香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.29 - 2638 SS 港燈電力投資信託

                              香港與環球投資日誌(收費版)                  2022.07.29

2638 SS 港燈電力投資信託 

李嘉誠由港燈到電能，再把電能分出港燈電力投資，把真正的港燈放到最底層，事 後看回目的衹有一個，就是套錢，然後走資，下面是2638 SS 的股東分怖

李氏只用電能持股33.37%，其餘均賣出，除套現走資外股東持股分怖比例亦互相牽 制，把真正做生意的港燈放在最底，就套出了幾倍的資產，然後出走，可惜中電沒有 這樣做，可能也不屑這樣做吧。 

港燈是隻商業信託，所以受到信託規限，即每季在扣除公司必要支出後绝大部份都 要用作派息分派給股東。2638 SS 在2015年上市，只有短短7年，其中直至2020年 香港都十分繁榮，所以期間股價表現相對令人滿意 

如果大家有看2638 SS 的財務報表，一定會發現它的債務大得驚人。因為港燈和中 電都受利潤管制保護，目前是固定資産平均净值的8%，年期由2019/1/1 到 2033/12/31，共15年，所以大家不需要太擔心港燈的賺錢能力，反為負債就真的令 人擔心。一看便知不妥，光銀行貸款及其它計息工具居然達453億? 但公司市值才 627.4億，即股價內72%是負債? 

公司2021年除稅後溢利33億，公司2021年全年共派息28.3億，即溢利的85.7%，我 把公司的長債列出如下

即使分十年攤還，平均票息2厘，每年都要還54億，比公司全年溢利33億還大，那怎 還? 在李氏從電能分拆 2638 SS 時，便把大量的債務(有二百多億元) 轉到2638 SS, 但預留些現金给2638SS 作上市後開頭4-5年派息之用，以留住好息的投資者， 其餘則用債冚債的方式，因為過去十多年全球低息，結果給他捱過了5-6年，但在債 冚債和息冚息但又派高息的情况下，由2020到2021，長債便由407債急升至459.93 債，現在全球進入加息週期，香港又衰退和移民，還保持這種派高息但債冚債的策 略，那財務便相當危險了。

大家要知道港燈非地產REITS , 沒有磚頭有價這回事，換上獨市供電的招牌作招徠 ，但磚頭始終有實物，現在全球通脹和加息，但公司卻被逼要擴大債務去頂前債，這 能頂多久? 我看不會能頂多久，到時公司便要減派息以減低負債，那股價會非常慘 ，所以我的建議是沽出2638 SS 港燈，不要留戀虛幻的高息但超高負債, 而應該正 正當當尋找業績和財務都穩健的下一隻百倍股王.

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.23 0823 領展是優質的抗通脹股票

                                      香港與環球投資日誌(收費版)                2022.07.23

0823 領展是優質的抗通脹股票

我介紹過幾家美國的商埸收租股，但坦白說，我認為都在本質上都及不上領展。領 展的股價巳比高位下跌34%，但市值仍有1347億港元，即170億美元，Simon Property 市值340億美元，所以領展作為一家只是香港這個這麽小的城市的一家 Mall Reits, 但居然有Simon Property 的一半市值，基本上已算做得非常好。我喜歡 領展的原因因為它是有無形的隴斷性，即它的商埸是所有香港公屋，居屋的商埸， 公居，居屋居民别無選擇，只能幫襯，所以它可以比較大幅加租，因為保證有客源， 而且别無選擇。 

領展現股息是4.8%，香港通脹才剛剛開始，如果4.8%息而且收入穩定的話，相信在 通脹年代會有很多支持者。領展截至今年3.31日全年收入116億，比去年同期只升 2.7%，雖然香港3-4月第五波爆疫，但4月底已漸漸回復。續租租金加幅平均4.8%， 領展的好處是和自由行關係不大，如果今年疫情措施不再嚴荷的話，租金加幅肯定 再高。領展2021/2022 之年度除税後溢利為69億，這並不能與2020/2021的7.52億 相比，因為2020/2021疫情比2021/2022要差得多。

公司手頭現金27.7億，

總貸款額 457.14億 2021/2022 (HKD) 

年度溢利 69億 現金 27.7億 

總貸款額 457.14億 2022+2023 還款連息 141.59

這是個不討好的數字，因為還債把二年的溢利完全吃掉，也代表公司一定要加租才 能把公司盈利再推上去，而公司市值1347億，負債就有457億，即35%，當然，磚頭 有價，否則公司何來可以借到這麽多的貸款? 現在在領展的组合内，香港物業佔 80.7%，內地佔18%，其餘是英國和澳州，所以香港仍是集團最重要的盈利中心。 

我不敢肯定它持有的香港商埸和物業的估值在現在的加息環境下會否下跌，我估計 會，所以公司物業公允值變動可能會令公司在估值下有所虧損，但這些都只是數字 遊戲而已，市道好轉即會回升。租金收入上升帶動派息上升才是我們的目標，在 Reits 的本質就是把超過九成的利潤作為股息派給股東，而可以有條件加租的Reits 更是抗通脹的首選。在香港較出名的收租股如置富，冠軍，太古，長實，等，以隴斷 性去看仍及不上領展

上面二個圖很明顯公司為了保持，甚至在有疫情這二年多也要增加派息，令公司負 債急升，也令速動比率急跌，這情形在Reits 中很常見，但現在在領展的情况已不可 以再差的時候，我們希望香港疫情的抗疫措施已見底，不會再更嚴厲, 令領展可以 穩定地續租, 加租, 也可以增加派息之餘，減低長期負債令股價可以重拾升軌.

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.07.18 美股是否已見底?

                              香港與環球投資日誌(收費版)                     2022.07.18

美股是否已見底?

這是最近相當多讀者都追問的問題。美股這一波下跌的原因我們已經說過N次便不 再重覆了，但是否已見底? 或且可以撈底即成為現在投資者最想知的問題。一個股 市，或且嚴格來說一支股票，是否見底一般來說都是事後才知道，但其實要判断一 支股票是否見底比判斷指數容易得多，也會準確得多，而即使你的撈底位比真正低 位較高，都只是賺多賺小的問題，除非是短炒, 基本上蝕錢的可能性非常低。 

有時我相當奇怪一些很受歡迎的財經節目會花大量的時間去分析宏觀經濟，但幾乎 對個别股票分析只聊聊數語，這些節目其實對真正的投資者没大幫助，反為很多文 字式的股評如收費Blog, 付費文章則對每期個股有詳細分析，他們大都不太出名， 但其實卧虎藏龍。我舉一個最簡單的例子，Home Depot 和 0669創科，它們股價下 跌可說100%是加息和通脹所至，現在的股價，只要有跟進它們的數字，都知道絕對 在安全範圍內，0669更是非常安全，但有誰現在入貨呢? 幾乎沒有，投資者都被過 去半年的跌市嚇怕了。 

我有些讀者早就被嚇跑了，没有再訂閱，這我並沒有太在意，因為過去我遇過很多， 現在通脹，衰退來勢凶凶，但美股則好像已見底，大漲小回，眼見自已的財富以飛快 的速度縮水，這些朋友會重投股市，還是定期? 債市? 外匯? 這會是個很有趣的畫 面。執筆時道指開升300點，纳指也升166點，這些情况其實當時在港股也常出現， 我遇過很多次，但現在的港股已大陸化，绝大部份都不能碰，誠為可惜! 

如果沒有新的不利因素(其實現在已夠慘)，很多優質股的股價已在抵買區域，當然， 美國今年仍會加息，但如果不利因素一項一項剔除，如中國封城，油價因衰退而回 落，通賬也慢慢回落，美國加息接近尾聲，俄烏戰争逐漸地無聲完結，諸如此類的在 下半年陸續出現的話，那美股再大跌機會很低，反而會每星期幾個percent, 每星期 幾個percent 的回升，鑽石狗在一星期巳上升12%，所以現在你最好做好入一注靚 貨的準備，選自己喜歡，熟悉而股價又平宜的，有好價位即買入一些，即使再跌幅度 也有限，持有它半年至一年，到時可能會有意想不到的回報。

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.06.30 REALITY INCOME (上)

                                     香港與環球投資日誌(收費版)        2022.06.30

REALITY INCOME (上) 

美國有數家很有名的地産REITS, 有Simon Propeties, Agree Reality, Store Capital, 還有今次我們要介紹的 Reality Income, 它最出名，或者說最與眾不同的地方，是它 每月都派股息，當然，每月收息手續費也不少，但無可否認，市埸上確實有需要每月 都收股息的人。我們先看看它的歷史性股價圖 

Reality Income 有9成是持有零售商場，我們等一下會較詳细的去分析。先此聲明， 美國地産Reits 並不如香港的領展有隴斷，一個州內有不少的商厦，商埸是屬於不 同房地産商的，所以要爭取租戶或提高租金的話競争是很大的，全憑各自房地產商 的實力。另外大家都會看到，Reality Income 的股息率達4.3%，是屬於非常高的，但 當公司把絕大部份的盈利都隨股息派出，公司就没有太多錢去發展，所以每年盈利 只能温和增長，不會飈升。 

Reality Income 在1969年成立，總部位於美國的加利福尼亞洲的聖地牙哥，它雖然 說租客和行業頗為分散，但其實它旗下有6662個物業出租，84%是租给零售業的， 所以今次疫情對它的收入影響很大，甚至去年有傳美國人銷售模式巳轉為ON LINE, 實體店會式微，直到我們看到今年公司的租金收入重回軌道上，才知道完全 沒有這回事。

因為公司歷史猶久，加上買的SHOPPING MALL都是靚位，所以租戶都是赫赫有名的零售商

以上的品牌大家應該都耳熟能詳，佔公司租金收入51.1%，行業上看來相當分散， 只是剛剛遇著世纪疫情，才倒霉了年半，正常在加息和通脹週期中，收租佬是OK 的 ，果然不出所料，過去12個月公司租金和纯利巳顯著回昇。

绝大部份買房託的投資者都不求股價升值，當然，如果股價能上升那當然更好，但 只需要股價能平穩上升，而不停增加派息的話，就等如是買樓收租，乾手净脚。公司 上市52年來不單從來没有減小派息，而且是逐年增加，即使在過去二年疫情大流行 中派息都有增無减，難怪這麽多長情的投資者對它的股票都長線持有，而4.3%息也 實在吸引 (待續......)

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香港與環球投資日誌(收費版) 2022.06.27 2217 譚仔國際

                                     香港與環球投資日誌(收費版)          2022.06.27

2217 譚仔國際

翻看資料，我評譚仔是在去年5月，那時譚仔正準備上市，後來集資了13-14億港元 ，於去年10月在港交所上市，當時是下限定價约每股$3.1。 我家附近二個領展商埸 都有譚仔，所以我是它的外賣常客，我可以做證，除了早餐外，譚仔，特別是晚餐米 線，是在不斷加價之中，但它的盈利卻仍未返回疫情前。譚仔2018/19 纯利是1.98億 ，2019/20 是1.91億，2020/21是 1.4億，2021/22 是 1.65億，以上已扣除政府補貼和 上市支出，簡單的說，譚仔生意仍未回到疫情前。

如同其它食店，譚仔也是靠加價和開店增加盈利，從上表看過去一年譚仔和三哥由 147家總店增加到175家，加幅達19%，再加上售價調整，公司收入達22.75億，比 2020/21 升26.8%，但可怕的是扣除政府補貼和上市支出，纯利只比2020/21升 11.2%，即1.48億，遠低於收入升幅，證明經營成本上升對公司影響遠大於疫情

從上表可以看到食材和經營開支正以驚人速度上升，還好租金因有租約綁定仍未反 映，最低工支也仍在商討中也未反映，否則纯利只會更低。譚仔不是麥當勞，它是自 營為主，滿街都是非常近似的食品，所以它可以加價，但無可奈何要節制，雖然有品 牌作護城河但看來有近於無。 查看財務記錄，公司手頭現金13億，去年同期是4.7億，上市集資就是13億，中段開 店支出用去了公司不少現金。我們樂觀一點去想，香港防疫措施不會再收緊，而直 到今年最尾一季香港所有防疫措施全部廢除，當然，政府也不會再有任何補貼。集 團主要盈利在香港，它仍會不斷開店，但我幾乎95%肯定未來一段時間香港不會有 自由行，即集團利潤最多回到疫情前的1.98億，那時有自由行，今天沒有，但公司開 多了店，人工，食材统统貴，只欠最低工資和店租，水費電費和煤氣費未加，如果全 部上調的話，盈利會更薄。 

從上面的盈利可以計出，每家店每天純利為$2317，绝大部份收入都被皮費吃掉，好 景時每天純利也只有$3099，在譚仔先天不足的情況下，看來不可能有什麽突破。 上市集資的13億元看來是定心丸，公司可以有後備資金去開店，擴充，而不用擔心 財務問題。譚仔的經營方式如不大幅改革的話，除非進軍中國而且生意能做大十倍 ，否則即使財務稳健，盈利也沒辦法突破，如最低高資和租金再升，攪不好利潤還會 下跌，我不贊成持有此股! 

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環球投資日誌(收費版) 2022.06.14 0002 中華電力 (二)

                                       環球投資日誌(收費版)                 2022.06.14

0002 中華電力 (二)

我當然不打算再講中電2021 業績，因為那已經是接近半年前的事，而中電2022年 第二季季績也會在7月中前後宣怖。我列出中電2021年收入是要給讀者知道中電的 收入分怖。多謝上帝它主要的盈利還是在香港，接近79%盈利還是來自香港，這謝 天謝地，因為它的分散投資可算完全失敗。從上列公司已解釋為何公司盈利居然比 疫情最嚴重的2020年差，表面看來是疫情的問題，但實際上是不同國家對外資有不 一樣的政策，當然，最後蝕底都是我們股東。 

澳洲業務傷亡慘重，由2020年賺16.9億，2021年居然倒蝕8300萬，除了法例規定 Energy Australia 要投入巨資發展清潔能源之外，疫情中澳州嚴格限制電力價格也 是無何奈何的事。坦白說，我從未聽過有多少外資在澳州做生意是賺到錢的。中國 供電情况較好，雖然去年因為中國煤價急升令盈利只有16.6億，足足比2020年倒退 26%，但還是有盈利，不至於虧損。比較好的是印度，因為基數低，所以盈利2.2億已 較前年增加21%。 

中電雖然把業務分散，但並沒偏離自已的業務，仍是以供電為主，中電在不同市埸 虧損原因都和當地政策有關，或且說只有香港利潤管制對它有保障。坦白說，這些 能源供應是民生所在，本來不同國家為了保障民生和本土工業，對外資嚴控是可以 想像的。2022年以來因為通脹，俄烏戰爭，中國封城等問題全球股市都表現差勁， 像我們這些散戶對股票不求有升，只要是保住股價加派息已經算合格。中電在這方 面非常識做，為了穩住投資者信心和股價，雖然公司2021年盈利比2020年倒退 25.9%，只有不到85億，仍然保持末期息每股1.21，全年派息也依舊保持和2020年 一致，令股價穩定下來。 

全球疫情已近尾聲，即使中國香港走清零政策，這種自殺式政策看來都不可能再持 續多一年半戴。當然，中電是公用股，即使市况逐漸回復，它的股價也不可能大幅飈 升，但如果像我們持有公用股主要是保本和收息的話，大家最好繼續持有下去，最 少直到疫情大概完結為至，因為股價會被修復，大家到時再想是否轉會也不遲。中 電財務健康，只要它在香港一日仍有專利和利潤保障保護，它都仍有點投資價值 的。

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環球投資日誌(收費版) 2022.06.05 買股票唔睇價是世界通病

                               環球投資日誌(收費版)                2022.06.05

買股票唔睇價是世界通病

剛出的Youtube 投資筆記用Lululemon 介紹了一個相當簡單的方法去評估一家上市 公司的股價是否合理，對於希望囤股(特別是美股)令自已可以提早退休的投資者尤 為有用。市埸上有不少學者或基金經理都會用Discount Cashflow 模型去推算，我 個人覺得除了一般散戶比較難懂外，假設的埸景也很多，一般散戶未必跟得上。一 般散戶買股都祇會問個市有否下跌風險，目標價，止蝕價，但一般美股投資者會分 析市值，這中間有非常大的分別。

 香港不論投資人，股評人都很小分析市值，其實這是不對的，如果一家上市公司發 行股數沒有大變動的話，一家公司由一年前市值100億，但一年後市值200億，投資 人便會，或且說需要問很多問題，如公司盈利上升了100%? 公司有重大利好收購? 公司發展新行業? 這些都是好問題。但港股投資者通常只著眼股價從$1.0 升到 $2.0，然後没有然後，就問會目標價，大市走勢等和公司經營基本上無大關係的問 題，然後決定買入或不買入。

要準確分析一家上市公司的市值並不容易，但如果只是要分析它的市值是否合理， 太平宜或且太昂貴，這個並不困難，你只需要對那個行業有一定認識，並且有少許 財務知識便可輕鬆做到。但大前題是公司提供的財務報表要有相當的準確性。這個 分析模式並不適用於深奥難明的公司，如投資銀行，地産商，或有超多本業以外收 入的公司，但這反為有好處，因為我向來都不建議投資複雜難明的公司.

另一個投資者的通病是去預測預測不到的事情，例如明天股市是升市還是跌市，但 對非常容易預測的事情卻不去預測。在上一個Lululemon 的例子中，以現在市值它 要保持一定盈利增長接近30年，現在的市值才合理，即它要成為下一個NIKE, 答案 當然非常明顯，目前不太可能，即股價太高，這樣就可以了。但一般散戶如只著眼股 價下跌了多少，會反彈多少，那便是去預測預測性很低的事件，而他們以此作為投 資的基礎去買股的話，那的確是件相當危險的事情。

祝你投資順利