環球投資日誌(收費版) 1929 周大福 (上) 2022.02.20

                                 環球投資日誌(收費版)                      2022.02.20

1929 周大福 (上)

大家可能以為我會說出非常看淡周大福2022年業績表現的說話，因為現在香港疫 情嚴重，而中國也仍然有疫情，但我告訴你，我要告訴你的剛好相反，我認為周大福 的業務會平穩增長，香港疫情對它影響輕微。在開始前，我先轉述一位朋友對已過 世的彤叔的敬意。我朋友是做珠寶黄金服務行業的，很多年前在周大福門市做過 2-3年，也見過彤叔幾次。當然，他只是小職員而已，但他說彤叔生前好nice,每次巡 分店都主動和所有職員打招呼，不分階級，也不孤寒，對伙計很好，雖然後來我朋友離開了周大福去了另一家珠寶零售，他知道彤叔離開了後仍覺傷感

和大家估計的完全相反，過去2年疫情中周大福股價不單没有骨牌式下跌，更創出 新高，最近香港疫情令百業蕭條，但1929的股價拗腰回升三成，無它，公司主要收 入早已漸漸移到內地，香港佔比已越來越小。根據最新季報，直至2021年底，公司 88.8%收入來自內地，香港及澳門只佔11.2%，但大家不禁會問，內地也有疫情，難 道對周大福没有影響，答案是影響非常輕微，因為周大福在內地大多是零售點，非 自營點。同樣的情形也在六福出現，只不過股價表現沒有周大福好，因為股息比周 大福高，周大福是2.84%，六福是4.9%

為何零售點可以做得如此成功? 品牌和品質的功勞居功至偉，這些成功例子在中國 比比皆是，如安踏的Fila, 麥當勞，百勝餐廳，等等。國內黄金銷售向來黄金比例不 足為人疚病，周大福的999千足纯金已成為信心名牌，買金就買周大福，六福，有生 意保證何嘗没有加盟商? 加盟商的好處是燈油火蠟不用自巳出，分成而巳，周大福 又是名牌，那愁不賺錢? 截至2021年底，周大福共有5646個零售點，第四季就在內 地開了432個，而国內有76.5%的零售點都是加盟店模式

2020/2021疫情對公司盈利和同店銷售還是有影響，這無可厚非，因為疫情多多少 少都對婚宴有影響，而在2021年第一季國內同店銷售更出現負11.2%的情況，但在 加盟店數目上升的增長引擎下，同店銷售回升得很好，直到去年中才開始慢下來。 周大福主要收入來源以黄金首飾為主，去年第三季佔集團收入76.8%，珠寶和K金 首飾佔收入只有18.5%，鐘錶更少，只有4.7%，大家都應該知道手工價不會平宜，只 會貴的道理吧。如果一家公司股價在逆市中仍靠穩，而且長達2年多，那它應該有些 真本領，如果單纯以香港零售慘况去推算周大福或六福的盈利表現，很可能就會看 漏眼。(待續......)

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環球投資日誌(收費版) 2022.02.07 LVMH

                                     環球投資日誌(收費版)                                  2022.02.07

LVMH

首先作利益申報，本人持有LV 的股票。因為之前已經介绍過LV 的業務，所以這
一期集中討論它的業績。在今次美股的跌浪中，LV 的股價可以說絲毫無損，坦白
說像我們這些小散戶來說，應該已經相當滿意。在2020年疫情嚴重而且没有疫苗
的情况下大部份國家都封城，强如LV 也要有錢人能夠外出去買包包才行，對嗎? 
所以2020 LV 業績表現相當差勁。

LV 公怖2021年業績有見及此，同時列出與2019年和2020年對比的變化， 所有財務數據都是2020/2019年的增長同樣地出現於2020/2021的增長。2020的纯利率是10.5%，2021年是18.74%，因為歐洲仍在逐步開放和取消疫情措施，所以估計2022年的純利率有機會比2021年做得更好。

不用說大家都知道皮革和包包是LV 的皇牌産品，2021年佔總收入74.8%，而2019/2020 和 2020/2021 銷售增長都在75%以上。其次洒精類，香水和手錶在2020/2021年度收入都是以倍數增長，相信股東們必定滿意。手頭現金80.21億歐，長債121.5億，年度纯利120億，財務健康。

LV 的股價在業績前後無甚上落，主要原因可能是美股跌市拖累，2021/2019纯利增長68%，我們以簡單和比較保守的二分法，即每年纯利增長34%，以LV 現價PE 30倍，外加1厘股息，看來是低了點，即使如此，股價去到$170-180美元我估計是没有問題的。我看不到LV 在業務和財務上有任何問題，而同類的奢侈品牌HERMES 在急升後回調，現在卻仍有61倍PE, 所以現價來說LV 是安全的。當然，在奢侈品牌的市埸上，我們仍看不到這幾個奢侈品牌的隴斷在疫情後市埸份額有什麽變化或者有什麼新的競爭者出現。

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.30 西門子 (上)

                       環球投資日誌(收費版)        2022.01.30

西門子 (上)

西門子最早期是電子和電機工程公司，這巳經要回到2000年，我的舊同學到了當時 一家僅次於西門子的電機工程公司工作，當時中國剛崛起，他便随公司回到內地當 電機工程師，及後中國進入世貿，他的事業也一帆風順，至今已經22年了。西門子 是家德國公司，專門研發和生産電子與電機産品，可算是世界第一，我同學工作的 那家是世界第二位，在中國，大部份頂尖的電機工程都被他們二家分走了。

西門子的電子産品遍及名行各業，香港人認識西門子多是家電，如雪櫃，洗碗碟機 等，但其實這些在西門子來說只是小菜一碟，西門子的産品以工業電機為主，服務 領域覆蓋所有行業，如建築，馬達，能源，醫療器材，運輸，IT, 金融，水務，商業，電 力系统自動化，你想得到，他便做得到。

西門子2021年的年報很長，共有214頁，我不想輕輕带過，所以在2月份會和大家詳 细分析，但在報告的尾段有驚喜，因為分析財務指標很到位。西門子是德國公司，當 然是在法蘭克福交易所上市，當然，它也在美國有Adr. 西門子市值1180歐元，绝對 是家巨企，而它的股價從2020疫情中低位$60歐大升一倍到$140歐，它不是科技股 ，那非常明顯是它的業績真是做得好。 

西門子的業務有三大板塊。Industrial Buiness 即産品是工業用。Digital Business 是 産品有助客戶數碼化，而Smart Infrastructure 即AI 産品有助客戶於AI 建築，太陽能 ，能源應用方面。大家可以看到在2021年三大板塊皆超額完成目標，Smart Infrastructure 甚至比目標多出60%。

公司每股盈利不單比目標高41%，而且過去4年，除了2020年外，每股盈利都有增長 ，4年增長31.7%，再加上2.89厘股息，即平均每年增長10%，绝對交到功課。

股東最關心莫過於資金回報。下圖可以清楚看到，股東投入資金回報，於2021年報 告是13.1%，實則回報是18.56%，相信大部份股東都會滿意回報。

(待續......)

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.26 美股大奇蹟日

                                   環球投資日誌(收費版)       2022.01.26

美股大奇蹟日

讀者有看我們Youtube 節目都會知道從二月開始我們會把港股加進日誌，大致 是佔⅓吧，其餘則維持是環球股票，而港股會集中於港企而盡量避開中概股或 科技股，日誌也會正名為香港與環球投資日誌，歡迎各位讀者提供寶貴意見。

我們在Youtube 香港財經R。美股財經R 也是用此題目，但討論的主題則不同。大奇 蹟日，即道指由跌過千點到收市倒升百點，那是否代表股市巳經見底呢? 很多蠢蠢 欲動的投資者已準備隨時出手撈底了。我經歷過美股幾次大奇蹟日，我的經驗是股 市見底和大奇蹟日沒有因果關係，或者關係並不明顯。但它也顯示了一些重要的訊 息，就是開始有明顯的買盤入埸，而且力度也不少，而比較明顯是杜指，差不多數天 都低開平收。那如何去判斷大市已見底呢? 

一般來說大市何時見底要在事後才知道，但很多讀者其實只是想知道自已想撈底的 股票是否見底?對嗎? 要選優質和財務强壯的企業這點我就不重复了，在圖表上去 判斷一支股票是否見底或短期見底最簡單的方法是double dip, 即股價圖見雙底， 我的經驗有80%是對的。在股價上就比較複雜，比較簡單就是把所有premium 拿走 ，即PE 等如年度纯利增長率，也可以同時參考同行，不能太高。當然，依據巴菲特 老師本杰明的理論，再打個八折更好，但除非是大熊市，即指數大跌七成以上，恐慌 情緒揮之不去，否則都不用太執著，因為這種超大型跌市一般投資者一生人遇到的 次數不會超過二次

我遇過很多朋友在無謂的時侯執著，即不到那個價位殺頭也不撈貨，這是在金融市 埸的大忌，即不看大勢，不識變通，隨時輸死。舉個例，LuLulemon, 最高是$473，最 低跌至$308，如果你看好它的前境，$320入和$330入有分別嗎?有的，但在$473來 比較這分別是不值一提的。我執筆時Fed 很快會公佈議息结果，道期升400點，纳指 升2%，如巴菲特所說，每天去預測指數並無意義，但回升是正常的，因為纳指巳跌 了16%，相信已反映了第一次加息因素，除非加息幅度大於½厘，否則大部份 Fintech 股股價跌幅已充份反映。 

不論在鑽石狗或美銀，除非真的很標青，否則我也不打算再加添股票，因為太多真 的很難去跟進，不單是每季的業績，平常公司或競爭對手的新聞也要留意，所以我 們會改為以增持現有持股為主，當然，最主要還是看有否好價出現。如果今次美股 較大的調整是完結的話，我希望讀者把這為時一個多月的跌市重新在腦海中重温一 次，看看自已的情緒，心理素質，或且行動上有什麽可以檢討的地方，有錯則改之， 無則加冕。如果在跌市中你已完全没有現金或且没有平時準備好低吸的股票名單， 那你還要多多學習。把所有注意力和情緒集中在股價或指數的升跌並非投資，因為 這人人都會，但相反賺錢，卻是很困難的.

銀翼三十萬投資組合

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.17 尋找下一個儍瓜的遊戲

                           環球投資日誌(收費版)                             2022.01.17

尋找下一個儍瓜的遊戲

在過去2年不論港股或美股都在炒居家工作和科技股，不是所有這些股都是垃圾， 但一大部份都是，而且這些價值越低的劣質股股價反為炒得越利害。我沒有看到很 多投資者賺了大錢，反為今天華爾街日報有報導2021年相當多的對冲基金也虧損， 有些年虧損甚至達到29%，以基來說是非常差的表現，可以說連一般散戶的表現也 不如。 

尋找下一個儍瓜這遊戲在香港曾經出現過數次，你問我是否好玩，我會說相當好玩 ，只要你找得到下一個儍瓜你可以赢一次便一世無憂，但輸一次也未必就不能翻身 ，因為四年後又一條好漢。我所記得的有97年的樓市，2000年的電訊盈科，和2008 年的雷曼兄弟，樓股債皆有，其中以97的樓市最為慘烈，97年的樓價要在2012年才 合理地再出現，足足相差了15年，加上當時借貸利率為7-8厘，所以當時樓市急插很 多業主只有燒碳收埸。 

電訊盈科乘著當時科網熱炒番了天，和過去2年炒WFH 和科技潮基本上並無不同， 我認識有炒友每星期走一轉，不大貪，揾到食，但不是大錢，他不夠狠，但即使夠狠 也勝負難料，不是大賺，便是大虧，我同事說他一位朋友當時在電盈大跌時不斷撈 底，最後慘輸二百多萬，當時可以買到我三個太子單位，但如他没有撈底反而買入 0669創科的話，今天已變大140倍，即二億四千萬港元，人生即是如此。

我不反對適可而止的投機，只要輸錢有數計便可以了，假如你拿20份一的錢去投機 ，頂盡把投機的錢輸光，或且最多輸一倍，你有把握的話我不反對，反正人無横財不 富，但最忌是那種 I KILL YOU LATER, 因為赢有限，但輸卻無限，你買入即是做了 下一個儍瓜，快者即刻死亡，慢者則半年後死亡，而且全副身家輸到乾乾净淨咁死。 巴菲特也有炒賣期權，套利，但他有分寸，會控制銀碼和風險，保證自已不是最後一 個接棒的儍瓜。我的意見是儍瓜偶爾做一下無妨，但千萬不要做最後一個，歸根結 底害死投資者的問題仍是出於槓杆和借貸，只要避免高槓杆和借貸，即使不幸做了 儍瓜也不會是最傷重不冶那個。

銀翼三十萬投資組合

 

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.05 TMX GROUP (上)

                                                環球投資日誌(收費版)                      2022.01.05

TMX GROUP (上)

今天巳開始整肅我自巳的组合，當然也包括我們的投資组合，因為很多持股都是一 樣的，我希望讀者也定時檢討自已的组合，不能放著不管，那是最差勁的。這個月我 們介绍的是加拿大和德國的股票，如果在香港的股票行開戶的話，應該是可以買賣 的，當然手續費和匯兌費不便宜。加拿大多倫多證券交易所是加拿大買大，北美洲 第三大，世界第七大的交易所，而TMX 集團則是它的母公司，在2011年被倫敦交易 所以32億美元收購了55%股權，原有TMX 股東則持有餘下45%股權。

 TMX 的市值是70億加元，你不能把它和美國的大企相比，但在加拿大的企業中，它 擁有非常深而廣的護城河，而自2004年以來，它一直跑赢加拿大股市。加拿大人囗 只有3800萬人，是美國的9份之一，它股市的主要指數是S&P/TSX 60 和 S&P TSX Capped Composite, 都是由TMX 集團主管。在加拿大還有規模較小的交易所，如 Canadian Securities Exchange CSE 和 Aequitas NEO Exchange NEO, 但不論規 模和聲譽都無法和TMX 相比。TMX 有點像香港的港交所，獨市，要在加拿大上市尋 求資金只有在TMX 上市，當然，它也收交易佣金，結算，衍生工具，和存款設施。

 TMX 的毛利率是53.61%，纯利率32.27%，ROE 8.85%。剛過去的一季季度收入升 7.6%，季度纯利升9.9%，手頭現金3.37億加元。下圖可以清楚看到它股價比加拿大 ishare S&P/TSX 60 INDEX ETF 要强得多，而它的股價年複合增長是13.83%，即 每5年多股價便翻一倍

從上圖可以看到TMX 的收入來自三個類別，衍生工具 交易和結算佣金，資本形成 (即會計期內仍未使用的資本)，及證券買賣和結算佣金，收入的年複合增長是中單 位數，而最後調整後每股盈利年的複合增長是雙位數。 

香港人多數並不熟悉加拿大股市，我也只是偶有關注，並非什麽專家，但通常如果 那個地區經濟和金融是OK 的話，買它最隴斷的交易所不會錯到那裏去。加拿大地 方大但人口小，經濟一向一般，很多時都只能緊跟美國，從2012年上市公司3874家 一路下跌至2017年的3278家，到2020年創出新高達3922家，市值2.64萬億加元。從 2019年到2020年的急速上升，是否意味著加拿大經濟好轉? 在疫情下這點我們仍 要觀察，但加拿大有很多優質的公司卻是肯定的。下篇和大家分析TMX 集團的財務 數據

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.18 美股震盪是平常事

            環球投資日誌(收費版)              2021.12.18

美股震盪是平常事

很多讀者都是去年才投資，或者說去年才留意美股，所以會有個錯覺，美股一定升， 這肯定是錯誤的。我留意美股是在雷曼前的2-3年，巴郡，美銀，高盛，富國銀行等 小量美股便是當時買入，持股至今。雷曼爆破後我做了一個非常錯誤的判斷，當時 我估計美股會衰3-5年，所以全心投入港股，幾乎沒有注意美股。結果美國樓市真是 到2014年才見底，但美股在2010年已回升，原因是科技股帶動，到我在2015年再注 意美股時，已經錯過了一大段升幅了。

港股以往有外資在香港玩的時侯港股的走勢和美股相當同步，但隨著中國股票越來 越多，越來越權重，港股到今天基本上已和美股沒有什麽關連。提出這點是因為以 往港股也常有震盪，但它基本上是震盪中上升，而且股票的股價長遠是和盈利掛钩 的。我今天巳可預見港股的结局，就是當所有中概股都跌至它應該跌至的(地底價)， 那便變成彊屍股，那恒指就會變成彊屍指數，偶然會死屍彈，但彈完又再變回彊屍。 但美股則完全不同，不同的是有資金進入美國企業，也有資金流入美國股票市埸。 資金是流動的，有進出，有高低是正常的，但最後都流回美國，所以大家見到美股有 震盪不用太憂心，你要憂心的是你買的股票業務和盈利，而不要太被股價的震盪牽動。 

舉幾個例，Shopify, Lululemon, Paypal, Adobe 業績都不算差，但在美國投資者看 來，來季增長放緩是非常嚴重的事情，儘管這未必一定如此，所以股價即時調整，但 這都是正常的，一家公司不會5年10年都一帆風順，要看遇到甚麽問題，一時的不順 手不代表公司巳無投資價值。很多投資者，特別是新手面對大市和持股下跌即驚慌 失措，甚至馬上沽貨，情况可以理解，但這樣追升及一跌即沽策略，永遠都會成為大 戶點心，因為大戶正正想你這樣做。市面上有很多股評人，言論二極化，有部份長期 說美股随時爆煲，有部份說美股天下無敵，二個講法都太極端

美股美企在美國有自已意志，受政府的制约很小，所以公司盈利大部份和公司是否 經營有道有直接關係，而投資者投資股債也只能限於這類市埸，所有政府能極大程 度上控制企業都不能投資，因為人治無法規可言。只要能以公司營運好壞作投資準 則，投資者便有勝算，當然，這還要看個人投資經驗和功力，但賽事最少是相當公平 的。以此原則下，做得差的企業會被市埸淘汰，做得好的也還是要持續努力，所以美 股随時爆煲，又或美股會只升不跌的言論，都不是事實。巴郡在今次跌市中股價幾 乎沒有下跌，原因是他的重倉持股在過去2年都不是潮流股，沒有大升幅, 巴郡股價 一年升3成，但整整5年才升77%，這嚴重跑輸Nasdaq 的5年升2倍，但為什麽幾乎 沒有股東沽出巴郡的股票呢? 因為一鳥在手，勝過二鳥在林，肯定的升77%，和不 肯定的升200%，在股東來說是有很大分別的。

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