香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.17 全世界投資者跌市中跌到心慌慌

                       香港與環球投資日誌(收費版)        2022.10.17

全世界投資者跌市中跌到心慌慌

跌市到今天已幾乎沒有人談論股市，債市，甚至現在連匯市，樓市也沒有人談論，這 相當肯定已離底部不遠，就像當年2009年一樣，你也可以說歐債危機，但在Dow Jones 的歷史圖上你幾乎看不見歐債危機留下的痕蹟。很多讀者會說明年仍會加息 ，這就相當於2010年的美股，在非常艱難的回穩中向上爬，直至2011-2012年後完 全排脱頹勢，一路大漲小回, 直至2020年的Covid 19. 

前二天有小記訪問Munger, 問他高通脹和加息時期，應該如何調整投資组合。我非 常驚訝於這位年屆98的億萬富豪的回答，他幾乎沒有任何策略，只是持有每天都賺 錢的企業，而且重申最好你的負債為零，而且手頭現金充裕。這個答案我相信查理 已經重复說了超過半個世纪，但每當股災都仍然有不少投資者問他，即使可能大部 份讀者早已知道他的答案。我們會很奇怪為何明知故問，因為投資者都期待今次不 同，但其實没有二樣，這次跌市你要做的東西仍無分別。 

能夠在跌市中仍能賺錢的公司，升市時你便不用太擔心。查理的阿里巴巴也遇上滑 鐵爐，所以我們一般散戶其實無需自責。反為現在所有股票都非常平宜，有額外資 金的讀者，是時侯在你的持股中挑出2-3隻一路走來仍是賺錢的公司，大家要非常 認真的去計算公司增長比PE 為低，業務強勁加負債低而且手頭現金充裕，先做好 功夫免得到時匆匆忙忙，臨陣買錯股，這事情經常出現.

今次美國和歐洲，日，台，澳，印度组成全方位聯盟，把中俄排除，没有任何要懷疑， 中港只能是輸家，不會有奇蹟出現，所以資產配置一定要做好。好些散戶因美股大 跌而不論好壞全部清倉美股，這並非一個聰明的投資行為，因為大家為何看不到只 有當美國加息，幾乎全世界的錢都流入美國? 這代表全世界都相信美元，不是它的 保值能力，而且更是它付息能力，變相承認美國國力和經濟增長，如不相信你美國 加息的話誰去賣出自己的貨幣而買入美元呢? 今次美國把中國這扯後腿的東西甩 掉再押注印太經濟，可能造就十年以上的牛市，所以到今天投資者應該把悲觀的情 绪比例降低，積極著手開始準備一陽復始快將到來。

祝你投資順利 !

                                       香港與環球投資日誌(收費版)             2022.10.14

香港地産股，銀行股 (下篇)

東尼很喜歡銀行股，我估計在他的時代銀行是高速發展的時間。在雷曼爆煲之後我 很小碰銀行股，這包括美國和香港股市，這和雷曼不無關係，但其中一個非常重要 的原因是銀行股很難分析，又或者說，業務不易摸透。香港今次被動式踏入加息週 期，如果大家有留意的話，不單是香港，基本上全世界的銀行都好像不想加息。 

加息不一定對銀行不利，只要有經濟增長的話，加息只會影響銀行股價一段相當短 的時間，像97年前的HSBC, 最優惠利率加至8厘，銀行按揭照賺錢，股價照升可也， 那是個美好的時光。後來銀行漸漸多投資產品，美其名為理財産品，實在是如雷曼 迷債即是掛鉤産品，銀行收入模式越趨投機，越來越難明，所以雷曼爆煲後我基本 上絕小碰銀行股。 

香港銀行收入絕大部份來自利息收入，即借貸收息，有樓宇和中小企借貸，當香港 樓市和經濟走下坡時，這收入必然萎縮，加息只是把問題放大和惡化，並非問題的 根源。香港銀行在過去十多年快速增長，全靠借貸於國內的企業，特別是內房企業， 現在形勢逆轉，內房和內銀行業已鐵定倒下，香港銀行给內地企業借貸必成壞賬， 這對銀行巳是一大打擊。當香港樓市也低迷時，銀行收入嚴重受損，香港業務只能 維生，那還有利潤?

過去十多年香港銀行只有中國化，完全沒有國際化，歐美不用說，連到東南亞如星 加坡，日本，南韓，台灣等設立分行也不見影，即是說香港和中國一倒下，馬上舉手 投降，這令人難以置信，但這卻是事實。97和沙士時代香港銀行情况和現在相當接 近，當時如恒生，東亞等本地銀行除了死守香港外，只偶爾在中國開個分行，甚至有 時只有放個提款機便了事，直到中國入了世貿，錢開始進來，加上香港有自由行，才 在香港樓市於2008/2009年重拾升軋後才出生天，我看今次没這麽好運，所以香港 銀行股，不要貪高息，基本上全部碰不得!

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.10.10

                               香港與環球投資日誌(收費版)      2022.10.10

香港地産股，銀行股 (上篇) 

恕我單刀直入，加息週期下地産股不能碰，銀行股倒並不一定，只要社會經濟活動 仍活躍，而且財務雄厚的話，對銀行不一定是壞事。我一生都不會買純正的地産股， 因為是起樓是資本密集的企業。香港地產股收入有二大類，起樓賣樓，和保留商埸 給自已收租，其它的收入都是細眉細眼，不用花太多時間去討論。香港地産商和全 世界地産商不同的地方，是香港知名的地産商幾乎都沒有負債，借貸只不過是用其 它人的錢而巳。 香港地産股其實全部揾苯實，因為香港樓價在過去十多年大升，樓價升了3-4倍，但 幾乎没有任何一隻地産股最大升幅高於35%，頂多是有5-6厘息，但對不起，當市况 逆轉，或加息時間來的時間，它們就率先馬上下跌。香港地産股中我認為0016新鴻 基比較中規中距，股價升市中升幅有限，但跌市中仍算守得住. 

一看股價圖就是六個字 “有波幅，無升幅”，那中段高價賣樓賺的錢去了那? 當然是 被借貸吃掉，但老闆則賺到笑。香港的地産商無論怎樣，在借貸方面都會比中國的 節制，所以如恒大，富力，碧桂園的資金鍊断裂情况出現於香港地産商可能性極低。 但雖則如此，我仍不建議讀者買入任何香港地產股，因為香港地産起飛歲月早已過 去了，任何人認為香港地産可以過幾年再起飛都是一廂情願的想法。另一個令我相 當憂心的是香港第一代的創辦人紛纷老去，遂漸把生意交给第二代或第三代，由老 臣子從旁輔助, 這非常危險。 

這個狀况即使在經濟順風順水時也值得投資者擔心，何况是現在? 即使是新鴻基， 掌舵的郭氏二兄弟年纪仍不算太大，也已見到第三代的身影。現在香港面對中國經 濟，環球經濟急轉差，加上中共在香港的壓力，第二代，第三代不要說應付，攪不好 連公司半世紀的基業也會輸掉，現在看澳博何家就是走向息微之路的好例子，好好 的一個睹業王國，幾年下來負債累累，所以香港的四大家族能否在第二，三代接棒 後存活下來? 基本上我是悲觀的，所以富不過三代，這句話還是很有道理的。(待 續......)  

祝你投資順利! 

香港與環球投資日誌(收費版)

                             香港與環球投資日誌(收費版)                 2022.09.26

聯發科技 2454TW (下篇) 

剛剛回答讀者關於Apple 用中國長江晶片問題，你問Apple 為何要用中國晶片? 原 因非常簡單，當然是價錢較平宜，但美國國會議員已齊聲威嚇，蘋果會面對非常嚴 格的國家審查，結果蘋果當然跪低，承諾中國晶片手機只會銷回中國，不會用於其 它國家，那相當肯定也會銷往香港，即香港人買蘋果手機绝大可能晶片仍受中共監 控。為什麽會說這個呢? 因為現在聯發科，或且說中段唯利是圖的台商，現在除了 面對中國的鐵腕清零政策外，也要面對中國經濟急速下滑的問題，情况並不樂觀。 

聯發科的業績不能說很差，但肯定告別高增長。過去聯發科以高通為假想敵，全力 催谷5G 晶片，更因為中美關係而走到靚位，中國被逼下大單給聯發科而非高通等 美國晶片廠, 因些聯發科大賣5G 晶片給中國而賺大錢。走到今日連中國也衰敗了， 衰退也正式降臨到聯發科身上。第二季公司增長不單和去年相去甚遠，公司利潤率 更比上季為低，但這不是最重要，最重要是在此經濟低迷的情况下如何能找回如中 國市埸的大客去保持利潤。

公司第二季收入1557億新台幣，净利356億，有纯利率22.86%，比上季23.4%稍低， 以中國的防疫措施狀况，7-9月情況會更差，公司存貨額達在6月底達到914億也比 上季為高。現時公司財務問題不大，現金+應收帳達 3184億，長短期債共3927億， 每年淨利356億ⅹ4=1424億 財務很安全，即使中國市埸萎縮也不會要死便死，未來 一年聯發科財務仍然安全，但業務萎縮情况可能在短期內加劇。 

我們從商多年，深知大客難求，更難替代，今次中國由盛轉衰，再加上美國大幅加息 令全球衰退，全球經濟必然大洗牌。上篇我們說過科技股是週期股，如沒有隴断優 勢，高峰過後一定無以為繼，就如二千年的美國科網股一樣。台積電，Nvidia, AMD 肯定有技術及市埸優勢，聯發科有技術層面但優勢不太突出，所以今次對聯發科是 個大考驗，我預期它第三季業績仍然疲弱。 

祝你投資順利 ! 

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.22 聯發科技 2454TW (上篇)

                                    香港與環球投資日誌(收費版)         2022.09.22

聯發科技 2454TW (上篇)

聯發科主要是做5G手機晶片的，所以在全球科技股的下跌潮中，股價從最高TWD 1150.00 跌到 TWD 605.00, 跌幅48%，這並不令我意外，當我們看它的大敵高通， 股價從最高位只下跌了34%，而最令我意外的是，聯發科的PE 只有7.56倍，市埸基 本上没有給它任何Premium, 這便有需要去研究一下發生了什麽事，因為7.56倍PE, 即是說市埸不期望它短期內有任何增長

聯發科的問題是太倚賴大陸手機市埸，如果我們說全球都衰退的話 ，那在歐美的大 力制裁下中國的手機市埸會糟糕很多，最少比起iphone 和Samsung 來說一定是。 公司今年第三季收入預計會减9%，第四季更慘淡，預計會再减8%，而更要命的是 5G晶片庫存高企，摩通估計可能要降價求售，甚至連4G晶片也難逃減價命運。我曾 經看過一篇台灣一位投資老手的文章，它對投資於台灣的電子科技股大有保留，因 為他本人投資於台灣電子股曾經輸過大錢。 

這位仁兄股齡不比我小，他也是專注於台股和美股。他是那種必定將企業分類的投 資者，如增長股，公用股，收息股，週期股，諸如此類。他的電子科技股投資慘敗告 訴他，台灣是以電子股聞名，但這類股很多時都是投資陷阱。他把聯發科分類為增 長+週期股，如你買入時不在週期的起始價位內，幾乎已肯定了你會輸錢，買入價越 近週期尾段，你越輸得慘。我們没有持有聯發科，但持有台積電，他的經驗絕對有参 考價值。 

我們買入台積電後長期跟進，發覺它的故事和聯發科完全不同。我没有報導過台積 電盈利不好的數據，但它的股價在今年初開始仍然跟隨其它科技股而反复下沉，比 高位跌幅接近一半，PE 只有16倍，這是一個值得深思的問題，為何業績好股價不升 反跌? 如不用週期股的概念，是不能解釋得比較滿意的。科技是一樣這樣的東西, 來 得快但去得也快，而且自然會有競爭者，自然會有短期飽和情况，這代表市場给的 PE 會慢慢回落，PE回落即代表股價回落，這和麥當勞，可口可樂完全不同，它們是 一般消費品，市民每天的需求非常穩定。執筆時美國剛加息0.75厘，估計餘下下半 年仍會再加1.25厘，對股市自然有負面影響，但對科技産品影響應有限(中國除外)， 下篇我們會分析聯發科的財務和庫存狀况。

 

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.13 後香港時期投資難賺錢

                           香港與環球投資日誌(收費版)                  2022.09.13

後香港時期投資難賺錢

昨天中午做完政經短打，晚上回來寫日誌，大家都體會到即使香港對外通關或不通 關，香港的經濟也不會好到那裏去，最多只是小修小補，實際上無甚幫助。歐美，特 別是美國和其它國家很不同，它特別忍得痛，這話何解? 因為一個地方從一個行業 轉到另一個行業，原先行業的持份者利益一定受損，所以香港地產，金融，澳門賭業 ，從不轉型，因為轉型便是自已的生意淪為二線，所以中國人的社會壓根就不能轉 型。 

很多本地基金，投資者眼見香港疫情已達三年，而當日足以致命的病毒已變成傷風 感冒，但香港仍不開關，經濟上巳達死亡狀態，都纷纷把生意结束，投資海外。他們 很多有非常龐大的資産，如生意，物業，股票，要到外國做生意並不容易(超級富豪 例外)，但投資股債則相對容易得多，所以最近很多讀者查詢美股有關Reits 和公用 股，明顯地他們已感覺即使疫情完結香港經濟也難以回复，有部份是减持，也有部 份是完全賣出香港股債，完全投向美市。 

在投資者的角度，無可厚非，因為投資就是要拚利潤，而且資金要安全，如果辰時卯 時政府會突然攻擊企業令公司盈利和股價大跌，這個市場根本不在投資者考慮之 列。先選好投資市埸，再在入面找好股，才是投資之道。經過香港過去3年的大時代 ，香港人早已各散東西。較多讀者去的地方是英國，所以最近有不少讀者希望我們 可以分析英國股票，這個倒是要從詳計議，因為我並沒有長時間跟進英股，坦白說， 資訊是足夠的，市埸企業也非常成熟，只是我没有跟進而巳，當然，英國也有很多好 股票

很多人都在等中國的二十大會議結果，换人的話可能留下，不换人的話馬上帶錢走 人，我的建議是不論這次换人與否，只要一日是共産主議，資金都要分2-3份，大份 的放於海外，小份的放於香港作日常生活開支。常有讀者留言問我為何不賣樓，如 果移民的話我一定會，但未決定是否移民前都是自已物業好，我家曾在我年少時長 期租樓住，租人物業不單要仰人鼻息，更要命的是樣樣都不能做，而且年年加租，要 左搬右搬，所以除非決定移民，否則會保留物業作自住用途，但如果你持有非常多 物業，又甚或且持有商舖的話，那你真的要認真考慮政治風險，因為即便今次這場 風暴你過得了，下次你也未必有如此好運。

祝你投資順利 !

香港與環球投資日誌(收費版) 2022.09.09 0778 置富產業信託

                                  香港與環球投資日誌(收費版)                       2022.09.09

0778 置富產業信託

評地産Reits 頗為輕鬆，特別是有一路跟進的，因為都是硬數字，容易理解。我本人 也持有置富收息多年，股價有上有落，但收息方面我是相當滿意的。特別一提，我頗 為常去置富嘉湖，它可出租面積665,244平方呎，佔整個置富出租商埸组合22%，但 有很長時間近輕鐵一面的商舖長期封了圍板說是翻新中，但當然是仍未出租，果然 ，今年上半年置富商埸出租率只有88.6%，是非常低的出租比例，也影響了组合的 業績.

收入淨數是6.34億，可分派收益達4.56億，那有8成以上的利潤已被派出给股東。形 勢明顯不好，因為去年上半年也有疫情，但今年不論收入，可分派收益都下跌，明顯 香港嚴荷的防疫措施令商人對零售戒心很大，不能加租，當然更加没有開新店的意 慾，那租金收入當然要跌，但同一時間人工標升，工人福利亦標升，令可分派收入跌 幅比租金收入跳幅還大。置富股價高位是2019年的$11.24，現價$6.34，如加回二年 半股息$1.25，股價是$7.6，即高位跌33%，已比一般股票股價已跌一半或更多為 好。

置富组合內全是私人屋苑商埸，車位，上半年出租率只有93.9%，比正常的98%低 了不少。所有地産Reits， 因為有磚頭在手，所以借貸一向嚴重。長債達84.3億，比 一年前的72.4億增多近16.4%，這是一個非常之不好的數字。用我們的老規距，借貸 84.3億，年度還息加本金是12.6億左右，但年度淨收入才12.68億，還款後根本連派 息能力也沒有，那可以怎辦? 那當然是多借12億進來，對嗎? 所以答案是我們的股 息，是借回來的，但不要忘記，現在是加息週期，加上香港零售環境短期內無法改善 ，所以負債會慢慢增加；當然，公司也可以把其中一些商埸賣掉，但無論何種方法， 都只有一個結局，總資産值下跌，即股價下跌。

 即使香港在11月全面對外或中國通關(現在坊間在廣傳這個版本)，因為中國經濟正 在急速下滑，香港亦和歐美關係極差，因此幫助肯定有，但要回到2019年的情况， 恐怕未來3-5年都沒有可能，坦白說，如果通關後股價有像樣的反彈，我建議讀者蝕 小小之下全數沽出，換入美股，當然，美股或說全球股市都會有波動風險，但最起碼 肯定沒有政治風險，但政治風險偏偏就是風險最大而且完全不可以預測的。如真有 通關反彈，我會進一步减持港股，甚至可能完全不持有，當然，現在前面仍有不少未 知之數，我們只有見一步走一步

祝你投資順利 !