環球投資日誌(收費版) 2022.01.26 美股大奇蹟日

                                   環球投資日誌(收費版)       2022.01.26

美股大奇蹟日

讀者有看我們Youtube 節目都會知道從二月開始我們會把港股加進日誌，大致 是佔⅓吧，其餘則維持是環球股票，而港股會集中於港企而盡量避開中概股或 科技股，日誌也會正名為香港與環球投資日誌，歡迎各位讀者提供寶貴意見。

我們在Youtube 香港財經R。美股財經R 也是用此題目，但討論的主題則不同。大奇 蹟日，即道指由跌過千點到收市倒升百點，那是否代表股市巳經見底呢? 很多蠢蠢 欲動的投資者已準備隨時出手撈底了。我經歷過美股幾次大奇蹟日，我的經驗是股 市見底和大奇蹟日沒有因果關係，或者關係並不明顯。但它也顯示了一些重要的訊 息，就是開始有明顯的買盤入埸，而且力度也不少，而比較明顯是杜指，差不多數天 都低開平收。那如何去判斷大市已見底呢? 

一般來說大市何時見底要在事後才知道，但很多讀者其實只是想知道自已想撈底的 股票是否見底?對嗎? 要選優質和財務强壯的企業這點我就不重复了，在圖表上去 判斷一支股票是否見底或短期見底最簡單的方法是double dip, 即股價圖見雙底， 我的經驗有80%是對的。在股價上就比較複雜，比較簡單就是把所有premium 拿走 ，即PE 等如年度纯利增長率，也可以同時參考同行，不能太高。當然，依據巴菲特 老師本杰明的理論，再打個八折更好，但除非是大熊市，即指數大跌七成以上，恐慌 情緒揮之不去，否則都不用太執著，因為這種超大型跌市一般投資者一生人遇到的 次數不會超過二次

我遇過很多朋友在無謂的時侯執著，即不到那個價位殺頭也不撈貨，這是在金融市 埸的大忌，即不看大勢，不識變通，隨時輸死。舉個例，LuLulemon, 最高是$473，最 低跌至$308，如果你看好它的前境，$320入和$330入有分別嗎?有的，但在$473來 比較這分別是不值一提的。我執筆時Fed 很快會公佈議息结果，道期升400點，纳指 升2%，如巴菲特所說，每天去預測指數並無意義，但回升是正常的，因為纳指巳跌 了16%，相信已反映了第一次加息因素，除非加息幅度大於½厘，否則大部份 Fintech 股股價跌幅已充份反映。 

不論在鑽石狗或美銀，除非真的很標青，否則我也不打算再加添股票，因為太多真 的很難去跟進，不單是每季的業績，平常公司或競爭對手的新聞也要留意，所以我 們會改為以增持現有持股為主，當然，最主要還是看有否好價出現。如果今次美股 較大的調整是完結的話，我希望讀者把這為時一個多月的跌市重新在腦海中重温一 次，看看自已的情緒，心理素質，或且行動上有什麽可以檢討的地方，有錯則改之， 無則加冕。如果在跌市中你已完全没有現金或且没有平時準備好低吸的股票名單， 那你還要多多學習。把所有注意力和情緒集中在股價或指數的升跌並非投資，因為 這人人都會，但相反賺錢，卻是很困難的.

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.17 尋找下一個儍瓜的遊戲

                           環球投資日誌(收費版)                             2022.01.17

尋找下一個儍瓜的遊戲

在過去2年不論港股或美股都在炒居家工作和科技股，不是所有這些股都是垃圾， 但一大部份都是，而且這些價值越低的劣質股股價反為炒得越利害。我沒有看到很 多投資者賺了大錢，反為今天華爾街日報有報導2021年相當多的對冲基金也虧損， 有些年虧損甚至達到29%，以基來說是非常差的表現，可以說連一般散戶的表現也 不如。 

尋找下一個儍瓜這遊戲在香港曾經出現過數次，你問我是否好玩，我會說相當好玩 ，只要你找得到下一個儍瓜你可以赢一次便一世無憂，但輸一次也未必就不能翻身 ，因為四年後又一條好漢。我所記得的有97年的樓市，2000年的電訊盈科，和2008 年的雷曼兄弟，樓股債皆有，其中以97的樓市最為慘烈，97年的樓價要在2012年才 合理地再出現，足足相差了15年，加上當時借貸利率為7-8厘，所以當時樓市急插很 多業主只有燒碳收埸。 

電訊盈科乘著當時科網熱炒番了天，和過去2年炒WFH 和科技潮基本上並無不同， 我認識有炒友每星期走一轉，不大貪，揾到食，但不是大錢，他不夠狠，但即使夠狠 也勝負難料，不是大賺，便是大虧，我同事說他一位朋友當時在電盈大跌時不斷撈 底，最後慘輸二百多萬，當時可以買到我三個太子單位，但如他没有撈底反而買入 0669創科的話，今天已變大140倍，即二億四千萬港元，人生即是如此。

我不反對適可而止的投機，只要輸錢有數計便可以了，假如你拿20份一的錢去投機 ，頂盡把投機的錢輸光，或且最多輸一倍，你有把握的話我不反對，反正人無横財不 富，但最忌是那種 I KILL YOU LATER, 因為赢有限，但輸卻無限，你買入即是做了 下一個儍瓜，快者即刻死亡，慢者則半年後死亡，而且全副身家輸到乾乾净淨咁死。 巴菲特也有炒賣期權，套利，但他有分寸，會控制銀碼和風險，保證自已不是最後一 個接棒的儍瓜。我的意見是儍瓜偶爾做一下無妨，但千萬不要做最後一個，歸根結 底害死投資者的問題仍是出於槓杆和借貸，只要避免高槓杆和借貸，即使不幸做了 儍瓜也不會是最傷重不冶那個。

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環球投資日誌(收費版) 2022.01.05 TMX GROUP (上)

                                                環球投資日誌(收費版)                      2022.01.05

TMX GROUP (上)

今天巳開始整肅我自巳的组合，當然也包括我們的投資组合，因為很多持股都是一 樣的，我希望讀者也定時檢討自已的组合，不能放著不管，那是最差勁的。這個月我 們介绍的是加拿大和德國的股票，如果在香港的股票行開戶的話，應該是可以買賣 的，當然手續費和匯兌費不便宜。加拿大多倫多證券交易所是加拿大買大，北美洲 第三大，世界第七大的交易所，而TMX 集團則是它的母公司，在2011年被倫敦交易 所以32億美元收購了55%股權，原有TMX 股東則持有餘下45%股權。

 TMX 的市值是70億加元，你不能把它和美國的大企相比，但在加拿大的企業中，它 擁有非常深而廣的護城河，而自2004年以來，它一直跑赢加拿大股市。加拿大人囗 只有3800萬人，是美國的9份之一，它股市的主要指數是S&P/TSX 60 和 S&P TSX Capped Composite, 都是由TMX 集團主管。在加拿大還有規模較小的交易所，如 Canadian Securities Exchange CSE 和 Aequitas NEO Exchange NEO, 但不論規 模和聲譽都無法和TMX 相比。TMX 有點像香港的港交所，獨市，要在加拿大上市尋 求資金只有在TMX 上市，當然，它也收交易佣金，結算，衍生工具，和存款設施。

 TMX 的毛利率是53.61%，纯利率32.27%，ROE 8.85%。剛過去的一季季度收入升 7.6%，季度纯利升9.9%，手頭現金3.37億加元。下圖可以清楚看到它股價比加拿大 ishare S&P/TSX 60 INDEX ETF 要强得多，而它的股價年複合增長是13.83%，即 每5年多股價便翻一倍

從上圖可以看到TMX 的收入來自三個類別，衍生工具 交易和結算佣金，資本形成 (即會計期內仍未使用的資本)，及證券買賣和結算佣金，收入的年複合增長是中單 位數，而最後調整後每股盈利年的複合增長是雙位數。 

香港人多數並不熟悉加拿大股市，我也只是偶有關注，並非什麽專家，但通常如果 那個地區經濟和金融是OK 的話，買它最隴斷的交易所不會錯到那裏去。加拿大地 方大但人口小，經濟一向一般，很多時都只能緊跟美國，從2012年上市公司3874家 一路下跌至2017年的3278家，到2020年創出新高達3922家，市值2.64萬億加元。從 2019年到2020年的急速上升，是否意味著加拿大經濟好轉? 在疫情下這點我們仍 要觀察，但加拿大有很多優質的公司卻是肯定的。下篇和大家分析TMX 集團的財務 數據

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.18 美股震盪是平常事

            環球投資日誌(收費版)              2021.12.18

美股震盪是平常事

很多讀者都是去年才投資，或者說去年才留意美股，所以會有個錯覺，美股一定升， 這肯定是錯誤的。我留意美股是在雷曼前的2-3年，巴郡，美銀，高盛，富國銀行等 小量美股便是當時買入，持股至今。雷曼爆破後我做了一個非常錯誤的判斷，當時 我估計美股會衰3-5年，所以全心投入港股，幾乎沒有注意美股。結果美國樓市真是 到2014年才見底，但美股在2010年已回升，原因是科技股帶動，到我在2015年再注 意美股時，已經錯過了一大段升幅了。

港股以往有外資在香港玩的時侯港股的走勢和美股相當同步，但隨著中國股票越來 越多，越來越權重，港股到今天基本上已和美股沒有什麽關連。提出這點是因為以 往港股也常有震盪，但它基本上是震盪中上升，而且股票的股價長遠是和盈利掛钩 的。我今天巳可預見港股的结局，就是當所有中概股都跌至它應該跌至的(地底價)， 那便變成彊屍股，那恒指就會變成彊屍指數，偶然會死屍彈，但彈完又再變回彊屍。 但美股則完全不同，不同的是有資金進入美國企業，也有資金流入美國股票市埸。 資金是流動的，有進出，有高低是正常的，但最後都流回美國，所以大家見到美股有 震盪不用太憂心，你要憂心的是你買的股票業務和盈利，而不要太被股價的震盪牽動。 

舉幾個例，Shopify, Lululemon, Paypal, Adobe 業績都不算差，但在美國投資者看 來，來季增長放緩是非常嚴重的事情，儘管這未必一定如此，所以股價即時調整，但 這都是正常的，一家公司不會5年10年都一帆風順，要看遇到甚麽問題，一時的不順 手不代表公司巳無投資價值。很多投資者，特別是新手面對大市和持股下跌即驚慌 失措，甚至馬上沽貨，情况可以理解，但這樣追升及一跌即沽策略，永遠都會成為大 戶點心，因為大戶正正想你這樣做。市面上有很多股評人，言論二極化，有部份長期 說美股随時爆煲，有部份說美股天下無敵，二個講法都太極端

美股美企在美國有自已意志，受政府的制约很小，所以公司盈利大部份和公司是否 經營有道有直接關係，而投資者投資股債也只能限於這類市埸，所有政府能極大程 度上控制企業都不能投資，因為人治無法規可言。只要能以公司營運好壞作投資準 則，投資者便有勝算，當然，這還要看個人投資經驗和功力，但賽事最少是相當公平 的。以此原則下，做得差的企業會被市埸淘汰，做得好的也還是要持續努力，所以美 股随時爆煲，又或美股會只升不跌的言論，都不是事實。巴郡在今次跌市中股價幾 乎沒有下跌，原因是他的重倉持股在過去2年都不是潮流股，沒有大升幅, 巴郡股價 一年升3成，但整整5年才升77%，這嚴重跑輸Nasdaq 的5年升2倍，但為什麽幾乎 沒有股東沽出巴郡的股票呢? 因為一鳥在手，勝過二鳥在林，肯定的升77%，和不 肯定的升200%，在股東來說是有很大分別的。

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.14 SHOPIFY (下)

                                  環球投資日誌(收費版)                  2021.12.14

SHOPIFY (下)

我正在看一家美國的上市公司叫bill.com, 它的股價二年內升了6倍，它也屬於 epayment 公司，從它上市至今，它和Shopify 很相似，就是不斷被投資者說估值很 高，但股價卻一天一天在上升。市埸對Shopify 有相當憧景，雖然最近它的增長步伐 有稍微放緩，但Facebook 何嘗没有放緩呢? 在今年第三季，Shopify 已加入不少 online 功能，好象Shopify markets 已經可以做跨境生意，增加了TikTok shopping, 也增加了免費的帳戶資金管理系統。

Shopify 是一家有盈利的電商，年度經調整纯利是8.5億美元，市值1816億美元，等 於公司213年的盈利，這當然是不可能的，那另一個可能性便是公司複合盈利快速 增長，現價PE 為54倍，即公司纯利增長，或稱複合增長要有27%，一二年可以，但 Shopify 已是一家17年的公司，加上公司又在過去6年以高速成長，要在未來3-5年 維持純利複合增長27%，一點都不容易。 

這個表有點長，如個你看Q3盈利會大吃一驚，為何只剩一億美元呢? 其實是加拿大 Income Tax 的調整，我在網上找不到很多資料，大约是1.2億美元，即纯利會是2.2 億，第三季纯利增長應是55%，比年度收入增長稍高，但比9個月增長率為低，而且 是由119%跌至55%。市埸的擔心並非無道理，Shopify 並非Amazon, 它的收入是圍 繞著開店和支付，而並非銷售，所以Shopify 不改變，或最少增加收入模式，這個高 速而且要持久的纯利增長勢難持久。强如Amazon, 過去年半股價也無增長， Shopify 已算ok, 但不改變的話股價勢難保持。

即或是這樣，Shopify 仍有它本身的優勢，首先在Shopify 開店真的很容易，配套齊 備，可以跨境做生意，可以跨境支付，而且可以連结接入到很多超大企如Amazon, Tiktok, 加拿大本土更不在話下，這些其它公司要追上不單不容易，而且支本開支不 會比Shopify 小，最近Bill.com 的跌幅也頗大。要否買入Shopify 是一個不易回答的 問題，它不像Adobe, Microsoft, 它們是沒有替代品且已隴斷市埸，但Shopify 不發 力則很快會被數不清的後來者追上，但我暫時不會預設任何想法，畢竟54倍的PE 仍非太高，而且Shopify 也不斷在改進之中。

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.10 SHOPIFY (上)

                 環球投資日誌(收費版)                      2021.12.10

SHOPIFY (上)

我持有Shopify 的股票，但持有只有短短幾個月，它的股價相當波動，不時圍繞$1400上下震動，我並沒有投入太多資金，畢竟Shopify 的股價真的已上升很多，而跟它類似的公司也相繼湧現，所以買入時我並没有建議讀者跟入。時光倒流回到2000年科網的搖籃期，我也在旺角參加過ebay 班，當時要做一家網店，有點像天荒夜談，我join magneto, 但最後都因為程序太繁瑣而放棄了。當時香港和國內充斥著開網店的教材。我當時跑去了鑽研股票，但倒真有不少軟件工程師埋首研究替人如何架構網店，結果在2004年Shopify 就在加拿大誕生了。

如果你看Shopify 的歷史，它直到2015年才在美國和多倫多上市，這是在 iphone 和App 面世後的9年，而且還要再多二年，即2017年Shopify 的股價才走高。這給投資者一個頗為通用的訊號，要麽你很有耐心，不然你要看得很準，才可以享受Shopify2017 到 2020這4年的瘋狂升幅。我買入Keysight 也是抱同一心態，買入於微時，等待它長大收割，但當然也可能永遠等不到。如果大家有試過架構網店，便會知道當時那是多麽複雜和痛苦的一件事。Shopify 把它簡化了，當年那些付費架構的網站是相當原始的，Shopify 做了很捧的工作，把架構網站變成 pick up and confirm, 再慢慢把不同的外掛程式加上，每月訂閱費再加上每月不同程式費用，簡單容易，短時間便把ebay KO, 成為全美第二大電商平台，僅次於霸主Amazon.

除了訂閱費和不同程式月費外，Shopify 另一大收入來源是Shopify epayment 抽佣，它的GMV 從2014年的區區11億元，猛增至2019年的258億，成長超過20倍，而在它支持epayment 的15個國家中，美國，加拿大，澳洲，英國的滲透率至少巳達88%。大家可能已經估計到，這種持續的擴展已令Amazon 感到無比的威脅。Amazon本身也有webstore, 如果人人都用Shopify, 順便也用Shopify payment, 那早晚會把Amazon 打跨，所以2021年初Amazon 成立了專題小组研究Shopify, 结果如何它没有向外公報，但現在它和Shopify 合作了，在Amazon 網站內你可以用Shopify 開網店。

Shopify 的成功吸引了大批模枋者，如Big Commerce, Conga, eComchain, etc, 可說多不勝數, 而現在Shopify 的股價上下不停震盪，和這不無關係。Shopify 經過4-5年的高速增長，現在更和Amazon 聯手，雖然這種合作關係不見得長久，但最少短時間內不愁客戶人數和收入，因為Amazon 擁有全美最多的電商客戶，但Shopify要再進一步便要有非常實質的突破，這對Shopify 和它的投資者都是一種挑戰，畢竟突破是困難的，而Amazon 對Shopify 的戒心並不會因Shopify 的加盟而減小。下集我們會分析Shopify 的財務狀况。 (待續 ……)

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環球投資日誌(收費版) 2021.12.06 Deliveroo 戶戶送

                             環球投資日誌(收費版)                     2021.12.06

Deliveroo 戶戶送

中國中免突然又取消H股上市，突顯了中國政府的慌亂和毫無章法，雖然我已看了三分之一的資料，但唯有被逼取消，因為分析一家不上市的公司對於投資股票的人是沒有意義的，而我們便先把Deliveroo 移上前先作分析。香港的讀者當然知道發生什麽事，即使強如Uber, 也被逼在今年年底把香港的送餐業務關門大吉，重新把業務專注於叫車平台。

Deliveroo 始創於2013年，Uber Eats 則是2014年，坦白說，日子一天一天的過去，但全世界從没聽過任何一個送餐平台賺錢，那相信便和經營模式無關，是業務的本質有問題，即使人口大如中國，印度，美團，Zomato 仍然在虧損。如果我們看deliveroo 的發展，它已經在英國，荷蘭，法國，比利時，愛爾蘭，西班牙，義大利，澳大利亞，新加坡，阿聯，香港等地開業，但不幸地仍然在虧損狀態。

Deliveroo 是英國公司，今年第三季業績和大部份其它送餐公司一樣，生意額大升，報告沒有說纯利多少，但每單平均付費下降。我們計整個Deliveroo 集團，生意額由27.69億英磅升至49.8英磅，但每單客人付費由22.8英磅跌至22.3英磅。集團英國/愛爾蘭部份佔集團總盈利52.7%，這部份稍好，每單客人平均付費由去年24.3磅微升至今年24.5磅，但集團餘下的國際部份每單客人平均支出由21.5磅跌至20.3磅，雖然這份季績部告没有列出纯利，但答案不言而喻。

既然沒有今年第三季的纯利資料，我們退上去看今年上半年的財務數據，结果仍是非常失望。今年上半年收入9.225億，比去年同期升81.2%，可惜虧損1.08億磅，去年同期虧損1.262億，無甚改善。公司在今年三月底在英國上市，雖然股價做得不好，但上市集資了15億英磅，現在無什麽大的負債，即使每年虧損2-3億，仍可多捱幾年。由Deliveroo 今年3月底在倫敦IPO 以下限每股3.9磅上市，今天股價折算只有2.35磅，投資者相當看淡它的前境。另外Deliveroo 把外賣配送員工歸為獨立合同員工，跟此標準發薪酬，如現在全世界都在爭取員工福利，特別是外賣配送員如FoodPanda等, 加上英國又人權至上，假如員工福利制度一經提高，對Deliveroo 來說绝對是個財務災難。

祝你投資順利