲擊最大，所以情况最不樂觀。 

上圖顯示了英，印，法的GDP 歷史圖，明顯看到英國國力到2005年已見頂，法國也 是差不多狀况，只有印度仍在上升。這情况揭示了英國的問題，就是收入越縮越窄。 由卡梅倫，到文翠珊，到约翰遜，到快閃的卓慧思，到辛偉誠，換人如走馬燈，經濟 不是有問題才怪。

英國GDP 雖增長緩慢，但上季仍有0.2%增長，好過沒有，但當美國加息去到某水平 ，資金開始流走，碰上俄烏戰爭要捱貴氣貴油，下月英倫銀行加息一厘，地産和商業 必然受損，因為成本加大了，但遺憾的是英倫銀行加一厘息後只是3.25厘，美債息 是4.2厘，今年美國仍要加1-¼厘，明年看情形也會繼續，英國衰退無可避免,而且要 繼續加息。

辛偉誠只有42歲，投行出身，相當年青，他會明白在美國加息下英國處於下風，只 能以付出最低成本捱過美國加息週期，再作打算，以我的計算，英倫銀行加息後，加 上冬天將至要捱貴氣，衰退即會出現，在高息下舉債绝不化算，只能印英鎊以應付， 公共事業，能源公司補貼，低收入一群補貼等都會是太公分豬肉式，待美國加息週 期完结後再作打算，我相信這便是辛偉誠的策略方向。

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.17 全世界投資者跌市中跌到心慌慌

                       香港與環球投資日誌(收費版)        2022.10.17

全世界投資者跌市中跌到心慌慌

跌市到今天已幾乎沒有人談論股市，債市，甚至現在連匯市，樓市也沒有人談論，這 相當肯定已離底部不遠，就像當年2009年一樣，你也可以說歐債危機，但在Dow Jones 的歷史圖上你幾乎看不見歐債危機留下的痕蹟。很多讀者會說明年仍會加息 ，這就相當於2010年的美股，在非常艱難的回穩中向上爬，直至2011-2012年後完 全排脱頹勢，一路大漲小回, 直至2020年的Covid 19. 

前二天有小記訪問Munger, 問他高通脹和加息時期，應該如何調整投資组合。我非 常驚訝於這位年屆98的億萬富豪的回答，他幾乎沒有任何策略，只是持有每天都賺 錢的企業，而且重申最好你的負債為零，而且手頭現金充裕。這個答案我相信查理 已經重复說了超過半個世纪，但每當股災都仍然有不少投資者問他，即使可能大部 份讀者早已知道他的答案。我們會很奇怪為何明知故問，因為投資者都期待今次不 同，但其實没有二樣，這次跌市你要做的東西仍無分別。 

能夠在跌市中仍能賺錢的公司，升市時你便不用太擔心。查理的阿里巴巴也遇上滑 鐵爐，所以我們一般散戶其實無需自責。反為現在所有股票都非常平宜，有額外資 金的讀者，是時侯在你的持股中挑出2-3隻一路走來仍是賺錢的公司，大家要非常 認真的去計算公司增長比PE 為低，業務強勁加負債低而且手頭現金充裕，先做好 功夫免得到時匆匆忙忙，臨陣買錯股，這事情經常出現.

今次美國和歐洲，日，台，澳，印度组成全方位聯盟，把中俄排除，没有任何要懷疑， 中港只能是輸家，不會有奇蹟出現，所以資產配置一定要做好。好些散戶因美股大 跌而不論好壞全部清倉美股，這並非一個聰明的投資行為，因為大家為何看不到只 有當美國加息，幾乎全世界的錢都流入美國? 這代表全世界都相信美元，不是它的 保值能力，而且更是它付息能力，變相承認美國國力和經濟增長，如不相信你美國 加息的話誰去賣出自己的貨幣而買入美元呢? 今次美國把中國這扯後腿的東西甩 掉再押注印太經濟，可能造就十年以上的牛市，所以到今天投資者應該把悲觀的情 绪比例降低，積極著手開始準備一陽復始快將到來。

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                                       香港與環球投資日誌(收費版)             2022.10.14

香港地産股，銀行股 (下篇)

東尼很喜歡銀行股，我估計在他的時代銀行是高速發展的時間。在雷曼爆煲之後我 很小碰銀行股，這包括美國和香港股市，這和雷曼不無關係，但其中一個非常重要 的原因是銀行股很難分析，又或者說，業務不易摸透。香港今次被動式踏入加息週 期，如果大家有留意的話，不單是香港，基本上全世界的銀行都好像不想加息。 

加息不一定對銀行不利，只要有經濟增長的話，加息只會影響銀行股價一段相當短 的時間，像97年前的HSBC, 最優惠利率加至8厘，銀行按揭照賺錢，股價照升可也， 那是個美好的時光。後來銀行漸漸多投資產品，美其名為理財産品，實在是如雷曼 迷債即是掛鉤産品，銀行收入模式越趨投機，越來越難明，所以雷曼爆煲後我基本 上絕小碰銀行股。 

香港銀行收入絕大部份來自利息收入，即借貸收息，有樓宇和中小企借貸，當香港 樓市和經濟走下坡時，這收入必然萎縮，加息只是把問題放大和惡化，並非問題的 根源。香港銀行在過去十多年快速增長，全靠借貸於國內的企業，特別是內房企業， 現在形勢逆轉，內房和內銀行業已鐵定倒下，香港銀行给內地企業借貸必成壞賬， 這對銀行巳是一大打擊。當香港樓市也低迷時，銀行收入嚴重受損，香港業務只能 維生，那還有利潤?

過去十多年香港銀行只有中國化，完全沒有國際化，歐美不用說，連到東南亞如星 加坡，日本，南韓，台灣等設立分行也不見影，即是說香港和中國一倒下，馬上舉手 投降，這令人難以置信，但這卻是事實。97和沙士時代香港銀行情况和現在相當接 近，當時如恒生，東亞等本地銀行除了死守香港外，只偶爾在中國開個分行，甚至有 時只有放個提款機便了事，直到中國入了世貿，錢開始進來，加上香港有自由行，才 在香港樓市於2008/2009年重拾升軋後才出生天，我看今次没這麽好運，所以香港 銀行股，不要貪高息，基本上全部碰不得!

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.10

                               香港與環球投資日誌(收費版)      2022.10.10

香港地産股，銀行股 (上篇) 

恕我單刀直入，加息週期下地産股不能碰，銀行股倒並不一定，只要社會經濟活動 仍活躍，而且財務雄厚的話，對銀行不一定是壞事。我一生都不會買純正的地産股， 因為是起樓是資本密集的企業。香港地產股收入有二大類，起樓賣樓，和保留商埸 給自已收租，其它的收入都是細眉細眼，不用花太多時間去討論。香港地産商和全 世界地産商不同的地方，是香港知名的地産商幾乎都沒有負債，借貸只不過是用其 它人的錢而巳。 香港地産股其實全部揾苯實，因為香港樓價在過去十多年大升，樓價升了3-4倍，但 幾乎没有任何一隻地産股最大升幅高於35%，頂多是有5-6厘息，但對不起，當市况 逆轉，或加息時間來的時間，它們就率先馬上下跌。香港地産股中我認為0016新鴻 基比較中規中距，股價升市中升幅有限，但跌市中仍算守得住. 

一看股價圖就是六個字 “有波幅，無升幅”，那中段高價賣樓賺的錢去了那? 當然是 被借貸吃掉，但老闆則賺到笑。香港的地産商無論怎樣，在借貸方面都會比中國的 節制，所以如恒大，富力，碧桂園的資金鍊断裂情况出現於香港地産商可能性極低。 但雖則如此，我仍不建議讀者買入任何香港地產股，因為香港地産起飛歲月早已過 去了，任何人認為香港地産可以過幾年再起飛都是一廂情願的想法。另一個令我相 當憂心的是香港第一代的創辦人紛纷老去，遂漸把生意交给第二代或第三代，由老 臣子從旁輔助, 這非常危險。 

這個狀况即使在經濟順風順水時也值得投資者擔心，何况是現在? 即使是新鴻基， 掌舵的郭氏二兄弟年纪仍不算太大，也已見到第三代的身影。現在香港面對中國經 濟，環球經濟急轉差，加上中共在香港的壓力，第二代，第三代不要說應付，攪不好 連公司半世紀的基業也會輸掉，現在看澳博何家就是走向息微之路的好例子，好好 的一個睹業王國，幾年下來負債累累，所以香港的四大家族能否在第二，三代接棒 後存活下來? 基本上我是悲觀的，所以富不過三代，這句話還是很有道理的。(待 續......)  

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香港與環球投資日誌(收費版)

                             香港與環球投資日誌(收費版)                 2022.09.26

聯發科技 2454TW (下篇) 

剛剛回答讀者關於Apple 用中國長江晶片問題，你問Apple 為何要用中國晶片? 原 因非常簡單，當然是價錢較平宜，但美國國會議員已齊聲威嚇，蘋果會面對非常嚴 格的國家審查，結果蘋果當然跪低，承諾中國晶片手機只會銷回中國，不會用於其 它國家，那相當肯定也會銷往香港，即香港人買蘋果手機绝大可能晶片仍受中共監 控。為什麽會說這個呢? 因為現在聯發科，或且說中段唯利是圖的台商，現在除了 面對中國的鐵腕清零政策外，也要面對中國經濟急速下滑的問題，情况並不樂觀。 

聯發科的業績不能說很差，但肯定告別高增長。過去聯發科以高通為假想敵，全力 催谷5G 晶片，更因為中美關係而走到靚位，中國被逼下大單給聯發科而非高通等 美國晶片廠, 因些聯發科大賣5G 晶片給中國而賺大錢。走到今日連中國也衰敗了， 衰退也正式降臨到聯發科身上。第二季公司增長不單和去年相去甚遠，公司利潤率 更比上季為低，但這不是最重要，最重要是在此經濟低迷的情况下如何能找回如中 國市埸的大客去保持利潤。

公司第二季收入1557億新台幣，净利356億，有纯利率22.86%，比上季23.4%稍低， 以中國的防疫措施狀况，7-9月情況會更差，公司存貨額達在6月底達到914億也比 上季為高。現時公司財務問題不大，現金+應收帳達 3184億，長短期債共3927億， 每年淨利356億ⅹ4=1424億 財務很安全，即使中國市埸萎縮也不會要死便死，未來 一年聯發科財務仍然安全，但業務萎縮情况可能在短期內加劇。 

我們從商多年，深知大客難求，更難替代，今次中國由盛轉衰，再加上美國大幅加息 令全球衰退，全球經濟必然大洗牌。上篇我們說過科技股是週期股，如沒有隴断優 勢，高峰過後一定無以為繼，就如二千年的美國科網股一樣。台積電，Nvidia, AMD 肯定有技術及市埸優勢，聯發科有技術層面但優勢不太突出，所以今次對聯發科是 個大考驗，我預期它第三季業績仍然疲弱。 

祝你投資順利 ! 

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.22 聯發科技 2454TW (上篇)

                                    香港與環球投資日誌(收費版)         2022.09.22

聯發科技 2454TW (上篇)

聯發科主要是做5G手機晶片的，所以在全球科技股的下跌潮中，股價從最高TWD 1150.00 跌到 TWD 605.00, 跌幅48%，這並不令我意外，當我們看它的大敵高通， 股價從最高位只下跌了34%，而最令我意外的是，聯發科的PE 只有7.56倍，市埸基 本上没有給它任何Premium, 這便有需要去研究一下發生了什麽事，因為7.56倍PE, 即是說市埸不期望它短期內有任何增長

聯發科的問題是太倚賴大陸手機市埸，如果我們說全球都衰退的話 ，那在歐美的大 力制裁下中國的手機市埸會糟糕很多，最少比起iphone 和Samsung 來說一定是。 公司今年第三季收入預計會减9%，第四季更慘淡，預計會再减8%，而更要命的是 5G晶片庫存高企，摩通估計可能要降價求售，甚至連4G晶片也難逃減價命運。我曾 經看過一篇台灣一位投資老手的文章，它對投資於台灣的電子科技股大有保留，因 為他本人投資於台灣電子股曾經輸過大錢。 

這位仁兄股齡不比我小，他也是專注於台股和美股。他是那種必定將企業分類的投 資者，如增長股，公用股，收息股，週期股，諸如此類。他的電子科技股投資慘敗告 訴他，台灣是以電子股聞名，但這類股很多時都是投資陷阱。他把聯發科分類為增 長+週期股，如你買入時不在週期的起始價位內，幾乎已肯定了你會輸錢，買入價越 近週期尾段，你越輸得慘。我們没有持有聯發科，但持有台積電，他的經驗絕對有参 考價值。 

我們買入台積電後長期跟進，發覺它的故事和聯發科完全不同。我没有報導過台積 電盈利不好的數據，但它的股價在今年初開始仍然跟隨其它科技股而反复下沉，比 高位跌幅接近一半，PE 只有16倍，這是一個值得深思的問題，為何業績好股價不升 反跌? 如不用週期股的概念，是不能解釋得比較滿意的。科技是一樣這樣的東西, 來 得快但去得也快，而且自然會有競爭者，自然會有短期飽和情况，這代表市場给的 PE 會慢慢回落，PE回落即代表股價回落，這和麥當勞，可口可樂完全不同，它們是 一般消費品，市民每天的需求非常穩定。執筆時美國剛加息0.75厘，估計餘下下半 年仍會再加1.25厘，對股市自然有負面影響，但對科技産品影響應有限(中國除外)， 下篇我們會分析聯發科的財務和庫存狀况。

 

祝你投資順利 !