香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.22 BURBERRY (下)

                                   香港與環球投資日誌(收費版)      2022.08.22

BURBERRY (下)

延續上篇，我們看一下Burberry 的2022年同期的業績，對比2021年，甚至2020年， 因為有疫情，所以看來不錯，但對比2019年沒有疫情，如果大家對比上篇，纯利只 增長17%，雖然話說英國只在今年年頭才全面從疫情中恢復過來，但增長絕對不能 說是好。唯一一點可以說好便是自由現金流和股息派發可以維持，這對維持小股東 對公司股票的支持非常重要

上圖顯示雖然公司零售增長從2017年到現在只有3%，但新產品的比例大幅增長， 補充舊貨的比例減小很多，這是一件好事，因為這類奢侈品牌也需要有新産品，以保持老客戶的新鲜感。 

下面的銷售預期看來不錯，比今年要升1.5%，根據公司解說，會由强勁的品牌效應 ，數碼銷售及減小銷售折扣而達到。當然，這個只是公司的預期，未必一定達到，但 Burberry 終究是個一百多年的老品牌，銷售早已是國際化，全球化，我們也不可以 太小看它，特別是减小折扣去提高利潤，在Burberry 看來是可以輕鬆做到的。 

下圖顯示了我的擔憂，因為中國幾乎佔去Burberry ¼的銷售，即使同店銷售比去年 大升 54%, 但如果中國富人數目急速下滑的話，那未來幾年公司銷售都難有大幅增 長, 只有依靠北美, 南美, 中歐, 日韓台和澳洲, 短期可以, 但要完全代替中國部份的 富人, 仍然難以做到。综合我們上下二篇的分析，我會维持Burberry 的增長為中性 評級，如果要選擇奢侈品牌的話，Burberry 只是中規中距，但不會是我的首選.

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.20 BURBERRY (上)

                          香港與環球投資日誌(收費版)           2022.08.20

BURBERRY (上)

我相當喜歡奢侈品牌，因為它們有強大的品牌力，對經濟週期有强大免疫力(Covid 19 lockdown 例外)，但Burberry 似乎没能完全貫徹品牌威力，最少在最近這十多二 十年是如此。Burberry 是家英國百年老店，實際上是166年，它是1856年成立的，主 力產品是服装，服飾，名牌袋，地圖包包等，我聽我前英國老板說在他年青時 Burberry 在全球是很高檔的品牌，我記得在二十年前左右地圖手袋在香港非常盛行 ，很多女士都想擁有一個

我翻看Burberry 過去十年數據，並非很差，但也不漂亮，而且並非只是在過去疫情 中的二年，而是過去十年都是高高低低。另外最重要是纯利，情况稍好，但仍看不到 一個很明顯而向上的趨勢，這和LVMH 和剛出業績的ESTEE LAUDER 非常不同， 它們都有明顯的收入和盈利上升趨勢，這在我們要選股的投資人非常重要。

上表可以很清楚看到 Burberry 過去十年的重要財務數字，即使我們不看疫情中的 數據，盈利還是相當反覆，雖然大趨勢仍是向上，但用去了很長的時間，舉個例， 2013年的每股盈利是$0.87，但2022年還只是$1.28，用了9年時間增長47%，年複 合增長不到4%，幸好它有股息2.59%，否則就真是成了不折不扣的公用股。

以上的看點從歷史股價圖就可以看出，股價波動很大，如果大家看如LVMH 的股價 圖，除了發生大事外，股價波動都不會太大，因為奢侈品牌銷售和經濟週期關係不 太大，經濟好壞對富人銷費不會有太大影響。

經調整經營溢利過去2年共升20%，不過不失，反為自由現金流增加而淨債務保持 低位真正是做得不錯。

LY 代表 last year, LLY 代表 last last year, 就拿第三季來比較，今年比去年疫情嚴 重時同店銷售只升7%，和2020年比更是倒退3%，可見公司的銷售回復緩慢，公司 的解釋是中國疫情影響，這可能是實情，但中國經濟在疫情後會急速向下，這會否 代表公司的盈利仍會呆滯一段時期呢?

唯一令我一讚的是公司年度派息逐年增加(當然2020年疫情是例外)，但這樣也令公 司盈利更添波動，股價也相對其它奢侈品牌較波動, 因為它不管公司賺蝕多少都增 加派息, 這並不附合實際情況, 同時也反映公司無什麼業務擴充的需要, 不如派錢, 這對公司長遠發展並非好事。(下期續......)

祝你投資順利 !

 

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.12 投資者現在夠唔夠膽入市?

                                      香港與環球投資日誌(收費版)            2022.08.12

投資者現在夠唔夠膽入市?

我已經在節目中說過，這是巴菲特接近四十年前說的，而他當時的說法對於投資美 股的讀者現在仍然正確。我們以每年回顧，如果每3-4年组合的成績都輸給大盤的 話，倒不如直接買指數基金。全球的基金經理大部份都避談巴老這至理名言，因為 如果真是這樣全球至少有九成基金要關門，我們的美股组合最多和它打成平手，其 餘時間是輸多赢少，雖然都只是3-4%上落。 

為什麽我不在纳指最低時入貨，到現在才入貨? 為什麽入二注? 這是個好問題。首 先纳指是否見底是事後才知道，我可以在$148買入NDAQ, 但誰知道它不會跌至 $100? 待業績和市况回升後才入貨表面上是買貴貨，但買貴那部份是Safety margin, 用來肯定沽空盤已退去，這部份非常重要。股災中會冲走1-2隻组合持股， 它們都是在商業模式中出現問題，這次我們组合中賣掉的是Facebook 和 Paypal, thanks God 對我們並没有帶來组合的大虧損。但如果整個组合有7-8成的股票都要 賣掉的話，那不如索性買指數基金，不單回報更好，也可以省回研究股市的時間去 做其它自己喜歡的事情。 

我的風格(這風格是輸錢輸怕了才出來的) 是在股市跌市中什麽都不做，之前會留下 2-3注資金，在確認見底回升後選2-3隻，最好是增持，其次才是買入新的成員。這是 最皇道的方法，買貴一點去換回安全邊際。在這情形下買入，其實買貴貨的可能性 已接近零，因為在强力跌市中要跌的股份早已跌了。即使是在美國，但跌市原則不 變，股市跌跌跌, 跌到Apple, Microsoft, Amazon 這些超大價股跌市便到尾聲，因為 不管是什麽對冲基金, 誰可以撼動二萬多億美元市值的企業呢? 

我如果不入市除了在仍然通脹的環境下任由資金縮水外，也錯過了買平貨和在安全 環境下入市的良機，當然，市埸仍有機會下跌，但可能性已大大減小。如我在節目中 所說，今次全球大通脹是人為多於經濟增長，Fed 如在九月再加半厘息，通脹在年 底有機會大幅回落，股市即會回升，如果明年美國真是减息的話，那即是和今年反 向操作，美股即會大升，所以此時入市，時機正確，這至關重要, 至於選股是否能選 中好股，那當然是選股人自已的功力問題吧!

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.31 中美磨擦香港陪葬

                                     香港與環球投資日誌(收費版)             2022.07.31

中美磨擦香港陪葬

這並非一篇政治文章，因為美國眾議院院長Pelosi 已從美國出發到亞洲，而整個局 勢已經相當明顯，習近平在中國清零政策失敗下以澳門陪葬並不能挽回多少威信， 所以如Pelosi 明目張膽訪台而不聞不問的話，二十大未必就能再做，在横又死掂又 死的情况下，會以軍事攔截不足為奇，因為他只是以他個人利益為出發點。 

我個人認為Pelosi 訪台機會非常大，極有可能是訪日之後，首先在亞洲之行中訪台 而訂立貿易框架是有其必要性，其次，當然是美國堂堂一哥，怎會被中共這些技倆 嚇倒? 美國最重要的考慮點有二，第一，可否保Pelosi 週全，其二，中美一旦開戰， 加上俄羅斯可能介入，嬴面是有的，但會否嚴重影響美國經濟? 

這個並非政治節目，以上我就賣個關子，但美國派出鐵桶式的保護Pelosi ，估計是 美國自已的海空戰隊加上日本，台灣的空中護航，只要中共打一顆彈出來，美國會 即時宣戰。經濟上美歐英日澳會即時和中國，也包括香造切割，全球中共黨員和資 産會被趕走加沒收，不單止没有Swift, 根本没有西方國家，包括日本會和香港做結 算，全部外匯化為烏有。我並非恫嚇，如果中國先出手，以上情况一定出現。 

美國和中國開戰損失心理大於實際，因為自特朗普孟晚舟中美貿易戰開打以來，去 到香港反送中，國安法，再到中國上海封城，美國企業基本上六至七成巳退出中國， 而香港從國安法走到鐵腕清零，更已有估計七成以上的外企已離港，所以即使美國 與中國和香港進一步脱鈎，歐美也捱得起陣痛，反為香港便永遠失去國際地位，成 為一個自吹自擂和自已封給自已的的金融中心。執筆時美媒幾乎肯定Pelosi 會訪台 ，而且會由軍機護送，如果中國起機攔截那可以說一失足成千古恨，最慘香港必定 陪葬，希望這個情况不會發生.

 

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.29 - 2638 SS 港燈電力投資信託

                              香港與環球投資日誌(收費版)                  2022.07.29

2638 SS 港燈電力投資信託 

李嘉誠由港燈到電能，再把電能分出港燈電力投資，把真正的港燈放到最底層，事 後看回目的衹有一個，就是套錢，然後走資，下面是2638 SS 的股東分怖

李氏只用電能持股33.37%，其餘均賣出，除套現走資外股東持股分怖比例亦互相牽 制，把真正做生意的港燈放在最底，就套出了幾倍的資產，然後出走，可惜中電沒有 這樣做，可能也不屑這樣做吧。 

港燈是隻商業信託，所以受到信託規限，即每季在扣除公司必要支出後绝大部份都 要用作派息分派給股東。2638 SS 在2015年上市，只有短短7年，其中直至2020年 香港都十分繁榮，所以期間股價表現相對令人滿意 

如果大家有看2638 SS 的財務報表，一定會發現它的債務大得驚人。因為港燈和中 電都受利潤管制保護，目前是固定資産平均净值的8%，年期由2019/1/1 到 2033/12/31，共15年，所以大家不需要太擔心港燈的賺錢能力，反為負債就真的令 人擔心。一看便知不妥，光銀行貸款及其它計息工具居然達453億? 但公司市值才 627.4億，即股價內72%是負債? 

公司2021年除稅後溢利33億，公司2021年全年共派息28.3億，即溢利的85.7%，我 把公司的長債列出如下

即使分十年攤還，平均票息2厘，每年都要還54億，比公司全年溢利33億還大，那怎 還? 在李氏從電能分拆 2638 SS 時，便把大量的債務(有二百多億元) 轉到2638 SS, 但預留些現金给2638SS 作上市後開頭4-5年派息之用，以留住好息的投資者， 其餘則用債冚債的方式，因為過去十多年全球低息，結果給他捱過了5-6年，但在債 冚債和息冚息但又派高息的情况下，由2020到2021，長債便由407債急升至459.93 債，現在全球進入加息週期，香港又衰退和移民，還保持這種派高息但債冚債的策 略，那財務便相當危險了。

大家要知道港燈非地產REITS , 沒有磚頭有價這回事，換上獨市供電的招牌作招徠 ，但磚頭始終有實物，現在全球通脹和加息，但公司卻被逼要擴大債務去頂前債，這 能頂多久? 我看不會能頂多久，到時公司便要減派息以減低負債，那股價會非常慘 ，所以我的建議是沽出2638 SS 港燈，不要留戀虛幻的高息但超高負債, 而應該正 正當當尋找業績和財務都穩健的下一隻百倍股王.

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.23 0823 領展是優質的抗通脹股票

                                      香港與環球投資日誌(收費版)                2022.07.23

0823 領展是優質的抗通脹股票

我介紹過幾家美國的商埸收租股，但坦白說，我認為都在本質上都及不上領展。領 展的股價巳比高位下跌34%，但市值仍有1347億港元，即170億美元，Simon Property 市值340億美元，所以領展作為一家只是香港這個這麽小的城市的一家 Mall Reits, 但居然有Simon Property 的一半市值，基本上已算做得非常好。我喜歡 領展的原因因為它是有無形的隴斷性，即它的商埸是所有香港公屋，居屋的商埸， 公居，居屋居民别無選擇，只能幫襯，所以它可以比較大幅加租，因為保證有客源， 而且别無選擇。 

領展現股息是4.8%，香港通脹才剛剛開始，如果4.8%息而且收入穩定的話，相信在 通脹年代會有很多支持者。領展截至今年3.31日全年收入116億，比去年同期只升 2.7%，雖然香港3-4月第五波爆疫，但4月底已漸漸回復。續租租金加幅平均4.8%， 領展的好處是和自由行關係不大，如果今年疫情措施不再嚴荷的話，租金加幅肯定 再高。領展2021/2022 之年度除税後溢利為69億，這並不能與2020/2021的7.52億 相比，因為2020/2021疫情比2021/2022要差得多。

公司手頭現金27.7億，

總貸款額 457.14億 2021/2022 (HKD) 

年度溢利 69億 現金 27.7億 

總貸款額 457.14億 2022+2023 還款連息 141.59

這是個不討好的數字，因為還債把二年的溢利完全吃掉，也代表公司一定要加租才 能把公司盈利再推上去，而公司市值1347億，負債就有457億，即35%，當然，磚頭 有價，否則公司何來可以借到這麽多的貸款? 現在在領展的组合内，香港物業佔 80.7%，內地佔18%，其餘是英國和澳州，所以香港仍是集團最重要的盈利中心。 

我不敢肯定它持有的香港商埸和物業的估值在現在的加息環境下會否下跌，我估計 會，所以公司物業公允值變動可能會令公司在估值下有所虧損，但這些都只是數字 遊戲而已，市道好轉即會回升。租金收入上升帶動派息上升才是我們的目標，在 Reits 的本質就是把超過九成的利潤作為股息派給股東，而可以有條件加租的Reits 更是抗通脹的首選。在香港較出名的收租股如置富，冠軍，太古，長實，等，以隴斷 性去看仍及不上領展

上面二個圖很明顯公司為了保持，甚至在有疫情這二年多也要增加派息，令公司負 債急升，也令速動比率急跌，這情形在Reits 中很常見，但現在在領展的情况已不可 以再差的時候，我們希望香港疫情的抗疫措施已見底，不會再更嚴厲, 令領展可以 穩定地續租, 加租, 也可以增加派息之餘，減低長期負債令股價可以重拾升軌.

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.18 美股是否已見底?

                              香港與環球投資日誌(收費版)                     2022.07.18

美股是否已見底?

這是最近相當多讀者都追問的問題。美股這一波下跌的原因我們已經說過N次便不 再重覆了，但是否已見底? 或且可以撈底即成為現在投資者最想知的問題。一個股 市，或且嚴格來說一支股票，是否見底一般來說都是事後才知道，但其實要判断一 支股票是否見底比判斷指數容易得多，也會準確得多，而即使你的撈底位比真正低 位較高，都只是賺多賺小的問題，除非是短炒, 基本上蝕錢的可能性非常低。 

有時我相當奇怪一些很受歡迎的財經節目會花大量的時間去分析宏觀經濟，但幾乎 對個别股票分析只聊聊數語，這些節目其實對真正的投資者没大幫助，反為很多文 字式的股評如收費Blog, 付費文章則對每期個股有詳細分析，他們大都不太出名， 但其實卧虎藏龍。我舉一個最簡單的例子，Home Depot 和 0669創科，它們股價下 跌可說100%是加息和通脹所至，現在的股價，只要有跟進它們的數字，都知道絕對 在安全範圍內，0669更是非常安全，但有誰現在入貨呢? 幾乎沒有，投資者都被過 去半年的跌市嚇怕了。 

我有些讀者早就被嚇跑了，没有再訂閱，這我並沒有太在意，因為過去我遇過很多， 現在通脹，衰退來勢凶凶，但美股則好像已見底，大漲小回，眼見自已的財富以飛快 的速度縮水，這些朋友會重投股市，還是定期? 債市? 外匯? 這會是個很有趣的畫 面。執筆時道指開升300點，纳指也升166點，這些情况其實當時在港股也常出現， 我遇過很多次，但現在的港股已大陸化，绝大部份都不能碰，誠為可惜! 

如果沒有新的不利因素(其實現在已夠慘)，很多優質股的股價已在抵買區域，當然， 美國今年仍會加息，但如果不利因素一項一項剔除，如中國封城，油價因衰退而回 落，通賬也慢慢回落，美國加息接近尾聲，俄烏戰争逐漸地無聲完結，諸如此類的在 下半年陸續出現的話，那美股再大跌機會很低，反而會每星期幾個percent, 每星期 幾個percent 的回升，鑽石狗在一星期巳上升12%，所以現在你最好做好入一注靚 貨的準備，選自己喜歡，熟悉而股價又平宜的，有好價位即買入一些，即使再跌幅度 也有限，持有它半年至一年，到時可能會有意想不到的回報。

祝你投資順利 !