環球投資日誌(收費版) 2021.12.14 SHOPIFY (下)

                                  環球投資日誌(收費版)                  2021.12.14

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我正在看一家美國的上市公司叫bill.com, 它的股價二年內升了6倍，它也屬於 epayment 公司，從它上市至今，它和Shopify 很相似，就是不斷被投資者說估值很 高，但股價卻一天一天在上升。市埸對Shopify 有相當憧景，雖然最近它的增長步伐 有稍微放緩，但Facebook 何嘗没有放緩呢? 在今年第三季，Shopify 已加入不少 online 功能，好象Shopify markets 已經可以做跨境生意，增加了TikTok shopping, 也增加了免費的帳戶資金管理系統。

Shopify 是一家有盈利的電商，年度經調整纯利是8.5億美元，市值1816億美元，等 於公司213年的盈利，這當然是不可能的，那另一個可能性便是公司複合盈利快速 增長，現價PE 為54倍，即公司纯利增長，或稱複合增長要有27%，一二年可以，但 Shopify 已是一家17年的公司，加上公司又在過去6年以高速成長，要在未來3-5年 維持純利複合增長27%，一點都不容易。 

這個表有點長，如個你看Q3盈利會大吃一驚，為何只剩一億美元呢? 其實是加拿大 Income Tax 的調整，我在網上找不到很多資料，大约是1.2億美元，即纯利會是2.2 億，第三季纯利增長應是55%，比年度收入增長稍高，但比9個月增長率為低，而且 是由119%跌至55%。市埸的擔心並非無道理，Shopify 並非Amazon, 它的收入是圍 繞著開店和支付，而並非銷售，所以Shopify 不改變，或最少增加收入模式，這個高 速而且要持久的纯利增長勢難持久。强如Amazon, 過去年半股價也無增長， Shopify 已算ok, 但不改變的話股價勢難保持。

即或是這樣，Shopify 仍有它本身的優勢，首先在Shopify 開店真的很容易，配套齊 備，可以跨境做生意，可以跨境支付，而且可以連结接入到很多超大企如Amazon, Tiktok, 加拿大本土更不在話下，這些其它公司要追上不單不容易，而且支本開支不 會比Shopify 小，最近Bill.com 的跌幅也頗大。要否買入Shopify 是一個不易回答的 問題，它不像Adobe, Microsoft, 它們是沒有替代品且已隴斷市埸，但Shopify 不發 力則很快會被數不清的後來者追上，但我暫時不會預設任何想法，畢竟54倍的PE 仍非太高，而且Shopify 也不斷在改進之中。

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.10 SHOPIFY (上)

                 環球投資日誌(收費版)                      2021.12.10

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我持有Shopify 的股票，但持有只有短短幾個月，它的股價相當波動，不時圍繞$1400上下震動，我並沒有投入太多資金，畢竟Shopify 的股價真的已上升很多，而跟它類似的公司也相繼湧現，所以買入時我並没有建議讀者跟入。時光倒流回到2000年科網的搖籃期，我也在旺角參加過ebay 班，當時要做一家網店，有點像天荒夜談，我join magneto, 但最後都因為程序太繁瑣而放棄了。當時香港和國內充斥著開網店的教材。我當時跑去了鑽研股票，但倒真有不少軟件工程師埋首研究替人如何架構網店，結果在2004年Shopify 就在加拿大誕生了。

如果你看Shopify 的歷史，它直到2015年才在美國和多倫多上市，這是在 iphone 和App 面世後的9年，而且還要再多二年，即2017年Shopify 的股價才走高。這給投資者一個頗為通用的訊號，要麽你很有耐心，不然你要看得很準，才可以享受Shopify2017 到 2020這4年的瘋狂升幅。我買入Keysight 也是抱同一心態，買入於微時，等待它長大收割，但當然也可能永遠等不到。如果大家有試過架構網店，便會知道當時那是多麽複雜和痛苦的一件事。Shopify 把它簡化了，當年那些付費架構的網站是相當原始的，Shopify 做了很捧的工作，把架構網站變成 pick up and confirm, 再慢慢把不同的外掛程式加上，每月訂閱費再加上每月不同程式費用，簡單容易，短時間便把ebay KO, 成為全美第二大電商平台，僅次於霸主Amazon.

除了訂閱費和不同程式月費外，Shopify 另一大收入來源是Shopify epayment 抽佣，它的GMV 從2014年的區區11億元，猛增至2019年的258億，成長超過20倍，而在它支持epayment 的15個國家中，美國，加拿大，澳洲，英國的滲透率至少巳達88%。大家可能已經估計到，這種持續的擴展已令Amazon 感到無比的威脅。Amazon本身也有webstore, 如果人人都用Shopify, 順便也用Shopify payment, 那早晚會把Amazon 打跨，所以2021年初Amazon 成立了專題小组研究Shopify, 结果如何它没有向外公報，但現在它和Shopify 合作了，在Amazon 網站內你可以用Shopify 開網店。

Shopify 的成功吸引了大批模枋者，如Big Commerce, Conga, eComchain, etc, 可說多不勝數, 而現在Shopify 的股價上下不停震盪，和這不無關係。Shopify 經過4-5年的高速增長，現在更和Amazon 聯手，雖然這種合作關係不見得長久，但最少短時間內不愁客戶人數和收入，因為Amazon 擁有全美最多的電商客戶，但Shopify要再進一步便要有非常實質的突破，這對Shopify 和它的投資者都是一種挑戰，畢竟突破是困難的，而Amazon 對Shopify 的戒心並不會因Shopify 的加盟而減小。下集我們會分析Shopify 的財務狀况。 (待續 ……)

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.06 Deliveroo 戶戶送

                             環球投資日誌(收費版)                     2021.12.06

Deliveroo 戶戶送

中國中免突然又取消H股上市，突顯了中國政府的慌亂和毫無章法，雖然我已看了三分之一的資料，但唯有被逼取消，因為分析一家不上市的公司對於投資股票的人是沒有意義的，而我們便先把Deliveroo 移上前先作分析。香港的讀者當然知道發生什麽事，即使強如Uber, 也被逼在今年年底把香港的送餐業務關門大吉，重新把業務專注於叫車平台。

Deliveroo 始創於2013年，Uber Eats 則是2014年，坦白說，日子一天一天的過去，但全世界從没聽過任何一個送餐平台賺錢，那相信便和經營模式無關，是業務的本質有問題，即使人口大如中國，印度，美團，Zomato 仍然在虧損。如果我們看deliveroo 的發展，它已經在英國，荷蘭，法國，比利時，愛爾蘭，西班牙，義大利，澳大利亞，新加坡，阿聯，香港等地開業，但不幸地仍然在虧損狀態。

Deliveroo 是英國公司，今年第三季業績和大部份其它送餐公司一樣，生意額大升，報告沒有說纯利多少，但每單平均付費下降。我們計整個Deliveroo 集團，生意額由27.69億英磅升至49.8英磅，但每單客人付費由22.8英磅跌至22.3英磅。集團英國/愛爾蘭部份佔集團總盈利52.7%，這部份稍好，每單客人平均付費由去年24.3磅微升至今年24.5磅，但集團餘下的國際部份每單客人平均支出由21.5磅跌至20.3磅，雖然這份季績部告没有列出纯利，但答案不言而喻。

既然沒有今年第三季的纯利資料，我們退上去看今年上半年的財務數據，结果仍是非常失望。今年上半年收入9.225億，比去年同期升81.2%，可惜虧損1.08億磅，去年同期虧損1.262億，無甚改善。公司在今年三月底在英國上市，雖然股價做得不好，但上市集資了15億英磅，現在無什麽大的負債，即使每年虧損2-3億，仍可多捱幾年。由Deliveroo 今年3月底在倫敦IPO 以下限每股3.9磅上市，今天股價折算只有2.35磅，投資者相當看淡它的前境。另外Deliveroo 把外賣配送員工歸為獨立合同員工，跟此標準發薪酬，如現在全世界都在爭取員工福利，特別是外賣配送員如FoodPanda等, 加上英國又人權至上，假如員工福利制度一經提高，對Deliveroo 來說绝對是個財務災難。

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.27 NESTLE 雀巢集團 (下)

                                         環球投資日誌(收費版)             2021.11.27

NESTLE 雀巢集團 (下)

瑞士法郎CHF 兑美元從2020到2021 共眨值了4.54%，所以如以瑞士法郎看今年上半年雀巢業績對比去年同期幾乎没有增長，但事實上是匯率問題。上集巳把雀巢主要業務列出，即冲和液體食品(不包括瓶装水) 佔最大收入，佔總收入 27.8%，第二是龐物食用品，佔17.7%，第三是健康營養食品，佔14.5%。地區方面最大是美國，佔全球總銷售29.4%，第二是中國，只佔6.46%，第三的法国更只有4.54%。

我不認為疫情對雀巢這類針對民生和健康的公司會有很大影響。如加回匯率影響4.54%，今年上半年收入比去年升6%，纯利增長5.5%，纯利率沒有太大變化，反為長債上升而現金减小了。

對比經營利潤更明顯，扣除匯兑，經營利潤比去年跌7.76%，疫情可能有影響，但公司也肯定有支出項目需要檢討，債務有點大，但財政仍然健康。

如果你問我雀巢這家公司有沒有護城河，答案肯定是有的，過去5年它的股價上升了94%，即每年複合增長约14%，以一隻如此老牌的公司來說，已經算合格。多年來雀巢的增長主要靠併靠，這並沒有什麽不好，但我偏向於如創科，AMAT, Adobe 等靠自已本事去創新産品賺錢。當然，收購慳水慳力，但創新欠奉，也不能維持高利潤，而且市埸上很快有類似産品，拖低盈利。但在另一方面，以本傷人能最快把市佔率和品牌覆蓋率提升，變相非常容易拖死不夠實力的對手。如果讀者想買入作平穩之選，我是同意的，但大家不能以科技股或增長股的要求去看雀巢，因為畢竟它已是個一百多歲的老人家了。

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.25 NESTLE 雀巢集團 (上)

                                                    環球投資日誌(收費版)              2021.11.25

NESTLE 雀巢集團 (上)

要在2期文章講述雀巢公司幾乎是不可能的任務，因為它是一家1866年成立的公司，當時無人會預計到，包括創辦人亨利.雀巢，也不會知道它在一百多年後成為全世界人類每日都食用的健康品牌。引發的起因是當時很多婦女無法進行母乳餵養初生嬰兒，導至初生嬰兒死亡率高企，當時出生於德國的藥劑師亨利，出生在一個富裕商人的家庭，是家裏十四個孩子中排第十一，因戰亂全家逃到了瑞士。雀巢在瑞士的韋威研發出Farine Lactee 嬰兒産品，它結合了牛奶，麵粉和糖，後來於1905年公司正式和英瑞公司合併，用上標誌性的鳥巢Logo, 雀巢公司正式成立。

雀巢是一家非常有活力和堅忍的公司，它有自已的工廠，也有自巳的研發，很多冲水即可食用的都是雀巢自家的發明。它也收購市埸上的其它大公司，如Perrier 礦泉水，KitKat, Smarties, Wyeth, 甚至Starbucks 都被它收於旗下，而最難得的是，它捱過了第一和第二次世界大戰。在第一和第二次世界大戰時雀巢都和美國保持了非常良好的關係，雀巢都是美軍食品供應商之一員。香港人較熟悉雀巢當然是咖啡，巧克力，煉奶和嬰兒奶粉，但其實在2017年雀巢的全年營收巳破千億，纯利達到78億，全球500强中排名69位，食品公司排名第一，旗下品牌超過2000個，可算是全球最賺錢的食品公司。

那我們還有什麽話說呢? 說到讀者最關心的股票問題。雀巢是瑞士公司，當然有在瑞士掛牌，而它也有在美國埸外交易買賣，編號是 NSRGY. 但不說大家未必知道，它也有在馬來西亞上市，很多年前馬來西亞有隻股王叫 BAT, 即英美煙草公司，現在還有這支股票，但最後都輸給了馬來西亞雀巢公司，從2006年上年$25馬幣升至2018年的$154，12年升值6倍，還有年股息1.74厘。

雀巢是全球最大的食品公司，在全球擁有五百多家工廠，員工超過30萬。它的成長說穿了就是靠收購，在中國，80年代巳在黑龍江建第一個奶區和第一家工廠，及後連番收購食品，糖果，雞精，冰淇淋，令雀巢早於上世纪已立足大中華市埸。自從收購了Starbucks 零售業務後，雀巢咖啡位居中國咖啡市埸第一，單是收入就已去到近500億人民幣。(待續......)

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.17 趨勢投資組合表現反覆

                            環球投資日誌(收費版)                             2021.11.17

趨勢投資組合表現反覆

去年的Cathie Wood 可謂風頭一時無倆，组合大升超過一倍，用點石成金去形容也不為過，但踏入今年的第一季她组合的表現即受到非常嚴峻的考驗，Fintech 股大跌，到今天巳到年末，Cathie Wood 的基金表現仍比年頭低，即她用二年時間把组合升值1.1倍，我們升值96%，看，基本上所差不遠。Cathie Wood 今年已六十有五，一個在1977年已是金融分析師，1998年已成立對冲基金的金融專才，今年居然是負回報? 很遺憾事實是這樣，但没有太多人去分析原因。

拿我們的组合為例，去年美股升55%，明顯比Cathie 的少一半，但到了今年，仍升24%，但今年Cathie 仍然是負數。如果看買賣次數，分別大得驚人，今年Cathie 在年頭科技股下跌時不斷換貨，最近又沽出Telsa, 又買入Zillow, 又沽出，頻頻見報。那今年我們的组合做過什麽呢? 原來一年下來只有一宗買賣，就是買入AMD, 全年只有一次買賣，但二年回報95%，Cathie 是136%，但不要忘記，今年她的组合仍為負數，我們是24%增長。造成這樣的原因有二個。

其中一個是大部份基金非常喜歡，注意，是喜歡，不是擅長，就是捕捉潮流股，但對價值和業務分析能力不足，甚至覺得不重要。美國奉行有智慧不如趁勢，Cathie 明顯乘著疫情封城這個時勢，所以股價於去年大升一倍，特別是Telsa, 但到了今年年頭疫苗出來，市埸回復理智，要遂一檢視估值時，就分出高下了。有讀者會問，那不是非常容易，把PE 和盈利增長相差太遠的沽出，只保留或加碼合理估值的今年不就又贏了嗎? 實情確是如此，可惜她不是巴菲特!

第二個原因是人性問題。香港沒有幾個投資人有她在市埸的經驗，是45年，但這和時間長短無關，她是趨勢派，就不會是價值派，因為我不會買入Telsa, Zillow, 但她會，趨勢派的哲學很簡單，只要十支股票有二支升俞倍(這在美股市埸很普遍)，其餘有幾支表現一般，二支跌一半，组合也賺錢，况且情况不對即止蝕，這就是她們的理念。所以你要她們重回價值投資是不可能的，誰會想去看一份份厚如電話薄的季績和年報? 但遺憾的是這種投資方法不能複制，這包括Cathie Wood 自已，誰會知下一個趨勢是什麽，何時來，升什麽股票? 元宇宙? 電動車? 最大問題是如果明年Cathie 的業績仍無起色的話，投資者是會轉埸的，下一個趨勢未等到巳收工了。相反，跟進業務和業績有其把握，可能不如捕捉到趨勢時升得瘋狂，但勝在龟兔賽跑，方向正確幾年下來一定追過你。

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環球投資日誌(收費版) 2021.11.14 Hermes 愛瑪仕 (上)

                     環球投資日誌(收費版)                                 2021.11.14

Hermes 愛瑪仕 (上)

如果你喜歡 Louis Vutton 這支股票，你可能會更喜歡 Hermes, 因為去年股價增長了77%，5年增長3倍，比科網股亳不遜色。如果稱 LV 為奢移品牌，那同出於法國的Hermes 就是 Ultra-Luxury ，即超級奢移品牌，而它當之無愧。Hermes 品牌是Thierry Hermes 在1837年建立，距今已184年，它的品牌策略和LV 可說完全不同，而它之所以如此成功，完全是因為堅持最高品質的精神。

就拿以上這塊有Hermes Logo 的皮革為例，它說出了二個Hermes 的精神。其一，不忘本業，Hermes 是做馬俱起家的，其後才做皮具手袋，其二，造工184年來一絲不苟，所有產品仍在法國製造，每件産品出廠都要創作總監簽名查驗才可出廠，才可以支撑非常高的售價。一個Birkin 袋售價由$12,000.00 美元到 $300,000.00美元，每個袋袋都是人手工藝經 18-25小時才做出來，每個Hermes 袋都獨一無二，絕無大量生産。全球知名品牌 LV 排 17名，市值317億美元，愛瑪仕排名28，市值180億美元，但奢侈度絕對在LV 之上。

皮革，真皮手袋和馬俱差不多佔了愛瑪仕銷售額的一半，連同服裝和配件佔了24%，總共已佔去公司 7成的生意額。愛瑪仕在經營店方面策略和LV 倒是很相似，全球只有311家店，有223家是自營的。愛瑪仕是家頗為保守的公司，它1997年才正式進入中國，直至現在才19個城市共有28家店，從2015年起，公司在中國的開店策略是一年不多於一家。現在愛瑪仕共有産品30,000種，全球員工15,000名，生産工埸仍在法國，它是没有Marketing 部門的，Hermes 的哲學是，公司名字不需要宣傳，但産品的品質和形像要好好宣傳。

和 Louis Vutton 一樣，愛瑪仕是歐洲股業，沒有在美國adr 上市, 但有在美國OTC

market 上市，OTC 即埸外交易，即在纽交所上市的股票祇能在纽交所買賣，agent都是駁脚而巳。我持有LV 股票，是用Citi bank 的，有些讀者來電郵說用agent 買不到OTC market 是有可能的，埸外交易的意思是各大銀行，櫃枱都可以買賣交收，部份股票agent 只和美國agent 接頭，即祇集中在纽交所和纳斯達克交易所上市的才有買賣，故埸外交易反為做不到。Citi bank 是美國老牌銀行，當然二類都做到，反為一些如S&P 指數基金在Citi bank 看到卻買不到。(待續......)

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