香港財經R 投資日誌 (收費版) 2021.07.30 在家炒股 (下)

 香港財經R 投資日誌 (收費版)                   2021.07.30

投資諺語

★通常股價大幅下跌有多重意義，像這次中概股幾乎全部股票下跌，可能和經濟開始衰退有關連★

在家炒股 (下)

在家炒股在心理上有很多痛點，其中最普遍莫過於炒股人每月都需要赢現金，但手風卻持續不順，但卻不能不做買賣，如果遇上小股災則問題更加嚴重，做買賣怕輸錢，不做買賣又没錢给每月家用，很多由業餘轉為在家全職炒股的朋友都是卡死在這關上，很快便失敗要重回工作，或最少要找份Part Time. 其實這並非壞事，很多朋友都基於小許衝動轉為全職炒股，其實由業餘先轉為半業餘，再正式轉為全職是最佳的選擇，最少令炒股人先嘗一下現實中炒股為生真正面對的問題，勝過往後可能導致更嚴重的損失。

另一個在家工作最大的問題是朋友圈的問題。在家工作因為時間都是自已控制，所以如果不自律的話會變成越來越懶，太少工作，又或太多工作，都很容易變成宅男或宅女，社交圈子急速收窄，特別是像我們工作量多得驚人的話尤其如是，所以很容易變得較自我中心，甚至偏激，不單朋友圈縮窄，和家人的關係攪不好也受害，這一情形非常常見，所以一定要小心處理。如果有志同道合的炒股友，不妨多溝通，多點交換心得，互相鼓勵，工作時心情也會愉快很多。

在家炒股，炒匯，炒期的炒家，通常都嚴格控制注碼，每天輸到某一銀碼即收工，而且每天收市前必定清倉，不過夜。這種技巧廣泛地被在家炒股的炒家應用，不過缺點仍是手續費比例很高，每天假設你做四個交易，嬴了五千元，但有约一千元已被手續費吃掉，所以通常找佣金低的證卷行對炒家來說非常重要，美股來說則一定要用免佣的broker, 當然，手續費仍是有的。很多朋友都以為期指上落大，容易蝕錢，但據我炒家朋友說，剛好不是。期指是比較大銀碼，一張细期按金$21014，维按金$16811，$10點，你反為會小心，最不起眼是牛熊證，窩輪，好多都是幾百有交易，但幾百幾百唔覺唔覺，一個月下來可以輸過萬，是非常坑人的投資産品。

我並不反對在家炒股，因為在世界各地成功的例子多不勝數，只要有儲備金，技巧，策略，經驗，是绝對有可能的。坦白說，你可以說巴菲特也是從在家投資做起，後來規模大了才做公司，Bill Gates 創Microsoft 也是在車房創立的，只要做好準備和風險管理，我是沒有問題的。執筆之時在昨天恒指回升八百多點後又再跌500多點, 現在恆指是25800點，成交1372億，看來恒指真的有機會下試24000，甚至23000點。

今集是投資日誌談港股的最後一集，八月份便會轉為環球投資日誌，轉談環球價值股。對一個在港股經歷了二十多年而最终要放棄談港股的人來說，心情十分複雜，為何港股會淪落到如此田地? 投資如人生，有進無退，下月我們即步向全球快速增長的企業，大家加油!

懷念已經逝去的港股!

銀翼三十萬投資組合

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.07.26 在家炒股 (上)

 

香港財經R 投資日誌(收費版)        2021.07.26

投資諺語

★疫情後就等如潮水退後，我們慢慢看到誰没有穿褲子★

在家炒股 (上)

很多讀者都問我如何在家炒股，因為他們認為我是一位職業炒家，每當遇到這些讀者提問，我都會很禮貌的回覆，我並非一位炒家，也不建議大家不做正職而改為在家炒股。大部份人希望在家炒股都是希望自已的人生自已做主，自巳的時間自已控制，只要能賺到上班的薪水便足夠了，當然，也有家庭主婦要照顧小孩，也要賺生活費的理由。我並不反對人在家炒股，前題是你要知道這究竟是甚麽。

在家炒股的討論可分為心理上，倫理上和實際操作，我們先說實際操作。假設你資金不多，但希望短炒令自已每月都有15000萬港元的收入，當這段時間不短，假設是二年的話，你成功達標的可能性很低。市况有順有逆，即使是美國市埸也有順逆，所以在家炒股通常牽涉及正股，期指和期權，他們都是非常小心，衍生工具盡量短身，期指盡量不過夜。我一生真正遇過在家炒股為生的人不多，一位是家庭主婦，一位是我的前生意拍檔，坦白說，他們的成績都做得不錯，家庭主婦那位在90年代賺到當時半層樓，我的生意拍檔足夠十多年養活自已和二個小孩，那你會說這不是很好嗎?

問題是他們在家炒股前已有非常長的股齡。在日本很多家庭主婦都在家炒股，炒到發達再開班授徒的不少，同一情况也出現在台灣和韓國，這些在家炒股的炒家未必一定是在經濟和企業分析上很在行，但肯定掌握了一些市埸規律和短線操作，而這絕非撞彩，是他們撞過無數次板而得出來的，可算是非常寶貴的指導。只要你有真材實料，買賣赢多輸少的話，就會有讀者，就會有捧埸客，就是這麽簡單。我並非不贊成在家炒股，畢竟這也是正當職業，要交税的，但要短期成功可說成功率非常低，更不要說借錢炒股這種睹徒心態。

我們常會聽到一些炒股成功呀，炒加密貨幣成功的故事，例如不少台灣的Blogger都是在家炒股成功再轉戰網上股評，韓國這類成功故事也不少，一位未滿三十歲已破産的男生，憑做兼職翻身，不單成功還清債務，更在八年間在股市賺了二億台幣，養妻活兒，這書一出便大賣。我相信這些百份百是真實故事，幸運成份一定有，但主人翁也要比常人付出3-4倍的努力，可以說比日常上班族更辛苦，工作時間更長，而大前題是他們都熱愛這些，绝不是單纯為錢才拚命工作，否則绝不能持久。能學到投資的本領等如有一技之長，除非你患了老人痴呆症，否則到了巴菲特年過九十仍能輕鬆賺錢，但大前題是之前必經歷一段困難時期，沒有捷徑，而且不保證你一定學會，在股埸上有二十多三十年股齡仍是輸多赢小的人比比皆是。

下篇我們會從心理上，倫理上去分析在家炒股，這其實比實際操作更為難熬......

銀翼三十萬投資組合

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.07.15 山不轉路轉，路不轉人轉

 香港財經R  投資日誌(收費版)     2021.07.15

投資諺語 : 

★我相信經歷了香港這二年的變化，大家都明白到政治和經濟是分不開的★

山不轉路轉，路不轉人轉

這句話尤其適合現在的香港，也適合革新後的投資日誌。以往香港是個全開放的城市，它變質後投資價值也漸漸失去。在向讀者表明由8月起投資日誌會改革後，有太多的讀者來電郵希望新版的投資日誌會覆蓋他們所在的地方，有英國，加拿大，澳州，台灣不在話下，還有日本，韓國和印度，巴西等，無它，經濟增長都在那些地方，而且增長真的出現的話，是以十倍計算的。

以印度科網獨角獸巨頭ZOMATO 為例，它已準備在印度上市，這勢必改變了整個印度股市的未來，就等如當年的Google, Facebook 改變了美股一樣，關鍵是我們怎樣參與其中而已。作為投資者，本來就應該放眼世界，但以往資訊不流通，不要說免費，即是付費，也未必會有，但今天有了網络，投資世界，甚至偏遠地區都變得可行，當然，資訊太多也有太多的問題，但太多總比沒有為好。以往因為香港還是開放經濟體，雖然近年港股增長已不及美國，但仍不至於差太遠，但既然香港已大不如前，我們就索性順勢而為，大大减低港股比重，面向世界。

走進新的市埸，風險評估和控制最重要。没有任何人可以在這麽多個不同市埸都來去自如，游刃有如，這幾乎是不可能的，但還是有些東西可以做去减輕風險爆發導至大幅虧損的可能性。這和回報越大，風險越大無關，纯粹是在不同市埸的了解不足或不夠精準而已。其中一個方法就是挑國際品牌，老品牌，如我非常喜歡的Adidas, AirBus, LVMH, Canada Goose, Samsung, 等世界名牌, 它們都是非常優秀的企業，只是不是美國公司而巳。

我仍然在股評界中聽到部份股評人天天在阿里巴巴，美團，騰訊等公司鑽入竄出，外國有句名言，Garbage in, Garbge out, 即垃圾進，垃圾出，我並不想用這種詞鋒去形容這些股份，但在現在的中國瘋狂政策下，我實在找不出其它合適的形容詞。

股評人並非投資者，他們是靠股評，曝光率，寫作，開咪等賺錢，和投資没有什麽直接關係，就因為他們的收入没有什麽形響，所以他們仍樂意一天到晚在那堆中概股中鑽進鑽出。坦白說，過去十年你天天分析941中國移動的業績，又有什麽用呢? 所有不能令你資産長遠增值的工作都沒有價值，所以只有投資者的親身工作才應該是你值得花時間去研讀的意見，至於學院派? 有個鳥用吧!

香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.07.04 6993 籃月亮

 

香港財經R  投資日誌(收費版)     2021.07.04

投資諺語 : 

★金融市埸需要監管，但不是監督，如果由外行領導內行的話，這個金融市埸便完蛋了★

6993 籃月亮

翻看記錄，我是去年12月4日在投資日誌評籃月亮，那時它還沒有在港交所上市，而業績資料只去到2019年，今天我們以2020全年業績去分析它，看一下在疫情中它的表現是否如美國Colorox, P&G 般亮麗。我對籃月亮印象深刻，因為它的產品非常單一，洗水液佔了接近9成的生意額，其餘才是個人護理如洗手，洗面，家居清潔等。因為有之前的分析，所以這篇分析做來得心應手。

看股價表現可得出些端倪。在上市後籃月亮股價今年年頭升至最高$18，之後一直下跌，即使去年全年業績“看得下”仍無起色，上星期五晚收$10.52，高位大跌4成多，PE 40倍，我傾向於上市股價偏高，到現在還是高，因為Colorox, P&G 即使是世界龍頭，PE 才25倍，籃月亮在中國競争對手又多又強，産品比它多元化得多，這些傳統産業疫情後已無股價催化劑，電商概念在中國巳幾近炒完，所以現價有可能仍然偏貴。

藍月亮2020收益69.96億，和2019年的70.49億分別不大，但年內溢利則由10.79億升至13.09億，上升21.32%，净利率也由15.3%上升3.4個百分點去到18.7%，而且開始派息。那為何纯利會提升呢? 答案在下面

2020年因大半年都有疫情，客戶購買貨品由主打洗衣液為主有部份轉去個人護理，這合情合理，而線上銷售比例增加而線下分銷商比例減小，除了電商模式已逐漸成為主流外，疫情下市民减小外出也是推手之一。就因為線上銷售比例上升，分銷開支由2019年23.12億下降至2020的20.16億，加上利息支出由3200萬降至726萬，纯利增加即由此而來。集團手頭現金由6.9億大升至109億，因上市集資了110億港元，没有長債，在上市集資後財務很强。

一般市埸調升盈利預測要基於營銷或産品服務有創新或改善，而不是省支出，因為疫情不會年年有，而公司也不可能年年省3億支出，所以即便纯利上升21%，股價也没有反應，仍然在低位俳徊。2020的年報公司仍是一般陳腔濫調，公司上市集資了110億港元似乎還不知怎麽去用，籃月亮接近是纯中國公司，中國製造，中國銷售，它也没有任何計劃要把生産線外移，又或改良創新産品，基於這種情況下，它只能多派息，但面對中國經營成本飛升，競争對手強横下，單純派息並未能滿足投資者和基金要求，它早已泛濫了。

基於以上，現在籃月亮估值仍然偏高，但財務健康，除非集團産品，生産，營銷有新策略，否則看不到盈利能夠再持續上升。

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.27 通脹，忍耐與投資 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.27

投資諺語 :

★查理芒格前透露他持有Match Group 6年，股價升值10倍, 你會留意他說的那一部份呢?★

通脹，忍耐與投資 (上)

今天的內容我也會在Youtube 投資筆記重覆，因為二個項目的讀者現在大部份都不重疊。我發現有很多在當年我們還是新手初哥時財經書藉，當時的股評人(我要強調是當年的) 基本上天天都會說的基本到不能再基本的投資知識，今天居然好像沒有人知道，這令我大吃一驚。這包括二個最最基本的投資概念，投資與通脹和忍耐。

當大家都在期望我會有股票推介给大家去迎接疫情舒緩後通脹來臨，我居然在節目中說大家甚麽都不用做，因為我們的组合已跑赢通脹時，很多讀者驚奇不巳，什至有美國和英國的讀者來電郵問我怎樣做到，這使我大吃一驚，因為如果連通脹也跑不赢，那投資來做什麽? 我把我們的所组合今年上半年的成績列出如下

六大核心持股是给不懂股票和已退休的老友記的，裏面六隻持股不會變，只有加多或减小，上半年尚且有3%增長，其餘所有组合只要下半年不要倒退，基本上全部已跑赢通脹。我需要強調這並非什麽特別好的成績，我相信很多基金都做得到，當然，我們的強積金除外，但有很多讀者看來連投資最基本是要跑嬴通脹也不太清楚，這非常悲哀。這反映現今財經，甚至可以說所有新聞資訊都比90年代, 2000年代多，免費，但質素則急速下降。我是個比較重質的人，大概分類的話可以說70%是重質，30%是重量，如果沒有質素，對投資者的實際作用肯定大打折扣。

那為什麽市埸上如排山倒海的財經資訊連這些如投資123的資訊也如此缺乏呢? 這和現代部份新財經達人年纪和經驗有關，和提供免費財經資訊背後的目的也有關。當年我們看東尼，Issac, 曾淵滄等是要付費的，他們是老一輩的財務高手，而當年也是付費年代，上一個Course要幾千元, 但物有所值，其中通脹，通縮，滯脹，金融體系，等等課題必有其中一堂詳細講解，即使今天吳明德教授仍會在Youtube 節目中講解通脹，因為他是老派人出身，今年他已63-64歲了。但現在新派的財經達人，他們是否知曉這些知識我不知道，但可以肯定的是節目商業味道很濃，即向觀眾推介股票，推介新股，推介買賣才是主題，可能是公司給他們的硬的任務，這不得而知，但對讀者肯定不是好事，因為節目內容没有太多營養。

本星期在經濟日報有篇有趣的新聞，有位Youtuber小姐為試一下財經達人的推介，在今年3月決定盲買三隻現在最紅財經達人推介的港股，銀碼不大，只有3萬港元，结果一星期蝕了3.5%，還未計手續費，幸好她急急止蝕，否則到今天會蝕得更多。

這是一個很有趣的小實驗，當然我没有鼓勵大家去試，但這反映了現今在財經界內，這不止香港，全世界都有這個越來越普遍的現象，資訊又多又免費，但智識欠奉。我很多時都希望在能力和時間，金錢都許可的情形下，能夠為有志於追求財務自由的人在投資智識方面略盡棉力作出貢獻. (待續 ……)

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.17 投資不進則退

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.17

投資諺語 :

★那裏有工廠，那裏有力量★

投資不進則退

如果大家有看今期Youtube 投資筆記的話，我們巳把目光從中國稍稍移開，轉到先前的台灣，現在到印度。投資的目的就是資産增值，短期目標當然是跑羸通賬，但年度目標一定是追求可觀的資産增值回報。因為輸得多，輸到怕，我有3-4年時間專門投資一些高息的古老企業，如金利來，信德等，但幾年下來，我發現股價逐年向下，慢慢的息不抵價。有讀者認為公用股因為有公用因素，所以一定息高股價穩，其實大錯特錯。

香港是全世界最特别的地方，它的公用股不是提供公用事業這般簡單，最重要是獨家經營，香港只有一家煤氣公司，同區只有一家電力公司，全香港只有一家地鐵，當年一區只有一家巴士公司，供水也只有一家，而供電的更有利潤管制，我叫它做利潤保證。投資亮點公用是次要，獨家經營才是值錢的地方，等於巴菲特的護城河概念。香港地方細，人口小，企業擴展空間非常有限，但獨家經營部份彌補了這個缺陷，因為企業可以持續加價而沒有競爭者，而你別無選擇，所以主打仍在獨家二個字，買股票嬴錢精髓即在於此。

投資可能有時礙於情勢要稍為忍手，但長遠必定以資產大幅增值為主，而這並不等於你要對投資的安全標準要有任何退讓，我甚至可說這並無必然關係。如果你對企業，業務，財務有下功夫，而且市埸資訊和敏感度足夠的話，遇到華晨，華融這些爛企業的可能性是很低的。我記得查理說過，遇到十倍股，就要敢於下注，因為機會難逢, 我的經驗是，除非真是閉上眼腈亂買，否則有做功課的話，你買公用股，收息股，美股，港股，其風險水平都差不多，但如果你组合內缺乏一定比例的增長股 (當然公司要真的有盈利增長)，3-4年下來你便會發現表現會嚴重跑輸，跑輸幅度可達30-40%，非常巨大。

我在股市20多年，試過不同策略，得出的結論是一般情況下, 70%增長股，20%獨家經營公用股, 餘下10%為現金最為平衡和有效，其中公用股較高息也提供部份現金给我日常消費之用，而通常增長股股息都很低，很多甚至完全不派息。中國企業因為體制問題，很難出現一些十多二十年都賺錢的企業，最近連速遞王順豐也破功，只有貴州茅台能力保不失。相反，美股有大量幾十年後仍然上升的股王，隨口就講得出Coca cola, P&G, Autodesk, Google, Ebay, 太多太多，長期的增長股對複利增長負起了魔法般的作用，否則增長4-5年便斷纜，你被逼要轉倉，重新再來，那複利的作用可說大打折扣。即使我們耳熟能詳的香港公用股，雖然香港市埸细，但因為獨市，仍能發揮部份複利威力，香港不少散戶就是靠它們成為億萬富翁的。

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香港財經R 投資日誌(收費版) 2021.06.14 1299 友邦保險 (上)

 香港財經R      投資日誌(收費版)        2021.06.14

投資諺語 : ★執筆寫友邦令我想起很多當年的往事★

1299 友邦保險 (上)

很多時我能夠比大家知道得多是因為我年纪比

你們大，只是如此而巳，你們绝大多數都比我聰明，不用說都比我年青，年青就是本錢，用多少錢也買不到年青一天。2008年雷曼爆煲的情况想來就如昨天，雷曼爆煲後AIG 也陷入財困,幸好這次美國聯儲局在雷曼爆煲後見勢色不對，當時股債已經失控瘋狂下跌，如果再讓龐然大物AIG 倒下的話，美國不單樓市，銀行，甚至整個金融體系也會倒下，所以出手相救。但即使這樣，道指最後也下跌了接近一半，當時AIG僥倖逃過倒弊命運，但財困嚴重，所以在2009年被逼把亞洲保險業務和主公司完至剝離，免受AIG 拖累，剝離後AIA 主管亞洲業務，可以說完全變成一家獨立的保險公司，在香港重新出發，設立總部，在港交所上市，開始做國內生意，展開11年後的今天股價升了三倍的神話。

友邦令我想起很多往事，其中一個是東尼，他

很喜歡保險股，他認為保險公司在低成本拿到

持續的保費，只要市况好而投資有道的話，公

司會不斷賺錢，他這個概念今天在市埸仍然没

變，美國的Lemonade, 剛上市的Clover Health

仍然有這個賣點。另一個令我想起的是我的舊

同事，他是我們公司當時的財務，我和他很談

得來，去年我出席了他的葬禮，也想起當時市

傳AIG 會倒弊時我們在公司惶恐討論的情景，

那是12年前的往事。當然因為我有投資宏利

，所以對保險股有研究過一段時間，但自從雷

曼事件後股市大跌，我在0945 宏利金融接近輸

掉當時30%-40%資産，它的股價從三百多元暴

跌至最低$77元，我記得三百多元是拆细過的，

即使今天股價，計及拆细，仍未及當年高位

40%，可見當時戰况之慘烈。大家不要以為這

些保險公司增長迅速就一定是好投資，它們不

像公用股，科技股，保險並非必需品，市埸認

為它們優秀绝大原因是 - 現在的基金經理太年

青，未真正輸過大錢而已。

上集我們先講解一下基本功，下集才分析友邦最新的業績。保險公司的業務和其它企業非常不同，市埸上不是以一般如市盈率，市銷率，負債，手頭現金等傳统指標去評一家保險公司，而是以內涵值，即Embedded Value 去評一家保險公司。友邦的業務主要是人寿保險，醫療保險，危疾保險，這些保單會産生長期現金流入，以支撑整個集團運作。(市場上也有其它保險公司承做商業保險，如貨運，旅游保險，家居保險等，平保，眾安，和AIG 即是，本質都是一樣，但計算風險和賠償則完全不同) 在每月都收到穩定現金後，早期的保險公司會把錢拿去投資以放大回報，近十多年來保險公司索性成立不同類型基金，把名字美化為資産管理，直接吸金，強積金便是接近最元老型的管理基金。資産管理以收取手續費和表現費為主，最高可達10%甚至更多。表面上保險公司業務可說全無風險，但其實暗藏殺機。

因為保單無事無幹收錢袋袋平安，但要賠款則

可能多年收費賠光還要賠突，所以在計算保險

業務價值是以每月保費産生的現金流，扣去一

般或然負債或平均賠款，再把現金流貼現，減

去開銷和固定支出，就可計出業務價值。資産

管理也一樣，只要以管理資産規摸乘以一般佣

金和表現費即可得出大约收益。這個模式看似

無敵，其實弱不禁風。保險業務因為是人寿，

危疾，住院等，所以一般不會突然要大幅賠

償，此部份業務正常相當安全，但始终“冇咩肉

食”。重頭戲是基金和資産管理，看似只是收佣

和收服務費，但如果如當年股災重來的話, 大部

份客戶看見基金蝕錢會馬上贖回，基金規模會

在短時間內大缩水，而且會急促縮水, 因為客戶

急於贖回, 手頭現金也會變得緊絀, 因為要把股

票賣出退錢給客戶. 但公司股價向來已Price in

佣金和服務費，而且這部份收益比保費收入大

得多，所以股價會急速下瀉，風險绝對超高。

大家常聽到友邦說新業務，所指是當年雷曼爆煲後分拆出來在香港重新開始業務，已跟AIG 完全切割。因為自由行的關係，大量內地人到香港投保買保險，當然有部份為了走資更大手買入基金，這都造就了友邦在過去十年股價都是大漲小回，直至2019-2020遇上社運和疫情，因為內地客幾乎絕跡，所以業務利潤急跌，到今年初才回升。下集我們會分析它今年第一季的業績。

(待續......)

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