環球投資日誌(收費版) 2021.11.27 NESTLE 雀巢集團 (下)

                                         環球投資日誌(收費版)             2021.11.27

NESTLE 雀巢集團 (下)

瑞士法郎CHF 兑美元從2020到2021 共眨值了4.54%，所以如以瑞士法郎看今年上半年雀巢業績對比去年同期幾乎没有增長，但事實上是匯率問題。上集巳把雀巢主要業務列出，即冲和液體食品(不包括瓶装水) 佔最大收入，佔總收入 27.8%，第二是龐物食用品，佔17.7%，第三是健康營養食品，佔14.5%。地區方面最大是美國，佔全球總銷售29.4%，第二是中國，只佔6.46%，第三的法国更只有4.54%。

我不認為疫情對雀巢這類針對民生和健康的公司會有很大影響。如加回匯率影響4.54%，今年上半年收入比去年升6%，纯利增長5.5%，纯利率沒有太大變化，反為長債上升而現金减小了。

對比經營利潤更明顯，扣除匯兑，經營利潤比去年跌7.76%，疫情可能有影響，但公司也肯定有支出項目需要檢討，債務有點大，但財政仍然健康。

如果你問我雀巢這家公司有沒有護城河，答案肯定是有的，過去5年它的股價上升了94%，即每年複合增長约14%，以一隻如此老牌的公司來說，已經算合格。多年來雀巢的增長主要靠併靠，這並沒有什麽不好，但我偏向於如創科，AMAT, Adobe 等靠自已本事去創新産品賺錢。當然，收購慳水慳力，但創新欠奉，也不能維持高利潤，而且市埸上很快有類似産品，拖低盈利。但在另一方面，以本傷人能最快把市佔率和品牌覆蓋率提升，變相非常容易拖死不夠實力的對手。如果讀者想買入作平穩之選，我是同意的，但大家不能以科技股或增長股的要求去看雀巢，因為畢竟它已是個一百多歲的老人家了。

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.25 NESTLE 雀巢集團 (上)

                                                    環球投資日誌(收費版)              2021.11.25

NESTLE 雀巢集團 (上)

要在2期文章講述雀巢公司幾乎是不可能的任務，因為它是一家1866年成立的公司，當時無人會預計到，包括創辦人亨利.雀巢，也不會知道它在一百多年後成為全世界人類每日都食用的健康品牌。引發的起因是當時很多婦女無法進行母乳餵養初生嬰兒，導至初生嬰兒死亡率高企，當時出生於德國的藥劑師亨利，出生在一個富裕商人的家庭，是家裏十四個孩子中排第十一，因戰亂全家逃到了瑞士。雀巢在瑞士的韋威研發出Farine Lactee 嬰兒産品，它結合了牛奶，麵粉和糖，後來於1905年公司正式和英瑞公司合併，用上標誌性的鳥巢Logo, 雀巢公司正式成立。

雀巢是一家非常有活力和堅忍的公司，它有自已的工廠，也有自巳的研發，很多冲水即可食用的都是雀巢自家的發明。它也收購市埸上的其它大公司，如Perrier 礦泉水，KitKat, Smarties, Wyeth, 甚至Starbucks 都被它收於旗下，而最難得的是，它捱過了第一和第二次世界大戰。在第一和第二次世界大戰時雀巢都和美國保持了非常良好的關係，雀巢都是美軍食品供應商之一員。香港人較熟悉雀巢當然是咖啡，巧克力，煉奶和嬰兒奶粉，但其實在2017年雀巢的全年營收巳破千億，纯利達到78億，全球500强中排名69位，食品公司排名第一，旗下品牌超過2000個，可算是全球最賺錢的食品公司。

那我們還有什麽話說呢? 說到讀者最關心的股票問題。雀巢是瑞士公司，當然有在瑞士掛牌，而它也有在美國埸外交易買賣，編號是 NSRGY. 但不說大家未必知道，它也有在馬來西亞上市，很多年前馬來西亞有隻股王叫 BAT, 即英美煙草公司，現在還有這支股票，但最後都輸給了馬來西亞雀巢公司，從2006年上年$25馬幣升至2018年的$154，12年升值6倍，還有年股息1.74厘。

雀巢是全球最大的食品公司，在全球擁有五百多家工廠，員工超過30萬。它的成長說穿了就是靠收購，在中國，80年代巳在黑龍江建第一個奶區和第一家工廠，及後連番收購食品，糖果，雞精，冰淇淋，令雀巢早於上世纪已立足大中華市埸。自從收購了Starbucks 零售業務後，雀巢咖啡位居中國咖啡市埸第一，單是收入就已去到近500億人民幣。(待續......)

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.17 趨勢投資組合表現反覆

                            環球投資日誌(收費版)                             2021.11.17

趨勢投資組合表現反覆

去年的Cathie Wood 可謂風頭一時無倆，组合大升超過一倍，用點石成金去形容也不為過，但踏入今年的第一季她组合的表現即受到非常嚴峻的考驗，Fintech 股大跌，到今天巳到年末，Cathie Wood 的基金表現仍比年頭低，即她用二年時間把组合升值1.1倍，我們升值96%，看，基本上所差不遠。Cathie Wood 今年已六十有五，一個在1977年已是金融分析師，1998年已成立對冲基金的金融專才，今年居然是負回報? 很遺憾事實是這樣，但没有太多人去分析原因。

拿我們的组合為例，去年美股升55%，明顯比Cathie 的少一半，但到了今年，仍升24%，但今年Cathie 仍然是負數。如果看買賣次數，分別大得驚人，今年Cathie 在年頭科技股下跌時不斷換貨，最近又沽出Telsa, 又買入Zillow, 又沽出，頻頻見報。那今年我們的组合做過什麽呢? 原來一年下來只有一宗買賣，就是買入AMD, 全年只有一次買賣，但二年回報95%，Cathie 是136%，但不要忘記，今年她的组合仍為負數，我們是24%增長。造成這樣的原因有二個。

其中一個是大部份基金非常喜歡，注意，是喜歡，不是擅長，就是捕捉潮流股，但對價值和業務分析能力不足，甚至覺得不重要。美國奉行有智慧不如趁勢，Cathie 明顯乘著疫情封城這個時勢，所以股價於去年大升一倍，特別是Telsa, 但到了今年年頭疫苗出來，市埸回復理智，要遂一檢視估值時，就分出高下了。有讀者會問，那不是非常容易，把PE 和盈利增長相差太遠的沽出，只保留或加碼合理估值的今年不就又贏了嗎? 實情確是如此，可惜她不是巴菲特!

第二個原因是人性問題。香港沒有幾個投資人有她在市埸的經驗，是45年，但這和時間長短無關，她是趨勢派，就不會是價值派，因為我不會買入Telsa, Zillow, 但她會，趨勢派的哲學很簡單，只要十支股票有二支升俞倍(這在美股市埸很普遍)，其餘有幾支表現一般，二支跌一半，组合也賺錢，况且情况不對即止蝕，這就是她們的理念。所以你要她們重回價值投資是不可能的，誰會想去看一份份厚如電話薄的季績和年報? 但遺憾的是這種投資方法不能複制，這包括Cathie Wood 自已，誰會知下一個趨勢是什麽，何時來，升什麽股票? 元宇宙? 電動車? 最大問題是如果明年Cathie 的業績仍無起色的話，投資者是會轉埸的，下一個趨勢未等到巳收工了。相反，跟進業務和業績有其把握，可能不如捕捉到趨勢時升得瘋狂，但勝在龟兔賽跑，方向正確幾年下來一定追過你。

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.14 Hermes 愛瑪仕 (上)

                     環球投資日誌(收費版)                                 2021.11.14

Hermes 愛瑪仕 (上)

如果你喜歡 Louis Vutton 這支股票，你可能會更喜歡 Hermes, 因為去年股價增長了77%，5年增長3倍，比科網股亳不遜色。如果稱 LV 為奢移品牌，那同出於法國的Hermes 就是 Ultra-Luxury ，即超級奢移品牌，而它當之無愧。Hermes 品牌是Thierry Hermes 在1837年建立，距今已184年，它的品牌策略和LV 可說完全不同，而它之所以如此成功，完全是因為堅持最高品質的精神。

就拿以上這塊有Hermes Logo 的皮革為例，它說出了二個Hermes 的精神。其一，不忘本業，Hermes 是做馬俱起家的，其後才做皮具手袋，其二，造工184年來一絲不苟，所有產品仍在法國製造，每件産品出廠都要創作總監簽名查驗才可出廠，才可以支撑非常高的售價。一個Birkin 袋售價由$12,000.00 美元到 $300,000.00美元，每個袋袋都是人手工藝經 18-25小時才做出來，每個Hermes 袋都獨一無二，絕無大量生産。全球知名品牌 LV 排 17名，市值317億美元，愛瑪仕排名28，市值180億美元，但奢侈度絕對在LV 之上。

皮革，真皮手袋和馬俱差不多佔了愛瑪仕銷售額的一半，連同服裝和配件佔了24%，總共已佔去公司 7成的生意額。愛瑪仕在經營店方面策略和LV 倒是很相似，全球只有311家店，有223家是自營的。愛瑪仕是家頗為保守的公司，它1997年才正式進入中國，直至現在才19個城市共有28家店，從2015年起，公司在中國的開店策略是一年不多於一家。現在愛瑪仕共有産品30,000種，全球員工15,000名，生産工埸仍在法國，它是没有Marketing 部門的，Hermes 的哲學是，公司名字不需要宣傳，但産品的品質和形像要好好宣傳。

和 Louis Vutton 一樣，愛瑪仕是歐洲股業，沒有在美國adr 上市, 但有在美國OTC

market 上市，OTC 即埸外交易，即在纽交所上市的股票祇能在纽交所買賣，agent都是駁脚而巳。我持有LV 股票，是用Citi bank 的，有些讀者來電郵說用agent 買不到OTC market 是有可能的，埸外交易的意思是各大銀行，櫃枱都可以買賣交收，部份股票agent 只和美國agent 接頭，即祇集中在纽交所和纳斯達克交易所上市的才有買賣，故埸外交易反為做不到。Citi bank 是美國老牌銀行，當然二類都做到，反為一些如S&P 指數基金在Citi bank 看到卻買不到。(待續......)

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環球投資日誌(收費版) Kakao Pay 2021.10.31

環球投資日誌(收費版)                                                  2021.10.31

Kakao Pay

韓國的人口是5100萬人，令我非常震驚的是Kakao 在短短七年內隴斷了韓國大部份的民生項目，這令我覺得在民主社會，公平競争的商業模式下有點不可思議。Kakao 的母公司是多音通訊Talk, 始創於1995年，發展到2014年的Kakao Talk, 創辦人金範洙和三星的李在榕今年已數度爭奪韓國首富之位，前陣子由金範洙奪得，9月三星又奪回，鬥得難分難解。我在網络上找不到Kakao Pay 的財務數據，只能找到Kakao 的，有些也以可用得著。

以前韓國人生老病死離不開三星，現在是輪到Kakao, 黏著97%的韓國人，不單是社交平台，現在巳渗入到所有韓國人的日常生活，起居飲食。香港人比較熟悉的是LINE， 但現在Kakao 綑定韓國人的服務已遠超你想像。

絕對可以用包山包海去形容，基本上韓國人的日常生活不能没有Kakao, 就等如中國的微信和較早前的支付寶。Kakao 有Kakao 銀行，開業5天人數即達百萬，前不Kakao 虚擬銀行更落戶香港，而Kakao Talk 又隴斷了韓國市埸，推出Kakao 支付看來是指定動作。Kakao 原本是和螞蟻合作，本來是在今年8月5日上市的，但因估值和審議問題，先延至10月，再延至11月才會做IPO 準備上市。今次Kakao Pay 上市估值為1.5兆南韓環，即12.8億美元。

當你去到不同的韓國店舖，都會有工作人員提你下戴Kakao 程式，聲稱Kakao可以替你在韓國提供绝大日常生活便利。Kakao Pay 和其它的支付程式分別不大，都是以收取手續費賺錢，而且幾乎如出一轍，和微信一樣，它隴断的生態圈幾乎令你不能不用它的支付工能。雖然我們没有Kakao Pay 的財務數據，但支付，借貸，處理日常銀行帳務，轉數，連買賣證卷，甚至bitcoin 交易等，相信都指日可待。雖然没有Kakao Pay的財務數據，但Kakao Talk的數據也很具參考性。

Kakao 增長速度之快令人咋舌，不單止年度纯利增長118%，連比上季也增長32%。我不知道有沒有包括金融或其它應調整數字，但過去3季纯利皆跳升，這種高速增長極其少見。其中约15%收入來自海外，相信是海外韓國人在使用。

Kakao Group 截至2021/6月 (10億 KRW )

預測全年纯利 1111.6

手頭現金 3014.2

長債 1525.2

遺憾的是Kakao Talk並没有在美國上市，但如果這種隴斷情况持續，它的增長故事仍會持續一段長時間, 這就如中國的wechat 一樣. 當然, 韓國人口遠比中國少, 所以它只有靠不斷擴展生態圈, 例如走進 Saas 服務或互聯網業務幾乎可以說是肯定的了.

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環球投資日誌(收費版) 2021.10.18 有關下注問題

                      環球投資日誌(收費版)               2021.10.18

有關下注問題

因為工作和節目很多，所以“炒股的智慧”這本書看得斷斷續續的，不過共290頁的書也看了180頁，相信10月內可以看完，下一本是我下了很大決心去看的“巴菲特-雪球”這本書，因為它長達1600多頁。“炒股的智慧”是一位華人到了美國，從打工到全職炒股為生的點滴，心得和技巧，初學者去看無非就是一本技術分析的炒股書，但當你有一定股齡而還站得住腳仍留在股市的話，你會知道作者除了在股壇身經百戰外，還在每次大事都作過自我反省和進步自已，這些話不是你隨便在股市逛過2-3年，看過幾本投資書，或者經歷過今年美國，香港這次所謂科技股下跌這些小菜就說自已經歷過股災，在我們看來，滚下來的只是塊小石頭罷了。

作者给了我一句很在意的說話。有時候他們即使只有微利他們也被逼把股票賣出，因為他們是全職炒股，所以有時不賣出便沒有了收入，全職炒股並不如想像般輕鬆，有很多時都是被逼把股票賣出，雖然有時他們也知道股價仍會上升。這本書的作者對睹博機率也有研究，他提出了二個睹搏的機率現象，正好和我們的组合概念不謀而合。

第一個他提出的概念是到睹埸睹錢，有經驗的睹客會把带來的資金分開5-8注，每注銀碼相等，他們很少每把都買，而是等嬴錢機率高，賠率大才下注，而且絕對不磨爛蓆，每次進埸就睹最多8把，每次睹注均等，绝不輕易加大注碼，8把過後，不論赢輸都離埸。根據统計，有經驗的睹徒，都用這個方法，長睹下來赢多輸少，雖然很少赢翻天，但山大斬埋有柴，仍是長勝，而且他們沒有記牌，也没有出千，完全憑技術和策略取勝。

他的分析是這樣。到睹埸睹本身已不公平，睹埸抽水，收佣，又有圍骰，勝算比睹客最少多2-3個百份點，不要少看這2-3個百分點，即使睹埸不出千，你赢錢也不會讓你出不了門口，長睹之下睹埸仍是必勝，數學上的概率已證明此點，所以磨爛蓆必輸無疑。另外就是下注學問，如21點，通常職業睹徒會先下一般注碼，看見牌對自已有利再加，但绝不會全押，即是隨機應變，平均下來，都赢多輸少。如果套到股票上，天天買賣，每次IPO 也抽，光是輸手續費也輸死。資金分5-8份，碰到優質股票，順風的股票才買，而且入貨後最多加注一次，那支股票形勢不好便果斷沽出 (他也以股價下跌20%為最大可容忍下跌幅度)，而且永遠不向下溝貨，不磨爛蓆。長遠下來，组合雖然不易爆升，但卻會不停地一小步一小步成長。

第二是關於下注的金額問題。他提出一個大家都值得思考的問題。如果你全副身家有200萬，分開十注每注20萬正常你沒有問題，對吧，但如果限定你每注100萬呢?你可能會馬上精神崩緊，如果限你一注200萬，即是你全部身家的話，有些人可能會受不了壓力馬上離埸，情願不睹，因為怕一舖便把全副身家輸光光，為何會這樣呢，明明下注金額並不會影響赢輸的機會率? 實際上统計結果是，下大注的睹徒很快會輸光，除非你出千或記牌，但這樣做很快便會被睹埸識破，沒帶走一分錢的情况下被趕離賭埸。回到股市，例子就如Catie Wood, 去年全押科技股，大賺1.2倍，但今年則倒輸8%，還好這些股份還有些基本因素，而且美股市埸吸金力强，否則她的基金會輸得更多。所以雖然輸赢機率不變，但下大注一般情形下會輸得更快更慘。

算是不謀而合，組合概念和分散至5-8支股票，另外股票下跌最多20%一定要沽出這些規則，是我結合前人的理論再加上本身的經驗訂出來的，看來長時間在股票市埸打滾的投資者也得出相似的結論，可謂殊途同歸。華爾街有句名言 CUT LOSS QUICK, LET PROFIT RUNS, 即止蝕要快，有利潤要放膽去賺， 炒股訣要，盡在其中。

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環球投資日誌(收費版) 2021.10.09 Prudential 保誠集團 2378 (下)

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如果撇除Jackson Financial 的負面影響，除非你的要求很高，保誠在2021年的持續經營業務還是回復得不錯。如果以固定匯率計算，今年上半年持續經營業務利潤有6.53億美金，比去年同期上升64%。以地區計，中國合營企業增長最多，有28%，其餘香港，馬來西亞，新加坡都是增長12-16%，而只有印尼是倒退12%。大家注意字眼上保誠用了合營企業，代表在中國保誠別無選擇要和中國其它保險公司合作和分成，所以如果中國保險公司出事，保誠也可能受拖累。

除持續經營業務外，保險公司還有很多其它收入，如人壽保險，息差，分紅等，以綜合計算，今年上半年除税後利潤(不計Jackson Financial ) 為18億美元，但看記錄，單是人壽保險成本和開支就已經是16.6億美元，可見公司如投資失利的話會馬上虧損，光靠保險已經無利可圖。那如果全年纯利有36億的話，算不算做得好呢? 等一下我們扣去負債再回頭看。但因為扣去分拆Jackson Financial，股東應佔溢利由去年同期22.5億急跌至今年13.42億，而且分拆後Jackson 利潤已不會再計入保誠，對小股東來說相當可惜。

截至今年6月底，公司手頭現金和存款共96億美元，比去年同期116億减小17.2%。實質公司借款也不少，銀行貸款18.75億，股東出資達64.5億，更離譜是股東票據利息奇高，最低已由3.125%起步，最高竟達6.875厘? 那出資的大股東真是比美國發行國庫債卷好賺5倍，而且業務控制在自已手，保證不會出任何亂子。說回公司今年扣去Jackonson Financial 如果賺36億美元，公司市值550億美元，扣去Jackson Financial 公允值50億，再扣去64.5億借貸，即净資産435.5億美元，賺36億纯利，資産回報8.3%，一般，不算差，也不算好。

那究竟保誠的股票是否值得買呢? 它的股息小得可憐，不提也罷。如果你在保誠2010年在香港預托上市前$52買入，你是幸運的，因為到2014年它升到$154，但直到今天股價仍是$157，中間7年都是浮沉，在英國脱钩後更由2018年$173跌至2020年3月的$80。在中國經濟開始下滑時，它仍大舉押注中國是它的自由，但在我來說相當危險，有機會令盈利大幅减少，虧損或許不至於，但盈利可能不能維持，所以我並不建議投資保誠。有讀者希望我再分析0945宏利金融，我已經婉拒了，因為全世界保險公司都是一個樣，要你買保險，投資時什麽都可以，要保險要賠償時百般不能，投資虧損借口多多，但佣金收費從不會小，但股價卻好不到那裏去。大家看2318 平保，看來看著很好，怎知股價在今年2月中國已號稱清零後股價突然急跌，由$95大跌至$57，重回2017年的股價，那我們散戶還怎能對保險股没有半點戒心呢?

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