環球投資日誌(收費版) 2022.04.24 1083 港華燃氣

                                   環球投資日誌(收費版)                        2022.04.24

1083 港華燃氣 

0003中華煤氣持有44%港華，即代表其可分享港華盈利的44%，但有問題時也要承 擔債務的44%，雖然這當然只是字面上，因為公司倒弊的影響和持股44%和64%關 係不大。不出所料，和煤氣幾乎同一命運，生意額171億，比2020年升34%，但成本 上升更快，升36%，所以溢利只有15.27億，比2020還要跌7.28%，營業支出達到破 天荒的150億，那如何有錢賺呢? 

這因為煤氣持股44%，所以其中6.7億在煤氣全年盈利中是入帳的。煤氣全年盈利 62.25億，港華貢獻10.76%，如果計及每股盈利，港華更由$0.495 跌至 $0.415，大 跌16.2%，所以煤氣盈利下跌也跟港華有關。港華燃氣前身為百江燃氣，主要是替 中國北方省份如河北，湖南，吉林，江蘇，山東，四川等城市提供天然氣，持股發生 於2006年，由恆基老臣子陳永堅為主席，當時正值中國經濟起飛，不單是煤氣，全 球資金相繼湧入中國，但回望過去，港華並沒有為煤氣帶來太多盈利，今天因為港 華反為多一層負面因素。 

因為港華或前身的百江已經是一家很老的公司，所以集團的燃氣接駁和延伸業務早 已飽和，佔81%收入的仍是天然氣和能源供應。我敢大膽說中國能源，人工，運輸成 本巳和歐美沒大太分別，否則為何生意額升36.4%，盈利反為倒退呢? 和疫情有關 聯是一定的，但成本快速上漲更可怕。公司長債108億，手頭現金408億，産生15億 盈利，煤氣長債396億，現金106億，産生62億盈利，字面上看煤氣佔優，因為冇隴斷 之名，但有隴斷之實，但國內同區並不是只有一家港華，市民或商家有其它供應商 選擇上次說到人口減小和移民是公用股大忌，這並非危言聳聽。香港如是，中國老齡化 嚴重和生育率低已經是人所共知的事，現在上海的暴力封城，疫後肯定有不少黨員 會走人，中國生育潮去到2000年代已開始完結，現在是漫長的經濟衰退，伴隨著高 物價，高通賬，在人口减少，物價人工上升，香港煤氣仍可以加價去彌補，但中國是 黨主導，可否加價，甚或加多少全由政府話事，所以國內企業常出現個餅做大左，但 錢賺少左的怪異現象，加上人口逐年下降，1083港華並非好投資。如我在節目中所 說，全球正在去中俄化中，資金由中俄流出，會造就全球投資黄金機會，是否把握到 就看你的眼光和外加一點點的運氣

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.21 0003 中華煤氣

                                              環球投資日誌(收費版)                          2022.04.21

0003 中華煤氣 

相信大家對香港的公用股在疫情中的表現都是不滿居多，這包括0003中華煤氣。香 港的皇牌公用股有中電，港燈，煤氣，粤海投資，領展和港鐵。中間煤氣派息和二次 20送一红股下，以今天$8.95計算，還完2020年初股價$10.6，2020年初股價$13.8， 即下跌了23%，差不多和粵海一樣，粵海下跌了26.7%，是公用股中表現最差，其它 幾隻表現都差不多，計及股息疫情中沒有升跌，0066港鐵便是，最好是2638 港燈 SS, 股價沒下跌之餘，還賺了$0.8股息，因為港燈加電費最利害。 

煤氣和粤海有共通點，就是有業務在中國，煤氣持有44%港華股權，所以中國極其 嚴厲的防疫措施，對公司盈利有致命的影響。不論是香港或中國，防疫措施對住戶 都沒有太大影響(香港有移民潮另作別論，稍後會有補充)，因為洗澡，煮飯，燒水都 是民生所需，防疫也要做也要用，但食市，商埸，酒店，酒樓不能照常營業則是致命 傷，它們做生意是用最多燃氣和水的，所以二家公司盈利在疫情中可說難兄難弟， 同樣重傷。我知道市埸上都喜歡報導死因研究，因為容易搶眼球和view 數，所以集 中火力於煤氣沒有送红股，陰謀論减小派息等，分析滿天飛。 

公司某程度上和一般家庭一樣，一條進數，幾十條支數。所有送紅股，派息都沿自盈 利，盈利跌自然減派息，這才是根本問題。四叔年事巳很高，肯定已由老叔父協助二 位公子掌權揸fit, 他們想法和四叔不一樣並不意外，但公司再沒有進步則是另一個 問題。所以取消派紅股心理因數大於實際，盈利下跌才是你要關心的問題。2020年 香港中國有半年疫情，2021年也差不多，按理生意額和溢利都應該差不多，但奇怪 的是2021年生意額535億，比2020年多30%，但溢利只得62.25億，還要倒退13.6% 。原因是成本支出大升38%，因為原料和人工，通賬上升更快。今年8月煤氣才加價 ，希望可以回復2020年的利潤margin

煤氣2021年利潤62.25億，現金106億，長債396億，公司借貸比2020年多了50億， 但現金只多了30億，即用去了20億，目前長債水平已不低，所以取消派紅股減派息 是肯定的，今年上半年中國香港疫情嚴峻，煤氣仍無運行，香港疫情嚴峻，但中國更 嚴重至上海封城，多地封區，所以煤氣上半年情况可能比2021年上半年更差，這個 有可能已部份反映於現價內。我們下一篇會分析煤氣持44%股權的1083港華燃氣 ，也會討論民生公用股的最大敵人，人口減小和移民潮，這適用於所有公用股。(待 續 ……)

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.14 不能模仿的彼得林奇

                                           環球投資日誌(收費版)                                2022.04.14

不能模仿的彼得林奇

當我越深入了解當年的傳奇基金經理人Peter Lynch, 我越發覺一般人是無法做到 的，我並不是說他是超人，而是說他選股和買股，還有管理股票组合的方法不是一 般散戶能做到。他的方法有點像Cathie Wood, 或且應說是Cathie Wood 像他, 先買 進一堆，你沒有聽錯，是一堆股票，再仔細追縱，他的換手率頻密得驚人，他同一時 間管理過千支股票，他非常努力，幾乎一年365日每天24小時都在工作，而居然能 持續13年還沒有死掉，我只可說是奇蹟。我在深入了解林奇的投資模式後，我完全 明白他為何在事業高峯時急流湧退，因為這樣的生活和工作量再延續下去的話，有 錢也沒有命去享受。 

雖然現在巴菲特和查理的持股，因為資金規模已不小，也不可能只持有5-8隻股票， 但他們早期的投資風格和模式是最接近散戶可做的，精心挑選5支股票，小心跟進， 持有3-5年。很多讀者在現在跌市中會問，如果美股每1.5 - 2年便有一次小股災，那 怎能賺錢呢? 這是個非常好，也非常實戰的問題。大家不妨看一下美國的指數基金 ，基本上都是年年上升，而且以Nasdaq 和 S&P 長線增長最好，這足以證明美股長 線仍是上升，只是中途有調整而已。沒太多時間可以買入指數長線持有(林奇和巴菲 特非常贊成散戶投資指數)，想更好回報的話可以把指數成份股全部抽出，逐隻研究 ，再選5隻自已最喜歡的，然后長線持有

我們回看Cathie Wood 的Ark 基金，你會驚奇的發現股價乖乖的跌回2020年5月的 水平，即是發了一埸夢，股價沒上升過, 比高位大跌六成，但同期杜指仍升4成，纳 指仍升5成，即是說Cathie 是跟林奇用同一方法管理基金，但選股功力差天共地，二 年時間即可看出。為什麽這麽明顯的道理一個在股市接近四十年的基金經理仍不知 道? 原因不用知道，因為知道也没有用，你知道什麼是正確，再有效地使用出來便 可以了。我仍未完全看完二本厚厚的林奇書籍，但他除了追求優質公司外，他的勤 力工作也令我驚奇，如此努力的人，只要方向環境正確，是不會做不出成績來的。林 奇做事作風非常我行我素，估計無Teamwork 可言，但這種風格在投資上反為沒問 題，因為選股本就是非常個人的。他每輸一隻股票都自我檢討，分類，列出行業特質 ，週期，他從不買貴貨，也不追逐熱門股，一代傳奇股聖，還是實志名歸的。

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環球投資日誌(收費版) 2022.04.10 LUXOTTICA (上)

                        環球投資日誌(收費版)                                     2022.04.10

Luxottica 雖說是家人盡皆知的世界性眼鏡隴斷集團，但其實它一向的新聞也不多， 管理層作風非常低調，儘量避免太多和業務無關的新聞，始终如此野蠻隴斷和比成 本價高20X 的零售價說出來也不太好聽。最近的新聞是它的競爭對手Warby Parker 去年10月在纽交所上市，當時就有大量股評人推算Luxottica 即使能保住市埸佔有 率，但Warby Parker 是主打網上銷售平價眼鏡，網上成本自然比如 Ray Ban, LensCraft, Ralph Lauren 等在大街上以龍頭旺店銷售成本省一大截，所以當時很多 股評人估計Luxottica 的售價也非要降下來不可，事實在7個月後，經過二季季績， 證明這個想法是錯的。

Luxottica 的股價只比高位下跌18.5%，在剛剛的全球股市調整浪中不算嚴重，相反 ，Warby Parker 的股價比高位大跌50%，問題在那裏? Warby Parker 主打 DTC, 即 不靠任何中間人，所有環節自已做，為了省成本壓低售價，不採用實體店而全部網 络直銷，主打明碼實價，一副眼鏡零售價$95美元，但聲稱品質潮款比美Luxottica 的名牌，但Luxottica 的眼鏡售幾百美元只是中間多重人大賺特賺，這二百多美元一 副眼鏡的付出消費者什麽也沒得到。在Warby Parker 上市前後這論調每家證卷行 都在說，它的股價也由上市的$38元升至$58. 這令我想起彼得林奇一句名言：千萬 不要買自稱為什麽公司第二的公司的股票，因為這從未成功。

果然，公司第四季蝕錢，股價漸漸由$60跌至$22，相反，Luxottica 的股價卻由$78 升回$90，到底問題出在那裏? Warby Parker 並非沒有做功夫，它有自骋的名師專 門設計眼鏡，它自已下單中國工廠更親自跟單，有自設App 供買家線上試戴，更有 驗光師親自上門和客戶溝通，那為何仍輸得一敗塗地? 我在眾多股評中沒有看到 Warby Parker 産品品質有負評，但有一點可以肯定，奢侈品牌有其對客戶的吸引力 ，這就是無形資産，如果Tiffany 把珠寶放上網買，相信品牌即時Cheap 了不少。另 外實體店給客人真正體驗 “名貴品牌=實體店”， “舖租也交不起算是什麽大品牌?”。 坦白說，為何要買Ray Ban 動不動就二百美元一副太陽鏡? 難道$50一副的美國或 世界還會小嗎? 外型，品質之外，就是品牌效應，即“炫耀心態消費”。

Luxottica 並非沒有遇到競爭，一些中價品牌，但又去不到如Ralph Lauren, Armani, Ray Ban 等級數，但又非Cheap 野，自行開店虧本機會很大，都紛纷在Walmart, Target, Costco 等設專櫃或專區賣貨，和Walmart 等分成，這雖然不能撼動 Luxottica 的高檔品牌形像，但中檔市場的話Luxottica 便肯定輸掉。如果不了解某 個行業的商業模式，切忌投資，因為若連我們這些海外老散都收到風，股價早已飛 天，而據林奇所說，老散持股最佳為分散行業的5隻，又容易跟進又容易管理，看我 們的五十萬美金投資倉，經過這次美股的大調整，26個月仍增長70%，現在更只得4 隻股票，林奇的話看來確有其道理。(待續......)

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環球投資日誌(收費版) 2022.03.21 0011 恆生銀行 (上)

                                       環球投資日誌(收費版)                                  2022.03.21

0011 恆生銀行 (上)

如果能夠確定香港現在已是最差情况我會亳不猶疑推薦大家買入恆生，可惜我並不 只是不能肯定，而是我相當肯定香港經濟未見底，即使疫情完結，我仍不相信香港 經濟已見底。恆生銀行曾是我們六大核心持股之一，可惜在共産黨完全把香港全方 位接管後，所有經營環境都完全改變，而銀行業要賺錢卻正正要在一個百分之一百 的自由社會經濟模式下才可以，所以今天我已不會再推介0011恆生銀行，這和它的 經營質素並無關係，完全是香港的管治環境的重大改變。 恒生的股價在2月初曾升上$168，可惜疫情加防疫措施又把它打回$140元，現在恒 生的息率是3.5厘，相當高，而美國加息普遍香港銀行也不會跟隨。2021年下半年香 港差不多没有疫情，比2020年好得多，但恒生業績居然比2020年全線倒退，可見香 港經營環境，樓市，中國的所謂無限支持全部是外强中乾。下面先给大家一個 summary 

這個業績在恒生來說可算非常差勁，特別是在2021年香港下半年疫情非常平和的 時侯。我很在意纯利率，纯利率下跌4.2%即公司運用資金錢揾錢的能力急速下降。 香港銀行收入模式頗為單一，計算入賬方法很麻煩，但化繁為簡便可以大概知道想 知道的數字。香港銀行收入無非幾個大數， 净利息收入， 淨服務費收入 和 財富管 理收入，而財富管理收入又分為投資服務收入 和 保險收入， 部份已包含在 净利息 收入 和 淨服務費收入。 

淨利息收入佔收入最大部份，樓按，借貸，投資都在其中，但令人非常失望是收入只 有280.3億，比2020年大跌19.9%，而息差也由1.69%收窄到1.52%。這是一個對銀 行業非常不利的訊號，特別是靠借貸為生的銀行。息差收窄令我非常在意，是否顯 示競争大，恒生要给客戶多些優惠，才可以成功留住客戶? 另外樓按利息收入也同 時大跌，是商舖? 住宅? 二個借貸數字都疲弱? 還是没有自由行所以全部都疲弱? 這個可能性相當高。另外預期信貸損失及信貸減值撥備為28億，2020年為27.38億， 分别不太，即等於銀行2021年壞賬和2020年一樣，代表經營環境依然惡劣，比2020 不單完全没有好轉, 而且更差. 

如果大家不知如何比較的話，很簡單，大家把恒生，中銀香港和匯控的股價圖拿出 來，你會發現它們都非常相似；大家再把Bank of America, Wells Fargo 的股價圖拿 出來，香港美國都有疫情，你會看到何謂經濟好利好銀行業，這會反映在股價上; 什 麽只是咀巴上說好，其實經濟已經糜爛不堪了 ! (待續 ……) 

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環球投資日誌(收費版) 2022.03.18 0066 港鐵

                                              環球投資日誌(收費版)                2022.03.18

0066 港鐵 

港股的急跌未必令我的讀者有太大的實際損失，但一定令他們非常失望，全球都在 Covid 19中復甦，為什麽香港會爆第五波致三百多萬人染疫，而中國居然在深圳， 東莞，上海，吉林大規模封城抗疫呢? 今天港股急升1672點收20087，光看點數就 知道是人為的，對嗎? 這並不重要，前題是不要手多多去碰任何衍生工具和中國有 關的股票，應該是不會有大問題的。 港鐵是香港的隴斷性交通工具和地産股，股價在整個疫情中相當硬净，都在40多元 上上下下，因為只有3厘息，通賬是跑不赢的，但表現相對都比其它股票好

我們先看一下2021年港鐵的業績，因為去年下半年香港疫情緩和，所以盈利都比 2020年好得多，不計投資物業公允價值，2020年港鐵股東利潤是87.62億，2021年 是223億，大有改善，其中主要是售樓和收租，即基本業務賺大錢，至於經常性業務 即票務也有18億的利潤。 

我們之前也分析過0066港鐵，港鐵賺錢全靠賣樓和商埸收租，一旦香港樓價下跌和 有移民潮，對港鐵會造成非常嚴重的打擊。2022年港鐵的新盤不少，大约有七千伙 ，計有日出康城11期及12期，港島南岸第3和第4期，及何文田站第一期。樓市在疫 情中下行對港鐵的新盤銷售和商埸收租會造成不少打擊，所以上半年的地鐵盈利並 不樂觀，直至下半年疫情緩和和防疫措施放寬，才有機會好轉。 

我本身持有0066港鐵多年，感覺是非常雞肋，因為5年過去它的股價幾乎沒有升過 ，只有每年3厘多的股息，基本上連通脹也跑不赢，即使在疫情後，我也難以想像地 鐵會大升。如果連麥當勞過去5年股價也有85%增長外加2.3厘股息，我不會認為港 鐵是個好的股票選擇。順带一提，如我在節目所說，恆指這二天急升應是國家級托 市，和基本因素和見底反彈無關，經濟差還是經濟差，公司不賺錢還是不賺錢，衰股 還是衰股，不會因你把股價托上去而改變，讀者要千萬小心，股價最终還是要回到 基本盈利上

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環球投資日誌(收費版) 2022.03.13 戒掉你對市埸的預測

                               環球投資日誌(收費版)                       2022.03.13

戒掉你對市埸的預測

真正的經濟危機通常伴隨著大到嚇人的通脹，如果有讀者可以避過這次全球跌市再 加上烏俄戰事的跌市的話，我已經覺得不可思議，但如果你完全没有持有任何投資 的話，超巨大的通脹在去年最少已吃掉你5-8%財富，2022年肯定通賬最少有8-12% ，即二年下來可以最多吃掉你20%財富，不投資，你並不一定會赢，但那豈不是投資 又死，不投資又死?

正確的答案是長期投資於最優質的企業。我在太子的物業2年租约期快滿，我一直 不加租，現在的租客的是對年青夫婦，他介绍了他的朋友續租，主要原因除了租金 平宜外，地點極近地鐵站，所以交通上下班非常方便，有一個很好的賣點。這次股市 大跌市，先由美國疫情回暖停止WFH 開始，中國監管風暴，通脹，加息，再爆發俄 烏戰争，香港疫情又大爆發，我相信没有幾個投資者能預測到吧! 實情是預測到的投資者肯定少之又少，在網絡上說預測到的人到底是真是假? 預測 到但賺到錢了嗎? 那何時又再入市呢? 

巴菲特今年的業績能夠反敗為勝的故事非常 值得大家注意。巴菲特並非在去年大舉把投資改為買入傳統股，而是他向來就持有 這些股票，2020/2021年因為巴菲特沒持太多WFH 概念股而導致業績嚴重落後，被 Cathie Wood 佔了上風，但一年多時間匆匆過去，美國在去年年中開始走出疫情， 股票的真正價值又回到了投資者的視野內，歸功於傳统經濟復甦，過去一年巴郡股 價勁升28%.

很多投資者手持好股但不能持久的原因不是聽太多市埸的預測，就是本身對市埸有 太多預測，就拿現在世界的複雜狀况來說，即使是超級電級也要down 機吧。不預測 不代表你要不知道，世界局勢你還是要知道的，否則盧比變了廢纸也不知道便大件 事。只是不要以任何預測去做投資決定，除非你相當肯定會發生。百分之九十五的 投資決定都應建基於公司的業務狀况和每季的財報。要做到戒掉對市場的預測有一 個相當有效的辦法，就是減少看股價。我當然不是要讀者完全不看股價，但可以減 低看的頻率，同時把注意力集中在看影響公司業務的新聞之上，久而久之, 你對每 天都要看股價的慣性就會自然的慢慢降低, 沒有了股價上落的壓力, 自然不會把焦 點都集中在股市預測會影響股價這個偽命題上.

祝你投資順利 !