香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.09 0778 置富產業信託

                                  香港與環球投資日誌(收費版)                       2022.09.09

0778 置富產業信託

評地産Reits 頗為輕鬆，特別是有一路跟進的，因為都是硬數字，容易理解。我本人 也持有置富收息多年，股價有上有落，但收息方面我是相當滿意的。特別一提，我頗 為常去置富嘉湖，它可出租面積665,244平方呎，佔整個置富出租商埸组合22%，但 有很長時間近輕鐵一面的商舖長期封了圍板說是翻新中，但當然是仍未出租，果然 ，今年上半年置富商埸出租率只有88.6%，是非常低的出租比例，也影響了组合的 業績.

收入淨數是6.34億，可分派收益達4.56億，那有8成以上的利潤已被派出给股東。形 勢明顯不好，因為去年上半年也有疫情，但今年不論收入，可分派收益都下跌，明顯 香港嚴荷的防疫措施令商人對零售戒心很大，不能加租，當然更加没有開新店的意 慾，那租金收入當然要跌，但同一時間人工標升，工人福利亦標升，令可分派收入跌 幅比租金收入跳幅還大。置富股價高位是2019年的$11.24，現價$6.34，如加回二年 半股息$1.25，股價是$7.6，即高位跌33%，已比一般股票股價已跌一半或更多為 好。

置富组合內全是私人屋苑商埸，車位，上半年出租率只有93.9%，比正常的98%低 了不少。所有地産Reits， 因為有磚頭在手，所以借貸一向嚴重。長債達84.3億，比 一年前的72.4億增多近16.4%，這是一個非常之不好的數字。用我們的老規距，借貸 84.3億，年度還息加本金是12.6億左右，但年度淨收入才12.68億，還款後根本連派 息能力也沒有，那可以怎辦? 那當然是多借12億進來，對嗎? 所以答案是我們的股 息，是借回來的，但不要忘記，現在是加息週期，加上香港零售環境短期內無法改善 ，所以負債會慢慢增加；當然，公司也可以把其中一些商埸賣掉，但無論何種方法， 都只有一個結局，總資産值下跌，即股價下跌。

 即使香港在11月全面對外或中國通關(現在坊間在廣傳這個版本)，因為中國經濟正 在急速下滑，香港亦和歐美關係極差，因此幫助肯定有，但要回到2019年的情况， 恐怕未來3-5年都沒有可能，坦白說，如果通關後股價有像樣的反彈，我建議讀者蝕 小小之下全數沽出，換入美股，當然，美股或說全球股市都會有波動風險，但最起碼 肯定沒有政治風險，但政治風險偏偏就是風險最大而且完全不可以預測的。如真有 通關反彈，我會進一步减持港股，甚至可能完全不持有，當然，現在前面仍有不少未 知之數，我們只有見一步走一步

祝你投資順利 !

                                        香港與環球投資日誌(收費版)       2022.09.05

0003 中華煤氣 

因為很多讀者都比較關心煤氣的表現，所以我會把煤氣的分析先調上來。上星期就 有讀者來電郵問我，煤氣的股價巳經腰斬了，她是否應該把煤氣全數沽出止蝕? 我 先把我的回答講出，就是如果她的心理壓力真的很大，那不妨沽出⅓ 或 一半的煤氣 ，一來自已的心理壓力可以舒緩，二來現在所有股票股價都這麽低，選好有潛質的， 買入1-2隻，1-2年內回升30-40%並非難事，損失有限，因為煤氣還有股息。 

現在四叔已年過九十，肯定巳無能力再參與公司所有運作，上一個季度大公子，二 公子應該做了一個當時股東們都不喜歡的事，便是取消了派紅股。派不派紅股對公 司業績並無影響，但對保存現金有，因為如股息不變，但股數多了，即股東會獲派多 些股息，而相對地公司便把部份現金派了出去(當然，公司自已可能持有大量煤氣股 票，即自巳派息給自已)，取消派紅股，即變相多留現金，當時已有分析員估計公司 經營狀况短時間難以恢復，那時股價已跌了一波。 

煤氣是公用股，它持有國內的港華燃氣也是，中國沒完沒了的疫情和極度嚴荷的社 會隔離措施對公用股絕對是致命的

集團在今年8月1日在香港加煤氣費，價格上調4.4%，如果看上面今年煤氣上半年的 收入，比去年同期上升 20%，本港客戶數目上升1%，內地客戶數目也上升9%，香 港和內地的銷氣量也比去年上升，但為何溢利會大跌21%? 公司在報告中没有說明 ，但只要看1083港華的股價巳經八九不離十。香港方面，煤氣費和燃氣費調整應該 可以抵銷部份成本上漲，但很多酒樓，食肆仍然關門才是關鍵，香港一天不完全取 消所有防疫描施，這部份也欲救無從。 

大陸方面的問題更大。封城封區不用說，最重要問題是人工，燃料費用全部上升，但 在國家管控下，有關民生的項目並不能輕易上調價格，所以虧損非常嚴重，大家看 港華燃氣的股價便知道。大家看到基本上香港所有公用股如中電，港燈，煤氣，粵海 投資股價都不斷尋底，這當然和嚴苛的防疫政策，人民幣眨值有直接關係。那如果 在二十大之後中港澳防疫措施都全部撤消，那盈利回否急速回升呢? 

如果中港澳完全取消防疫措施，盈利當然會回升，但要回復到疫前的高度，因為大 部份外資都撤離中港，所以用氣一定比疫情前減少。另外大家要關心的是，外資基 金向來喜歡持有港股，特別是公用股，但以現在的中美關係外國基金要短時間內持 有港股回復到疫前水平，這近乎沒有可能, 那即是代表即使中央在二十大後撤消所 有中港防疫措施，短期內煤氣股價也不可能回到疫情前，能回到高位的70%已算了 不起。當然我明白要投資者在這麽低的股價和疫情在全世界已完結的時候才沽出中 電，煤氣，粵海等皇牌公用股的確“好傷”，所以我留给讀者自行决定，减持，盡沽或 持有，但我绝對反對買入，因為除非以上的問題都有跡像能解决，否則再入市任何 香港或中概股即等如自殺!

祝你投資順利 !

  

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.30 英國股神 Jim Slater

                               香港與環球投資日誌(收費版)          2022.08.30

英國股神 Jim Slater

 Jim Slater 有很多方面像東尼，同為英國人，大家都在證卷業，大家都有會計師資格 ，大家都曾經破産，大家都從破産後翻身。Jim Slater 也是凡人，在1978年，即他49 歲，正在浸沉在美好的金融市埸大升市中，他和所有其它樂觀的投資者一樣，做盡 借貸，用盡margin, 結果金融海嘯來到，當時他身家過億，你没有看錯，是過億，在 1978年是個天文數字，结果市况逆轉，借貸融資成了催命符，最後走上破産一途， 结果17年後，即1992年他把債務還清，重出江湖，時年66歲，並運用他的投資歷練 和在這17年思巧的祖鲁法則，在1996-1997年間，即他68歲之年，賺回比破產前更 多的財富，即過億英磅，坦白說，即使在1997年，一億英鎊也是個天文數字。

 Jim Slater 也是個知名童話作家，除此之外，在破產後的17年，他是憑藉房地産投資 把欠債還清，但這部份著墨不多，非常可惜。Jim Slater 算是長壽，享年86歲，如他 在68歲資産過億的話，我深信他晚年應過得不錯(老人病除外)，最少我現在仍沒有 過億英鎊身家，但即使有我也會繼續現在的工作，因為這是我的興趣。ZULU PRINCIPLE 祖魯法則是Jim 的心血結晶，是他用了半生的心血和過億英鎊換回的 教訓，我不敢說它能令你賺上過億，但它绝對可以幫助你投資不輸冤枉錢，這已經 值回票價。

股票輸過大錢的人都會猜到，曾經破產的Jim, 重出江湖的投資理論必然非常保守， 但當像Jim 已經在股票打滾了幾十年的人，特別在當時他非常熟悉的英國，所以他 的Zulu Principle 以中小型增長股為骨幹，但選股非常嚴謹，不單要有五年漂亮的增 長歷史，而且對PE 非常嚴格，不但要低，而且一定要低於公司成長率，不能買貴 貨。 

可能是在英國股市成長的關係，他非常注重公司的業績指引，稍為悲觀他可能就會 賣出。他對公司大股東非常嚴格，不能賣股，也不能悲觀，否則他也一律沽出。Jim 對 PE 的看法非常獨到，他提到只要得到的數據是真實無誤，PE 和成長率，二個看 似非常簡單的數據，懂得用的話已足夠大家在大部份時間不會虧錢，這即是巴菲特 的第一和第二條投資金律。我不能說得比Jim 好，但我的思路很簡單，一個白手起 家，不足五十歲投資股票身家過億(是1978年，而且是英镑)，破了産，1997年捲土重 來，靠股票東山再起又再達過億身家(即使在1997年，過億英鎊仍是天文數字)，當 中肯定有投資寶藏，他的遺作絕對是不容錯過的。

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.22 BURBERRY (下)

                                   香港與環球投資日誌(收費版)      2022.08.22

BURBERRY (下)

延續上篇，我們看一下Burberry 的2022年同期的業績，對比2021年，甚至2020年， 因為有疫情，所以看來不錯，但對比2019年沒有疫情，如果大家對比上篇，纯利只 增長17%，雖然話說英國只在今年年頭才全面從疫情中恢復過來，但增長絕對不能 說是好。唯一一點可以說好便是自由現金流和股息派發可以維持，這對維持小股東 對公司股票的支持非常重要

上圖顯示雖然公司零售增長從2017年到現在只有3%，但新產品的比例大幅增長， 補充舊貨的比例減小很多，這是一件好事，因為這類奢侈品牌也需要有新産品，以保持老客戶的新鲜感。 

下面的銷售預期看來不錯，比今年要升1.5%，根據公司解說，會由强勁的品牌效應 ，數碼銷售及減小銷售折扣而達到。當然，這個只是公司的預期，未必一定達到，但 Burberry 終究是個一百多年的老品牌，銷售早已是國際化，全球化，我們也不可以 太小看它，特別是减小折扣去提高利潤，在Burberry 看來是可以輕鬆做到的。 

下圖顯示了我的擔憂，因為中國幾乎佔去Burberry ¼的銷售，即使同店銷售比去年 大升 54%, 但如果中國富人數目急速下滑的話，那未來幾年公司銷售都難有大幅增 長, 只有依靠北美, 南美, 中歐, 日韓台和澳洲, 短期可以, 但要完全代替中國部份的 富人, 仍然難以做到。综合我們上下二篇的分析，我會维持Burberry 的增長為中性 評級，如果要選擇奢侈品牌的話，Burberry 只是中規中距，但不會是我的首選.

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.20 BURBERRY (上)

                          香港與環球投資日誌(收費版)           2022.08.20

BURBERRY (上)

我相當喜歡奢侈品牌，因為它們有強大的品牌力，對經濟週期有强大免疫力(Covid 19 lockdown 例外)，但Burberry 似乎没能完全貫徹品牌威力，最少在最近這十多二 十年是如此。Burberry 是家英國百年老店，實際上是166年，它是1856年成立的，主 力產品是服装，服飾，名牌袋，地圖包包等，我聽我前英國老板說在他年青時 Burberry 在全球是很高檔的品牌，我記得在二十年前左右地圖手袋在香港非常盛行 ，很多女士都想擁有一個

我翻看Burberry 過去十年數據，並非很差，但也不漂亮，而且並非只是在過去疫情 中的二年，而是過去十年都是高高低低。另外最重要是纯利，情况稍好，但仍看不到 一個很明顯而向上的趨勢，這和LVMH 和剛出業績的ESTEE LAUDER 非常不同， 它們都有明顯的收入和盈利上升趨勢，這在我們要選股的投資人非常重要。

上表可以很清楚看到 Burberry 過去十年的重要財務數字，即使我們不看疫情中的 數據，盈利還是相當反覆，雖然大趨勢仍是向上，但用去了很長的時間，舉個例， 2013年的每股盈利是$0.87，但2022年還只是$1.28，用了9年時間增長47%，年複 合增長不到4%，幸好它有股息2.59%，否則就真是成了不折不扣的公用股。

以上的看點從歷史股價圖就可以看出，股價波動很大，如果大家看如LVMH 的股價 圖，除了發生大事外，股價波動都不會太大，因為奢侈品牌銷售和經濟週期關係不 太大，經濟好壞對富人銷費不會有太大影響。

經調整經營溢利過去2年共升20%，不過不失，反為自由現金流增加而淨債務保持 低位真正是做得不錯。

LY 代表 last year, LLY 代表 last last year, 就拿第三季來比較，今年比去年疫情嚴 重時同店銷售只升7%，和2020年比更是倒退3%，可見公司的銷售回復緩慢，公司 的解釋是中國疫情影響，這可能是實情，但中國經濟在疫情後會急速向下，這會否 代表公司的盈利仍會呆滯一段時期呢?

唯一令我一讚的是公司年度派息逐年增加(當然2020年疫情是例外)，但這樣也令公 司盈利更添波動，股價也相對其它奢侈品牌較波動, 因為它不管公司賺蝕多少都增 加派息, 這並不附合實際情況, 同時也反映公司無什麼業務擴充的需要, 不如派錢, 這對公司長遠發展並非好事。(下期續......)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.08.12 投資者現在夠唔夠膽入市?

                                      香港與環球投資日誌(收費版)            2022.08.12

投資者現在夠唔夠膽入市?

我已經在節目中說過，這是巴菲特接近四十年前說的，而他當時的說法對於投資美 股的讀者現在仍然正確。我們以每年回顧，如果每3-4年组合的成績都輸給大盤的 話，倒不如直接買指數基金。全球的基金經理大部份都避談巴老這至理名言，因為 如果真是這樣全球至少有九成基金要關門，我們的美股组合最多和它打成平手，其 餘時間是輸多赢少，雖然都只是3-4%上落。 

為什麽我不在纳指最低時入貨，到現在才入貨? 為什麽入二注? 這是個好問題。首 先纳指是否見底是事後才知道，我可以在$148買入NDAQ, 但誰知道它不會跌至 $100? 待業績和市况回升後才入貨表面上是買貴貨，但買貴那部份是Safety margin, 用來肯定沽空盤已退去，這部份非常重要。股災中會冲走1-2隻组合持股， 它們都是在商業模式中出現問題，這次我們组合中賣掉的是Facebook 和 Paypal, thanks God 對我們並没有帶來组合的大虧損。但如果整個组合有7-8成的股票都要 賣掉的話，那不如索性買指數基金，不單回報更好，也可以省回研究股市的時間去 做其它自己喜歡的事情。 

我的風格(這風格是輸錢輸怕了才出來的) 是在股市跌市中什麽都不做，之前會留下 2-3注資金，在確認見底回升後選2-3隻，最好是增持，其次才是買入新的成員。這是 最皇道的方法，買貴一點去換回安全邊際。在這情形下買入，其實買貴貨的可能性 已接近零，因為在强力跌市中要跌的股份早已跌了。即使是在美國，但跌市原則不 變，股市跌跌跌, 跌到Apple, Microsoft, Amazon 這些超大價股跌市便到尾聲，因為 不管是什麽對冲基金, 誰可以撼動二萬多億美元市值的企業呢? 

我如果不入市除了在仍然通脹的環境下任由資金縮水外，也錯過了買平貨和在安全 環境下入市的良機，當然，市埸仍有機會下跌，但可能性已大大減小。如我在節目中 所說，今次全球大通脹是人為多於經濟增長，Fed 如在九月再加半厘息，通脹在年 底有機會大幅回落，股市即會回升，如果明年美國真是减息的話，那即是和今年反 向操作，美股即會大升，所以此時入市，時機正確，這至關重要, 至於選股是否能選 中好股，那當然是選股人自已的功力問題吧!

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.31 中美磨擦香港陪葬

                                     香港與環球投資日誌(收費版)             2022.07.31

中美磨擦香港陪葬

這並非一篇政治文章，因為美國眾議院院長Pelosi 已從美國出發到亞洲，而整個局 勢已經相當明顯，習近平在中國清零政策失敗下以澳門陪葬並不能挽回多少威信， 所以如Pelosi 明目張膽訪台而不聞不問的話，二十大未必就能再做，在横又死掂又 死的情况下，會以軍事攔截不足為奇，因為他只是以他個人利益為出發點。 

我個人認為Pelosi 訪台機會非常大，極有可能是訪日之後，首先在亞洲之行中訪台 而訂立貿易框架是有其必要性，其次，當然是美國堂堂一哥，怎會被中共這些技倆 嚇倒? 美國最重要的考慮點有二，第一，可否保Pelosi 週全，其二，中美一旦開戰， 加上俄羅斯可能介入，嬴面是有的，但會否嚴重影響美國經濟? 

這個並非政治節目，以上我就賣個關子，但美國派出鐵桶式的保護Pelosi ，估計是 美國自已的海空戰隊加上日本，台灣的空中護航，只要中共打一顆彈出來，美國會 即時宣戰。經濟上美歐英日澳會即時和中國，也包括香造切割，全球中共黨員和資 産會被趕走加沒收，不單止没有Swift, 根本没有西方國家，包括日本會和香港做結 算，全部外匯化為烏有。我並非恫嚇，如果中國先出手，以上情况一定出現。 

美國和中國開戰損失心理大於實際，因為自特朗普孟晚舟中美貿易戰開打以來，去 到香港反送中，國安法，再到中國上海封城，美國企業基本上六至七成巳退出中國， 而香港從國安法走到鐵腕清零，更已有估計七成以上的外企已離港，所以即使美國 與中國和香港進一步脱鈎，歐美也捱得起陣痛，反為香港便永遠失去國際地位，成 為一個自吹自擂和自已封給自已的的金融中心。執筆時美媒幾乎肯定Pelosi 會訪台 ，而且會由軍機護送，如果中國起機攔截那可以說一失足成千古恨，最慘香港必定 陪葬，希望這個情况不會發生.

 

祝你投資順利 !